自從余額寶問(wèn)世以來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融迅速興起，成為社會(huì)各界廣泛關(guān)注的熱點(diǎn)話題。如今，余額寶誕生已經(jīng)整整一周年，而各方關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融前景與趨勢(shì)的爭(zhēng)論依舊是甚囂塵上。以萬(wàn)向控股副董事長(zhǎng)肖風(fēng)為代表的一方力挺互聯(lián)網(wǎng)金融，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)將會(huì)顛覆傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)是未來(lái)的一切和一切的未來(lái)。以巨人投資董事長(zhǎng)史玉柱為代表的一方則站在傳統(tǒng)金融這邊，認(rèn)為在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期，銀行業(yè)不會(huì)受到互聯(lián)網(wǎng)金融的根本沖擊，互聯(lián)網(wǎng)會(huì)讓銀行發(fā)展它的金融互聯(lián)網(wǎng)，會(huì)把互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)手段，改變它的業(yè)務(wù)。

耐人尋味的是，看好互聯(lián)網(wǎng)金融的肖風(fēng)曾任博時(shí)基金總經(jīng)理，是傳統(tǒng)金融行業(yè)代表，而看好傳統(tǒng)金融的史玉柱則是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資人和受益者。

事實(shí)上，互聯(lián)網(wǎng)金融論戰(zhàn)也反映出在大變革時(shí)代，各方對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)究竟會(huì)給龐大而又相對(duì)壟斷的金融業(yè)帶來(lái)怎樣的影響，既存在著幾分期待，卻又有著些許的擔(dān)憂。

互聯(lián)網(wǎng)金融：看上去很美

按照業(yè)界公認(rèn)的對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的定義，互聯(lián)網(wǎng)金融是指以依托于支付、云計(jì)算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具，實(shí)現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務(wù)的一種新興金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不是互聯(lián)網(wǎng)和金融業(yè)的簡(jiǎn)單結(jié)合，而是在實(shí)現(xiàn)安全、移動(dòng)等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平上，被用戶熟悉接受后，自然而然為適應(yīng)新的需求而產(chǎn)生的新模式及新業(yè)務(wù)，是傳統(tǒng)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)精神相結(jié)合的新興領(lǐng)域。

在中國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起是以余額寶的誕生為標(biāo)志。2013年6月13日，阿里巴巴聯(lián)合天弘基金推出理財(cái)產(chǎn)品“余額寶”，迅速引爆市場(chǎng)，正式拉開(kāi)了互聯(lián)網(wǎng)金融的大幕。除了“寶寶類(lèi)”產(chǎn)品外，金融垂直搜索、移動(dòng)支付、網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)鏈金融、大數(shù)據(jù)金融、P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌、比特幣等創(chuàng)新商業(yè)模式層出不窮。一時(shí)間，互聯(lián)網(wǎng)金融成為資本追逐的焦點(diǎn)，也讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有所覺(jué)醒，并著手加大應(yīng)變力度。

在過(guò)去的一年，市場(chǎng)中一直存在互聯(lián)網(wǎng)金融與金融互聯(lián)網(wǎng)的爭(zhēng)論，有觀點(diǎn)認(rèn)為，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展金融業(yè)務(wù)，屬于“金融互聯(lián)網(wǎng)”，而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開(kāi)展跨界金融業(yè)務(wù)才是“互聯(lián)網(wǎng)金融”。中國(guó)電子商務(wù)協(xié)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)李安渝教授就提出“互聯(lián)網(wǎng)+金融的估值高于金融+互聯(lián)網(wǎng)”的觀點(diǎn)。

不過(guò)，清華大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉靈認(rèn)為，從更加廣義的角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)金融是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和移動(dòng)通信技術(shù)為客戶提供服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式，既包括傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)利用互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展的金融業(yè)務(wù)，也包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)開(kāi)展的跨界金融業(yè)務(wù)，不應(yīng)該人為劃分成所謂的“金融互聯(lián)網(wǎng)”和“互聯(lián)網(wǎng)金融”。

由于金融行業(yè)長(zhǎng)期處于寡頭壟斷的格局，因此，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的攪局，業(yè)界期望甚高。特別是余額寶取得巨大的規(guī)模增長(zhǎng)后，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融可能顛覆傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)的觀點(diǎn)似乎得到了更多的支撐。

曾長(zhǎng)期擔(dān)任博時(shí)基金總經(jīng)理、現(xiàn)任萬(wàn)向控股副董事長(zhǎng)的肖風(fēng)就表示，互聯(lián)網(wǎng)不會(huì)顛覆掉金融服務(wù)需求，它會(huì)顛覆的是金融服務(wù)的機(jī)構(gòu)。

“如果你不能夠把自己互聯(lián)網(wǎng)化的話，你可能就要被顛覆，被淘汰?！毙わL(fēng)認(rèn)為，“去年一年有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)金融的爭(zhēng)論當(dāng)中，大家談到傳統(tǒng)金融最核心的東西是兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)管理，第二點(diǎn)是適當(dāng)性原則，就是要把合適的產(chǎn)品賣(mài)給合適的客戶，恰恰這兩點(diǎn)并不是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)管理方面，在客戶的識(shí)別和客戶的適當(dāng)性原則方面，比傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)手段要高明得多。”

肖風(fēng)對(duì)比了中國(guó)移動(dòng)和騰訊控股此消彼長(zhǎng)的市值變化，甚至極端地認(rèn)為十年之后中國(guó)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的命運(yùn)就是今天中國(guó)移動(dòng)的命運(yùn)。“傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一定要考慮怎么用互聯(lián)網(wǎng)的方式提供很多免費(fèi)的基礎(chǔ)服務(wù)，重新塑造自己的商業(yè)模式，否則的話，你就會(huì)被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)給取代?！?/p>

民生銀行董事長(zhǎng)董文標(biāo)則不同意這種觀點(diǎn)，他認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)法取代傳統(tǒng)的商業(yè)銀行?！盎ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)就是以馬云和馬化騰為代表的新的企業(yè)，創(chuàng)造一個(gè)新的平臺(tái)，然后運(yùn)用一種新的解決方案來(lái)對(duì)一些零售市場(chǎng)耕耘。原來(lái)中國(guó)商業(yè)銀行在這個(gè)市場(chǎng)做得非常不好，所以他在這個(gè)市場(chǎng)有所作為，給銀行帶來(lái)一定的影響，大家說(shuō)得比較多，但實(shí)際上影響也沒(méi)有像大家想象的那么大。”

不過(guò)，當(dāng)前A股市場(chǎng)銀行股的走勢(shì)似乎已經(jīng)在一定程度上正在應(yīng)驗(yàn)肖風(fēng)的觀點(diǎn)。歷史最佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和歷史最低的估值水平表明，市場(chǎng)對(duì)于銀行股的未來(lái)并不看好。那么，作為大象級(jí)別體量的銀行業(yè)，是否也能通過(guò)變革與創(chuàng)新抵御互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊呢？

銀行的變革：大象也能跳舞

肖風(fēng)的預(yù)言令人擔(dān)憂，如果中國(guó)移動(dòng)的現(xiàn)在就是銀行業(yè)的未來(lái)，那么銀行股將不具備系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)。

光大證券分析師陳浩武則認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融主要面向長(zhǎng)尾市場(chǎng)，即銀行業(yè)長(zhǎng)期忽視的低端客戶群體，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)自行信息生產(chǎn)和傳遞，為海量客戶提供低成本服務(wù)，通過(guò)大數(shù)據(jù)完成征信，實(shí)現(xiàn)資金融通及其他金融服務(wù)。由于信息生產(chǎn)不可能徹底由互聯(lián)網(wǎng)完成，傳統(tǒng)金融中介依然會(huì)為資金融資從事信息生產(chǎn)服務(wù)，因此傳統(tǒng)金融中介不可能完全被互聯(lián)網(wǎng)金融取代。

事實(shí)上，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，傳統(tǒng)商業(yè)銀行并沒(méi)有靜觀其變，而是積極參與其中，通過(guò)與互聯(lián)網(wǎng)的融合拓展業(yè)務(wù)。這種變革的核心是建立用戶導(dǎo)向的思維方式，也意味著金融作為服務(wù)業(yè)的本質(zhì)回歸。

以中國(guó)平安為例，其正在打造三條互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)線——金融門(mén)戶、平安支付和陸金所。而業(yè)界普遍對(duì)其陸金所更加看好。中信證券分析師邵子欽認(rèn)為，看好陸金所是基于平安強(qiáng)大的資產(chǎn)整合能力、資本實(shí)力和品牌溢價(jià)、集團(tuán)渠道和客戶基礎(chǔ)?！癙2P需要尋找大量具有盈利能力的項(xiàng)目源，這是線上所解決不了的。平安依托線下既有的銀行、擔(dān)保、小貸、信托、基金等業(yè)務(wù)系列提供的項(xiàng)目資源，利用原有的定價(jià)體系和風(fēng)控手段，獲得產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)?！?/p>

光大證券分析師陳浩武表示，自己看好傳統(tǒng)銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的轉(zhuǎn)型與變革。因?yàn)閺倪^(guò)往金融信息技術(shù)變革歷程來(lái)看，商業(yè)銀行從未缺席變革的盛宴?！靶畔⒓夹g(shù)變革對(duì)銀行業(yè)轉(zhuǎn)型有推動(dòng)作用。銀行業(yè)的第一次信息技術(shù)變革是銀行電子化。1990 年代末開(kāi)啟的第二次信息技術(shù)變革，主要內(nèi)容為銀行網(wǎng)絡(luò)化，推出網(wǎng)上銀行，推動(dòng)銀行零售業(yè)務(wù)發(fā)展，助力銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)向零售業(yè)務(wù)的初步轉(zhuǎn)型。和此前的信息技術(shù)變革一樣，互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮為銀行提供了一種轉(zhuǎn)型的模式。即借助互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)，為海量低端客戶提供服務(wù)。”

除了積極建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)外，也有銀行面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的對(duì)策中，采取更加融合和開(kāi)放的策略，與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)展合作。6月12日，興業(yè)銀行發(fā)布公告稱(chēng)，與百度簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，業(yè)務(wù)合作范圍包括但不限于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新合作、大數(shù)據(jù)合作和產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)合作等。

分析人士預(yù)計(jì)，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新方面，興業(yè)銀行與百度將在互聯(lián)網(wǎng)金融、電子商務(wù)、大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)零售信貸、金融市場(chǎng)及貿(mào)易融資等領(lǐng)域成立合作團(tuán)隊(duì)，共同探索并推出創(chuàng)新產(chǎn)品；大數(shù)據(jù)方面，興業(yè)銀行將借助百度大數(shù)據(jù)的關(guān)鍵技術(shù)和核心優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)消費(fèi)者行為的大數(shù)據(jù)分析，為金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)流程的完善優(yōu)化以及推廣模式等領(lǐng)域提供咨詢(xún)建議和解決方案；產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)合作方面，興業(yè)銀行將利用百度搜索平臺(tái)和其它創(chuàng)新技術(shù)，推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)模式創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售渠道建設(shè)，通過(guò)共享營(yíng)銷(xiāo)渠道，開(kāi)展聯(lián)合宣傳推廣活動(dòng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額及影響力。

“互聯(lián)網(wǎng)金融和銀行一定要走融合這樣一條道路，不能說(shuō)誰(shuí)滅掉誰(shuí)，誰(shuí)吃掉誰(shuí)。現(xiàn)在好像把這兩個(gè)東西對(duì)立起來(lái)，一說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)金融然后就說(shuō)要消滅銀行，傳統(tǒng)銀行最后的困頓時(shí)代。我覺(jué)得不要對(duì)立起來(lái)，而是相輔相成的，互聯(lián)網(wǎng)金融是虛的，銀行是實(shí)的，虛實(shí)結(jié)合，才能做得更好?！睂?duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)銀行之爭(zhēng)，民生銀行董事長(zhǎng)董文標(biāo)如此總結(jié)。

估值之惑：銀行股還能不能買(mǎi)

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融帶來(lái)的影響，我們比較認(rèn)可董文標(biāo)的觀點(diǎn)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)會(huì)逐步走上一條融合的道路，事實(shí)上這種業(yè)態(tài)在互聯(lián)網(wǎng)對(duì)于其他傳統(tǒng)行業(yè)的改造中已經(jīng)出現(xiàn)。例如，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)零售行業(yè)的沖擊應(yīng)當(dāng)說(shuō)最為直接的，但一方面也出現(xiàn)了類(lèi)似銀泰等傳統(tǒng)零售企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的合作模式，也出現(xiàn)了類(lèi)似蘇寧等傳統(tǒng)零售企業(yè)轉(zhuǎn)型電商的模式。

相對(duì)于零售行業(yè)而言，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)金融企業(yè)的沖擊程度會(huì)更弱，且銀行在大數(shù)據(jù)層面的基礎(chǔ)并不遜色于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，因此，傳統(tǒng)銀行有充足的時(shí)間應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊和挑戰(zhàn)。反觀互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，除了阿里、騰訊等巨頭優(yōu)勢(shì)明顯外，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)金融陣營(yíng)可謂是魚(yú)龍混雜。一些原本屬于金融業(yè)灰色地帶的一些民間借貸，搖身一變成為互聯(lián)網(wǎng)金融公司。這類(lèi)企業(yè)本身并不具備互聯(lián)網(wǎng)基因，在互聯(lián)網(wǎng)金融大戰(zhàn)中也不可能有大的機(jī)會(huì)。

從投資角度來(lái)看，我們認(rèn)為當(dāng)前銀行股平均4.2倍的動(dòng)態(tài)市盈率水平和0.88倍的市凈率水平處于嚴(yán)重低估的狀態(tài)。從銀行股市值來(lái)看，僅工商銀行和建設(shè)銀行市值超過(guò)1萬(wàn)億元，像股份制銀行中的龍頭招商銀行、民生銀行等市值不過(guò)2000多億元。對(duì)比騰訊等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)巨頭，銀行股的投資價(jià)值被明顯低估。短期內(nèi)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)尚處于調(diào)整周期過(guò)程中，銀行股短期內(nèi)獲得絕對(duì)收益的空間有限，但畢竟行業(yè)自身開(kāi)始擁抱互聯(lián)網(wǎng)金融、積極為金融大變革做準(zhǔn)備是非常值得關(guān)注的。金融行業(yè)格局的調(diào)整已經(jīng)吹響號(hào)角，那些積極變革、更具市場(chǎng)化理念、不斷提升全方位金融服務(wù)能力的銀行值得投資者關(guān)注。