王登芳

一、企業(yè)的競爭環(huán)境

在競爭激烈的企業(yè)環(huán)境中，包括宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境方面。宏觀方面主要有經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會(huì)環(huán)境和法律環(huán)境，這類環(huán)境和企業(yè)的生存與發(fā)展有著密切的聯(lián)系；微環(huán)境主要由政府、供應(yīng)商、消費(fèi)者、合作者等等組成。由于競爭環(huán)境有一定程度的不確定性，在不同的經(jīng)濟(jì)主體和競爭環(huán)境中會(huì)形成不同的力量，那么它將會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品在市場競爭中表現(xiàn)出不同的影響。西方的企業(yè)理論是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的主題之一，占據(jù)了經(jīng)濟(jì)理論的整個(gè)體系中的重要地位。

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)被視為生產(chǎn)函數(shù)，通過對(duì)企業(yè)所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的研究，對(duì)其投入產(chǎn)出的關(guān)系進(jìn)行分析，進(jìn)而深入到企業(yè)內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)行機(jī)制中，并且判斷幾個(gè)因素之間的密切關(guān)系。這種研究理論在1937年以前，始終被限制在一定的抽象假定條件下。直到1937年科斯的《企業(yè)的性質(zhì)》的文章中，對(duì)企業(yè)的存在和發(fā)展的動(dòng)因開始有了全面的關(guān)注，并且形成了制度學(xué)理論體系上的企業(yè)理論。在文章中，作者認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)以權(quán)威的協(xié)調(diào)和管理活動(dòng)形式存在的，規(guī)范市場行為則需要依靠合同來完成協(xié)調(diào)。新制度學(xué)派的企業(yè)理論彌補(bǔ)了新古典理論無法解釋的企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和商業(yè)利益的缺陷結(jié)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)結(jié)構(gòu)中的交易成本，以及監(jiān)管選擇的意義。分析這部分主要是基于新古典學(xué)派企業(yè)理論的基礎(chǔ)，還強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的合同關(guān)系，運(yùn)用不完全契約理論揭示了企業(yè)債券的人合同行為。

二、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的目標(biāo)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)的長期負(fù)債與權(quán)益的分配情況，不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的目標(biāo)有著重要的影響?，F(xiàn)代企業(yè)的目標(biāo)主要包括利潤最大化的目標(biāo)、股東財(cái)富最大化的目標(biāo)和企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。從委托代理的角度分析，資本結(jié)構(gòu)對(duì)于管理者所產(chǎn)生的影響是巨大的，資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)?jīng)濟(jì)的高危行為產(chǎn)生一定的控制作用，因?yàn)閭鶆?wù)是企業(yè)必須要進(jìn)行償還的，因此管理者必須要對(duì)債務(wù)的未來償還期進(jìn)行充分的考慮，并有足夠的現(xiàn)金流來償還本金和利息，使企業(yè)避免破產(chǎn)清算等;另一方面，企業(yè)的管理者持股管理可以產(chǎn)生激勵(lì)作用，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，又會(huì)出現(xiàn)不同的影響。MM理論認(rèn)為，在某些特殊情況下，目標(biāo)中增加企業(yè)利潤和增加企業(yè)價(jià)值最大化是一致的。作為股東，他們的主要目的是投資，以增加他們的財(cái)富，對(duì)資金來源于企業(yè)債務(wù)或股東權(quán)益資金，股東也不需要去思考，只是為了確保投資收益大于投資成本，便能使股東的利益增加。所以，最優(yōu)投資量的控制，便是由企業(yè)的內(nèi)部收益和市場利率共同決定的，這與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，也與股東的權(quán)益無關(guān)。

三、不同行業(yè)中不同的資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場績效的影響不同

不同行業(yè)的上市公司在資本結(jié)構(gòu)方面也存在著一定的差異，這種差異的主要表現(xiàn)形式，就是上市公司償還短期債款的能力的變化，這種變化不僅表現(xiàn)了不同行業(yè)上市公司在資本結(jié)構(gòu)方面的差異，同時(shí)也說明在公司發(fā)展的不同階段，在技術(shù)成熟程度、市場占有率等方面所體現(xiàn)出的差異性，這與企業(yè)的融資能力和稅收水平是密切相關(guān)的。資本結(jié)構(gòu)在不同的行業(yè)中對(duì)于產(chǎn)品市場績效影響的表現(xiàn)形式也是不同的，在技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)、資本密集型產(chǎn)業(yè)中，資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場競爭之間是正相關(guān)關(guān)系，如醫(yī)藥制造行業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)等；而在一些制度壁壘較低的行業(yè)，如食品飲料行業(yè)、批發(fā)零售行業(yè)等勞動(dòng)力密集產(chǎn)業(yè)中，所表現(xiàn)的則是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。

在市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的背景下，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場績效所產(chǎn)生的影響，無論是在表現(xiàn)形式還是影響力度方面，都要受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。當(dāng)前，我國正處在市場經(jīng)濟(jì)體制逐步建立和完善的特殊時(shí)期，資本市場的發(fā)育還不夠成熟，在公司治理結(jié)構(gòu)以及相關(guān)的法律體系建設(shè)方面也都存在著一定的漏洞，這些因素的存在對(duì)于資本結(jié)構(gòu)作用的發(fā)揮必然會(huì)產(chǎn)生不同的影響?？傊?，在資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程中，受到市場經(jīng)濟(jì)制度的影響較大，而在完善的市場環(huán)境中產(chǎn)生和形成的資本結(jié)構(gòu)理論，在我國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境的運(yùn)行過程中也會(huì)存在一定的不適應(yīng)性，這也是使得我國上市公司不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場績效多樣化的主要原因。

四、資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場績效的動(dòng)因

資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場績效的動(dòng)因，主要來自于債務(wù)的有限責(zé)任的作用。一方面，債務(wù)水平的提高能夠促使企業(yè)實(shí)行相應(yīng)高度的產(chǎn)品戰(zhàn)略，在好的市場環(huán)境下能夠獲得較高的回報(bào)，而在較差的環(huán)境下則會(huì)獲得較少的回報(bào)，債權(quán)人是剩余財(cái)產(chǎn)的索取者，所以股東并不會(huì)關(guān)注利潤的減少，只會(huì)關(guān)注是否能夠得到利潤；另一方面，企業(yè)需要依靠資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測和分析，如果競爭對(duì)手陷入到財(cái)務(wù)危機(jī)中，自然對(duì)企業(yè)是十分有利的，企業(yè)可以據(jù)此對(duì)產(chǎn)品市場戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，從而提高產(chǎn)品的競爭力。具體的說，資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場績效的債務(wù)有限責(zé)任的效應(yīng)，主要表現(xiàn)在：

1.債務(wù)的銳盾效應(yīng)

MM理論中認(rèn)為，負(fù)債的存在會(huì)由于利息的銳減作用而使得企業(yè)價(jià)值發(fā)生增加，這時(shí)企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇應(yīng)用全部負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)決策。債務(wù)的銳盾效應(yīng)和股利的支出順序不同，所產(chǎn)生的效益是不同的，所以企業(yè)可以利用負(fù)債經(jīng)營的方式來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的合理避稅，從而達(dá)到股利的增加。

2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，其能夠使企業(yè)通過對(duì)負(fù)債融資的利用帶來額外收益，企業(yè)也要承擔(dān)著相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。體現(xiàn)在企業(yè)管理工作中，能夠起到一定的約束作用，使得企業(yè)不能一味的追求負(fù)債融資效應(yīng)而忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，所以企業(yè)必須要通過合理的選擇資本結(jié)構(gòu)，利用其產(chǎn)生的作用對(duì)企業(yè)和績效環(huán)境做出科學(xué)的判斷，引領(lǐng)企業(yè)健康的發(fā)展。

3.負(fù)債通知效應(yīng)

重要的融資工具就是負(fù)債融資，企業(yè)融資工具，改變了剩余的現(xiàn)金流量和企業(yè)投資的能力，進(jìn)而影響公司的有關(guān)潛在競爭對(duì)手的看法和期望的行為。由于信息出現(xiàn)不對(duì)稱，當(dāng)兩個(gè)公司面臨不同的前景，外部投資者無法明確判斷其不對(duì)稱性，資本結(jié)構(gòu)的選擇實(shí)際上是對(duì)市場（或競爭對(duì)手）和投資者傳達(dá)信號(hào)，這種信號(hào)是一個(gè)可信的承諾，向外面的世界明確的宣告其戰(zhàn)略決策和未來發(fā)展方向。

4.負(fù)債的激勵(lì)和約束作用

在企業(yè)中，如果企業(yè)經(jīng)營者持有股權(quán)的，因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債增大則激勵(lì)增加。如果企業(yè)競爭對(duì)手沒有股權(quán)，那么破產(chǎn)機(jī)制使得公司債務(wù)的選項(xiàng)，它可能使股東將更多的注意力集中到業(yè)務(wù)的情況下，這個(gè)目標(biāo)的刺激作用也可以對(duì)經(jīng)營者起到約束作用。

[1]徐臘平.資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品市場競爭績效影響研究——基于我國上市公司的實(shí)證分析[J].山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2009(05).

[2]劉端,周有德，陳收.資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場競爭績效影響的行業(yè)差異[A].第六屆（2011）中國管理學(xué)年會(huì)——會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)分會(huì)場論文集[C],2011(09).