張曉雁

西藏上市公司作為西藏地區(qū)經(jīng)濟(jì)的骨干力量，為西藏經(jīng)濟(jì)發(fā)展融通了大量資金并促進(jìn)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)西藏上市公司的財(cái)務(wù)治理優(yōu)化，應(yīng)從財(cái)務(wù)治理的核心—效率入手研究其財(cái)務(wù)治理問題，目的是通過財(cái)權(quán)合理配置和財(cái)務(wù)沖突協(xié)調(diào)，形成上市公司合理的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)治理機(jī)制與財(cái)務(wù)治理環(huán)境良性互動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)西藏上市公司財(cái)務(wù)決策科學(xué)化和財(cái)務(wù)治理效率最大化。

一、西藏上市公司基本情況及財(cái)務(wù)治理現(xiàn)狀

截止2013年底，西藏上市公司共有9家，分布于9個(gè)行業(yè)，在促進(jìn)西藏經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。

由表1可以得出，2013年西藏上市公司財(cái)務(wù)治理狀況有以下特點(diǎn)：首先，第一大持股比例與前兩大股東持股比例較高，奇正藏藥與西藏城投第一大股東持股比例超過了50%，此外有4家公司超過了20%，9家公司前兩大股東持股比例均超過20%，奇正藏藥該指標(biāo)甚至達(dá)到了90%以上；其次，兩權(quán)分離度指標(biāo)反映上市公司控制權(quán)與所有權(quán)之間的差值，奇正藏藥、西藏藥業(yè)與西藏珠峰該差值較大；再次，上市公司Z指數(shù)是指其第一與第二大股東持股數(shù)的比值，能衡量上市公司第二大股東對(duì)控股股東的制衡與影響作用的大小，S指數(shù)是指上市公司第二大流通股股東至第十大流通股股東所有持股比例之和，西藏9家上市公司中有7家公司的Z指數(shù)較高且S指數(shù)不合理，說(shuō)明多數(shù)西藏上市公司第二大股東對(duì)第一大股東及管理層的約束力較弱，難以起到監(jiān)督的作用。最后，9家公司資產(chǎn)負(fù)債率差別很大，奇正藏藥該比率最低，難以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，西藏珠峰該比率最高，達(dá)到90%以上，也是異常狀況，9家公司凈資產(chǎn)收益率均為正數(shù)，有兩家達(dá)到10%以上。

二、西藏上市公司財(cái)務(wù)治理效率的影響因素

（一）融資結(jié)構(gòu)與股權(quán)集中度

上市公司資本結(jié)構(gòu)一般由股權(quán)資本和債權(quán)資本組成,財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)體現(xiàn)著公司的資本結(jié)構(gòu)，財(cái)權(quán)的有效配置可以促進(jìn)公司財(cái)務(wù)治理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。一方面，股權(quán)融資是一種沒有期限，沒有服務(wù)的“軟約束”的需要，股權(quán)融資有利于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、盈利能力的提高，和股票配股不需要現(xiàn)金流出。股利發(fā)放主動(dòng)性強(qiáng)，低成本的股權(quán)融資一定程度上能夠增加公司財(cái)務(wù)治理收益，該因素影響上市公司財(cái)務(wù)治理效率是通過股東對(duì)上市公司內(nèi)部與外部的控制來(lái)實(shí)現(xiàn)的。另一方面，債務(wù)融資對(duì)上市公司股東財(cái)富和公司績(jī)效波動(dòng)具有穩(wěn)定的影響作用，因?yàn)閭鶆?wù)利息稅的影響，一定程度的負(fù)債比率能增強(qiáng)經(jīng)理層的使命感和責(zé)任心，使其極力控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高資本收益率，降低所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離所帶來(lái)的公司代理成本將成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的保障機(jī)制，利于維護(hù)股東權(quán)益。但是高負(fù)債率會(huì)影響資金周轉(zhuǎn)率。因而，適度的負(fù)債率對(duì)于企業(yè)降低籌資成本具有杠桿效應(yīng)，利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)治理效率。筆者通過比較我國(guó)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)狀況，發(fā)現(xiàn)大部分上市公司的第一大股東是國(guó)家、銀行或者家族企業(yè)，而且這些公司發(fā)生大股東侵占小股東權(quán)益的情況更為頻繁。尤其是在外部法治機(jī)制及監(jiān)督制衡機(jī)制不健全的情況下，這種情況更為明顯。因此，從制衡控股股東侵占小股東利益的角度，認(rèn)為股權(quán)分散型公司會(huì)有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。由于股權(quán)高度集中，容易導(dǎo)致外部監(jiān)督制衡機(jī)制失效，形成“一股獨(dú)大”現(xiàn)象。此時(shí)，公司面臨的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大。

（二）財(cái)務(wù)治理收益與成本

財(cái)務(wù)治理收益是指財(cái)務(wù)治理主體的效用之和，包括利潤(rùn)、利息、報(bào)酬和收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)或按期支付等。而財(cái)務(wù)治理成本是指財(cái)務(wù)治理主體實(shí)施財(cái)務(wù)治理活動(dòng)所發(fā)生的全部成本之和，表現(xiàn)為因投資者和管理者利益目標(biāo)相沖突而產(chǎn)生的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)損失，主要包括代理成本、組織成本與執(zhí)行成本等。提高西藏上市公司財(cái)務(wù)治理效率，需要在其他相關(guān)條件既定的前提下，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)治理收益的最大化或財(cái)務(wù)治理成本的最小化，即財(cái)務(wù)治理收益與財(cái)務(wù)治理成本之比越大、財(cái)務(wù)治理效率越高。然而上市公司財(cái)務(wù)治理收益相對(duì)難以計(jì)量，因此分析、提高西藏上市公司財(cái)務(wù)治理的效率應(yīng)從財(cái)務(wù)治理成本入手，財(cái)務(wù)治理效率的最優(yōu)化問題等價(jià)于財(cái)務(wù)治理成本的最小化。當(dāng)上市公司管理層的代理成本等于股東組織管理成本的時(shí)候才會(huì)實(shí)現(xiàn)最小化的財(cái)務(wù)治理的總成本，因此提高西藏上市公司治理效率的有效途徑包括了降低股東與經(jīng)營(yíng)者之間的治理成本；控制代理成本和組織管理成本以及合理構(gòu)建財(cái)務(wù)治理機(jī)制及合理配置財(cái)務(wù)權(quán)限等。

（三）信息不對(duì)稱

在西藏上市公司的財(cái)務(wù)治理體系中，利益相關(guān)者對(duì)于財(cái)務(wù)信息獲取的難易程度和準(zhǔn)確性存在重要影響作用。上市公司的財(cái)務(wù)信息體系包括三部分：生成程序、財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和報(bào)告機(jī)制。西藏上市公司內(nèi)部利益相關(guān)者主要包括董事會(huì)、控股股東及管理層，他們對(duì)上市公司財(cái)務(wù)信息的生成質(zhì)量和報(bào)告機(jī)制有著最直接、決定性的影響。由于信息的不對(duì)稱性，內(nèi)部利益相關(guān)者所作出的決策不一定對(duì)外部利益相關(guān)者有利，內(nèi)部利益者披露什么樣的、如何披露財(cái)務(wù)信息最終是在公司治理結(jié)構(gòu)的約束下根據(jù)其自身的利益取向來(lái)決策的。目前，西藏上市公司存在著通過內(nèi)部人直接干預(yù)公司會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)技術(shù)處理程序、信息披露流程、內(nèi)部審計(jì)制度及財(cái)務(wù)控制機(jī)制的可能性，這種由于上市公司財(cái)務(wù)信息生成者與外部的利益相關(guān)者之間由于信息不對(duì)稱所引發(fā)的矛盾一定程度上會(huì)降低上市公司的財(cái)務(wù)治理效率。

三、提高西藏上市公司財(cái)務(wù)治理效率的改進(jìn)措施

（一）通過改善上市公司內(nèi)部因素，優(yōu)化西藏上市公司財(cái)務(wù)治理效率

從西藏上市公司的內(nèi)部因素出發(fā)，首先，應(yīng)通過優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)提高財(cái)務(wù)治理效率，資本結(jié)構(gòu)是上市公司資本各種來(lái)源的比例關(guān)系，合理、適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)能夠發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，起到緩解公司現(xiàn)金壓力、提高公司績(jī)效和價(jià)值的作用。西藏上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高或者偏低，需要改善資本結(jié)構(gòu)。其次，西藏上市公司應(yīng)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。目前西藏上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不盡合理，Z指數(shù)過高，第二大股東控制大股東“隧道行為”的作用未體現(xiàn)出來(lái)，難以對(duì)第一大股東和管理層起到約束與監(jiān)督的作用。再次，還可以利用內(nèi)部人的監(jiān)督作用提高財(cái)務(wù)治理效率。如西藏上市公司在在逐步降低國(guó)有股比例的同時(shí)，應(yīng)該鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者與銀行相對(duì)集中持股，從而成為上市公司積極的股東，通過監(jiān)督以防止內(nèi)部人壓低股權(quán)資本成本的行為。第四，妥善地利用經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)機(jī)制以提高財(cái)務(wù)治理效率。西藏上市公司應(yīng)逐步撤銷貨幣化職務(wù)消費(fèi)，建立嚴(yán)格的、明確的職務(wù)消費(fèi)制度，采用具有長(zhǎng)期有效性的激勵(lì)手段—股權(quán)激勵(lì)。最后，推行獨(dú)立審計(jì)，在西藏上市公司財(cái)務(wù)治理中確保利益相關(guān)者間信息的一致。

（二）通過改善上市公司外部因素，優(yōu)化上市公司財(cái)務(wù)治理效率

首先，政府職能的轉(zhuǎn)變可使西藏上市公司財(cái)務(wù)治理效率逐步提升。其次，西藏上市公司需要建立健全外部財(cái)務(wù)治理機(jī)制。建立和完善相應(yīng)的法律制度，利用資本市場(chǎng)中介行為權(quán)監(jiān)督制度的多角度，有效地約束形成的他律和自律的習(xí)慣，使社會(huì)和市場(chǎng)相結(jié)合的監(jiān)管體系從根本上提升市場(chǎng)的運(yùn)行效率。最后，通過增加投資和制度創(chuàng)新,以市場(chǎng)為基礎(chǔ)從而降低交易成本。

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