王遙　王文濤

摘要當(dāng)前，全球碳交易體系分割且從屬于不同的政府或區(qū)域管轄之下的發(fā)展特征，產(chǎn)生出一系列新的問題，例如分散交易體系如何鏈接、各市場減排效果如何比較等問題。由于國際碳市場相對發(fā)展還不成熟、預(yù)期壽命不確定、波動性較強(qiáng)，且由于碳市場發(fā)展歷史較短，缺乏長期的定量數(shù)據(jù)記錄，市場上為參與者提供的風(fēng)險管理工具很少。而隨著2013年中國七省市的區(qū)域碳交易試點(diǎn)陸續(xù)啟動，結(jié)合全國層面的自愿減排交易體系，碳交易將成為中國實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的重要手段。在發(fā)展初期，我國碳金融市場至少存在機(jī)制設(shè)計風(fēng)險、市場供給風(fēng)險及違規(guī)操作風(fēng)險等方面的挑戰(zhàn)。因此，無論是從市場的可持續(xù)發(fā)展、相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門和市場穩(wěn)健發(fā)展還是從公共利益出發(fā)，我國相關(guān)政府部門均應(yīng)識別碳金融市場的風(fēng)險，以保證有效的交易和定價機(jī)制、避免欺詐和價格操縱、平衡信息透明度及保密程度為基本原則和目標(biāo)，盡早從監(jiān)管法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)及權(quán)限、監(jiān)管范疇及監(jiān)管內(nèi)容等多方面全面設(shè)計碳金融監(jiān)管體系。

關(guān)鍵詞碳金融市場，風(fēng)險識別，監(jiān)管體系

中圖分類號 F062文獻(xiàn)標(biāo)識碼A文章編號1002-2104（2014）03-0025-07doi：10.3969/j.issn.1002-2104.2014.03.005

當(dāng)前，全球碳交易體系分割且從屬于不同的政府或區(qū)域管轄之下的發(fā)展特征，與《京都議定書》設(shè)計之初所構(gòu)想的全球統(tǒng)一的交易體系形成了鮮明的對比。這樣一個“自下而上”的分散型的新體系，通過多種類型的政策措施與碳市場一起推動減排工作，也產(chǎn)生出一系列新的問題，例如各個不同管轄范圍內(nèi)的交易體系何時以及如何相互鏈接，如何衡量不同政策措施和發(fā)展水平之下各市場減排效果可比性等問題。由于碳市場相對發(fā)展還不成熟、預(yù)期壽命不確定、波動性較強(qiáng)，且由于碳市場發(fā)展歷史較短，缺乏長期的定量數(shù)據(jù)記錄，市場上幾乎沒有為參與者提供風(fēng)險管理工具。全球主要排放交易體系如歐盟碳排放權(quán)交易體系（EU ETS），美國酸雨計劃的二氧化硫（SO2）排放交易體系以及美國東部十州的區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI），均是在缺乏系統(tǒng)的監(jiān)管框架下發(fā)展起來的，隨著市場的不斷發(fā)展和經(jīng)濟(jì)、金融市場格局的不斷演化，歐美國家的碳金融市場監(jiān)管也在不斷完善之中。2013年中國七省市的區(qū)域碳交易試點(diǎn)陸續(xù)啟動，結(jié)合全國層面的自愿減排交易體系，碳交易將成為中國實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的重要手段。為保護(hù)碳金融市場的健康發(fā)展，應(yīng)識別碳金融市場的風(fēng)險，并盡早設(shè)計碳金融監(jiān)管體系。

1識別碳金融市場風(fēng)險

1.1機(jī)制設(shè)計風(fēng)險

1.1.1配額供給風(fēng)險

EU ETS第一階段配額的超額供給導(dǎo)致配額價值一度趨近于零，使得其市場有效性及可持續(xù)性遭到質(zhì)疑。實(shí)踐證明，配額過度分配或是分配不足都會打擊市場信心。此外，部分金融市場參與者擔(dān)心，如果未來衍生品的數(shù)量迅速增長，以至于金融合約數(shù)量超過了發(fā)放的配額數(shù)量的總和，也會對碳金融衍生品市場產(chǎn)生不利影響。

1.1.2履約目標(biāo)偏離風(fēng)險

碳市場設(shè)計的初衷是應(yīng)對氣候變化，高效的實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體的節(jié)能減排目標(biāo)。因此，對于市場主要參與者，即需要履行減排目標(biāo)的企業(yè)、投資者、金融工具的設(shè)計者而言，碳市場發(fā)展與節(jié)能減排總體目標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)度尤為重要。任何來自碳市場的微觀市場行為以及宏觀發(fā)展上與節(jié)能減排的總體目標(biāo)背道而馳的評價都有可能對市場長期、有序發(fā)展帶來不利的影響。例如，在應(yīng)對氣候變化的大背景下，很多投資機(jī)構(gòu)為了迎合這一主題，向投資者推銷新的主題產(chǎn)品，但如果這些產(chǎn)品無法達(dá)到其訴求的減排效果，投資者發(fā)現(xiàn)這類產(chǎn)品不符合其利益訴求，則會導(dǎo)致大量資本外逃，進(jìn)而導(dǎo)致市場失調(diào)，損害消費(fèi)者利益和市場信心。

1.1.3市場鏈接風(fēng)險

“自下而上”分散發(fā)展的市場不可避免的要面臨各市場之間缺乏聯(lián)系的問題，這也被認(rèn)為是限制市場進(jìn)一步發(fā)展的主要障礙。未來，整個碳市場的流動性有望隨著在市場間建立有效鏈接，以及在各地區(qū)、各政府間實(shí)現(xiàn)更廣泛的注冊鏈接而得到提高，這些鏈接的容量和有效維護(hù)對于市場的有序運(yùn)作至關(guān)重要。

分散交易體系面臨的一個重要問題就是如何圍繞共同的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展，以增加整個碳市場的流動性、透明度和市場發(fā)展的深度[1]。例如，在我國，哪些類型的項目適用于注冊清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）或我國的溫室氣體自愿交易標(biāo)準(zhǔn)；哪些減排信用能夠被不同的體系、渠道（市場）普遍接受；哪類會計標(biāo)準(zhǔn)適合拓展以融入碳交易的企業(yè)會計體系，多個市場或多個試點(diǎn)之間何時可以在會計標(biāo)準(zhǔn)上對接或統(tǒng)一等問題都是市場標(biāo)準(zhǔn)的重要方面。如果目前各市場過于分散，各類標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，則未來的市場鏈接的機(jī)會成本將很高。

王遙等：碳金融市場的風(fēng)險識別和監(jiān)管體系設(shè)計中國人口·資源與環(huán)境2014年第3期1.2市場供給風(fēng)險

1.2.1參與主體風(fēng)險

碳市場發(fā)展歷史較短，缺乏有規(guī)律性的數(shù)據(jù)積累和成熟的避險工具，對參與企業(yè)的風(fēng)險管理帶來了更多的不確定性。同時，對于一個年輕的市場，無論是市場設(shè)計者、操作者的經(jīng)驗(yàn)積累都非常有限，受管制的公司和投資、咨詢機(jī)構(gòu)也缺乏相應(yīng)的人才儲備和能力準(zhǔn)備。這些因素都可能導(dǎo)致市場操作失誤或出現(xiàn)事故的幾率較高，從而損害投資者利益。因此，參與企業(yè)需要盡快開發(fā)和建立完善的碳資產(chǎn)管理體系，控制和管理碳風(fēng)險，并且仔細(xì)考慮碳資產(chǎn)管理工具可能存在的缺陷及其影響。同時，碳金融市場工作人員的從業(yè)資格以及能力保障體系也必須在市場建立之初就考慮在監(jiān)管體系的設(shè)計范圍之中。

1.2.2產(chǎn)品供給風(fēng)險

目前，全球碳交易包括配額交易和項目信用兩種。項目交易包括一級、二級CDM交易和聯(lián)合履約（JI）交易。CDM和JI二級市場主要是由碳基金的投資行為建立的規(guī)模龐大的不受國際法約束的碳金融市場。在不同機(jī)制形成了不同產(chǎn)品的同時，又形成了在交易所等平臺上完成的場內(nèi)交易和交易平臺之外的場外交易，且衍生出包括遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)等產(chǎn)品，呈現(xiàn)出碳貨幣證券化和發(fā)展為套利交易產(chǎn)品的趨勢。

在我國，產(chǎn)品供給風(fēng)險來自兩方面：一是產(chǎn)品單一，只有現(xiàn)貨配額產(chǎn)品和少量自愿減排碳信用（CCER），而衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新在當(dāng)前金融體系中將有很大約束性；二是隨著市場的逐漸成熟以及交易更加復(fù)雜，碳證券產(chǎn)品創(chuàng)新將更多、更加復(fù)雜，不同來源和類型的碳資產(chǎn)組合，產(chǎn)品也會變得更加不透明。如何衡量這些金融產(chǎn)品的質(zhì)量將會成為方法和評估技術(shù)上的難題，這種技術(shù)上的不確定性將使碳衍生品交易變得更加不透明，更易于隱藏和傳遞風(fēng)險。

1.2.3流動性風(fēng)險

流動性風(fēng)險將很可能是中國碳金融市場發(fā)展將面臨的最大問題之一。一般情況下，市場圍繞著具有較高流動性的交易所運(yùn)行。這取決于市場本身的商品化程度，參與者的多少，以及產(chǎn)品是否足夠豐富，從而使較多的參與者針對豐富的產(chǎn)品尋求風(fēng)險管理解決方案。如果市場的發(fā)展致使交易工具可替代性低，進(jìn)而導(dǎo)致流動性分散，則會有損市場信心。低流動性阻礙了參與者自由交易，會給市場和潛在投資者帶來風(fēng)險。

1.2.4信息不對稱風(fēng)險

市場發(fā)展有序性很大程度上取決于市場參與者以及公眾是否能夠及時、準(zhǔn)確的獲得對于交易規(guī)模、質(zhì)量、價格等方面信息。在不成熟的碳金融市場，會大量存在信息不對稱的情形，市場交易一方利用“內(nèi)幕消息”或掌握信息的便利條件，使自身獲益而使交易另一方受損的風(fēng)險大量存在。因此，需要由官方建立信息發(fā)布體系，明確信息發(fā)布的內(nèi)容、頻率和渠道，做到有序、及時的整理和發(fā)布有關(guān)市場設(shè)計規(guī)則執(zhí)行情況的報告。此外，第三方對于市場信息質(zhì)量及市場運(yùn)行情況的評估對于提升市場透明度，降低市場信息混亂的情況也十分關(guān)鍵[2]。

1.3違規(guī)操作風(fēng)險

2009-2010年，EU ETS連續(xù)發(fā)生了多起系統(tǒng)安全事故和利用碳交易系統(tǒng)進(jìn)行非法牟利的行為。除了市場發(fā)展初期這些有代表性的市場濫用行為（Market Abuse）外，未來有可能出現(xiàn)的違規(guī)操作風(fēng)險一般可分為以下幾類：

第一，利用碳市場作為工具的嚴(yán)重犯罪行為，比如欺詐（Fraud）、洗錢（Money Laundering）、為恐怖活動籌資（Terrorist Financing）等。典型的就是增值稅欺詐事件。

第二，以碳市場為目標(biāo)的盜竊犯罪行為，包括利用網(wǎng)絡(luò)釣魚或者黑客攻擊登記系統(tǒng)來盜取賬戶中的配額或減排信用。這類犯罪行為會嚴(yán)重?fù)p害市場的信譽(yù)并打擊市場參與者的信心。

第三，金融市場違規(guī)行為，包括操縱市場（Market Manipulation）和內(nèi)幕交易（Insider Dealing）等。操縱市場是指利用資金、信息等優(yōu)勢或?yàn)E用職權(quán)，影響市場價格，擾亂市場秩序的行為。內(nèi)幕交易是指內(nèi)幕人員和以不正當(dāng)手段獲取內(nèi)幕信息的其它人員違反法律、法規(guī)的規(guī)定，泄露內(nèi)幕信息，根據(jù)內(nèi)幕信息進(jìn)行買賣或者向他人提出買賣建議的行為。操縱市場和內(nèi)幕交易的行為人為地扭曲了市場的正常價格，是市場競爭機(jī)制的天敵，違背了金融市場透明和公平的原則。這兩者在成熟的金融市場上較為常見，雖然目前尚未在碳市場出現(xiàn)過，但當(dāng)碳市場的規(guī)模日益擴(kuò)大，市場參與方增多的情況下，未來很有可能出現(xiàn)這類金融違規(guī)行為。

2設(shè)計碳金融監(jiān)管體系的基本原則和目標(biāo)

我國已開始采用“總量限制交易”（Cap-and-Trade）的碳排放交易體系，就意味著有相當(dāng)數(shù)量的納入碳排放交易的企業(yè)將會受到上述風(fēng)險的實(shí)質(zhì)性影響。因此，無論是從碳金融市場的可持續(xù)發(fā)展、相關(guān)經(jīng)濟(jì)部門和市場穩(wěn)健發(fā)展還是從公共利益出發(fā)，借鑒先行國家經(jīng)驗(yàn)，以保證有效的交易和定價機(jī)制、避免欺詐和價格操縱、平衡信息透明度及保密程度為基本原則和目標(biāo)，盡早完善碳金融市場監(jiān)管安排就顯得尤為關(guān)鍵。

2.1保證有效的交易和定價機(jī)制

有效的交易和定價機(jī)制是市場成熟發(fā)展的根本，因?yàn)樘际袌鰞r格及其傳導(dǎo)機(jī)制直接影響排放企業(yè)、碳市場投資者及相關(guān)能源、高新技術(shù)等市場的投資決策。因此市場是否能夠形成一個權(quán)威的價格信息放射源成為關(guān)鍵。一個流動性更強(qiáng)的市場上，眾多的交易者通過其買賣行為將信息帶到了價格決定過程之中，形成的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制是最有效的。按照我國目前的碳市場推進(jìn)安排，在全國并未出現(xiàn)統(tǒng)一的交易機(jī)制和具體標(biāo)準(zhǔn)時，會出現(xiàn)一些競爭性的交易所，如我國現(xiàn)有的期貨交易所和發(fā)展的比較好的環(huán)境能源交易所，先后介入碳市場交易機(jī)制的設(shè)計和運(yùn)作。競爭使得市場交易成本逐步下降，進(jìn)入市場方式更加簡潔，市場運(yùn)行系統(tǒng)和交易流程更加高效。一般情況下，市場交易發(fā)展的規(guī)律是交易額逐漸集中于一個中心市場之上，從而達(dá)到更強(qiáng)的流動性，隨后一些市場競爭者逐步降級成為次級的小眾市場，中心市場通過電子設(shè)備與若干次級市場建立鏈接或通過兼并的方式逐漸減少參與的交易所數(shù)量，從而逐步實(shí)現(xiàn)市場的整合。

目前，價格機(jī)制的運(yùn)行還沒有成為歐美碳市場監(jiān)管者對碳金融市場監(jiān)管的要點(diǎn)。這一領(lǐng)域一般都還是依賴于交易所的功能和自我監(jiān)管。事實(shí)上，很多商品現(xiàn)貨市場都從期貨交易所中獲得時價，在交易所內(nèi)每一秒都會有新價格產(chǎn)生、記錄并幾乎在同一時刻傳輸出去[3]，碳市場也是如此。但是，監(jiān)管者需要確保交易所沒有將實(shí)時價格數(shù)據(jù)作為私有產(chǎn)品出售而賺取額外費(fèi)用。價格信息的可獲得性也取決于監(jiān)管范圍和監(jiān)管規(guī)則的設(shè)置，由于碳衍生品的交易絕大部分是場外交易，因此，場外市場的監(jiān)管和若干導(dǎo)則設(shè)計是未來市場發(fā)展，價格機(jī)制形成過程中需要謹(jǐn)慎考慮的領(lǐng)域。

2.2避免欺詐、內(nèi)幕交易和價格操縱

對排放權(quán)交易的監(jiān)管需要考慮欺詐、內(nèi)幕交易和價格操縱行為，交易者或中介商對其他投資者的欺詐、內(nèi)幕交易以及長期持續(xù)的價格操縱，會損害市場參與者和消費(fèi)者的利益，危機(jī)整體市場發(fā)展。

2.2.1謹(jǐn)防投資者欺詐

金融監(jiān)管部門在防止和懲罰欺詐上積累了很多經(jīng)驗(yàn)和案例，也有合適監(jiān)管工具。這些類似的監(jiān)管保護(hù)目前在歐美國家也適用于在受監(jiān)管的交易所完成的碳現(xiàn)貨和衍生產(chǎn)品交易。隨著我國碳市場的建立，在減排體系范圍內(nèi)的企業(yè)為數(shù)眾多，將為監(jiān)管帶來巨大的壓力，但不同市場交易形式的監(jiān)管壓力不同。通常指定交易所或其他交易平臺進(jìn)行的交易在傳統(tǒng)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管之下，可依靠原有的證券市場和衍生品市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)及其監(jiān)管功能的延伸以防止投資者詐騙。但場外市場的碳交易參與者一般在該領(lǐng)域不具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，因此，對這一市場參與者的監(jiān)管和保護(hù)需要有針對性地設(shè)計更為詳盡的監(jiān)管框架，完善相關(guān)的法律法規(guī)。

2.2.2控制內(nèi)幕交易

歐洲的經(jīng)驗(yàn)表明可能會出現(xiàn)利用內(nèi)部非公開信息進(jìn)行的交易的情況發(fā)生。然而，內(nèi)幕交易這個概念在證券市場和期貨市場上卻不盡相同。在證券法下，對“內(nèi)部人”的定義在最近幾十年間已經(jīng)通過立法和法庭裁決有所擴(kuò)展，除了公司內(nèi)部人，在特定環(huán)境下投資銀行、記者和委托人都會被包含在內(nèi)[4]。而期貨市場則不存在“內(nèi)部信息”這樣一個概念，期貨價格的發(fā)現(xiàn)過程正是取決于這些融入價格之內(nèi)的各種信息[5]。

在美國，商品交易法案和商品交易法案和美國商品期貨交易委員會（CFTC）主要監(jiān)管柜臺交易員（或理事會或委員會成員），防止其使用通過職務(wù)之便獲取的未公開信息來進(jìn)行交易，或者“提示”其他人使用這些信息進(jìn)行交易。但這種禁令不會涉及到市場中所有的交易者[3]。

在我國碳市場試點(diǎn)時期開始應(yīng)確保市場免于信息提早披露、濫用對市場價格的沖擊，同時，也需要根據(jù)不同市場類型明確內(nèi)部碳市場“內(nèi)部消息”以及“局內(nèi)人”的具體定義，進(jìn)而修改相關(guān)的立法或者單獨(dú)設(shè)立法律法規(guī)，明確對擁有實(shí)質(zhì)未公開信息的企業(yè)的信息披露的具體要求。

此外，碳現(xiàn)貨交易市場是除了柜臺交易（OTC）市場以外，另一個可能由于濫用信息而引起經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)交易者和經(jīng)驗(yàn)匱乏的散戶交易者之間產(chǎn)生信息不對稱問題的市場。如果市場參與者很容易獲得實(shí)時價格數(shù)據(jù)，濫用信息的可能性將會被大大降低，因此明確現(xiàn)貨監(jiān)管部門以及現(xiàn)貨交易的數(shù)據(jù)報告責(zé)任顯得極為重要。

2.2.3防止市場操縱

配額市場也會面臨壟斷和市場擠壓的風(fēng)險。人們會擔(dān)心某家排放量很大的廠家，或者幾家可聯(lián)合行動的廠家，會有足夠的影響力。市場操縱者可以大量囤積配額，同時持有期貨或遠(yuǎn)期頭寸以要求其他人在未來向他們交貨。如果對市場的擠壓成功了，那些負(fù)有交貨義務(wù)的交易者就沒有其他選擇，只能從市場操縱者手中以其控制的價格買入配額，然后再將這些配額以期貨和遠(yuǎn)期合同中規(guī)定的較低的價格賣回市場操縱者手中。這種市場操縱會導(dǎo)致配額價格在較長時期內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場正常（有效）水平。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）有一系列適用于現(xiàn)貨和期貨市場的監(jiān)管手段防止這類操縱行為，例如大型交易者匯報系統(tǒng)（Large Trader Reporting System），任何持有合同超出某一特定額度的企業(yè)必須每日報告其投資額；持續(xù)監(jiān)控商品可交付的供給量，尤其是當(dāng)期貨合同接近到期的時候。如果可交付供給量出現(xiàn)了意外短缺，CFTC就會采取一些補(bǔ)救措施。然而，CFTC沒有能力也沒有明確的法定職責(zé)對現(xiàn)貨交易進(jìn)行全面的監(jiān)控。

由于能源市場與排放權(quán)市場是緊密聯(lián)系的，因此，未來也有可能存在跨市場的價格操縱，對這類問題的監(jiān)管也應(yīng)該通過與能源市場監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)盡早納入市場監(jiān)管框架中。一般有操作市場意圖的交易者會通過在OTC市場積累市場勢力，因此預(yù)防透明度普遍不高的OTC市場的價格操縱也必須在監(jiān)管政策制定者的考慮之內(nèi)。

2.3平衡信息透明度與保密性

如何在碳市場信息透明度和保密性之間找到平衡，這是政策制定者較難把握的問題。當(dāng)市場透明度超過一定程度，信息的披露可能會超過投資者可以負(fù)擔(dān)的合理成本，或者破壞了交易參與方的保密性而對市場有害。例如，在很多交易市場上，大型交易者為了防止其他交易者在其進(jìn)行交易的時候也跟風(fēng)、模仿其交易決策進(jìn)行交易，會選擇匿名交易，從而避免增加交易成本。

為了及時監(jiān)管市場風(fēng)險，很多監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須要掌握市場參與者不愿意提供的信息，比如，美國商品期貨交易委員會（CFTC）需要投資者每日匯報其大額期貨投資額，但這類信息監(jiān)管者不會向公眾公開。在碳交易市場，政府部門可以獲得大量的價格敏感信息，比如負(fù)責(zé)設(shè)定和分配配額的部門將掌握所有有關(guān)配額數(shù)量的信息，也將會獲得企業(yè)現(xiàn)實(shí)排放量的信息，這些信息都會對市場價格信號產(chǎn)生關(guān)鍵的影響。對這類信息需要設(shè)計披露程序和相關(guān)法律條款以保證不會產(chǎn)生提前泄露信息的問題。

3我國碳金融市場監(jiān)管體系的設(shè)計

碳市場的監(jiān)管是指監(jiān)管主體運(yùn)用法律、經(jīng)濟(jì)及行政等手段，對碳排放權(quán)的初始分配、權(quán)力行使、權(quán)利交易等行為及其與碳排放權(quán)交易相關(guān)的問題進(jìn)行監(jiān)督和管理。當(dāng)前我國尚沒有建立起相應(yīng)的碳金融市場監(jiān)管體系，鑒于碳金融市場的復(fù)雜性和綜合性，建議首先建立高級別跨部門的工作組開展關(guān)于碳市場現(xiàn)貨和衍生品市場監(jiān)管研究，并創(chuàng)建“碳金融市場咨詢委員會”，作為一個討論平臺，就與碳金融市場相關(guān)的監(jiān)管議題，包括監(jiān)管法律、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和權(quán)限、監(jiān)管范疇、監(jiān)管內(nèi)容等，在交易所、公司、最終用戶和監(jiān)管部門等之間進(jìn)行公開討論。

3.1監(jiān)管法律

適用我國碳市場監(jiān)管的法律應(yīng)主要由碳交易、金融市場與能源市場的相關(guān)法律和規(guī)定構(gòu)成。其中，碳交易的法規(guī)應(yīng)明確碳減排的目標(biāo)、碳指標(biāo)的分配方式、受控碳排放源的范圍，指標(biāo)登記、監(jiān)測、報告、轉(zhuǎn)移、追蹤等制度以及碳交易的監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。由于金融機(jī)構(gòu)將在碳交易市場上開發(fā)一系列金融工具及產(chǎn)品，因此，與此相關(guān)的部分金融立法也適用于監(jiān)管碳市場的市場行為。這些法律要求被確定為金融產(chǎn)品的排放配額產(chǎn)品應(yīng)該受到相應(yīng)的管制，如必須在受監(jiān)管的市場上交易，入場交易需滿足一定的資格要求，遵守交易規(guī)則、按規(guī)定披露信息、禁止內(nèi)幕交易及市場操縱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)有責(zé)任監(jiān)督市場運(yùn)行，防止市場濫用等。此外，其他金融法律以及能源市場相關(guān)的法律都會影響到碳金融市場運(yùn)行和監(jiān)管。

目前，我國尚沒有制定新的碳市場監(jiān)管的相關(guān)法規(guī)，但可以在原有金融法規(guī)基礎(chǔ)之上進(jìn)行修訂完善，法規(guī)的修訂需重點(diǎn)考慮的因素包括：

第一，將碳信用確定為金融工具。歐盟經(jīng)驗(yàn)證明，應(yīng)將包括配額、抵償?shù)扰欧判庞脝挝坏默F(xiàn)貨產(chǎn)品和衍生品補(bǔ)充在法規(guī)的“金融工具”的定義之中，納入金融工具監(jiān)管體系[6]。而且，當(dāng)事人只有在獲得了國家或地方相應(yīng)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的授權(quán)后，才能夠提供與以上排放權(quán)配額的現(xiàn)貨交易相關(guān)的投資服務(wù)或?qū)⒊薪舆@類投資活動作為其主要的商務(wù)活動。

第二，區(qū)分不同買家的交易性質(zhì)。大多數(shù)情況下，碳排放交易體系的合規(guī)買家，都是納入到強(qiáng)制減排體系以履約為目的的公司，如能源生產(chǎn)企業(yè)、電力或制造企業(yè)。作為工業(yè)部門，交易、買賣碳信用是其主營業(yè)務(wù)之外的附屬經(jīng)營活動，將交易排放配額作為其附屬經(jīng)營活動的企業(yè)不需要得到監(jiān)管部門的授權(quán)，只要符合交易體系下的成員資格標(biāo)準(zhǔn)就能夠直接參與到碳現(xiàn)貨和衍生品的市場交易。但是，市場中還將有一部分以獲取財物收益為目的的投機(jī)者，如碳基金、銀行、財務(wù)公司等，這些機(jī)構(gòu)將碳交易作為其主營業(yè)務(wù)的企業(yè)則必須得到監(jiān)管部門的授權(quán)。因此，如何界定“附屬經(jīng)營業(yè)務(wù)”就很關(guān)鍵。相關(guān)法規(guī)應(yīng)制定進(jìn)一步的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)來判斷一個企業(yè)參與的碳市場的交易活動是主營業(yè)務(wù)還是附屬經(jīng)營活動。

第三，擴(kuò)大監(jiān)管范圍。進(jìn)行排放配額交易但并未被列入到相應(yīng)金融監(jiān)管范圍內(nèi)的交易場所，將需通過監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。任何有組織的實(shí)行或者安排基于多重第三方訂單的排放配額交易的機(jī)構(gòu)或渠道，都應(yīng)納入到金融市場的管理范圍內(nèi)。能夠滿足這個目標(biāo)的不同的交易場所或渠道將越來越多，比如區(qū)域碳交易市場、環(huán)境交易所、有組織的交易機(jī)構(gòu)以及系統(tǒng)化的內(nèi)部撮合商、經(jīng)紀(jì)商等，對于以上這些不同交易渠道的監(jiān)管程度也會有所區(qū)別。

3.2監(jiān)管機(jī)構(gòu)和權(quán)限

在碳市場建立之初，我國應(yīng)對氣候變化的監(jiān)管系統(tǒng)可以劃分為四個層次：第一級是框架性、原則性立法層級，由國務(wù)院提出立法建議。第二級是國家應(yīng)對氣候變化及節(jié)能減排領(lǐng)導(dǎo)小組，其關(guān)鍵部門如國家發(fā)展和改革委員會、財政部、科技部、環(huán)保部、工信部等部門，主要責(zé)任是建議、確定和決定有關(guān)對第一層次指令和條例的實(shí)施細(xì)則，解決法律的實(shí)施程序問題，建立一套法律規(guī)章制度。第三級由中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會和中國保險業(yè)監(jiān)督管理委員會組成，出臺相應(yīng)的監(jiān)管條例并監(jiān)督執(zhí)行。第四級是區(qū)域碳交易監(jiān)管層級，負(fù)責(zé)各地碳交易的運(yùn)行監(jiān)管。

在上述監(jiān)管體系中，初期碳金融監(jiān)管執(zhí)行機(jī)構(gòu)主要是國家和地方發(fā)展和改革委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會，表1列示了各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限，其中國家發(fā)改委履行國家指定機(jī)構(gòu)（Designated National Agency， DNA）職責(zé)，負(fù)責(zé)全國碳市場現(xiàn)貨交易的監(jiān)管，包括交易所和柜臺交易（OTC）的監(jiān)管；七個區(qū)域碳交易試點(diǎn)的地方發(fā)改委則負(fù)責(zé)地方碳市場一級和二級市場的監(jiān)管。由發(fā)改委對新興的碳交易市場進(jìn)行監(jiān)管，其弊端在于它們?nèi)狈κ袌霰O(jiān)管和執(zhí)行方面的經(jīng)驗(yàn)，且金融管理意識不強(qiáng)。中國證監(jiān)會將主要負(fù)責(zé)期貨交易所內(nèi)進(jìn)行的碳衍生品交易的監(jiān)管，但其監(jiān)管力度有限，面臨著資源與權(quán)力不足的問題。與此同時，大量參與碳交易的除了履約主體外，還有為獲取財務(wù)收益為目的的金融投資者和投機(jī)者，以及經(jīng)紀(jì)商、指定經(jīng)營實(shí)體、碳評級機(jī)構(gòu)、法律、審計機(jī)構(gòu)等中介商，也需納到監(jiān)管體系之中。顯然，目前我國碳監(jiān)管機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)分散的監(jiān)管特征，每個監(jiān)管機(jī)構(gòu)都沒有特別明確的監(jiān)管范圍，針對碳排放交易市場，還沒有形成很好的協(xié)同和合作，如果能夠?yàn)閰f(xié)作監(jiān)管提供一個統(tǒng)一的平臺，例如，設(shè)立碳監(jiān)督管理委員會，將有助于防止市場中監(jiān)管漏洞或監(jiān)管沖突的產(chǎn)生。

3.3監(jiān)管范疇

按層次結(jié)構(gòu)來劃分，即按碳信用進(jìn)入市場的順序而形成的結(jié)構(gòu)關(guān)系，碳市場可分為發(fā)行市場和交易市場，發(fā)行市場和交易市場相互依存、相互制約，是一個不可分割的整體。發(fā)行市場是交易市場的基礎(chǔ)和前提，交易市場的交易價格制約和影響著配額的拍賣價格和抵償信用買賣的價格。根據(jù)碳市場的分類，碳市場的監(jiān)管也分為發(fā)行市場和交易市場的監(jiān)管。

3.3.1一級市場的監(jiān)管

發(fā)行市場又稱為“一級市場”，包括兩部分：一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)以履約為目的，根據(jù)歷史溫室氣體排放數(shù)據(jù)和溫室氣體減排目標(biāo)，確定履約主體減排目標(biāo)，并向履約主體免費(fèi)發(fā)放或拍賣配額所形成的市場；二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對抵償項目市場碳信用注冊、簽發(fā)及上市交易前的監(jiān)管。在一級市場上，監(jiān)管者主要致力于追蹤配額的初始所有權(quán)、配額拍賣的實(shí)施以及碳抵消信用的注冊、簽發(fā)和核證。一級市場項目交易的遠(yuǎn)期合約一般有嚴(yán)格的管理機(jī)構(gòu)和第三方核證機(jī)構(gòu)來確保減排信用的有效性。

3.3.2二級市場的監(jiān)管

碳交易市場又稱為“二級市場”，是配額和抵償碳信用已通過買賣交易實(shí)現(xiàn)流通轉(zhuǎn)讓的市場。二級市場上兼有現(xiàn)貨交易與期貨交易，目前，二級碳市場可以依靠登記系統(tǒng)和交易日志的功能對配額以及減排信用單位在登記系統(tǒng)內(nèi)轉(zhuǎn)移進(jìn)行記錄和技術(shù)檢查。這樣的系統(tǒng)可以追蹤配額從產(chǎn)生一直到退出的全部過程，抵消信用進(jìn)入登記系統(tǒng)以后也能對其進(jìn)行追蹤。二級市場的現(xiàn)貨交易很容易成為監(jiān)管的“真空地帶”，原因在于碳排放權(quán)的性質(zhì)界定問題。例如，歐盟頒布的金融工具市場指令中，明確指明排放配額是排放權(quán)，本質(zhì)被歸為無形資產(chǎn)或是實(shí)物商品的范疇，并未作為金融工具來規(guī)范，從而導(dǎo)致二級現(xiàn)貨市場的交易并沒有任何法規(guī)對其做出監(jiān)管安排。

碳衍生品市場與其他衍生品一樣，被直接納入金融監(jiān)管的范疇內(nèi)。我國在中國證監(jiān)會出臺的相關(guān)法規(guī)中，將對碳衍生品進(jìn)行監(jiān)管，以降低操縱市場和內(nèi)幕交易等違規(guī)行為的風(fēng)險。另外，碳衍生品只要在有監(jiān)管的市場或多邊交易場所上進(jìn)行交易，提供碳衍生品投資服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)必須得到中國證監(jiān)會的授權(quán)，并受相應(yīng)金融法規(guī)的監(jiān)管，以滿足一系列商業(yè)行為規(guī)則和市場信息報告要求。

值得一提的是，2009-2010年，EU ETS連續(xù)發(fā)生了多起系統(tǒng)安全事故和利用碳交易系統(tǒng)進(jìn)行非法牟利的行為。這些事故一些是由于系統(tǒng)設(shè)計上的漏洞，一些是由于管理制度上的缺陷，但這些事故全部發(fā)生在二級現(xiàn)貨市場上，這與前面提到的二級現(xiàn)貨市場處于監(jiān)管“真空地帶”不無關(guān)系。相反，市場份額大得多的衍生品市場由于處于金融法規(guī)的監(jiān)管范圍內(nèi)，所出現(xiàn)的問題也較少。

3.4主要監(jiān)管內(nèi)容

3.4.1市場操縱、過度投機(jī)和欺詐

碳市場交易中的價格或市場的操縱和欺詐是首要監(jiān)管內(nèi)容。交易機(jī)構(gòu)需要獲批成為“注冊碳交易機(jī)構(gòu)”的地位，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對注冊的交易所進(jìn)行實(shí)時市場監(jiān)視，以保證其有能力通過強(qiáng)制執(zhí)行國家或者特定交易規(guī)則，以及應(yīng)對緊急情況的機(jī)制來阻止市場操縱。同時，需明確授權(quán)監(jiān)管部門制定規(guī)則來管理經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷商以及他們的合作者的商業(yè)運(yùn)作。

應(yīng)禁止合規(guī)碳市場工具的賣空行為，也就是賣出從第三方借來的碳金融工具，以期通過能在將來用低價買回并償還借貸碳金融工具的做法。禁止無擔(dān)保賣空，例如賣出一項并沒有擁有或借入的碳市場工具。

大型交易商應(yīng)受制于以下要求：核實(shí)合同參與者資格；揭露風(fēng)險信息或在掉期交易中可能出現(xiàn)的利益沖突；遵守任何其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會認(rèn)定為“保護(hù)投資者”的標(biāo)準(zhǔn)。

任何人直接或間接地在掉期交易中，在商品貿(mào)易中售賣的任何合同中，或在已注冊的交易所進(jìn)行的遠(yuǎn)期交割中使用任何操縱性或欺詐性的策略，或違反中國證監(jiān)會強(qiáng)制執(zhí)行的任何規(guī)定的行為都被認(rèn)為是違法的。

3.4.2持倉限額

賦予中國證監(jiān)會權(quán)力，準(zhǔn)許其設(shè)定整個碳衍生品市場的持倉限額以達(dá)到如下目的：第一，減少、消除或者預(yù)防過度投機(jī)；第二，制止或者預(yù)防市場操縱、擠壓和恐慌；第三，為良性的套期保值者保證足夠的市場流動性；第四，確?；A(chǔ)市場的價格發(fā)現(xiàn)功能不被破壞。同時，為良性套期保值交易提供頭寸配額的豁免，并授權(quán)管理機(jī)構(gòu)決定哪些是符合條件的交易。

3.4.3強(qiáng)制的交易所交易和結(jié)算要求

目前，對于在注冊的交易所進(jìn)行交易和結(jié)算的要求，國際上碳金融監(jiān)管存在相當(dāng)大的不一致性。最嚴(yán)格的是要求所有包括碳抵消交易在內(nèi)的現(xiàn)貨以及所有“標(biāo)準(zhǔn)化的”基于配額的衍生品都進(jìn)行交易所交易和結(jié)算，只對極少的一部分非標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品有豁免。有些則要求所有的現(xiàn)貨交易實(shí)行交易所交易和結(jié)算，對配額的衍生品交易沒有任何要求。也有要求絕大多數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易實(shí)行交易所交易和結(jié)算，但給予了監(jiān)管機(jī)構(gòu)靈活處置權(quán)，讓其決定哪些合同是非標(biāo)準(zhǔn)化的，從而使這些合同豁免于交易所交易和結(jié)算的要求。在我國，應(yīng)首先對絕大多數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化的衍生品交易實(shí)行交易所交易和結(jié)算。

3.4.4對注冊的要求

碳市場金融工具的經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷商和交易員需注冊，禁止未注冊的個人從事以上角色的碳市場活動。對于按照要求在交易所交易和結(jié)算中心結(jié)算的交易機(jī)構(gòu)，也必須在適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊。另外，應(yīng)為碳市場交易員規(guī)定了資格測試要求，包括完成相關(guān)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的法律、報告要求和職業(yè)道德指南等內(nèi)容的課程。

3.4.5對報告的要求

對受監(jiān)管的碳配額和衍生品交易的經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)銷商和交易所成員，應(yīng)保存記錄和報告，保證碳市場交易數(shù)據(jù)的公開報告頻率，公開所有在交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易的合規(guī)工具，包括碳配額、碳抵消及其衍生品的結(jié)算價格、數(shù)量、未平倉合約數(shù)量以及開盤價、收盤價及其價格波動范圍的每日報告，并公開碳配額現(xiàn)貨和衍生品交易數(shù)據(jù)的實(shí)時報告。此外，允許為特定用戶定制的衍生品交易提供對交易所交易和結(jié)算要求的豁免，以免除其實(shí)時公開報告的義務(wù)，但仍需要對中國證監(jiān)會進(jìn)行交易報告。可建立一個中央自動報價系統(tǒng)來實(shí)時顯示市場價格。

3.4.6碳抵消的監(jiān)管

與碳抵消信用有關(guān)的金融市場活動在碳市場監(jiān)管辯論中尤其受到關(guān)注。問題在于是否碳抵消信用的交易也要接受與配額及其衍生品交易相同的監(jiān)管，比如要符合對交易所和結(jié)算中心相關(guān)的要求等。很多利益相關(guān)者認(rèn)為，此類項目的開發(fā)合同是根據(jù)項目特定而量身定做的，很難實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，因此，可在交易和結(jié)算要求中設(shè)定一定的豁免條例，免除對一部分嚴(yán)格定義的種類的合同的監(jiān)管，或者授權(quán)監(jiān)管部門自行界定何種與碳抵消信用相關(guān)的金融工具需要受到交易和結(jié)算相關(guān)要求的制約。

3.4.7對碳市場參與者的限制

通常碳市場參與者只要符合了注冊規(guī)定即可，除此之外并沒有對交易的金融機(jī)構(gòu)有過多的限制。但在我國，為防止碳市場的過度投機(jī)和市場操作，有必要對其參與者進(jìn)行額外限制，這是未來監(jiān)管立法需要進(jìn)一步明確的問題。

（編輯：溫武軍）

參考文獻(xiàn)（References）

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[6]Schneck J， Monast J. Financial Market Reform and the Implications for Carbon Trading[EB/OL]. http：//nicholasinstitute.duke.edu/climate/policydesign/financialmarketreformimplications carbontrading#.UZh41UWS2M8.

AbstractCurrently， the global carbon trading systems are fragment and belong to different governments or under the jurisdiction of different regions， resulting in a series of new problems， such as how to link dispersed trading systems， and how to compare the emission reduction of various markets and other issues. Since the development of the international carbon market is relatively immature， and because of the uncertain life expectancy， much more volatile， the short history of the carbon market， the lack of quantitative data on the longterm record， the market could provide few risk management tools. Meanwhile， Chinas regional carbon trading pilots are launched one after another in seven provinces in 2013. Combining with the national voluntary emission trading system， carbon trading will become an important mechanism for China in achieving its emission reduction target. At the first stage， carbon finance market is at least faced with mechanism design risks， market supply risks， and compliance risks. Therefore， to secure the development of carbon market， and to the public interest， relevant China governments should indentify the risks facing the market and make the basic principles and goals， such as ensuring effective trading and pricing mechanisms to avoid fraud and price manipulation， and balancing transparency and confidentiality of information. Consequently， the governments should develop a comprehensive carbon finance regulatory system covering regulatory legislation， regulatory institutions and their authorities， regulatory scope as well as regulatory objects.

Key wordscarbon market； risks identification； regulatory system

[6]Schneck J， Monast J. Financial Market Reform and the Implications for Carbon Trading[EB/OL]. http：//nicholasinstitute.duke.edu/climate/policydesign/financialmarketreformimplications carbontrading#.UZh41UWS2M8.

AbstractCurrently， the global carbon trading systems are fragment and belong to different governments or under the jurisdiction of different regions， resulting in a series of new problems， such as how to link dispersed trading systems， and how to compare the emission reduction of various markets and other issues. Since the development of the international carbon market is relatively immature， and because of the uncertain life expectancy， much more volatile， the short history of the carbon market， the lack of quantitative data on the longterm record， the market could provide few risk management tools. Meanwhile， Chinas regional carbon trading pilots are launched one after another in seven provinces in 2013. Combining with the national voluntary emission trading system， carbon trading will become an important mechanism for China in achieving its emission reduction target. At the first stage， carbon finance market is at least faced with mechanism design risks， market supply risks， and compliance risks. Therefore， to secure the development of carbon market， and to the public interest， relevant China governments should indentify the risks facing the market and make the basic principles and goals， such as ensuring effective trading and pricing mechanisms to avoid fraud and price manipulation， and balancing transparency and confidentiality of information. Consequently， the governments should develop a comprehensive carbon finance regulatory system covering regulatory legislation， regulatory institutions and their authorities， regulatory scope as well as regulatory objects.

Key wordscarbon market； risks identification； regulatory system

[6]Schneck J， Monast J. Financial Market Reform and the Implications for Carbon Trading[EB/OL]. http：//nicholasinstitute.duke.edu/climate/policydesign/financialmarketreformimplications carbontrading#.UZh41UWS2M8.

AbstractCurrently， the global carbon trading systems are fragment and belong to different governments or under the jurisdiction of different regions， resulting in a series of new problems， such as how to link dispersed trading systems， and how to compare the emission reduction of various markets and other issues. Since the development of the international carbon market is relatively immature， and because of the uncertain life expectancy， much more volatile， the short history of the carbon market， the lack of quantitative data on the longterm record， the market could provide few risk management tools. Meanwhile， Chinas regional carbon trading pilots are launched one after another in seven provinces in 2013. Combining with the national voluntary emission trading system， carbon trading will become an important mechanism for China in achieving its emission reduction target. At the first stage， carbon finance market is at least faced with mechanism design risks， market supply risks， and compliance risks. Therefore， to secure the development of carbon market， and to the public interest， relevant China governments should indentify the risks facing the market and make the basic principles and goals， such as ensuring effective trading and pricing mechanisms to avoid fraud and price manipulation， and balancing transparency and confidentiality of information. Consequently， the governments should develop a comprehensive carbon finance regulatory system covering regulatory legislation， regulatory institutions and their authorities， regulatory scope as well as regulatory objects.

Key wordscarbon market； risks identification； regulatory system