○田曉佳

（安陽(yáng)工學(xué)院 河南 安陽(yáng) 455000）

“杠桿”一詞最早是一個(gè)物理學(xué)概念，人們把在力的作用下繞固定點(diǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)的硬棒叫做杠桿，阿基米得也曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我可以將整個(gè)地球撬起”。引申出來(lái)的“杠桿”為以小博大的意思，具體到財(cái)務(wù)杠桿概念上，可以理解為：“借給我一定量的錢，可以帶動(dòng)更多的資產(chǎn)進(jìn)而創(chuàng)造更大的財(cái)富”。用財(cái)務(wù)術(shù)語(yǔ)來(lái)說，財(cái)務(wù)杠桿就是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中利用負(fù)債性籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。在現(xiàn)代企業(yè)中，負(fù)債經(jīng)營(yíng)已經(jīng)是一種較為普遍的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，只要企業(yè)在籌資過程中產(chǎn)生了負(fù)債資本，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不同的。合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿能給企業(yè)權(quán)益帶來(lái)額外的收益。如果運(yùn)用不當(dāng)，將會(huì)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文通過對(duì)財(cái)務(wù)杠桿在和記黃埔有限公司中的作用進(jìn)行分析，來(lái)探索財(cái)務(wù)杠桿的一般運(yùn)用，為企業(yè)更好地進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策、獲得更大收益、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供參考。

一、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的體現(xiàn)

表1 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和權(quán)益資本收益變動(dòng)率匯總（單位：百萬(wàn)港元）

表2 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和權(quán)益資本收益變動(dòng)率匯總（單位：百萬(wàn)港元）

和記黃埔有限公司（以下簡(jiǎn)稱“和黃”）是1977年由黃埔船塢與和記企業(yè)有限公司合并成立，于1978年1月在香港上市。受益于李嘉誠(chéng)奉行的“發(fā)展中不忘穩(wěn)健，穩(wěn)健中不忘發(fā)展”的經(jīng)營(yíng)之道，公司成立以來(lái)一直穩(wěn)步發(fā)展，財(cái)務(wù)狀況大體一直良好。雖然上世紀(jì)80年代后期，受海外業(yè)務(wù)虧損拖累，和黃股價(jià)長(zhǎng)期處于偏低水平。但霍建寧接手后，不斷改組，通過收購(gòu)合并，成功將業(yè)務(wù)由虧轉(zhuǎn)盈。本文選取和黃2009年至2013年的財(cái)務(wù)年報(bào)不考慮相關(guān)會(huì)計(jì)處理差異、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變動(dòng)及或有負(fù)債等因素，淺析財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的作用。

從表1得知：和黃2009—2013年的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和權(quán)益資本收益變動(dòng)率兩個(gè)財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)的數(shù)值從大小上看基本符合財(cái)務(wù)杠桿原理，即由于債務(wù)利息和優(yōu)先股利等固定資本成本的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。但2009、2010和2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)原理相差甚遠(yuǎn)，2009年的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率為負(fù)值而每股收益的變動(dòng)率為正值，2010年每股收益變動(dòng)率比息稅前利潤(rùn)率略小，2012年息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率為正值而每股收益的變動(dòng)率為負(fù)值。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因在于和黃屬于全球性跨國(guó)大企業(yè)，其每年度內(nèi)在資本市場(chǎng)上適時(shí)出售投資及其他所得數(shù)量龐大以及所屬公司重大戰(zhàn)略調(diào)整，從而對(duì)權(quán)益資本的收益率的影響較大，某一年獲得較高收益將進(jìn)而波及下年的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

二、財(cái)務(wù)杠桿在和黃的正效應(yīng)分析

和黃2009—2013年發(fā)行的股票總額沒變，所以可以用權(quán)益資本收益變動(dòng)率代替每股收益率變動(dòng)率。從下表可以得到和黃2009—2013年的每股收益變動(dòng)率和息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率。

表3 和黃利息及融資成本支出匯總（單位：百萬(wàn)港元）

表4 和黃利息抵稅數(shù)額匯總（單位：百萬(wàn)港元）

由表3可知和黃2009—2013年利息等融資成本費(fèi)用變動(dòng)在10%～20%左右，融資成本相對(duì)固定。而由表2知從2010年開始和黃的每股收益一直在提高，而且其每股收益變動(dòng)率均大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿正效。

財(cái)務(wù)杠桿能夠發(fā)揮正效應(yīng)的具體原因?yàn)椋簭?010年開始，盡管2008年嚴(yán)峻的金融危機(jī)的影響還在持續(xù)，但和黃全球業(yè)務(wù)繼續(xù)表現(xiàn)理想，在港口及相關(guān)服務(wù)、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長(zhǎng)江基建、赫斯基能源等相關(guān)業(yè)務(wù)大體都實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，2010年歐洲3集團(tuán)首次對(duì)公司財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)正貢獻(xiàn)，和黃當(dāng)年除財(cái)務(wù)及投資業(yè)務(wù)外均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其每股收益變動(dòng)率創(chuàng)造了歷史性的變動(dòng)，極大地體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿正效；2011年和黃除和記電訊亞洲業(yè)務(wù)外，其他六大核心業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，其中赫斯基能源、和記電訊香港控股、長(zhǎng)江基建實(shí)現(xiàn)了較大增幅，和黃業(yè)務(wù)比重較大的零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了17%。2012年延續(xù)2011年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，和記電訊亞洲業(yè)務(wù)止減回增，拉開了息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率和每股收益變動(dòng)率的差距；2013年和黃六大核心業(yè)務(wù)依然持續(xù)增長(zhǎng)，增幅略小，但同時(shí)進(jìn)一步拉開了相關(guān)比率的差距。和黃多元化經(jīng)營(yíng)，某項(xiàng)或幾項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降對(duì)總體的影響也由于該業(yè)務(wù)只是總體業(yè)務(wù)的一部分而減小。

三、財(cái)務(wù)杠桿在和黃的負(fù)效應(yīng)分析

由于和黃的借債數(shù)額巨大，所以利息抵稅的效應(yīng)也很明顯。根據(jù)公式：利息抵稅額=負(fù)債額×利息率×所得稅稅率，在所得稅稅率一定、利息率相對(duì)固定的的情況下，負(fù)債數(shù)額大其抵稅效應(yīng)也就自然明顯。由和黃2009至2013年年報(bào)得其綜合所得稅稅率為[19.6%，31.45%]，取25%作為其綜合所得稅稅率。

再者，負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×（債務(wù)資本利潤(rùn)率一負(fù)債利率）×（1一所得稅稅率），和黃息稅前利潤(rùn)大體一直在增長(zhǎng)，所以在負(fù)債額、負(fù)債利率相對(duì)固定、所得稅稅率固定的情況下，負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿效用也一直在增長(zhǎng)。

由表1可知和黃2009息稅前利潤(rùn)出現(xiàn)下跌，同時(shí)每股收益變動(dòng)率出現(xiàn)巨大變動(dòng)。主要由于石油與天然氣價(jià)格大幅下挫令赫斯基能源公司的收益減少、貿(mào)易量下跌導(dǎo)致港口部門的收益下降，和黃除地產(chǎn)、酒店的投資業(yè)務(wù)外受2008年全球金融危機(jī)影響均出現(xiàn)較大幅度下跌，再加上金融危機(jī)造成的匯率波動(dòng)的不利影響，和黃2009年的經(jīng)營(yíng)環(huán)境極為困難，其財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)不盡人意，息稅前利潤(rùn)下降的同時(shí)每股收益變動(dòng)出現(xiàn)大幅下跌，這便體現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效。

四、充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的對(duì)策建議

1、適度適時(shí)負(fù)債

企業(yè)應(yīng)根據(jù)其規(guī)模及投資項(xiàng)目預(yù)計(jì)能獲取的息稅前利潤(rùn)率確定出最優(yōu)的籌資結(jié)構(gòu)。負(fù)債過少則難以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，過多則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。和黃的資產(chǎn)負(fù)債率基本在適宜的范圍內(nèi)，因此能較好規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從負(fù)債時(shí)機(jī)上來(lái)說，企業(yè)發(fā)展在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)期經(jīng)營(yíng)形勢(shì)趨于繁榮，企業(yè)有能力提高其利潤(rùn)，這時(shí)舉債將有利于進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展，而在企業(yè)發(fā)展的衰退時(shí)期企業(yè)應(yīng)收縮負(fù)債規(guī)模盡量避免財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來(lái)的不利影響。

2、多元化經(jīng)營(yíng)，提高營(yíng)運(yùn)能力

企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)可以優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，避免業(yè)務(wù)單一而降低企業(yè)抵抗市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。市場(chǎng)的形勢(shì)瞬息萬(wàn)變，今日朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，明日就可能淘汰消失。企業(yè)在不斷的強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)也應(yīng)進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，以應(yīng)對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的綜合營(yíng)運(yùn)能力。和黃的六大核心業(yè)務(wù)：港口及相關(guān)服務(wù)、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長(zhǎng)江基建、赫斯基能源、電訊等相關(guān)業(yè)務(wù)相互補(bǔ)充共同應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，能使其平衡各個(gè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，避免出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

3、審查負(fù)債性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量

審查企業(yè)負(fù)債的性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量。首先，對(duì)負(fù)債進(jìn)行分析。重點(diǎn)分析負(fù)債的利息負(fù)擔(dān)情況及到期時(shí)間。其次，對(duì)可償債資產(chǎn)進(jìn)行分析。如貨幣資金與銷售額的比率在各年的變化以及有無(wú)凍結(jié)的銀行存款；在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的同時(shí)，結(jié)合流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)杠桿的不足。

[1]商廣蕾、李妍瑋：企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2011（3）.

[2]張裴嘉：論財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)活動(dòng)中的作用現(xiàn)代商業(yè)[J].現(xiàn)代商業(yè)，2009（3）.

[3]李靖：經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿視角下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（6）.

[4]劉光季：合理利用財(cái)務(wù)杠桿防范控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探究[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2010（3）.