蔣瑩詩(shī)

摘 要：為了能夠更好地管理我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，對(duì)2000年以來(lái)的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)進(jìn)行ARIMA法建模，并預(yù)測(cè)短期內(nèi)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)趨勢(shì)有更確切的把握。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 時(shí)間序列分析 ARIMA模型 短期預(yù)測(cè)

研究背景和意義

1、研究背景

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)（或地區(qū)）貨幣當(dāng)局持有的可以隨時(shí)使用的可兌換貨幣資產(chǎn)，是儲(chǔ)備資產(chǎn)中最為重要的組成部分之一。自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期，近十年以來(lái)更是以前所未有的速度增長(zhǎng)，達(dá)到前所未有的規(guī)模。進(jìn)入21世紀(jì)之后，伴隨全球國(guó)際收支失衡的惡化，全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷上升，而全球外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)又集中體現(xiàn)在發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，尤其是東亞國(guó)家和石油輸出國(guó)。在發(fā)展中國(guó)家中，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度更加迅猛。1999年年底中國(guó)外匯儲(chǔ)備約為0.16萬(wàn)億美元，占全球規(guī)模的9%，2007年年底上升至1.53萬(wàn)億美元，占全球規(guī)模的24%，增長(zhǎng)了8.6倍。中國(guó)已經(jīng)超越日本成為全球外匯儲(chǔ)備的最大持有國(guó)。2008年至2010年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加，到了2008年年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到了1.94萬(wàn)億美元，2009年年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到了2.4萬(wàn)億美元，比2008年增長(zhǎng)了23%。到了2012年6月，我過(guò)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到了32400.05億美元。

2、研究意義

外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。一定的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡的重要手段。當(dāng)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差時(shí)，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備可以促進(jìn)國(guó)際收支的平衡；當(dāng)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡，出現(xiàn)總需求大于總供給時(shí)，可以動(dòng)用外匯組織進(jìn)口，從而調(diào)節(jié)總供給與總需求的關(guān)系，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的平衡。同時(shí)當(dāng)匯率出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，可以利用外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯率，使之趨于穩(wěn)定。因此，外匯儲(chǔ)備是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)均衡穩(wěn)定的一個(gè)必不可少的手段，特別是在經(jīng)濟(jì)全球化不斷發(fā)展，一國(guó)經(jīng)濟(jì)更易于受到其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)影響的情況下，更如此。但外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，超額的外匯儲(chǔ)備給國(guó)家?guī)?lái)大量的持有成本，將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。如何根據(jù)我國(guó)國(guó)情確定適度的外匯儲(chǔ)備規(guī)模成為當(dāng)前外匯管理的一項(xiàng)極為重要的任務(wù)。

樣本數(shù)據(jù)和模型簡(jiǎn)述

1、樣本數(shù)據(jù)

從1997年至今，我國(guó)的外匯管理制度未做過(guò)大的調(diào)整，一直處于國(guó)家的宏觀控制之中，近年來(lái)才逐步放松對(duì)外匯的管制，進(jìn)行小幅的調(diào)整而較小的調(diào)整幅度對(duì)數(shù)據(jù)的連續(xù)性沒(méi)有過(guò)大的影響，所以選用1997年到2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備作為建立模型的數(shù)據(jù)。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于2013年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》的我國(guó)外匯儲(chǔ)備這一指標(biāo)（單位：億美元）。

2、模型簡(jiǎn)述

ARIMA模型是一類(lèi)常用的隨即時(shí)間序列模型，是由博克思和詹金斯于70年代初提出的一著名時(shí)間序列預(yù)測(cè)方法，所以又稱(chēng)為box-jenkins模型、博克思-詹金斯法，該方法不考慮以經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)的解釋變量的作用，而是依據(jù)變量自身的變化規(guī)律，利用外推機(jī)制描述時(shí)間序列的變化，能達(dá)到最小方差意義的最優(yōu)預(yù)測(cè)，是一種精度較高的時(shí)序短期預(yù)測(cè)。

ARIMA模型通過(guò)對(duì)不平穩(wěn)的時(shí)間序列進(jìn)行d階差分，將其轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)時(shí)間序列，然后建立ARMA模型。

數(shù)據(jù)分析

基于以上各年我國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，利用時(shí)間序列分析方法，使用SAS軟件，擬合ARIMA模型，并對(duì)其進(jìn)行短期預(yù)測(cè)。

1、外匯儲(chǔ)備預(yù)處理

1.1 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

利用sas繪制出的1997-2012年中國(guó)外匯儲(chǔ)備時(shí)序圖，根據(jù)時(shí)序圖可以看出我國(guó)的外匯儲(chǔ)備有顯著的上升趨勢(shì)，初步判斷其為非平穩(wěn)時(shí)間序列。為了更好的判斷該時(shí)間序列的平穩(wěn)性，我們進(jìn)行一階自相關(guān)ADF檢驗(yàn)。原假設(shè)：該時(shí)間序列非平穩(wěn)。

在檢驗(yàn)結(jié)果中，根據(jù)第五列、第六列輸出的結(jié)果我們可以判斷當(dāng)顯著性水平為0.05時(shí)，接受原假設(shè)，改時(shí)間序列為非平穩(wěn)。

1.2對(duì)序列的差分運(yùn)算

因?yàn)槲覈?guó)外匯儲(chǔ)備時(shí)間序列呈現(xiàn)出近似線性趨勢(shì)，我們對(duì)其嘗試一階差分和二階差分。繪制出的一階差分后序列時(shí)序圖。

通過(guò)比較，可以發(fā)現(xiàn)二階差分效果更優(yōu)，選擇二階差分。且時(shí)序圖顯示差分序列在均值附近比較穩(wěn)定地波動(dòng)，為了進(jìn)一步確定平穩(wěn)性，考察差分后序列的自相關(guān)圖。自相關(guān)圖顯示序列有很強(qiáng)的短期相關(guān)性，所以可以初步認(rèn)為二階差分后序列平穩(wěn)。

1.3對(duì)平穩(wěn)的二階差分序列進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)

為了了解對(duì)數(shù)二階差分時(shí)間序列是否存在分析價(jià)值，我們需要對(duì)其進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)。原假設(shè)：該序列是白噪聲序列。

由該序列的白噪聲檢測(cè)圖可知，延遲六階的P值為0.0007，小于0.05，所以拒絕原假設(shè)，該二階差分序列蘊(yùn)含著很強(qiáng)的相關(guān)信息，不能視為白噪聲序列，差分后序列還蘊(yùn)涵著不容忽視的相關(guān)信息可供提取。

2、對(duì)平穩(wěn)非白噪聲差分序列擬合ARIMA模型

2.1 相對(duì)最優(yōu)定階

由上面數(shù)據(jù)的分析處理可以知道，原外匯儲(chǔ)備時(shí)間序列是一個(gè)非平穩(wěn)序列，經(jīng)過(guò)二階差分處理后得到的二階差分時(shí)間序列滿足了平穩(wěn)性要求且不是白噪聲序列，具有分析的價(jià)值。因此，我們使用ARIMA（p，d，q）模型對(duì)其進(jìn)行模型擬合。

通過(guò)觀察差分后時(shí)間序列自相關(guān)圖和偏自相關(guān)圖，可以看出其自相關(guān)系數(shù)拖尾，偏自相關(guān)系數(shù)一階截尾的性質(zhì)，可以考慮用ARIMA（1，2，0）模型擬合原時(shí)間序列。

2.2 參數(shù)估計(jì)

輸出未知參數(shù)的估計(jì)結(jié)果，其t統(tǒng)計(jì)量的p值小于0.0001，未知參數(shù)顯著。

2.3 殘差自相關(guān)檢驗(yàn)

為了更好的判斷模型的擬合程度，我們對(duì)含常數(shù)項(xiàng)擬合模型的殘差序列進(jìn)行白噪聲檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，擬合檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的P值都顯著大于顯著性檢驗(yàn)水平0.05，殘差序列已為白噪聲序列，信息提取充分，該模型可以用于擬合與預(yù)測(cè)。

3、未來(lái)三年外匯儲(chǔ)備的短期預(yù)測(cè)

通過(guò)對(duì)于模型建立地嘗試與修改，最終決定建立ARIMA（1，2，0）模型，并利用建立的ARIMA（1，2，0）模型，并且對(duì)于未來(lái)三年的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行短期預(yù)測(cè)，其輸出的預(yù)測(cè)值。我國(guó)外匯儲(chǔ)備在過(guò)去快速增長(zhǎng)，并且由模型預(yù)測(cè)得到在近期仍可能繼續(xù)上升，高速增長(zhǎng)，但是同時(shí)，由模型預(yù)測(cè)外匯儲(chǔ)備增速也在逐漸變緩。

儲(chǔ)備分析

1、我國(guó)外匯儲(chǔ)備時(shí)間序列模型分析與預(yù)測(cè)

整個(gè)模型的建立過(guò)程中采用的處理方法和檢驗(yàn)方法均為常用的方法，精確程度比較高。在模型的適應(yīng)性檢驗(yàn)中已經(jīng)證明了建立的時(shí)間序列模型的殘差序列為獨(dú)立序列，符合時(shí)間序列模型的基本假定。同時(shí)，判斷一個(gè)模型優(yōu)劣常用的標(biāo)準(zhǔn)是模型的擬合程度如何，本文最終選用的模型就是在一系列備選模型中擬合程度最優(yōu)的模型。這說(shuō)明本文建立的時(shí)間序列模型在統(tǒng)計(jì)意義上是合理的。

前期外匯儲(chǔ)備對(duì)當(dāng)期外匯儲(chǔ)備有著較強(qiáng)的影響，前幾期外匯儲(chǔ)備對(duì)當(dāng)期相對(duì)較弱的影響，模型中變量系數(shù)體現(xiàn)了這些影響作用，說(shuō)明時(shí)間序列模型在經(jīng)濟(jì)意義上是合理的，可以應(yīng)用到對(duì)外匯儲(chǔ)備的預(yù)測(cè)分析中。應(yīng)用時(shí)間序列模型對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行預(yù)測(cè)，由預(yù)測(cè)值可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備在模型的預(yù)測(cè)下有比較好的擬合程度。

2、我國(guó)外匯儲(chǔ)備分析

我國(guó)外匯儲(chǔ)備在過(guò)去快速增長(zhǎng)，并且由模型預(yù)測(cè)得到在近期仍可能繼續(xù)上升，高速增長(zhǎng)的原因主要有：制度原因和經(jīng)濟(jì)原因。

首先，制度原因。1996年7月起對(duì)外商投資企業(yè)開(kāi)始實(shí)行結(jié)售匯制度。外匯管理體制的改革使所有進(jìn)出口和外資引進(jìn)都需要國(guó)家以人民幣收購(gòu)，收購(gòu)獲得的外匯形成了國(guó)家外匯儲(chǔ)備，而對(duì)外匯的全方面收購(gòu)就成為了國(guó)家外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)的原因之一。

其次，經(jīng)濟(jì)原因。改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)一直保持著快速增長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)頭，誘人的發(fā)展前景吸引了大批外商對(duì)我國(guó)進(jìn)行投資，大量的外資紛紛涌入我國(guó)；與此同時(shí)，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口也保持了良好的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，出口創(chuàng)匯額逐年上升，國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加迅速。在未來(lái)季度內(nèi)，上述影響因素將繼續(xù)存在，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也將繼續(xù)快速增長(zhǎng)。

同時(shí)，由模型預(yù)測(cè)外匯儲(chǔ)備增速可能變緩的原因可以從兩個(gè)方面考慮：第一，美元匯率繼續(xù)下跌，人民幣的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)上升，我國(guó)對(duì)外出口貿(mào)易受到制約，經(jīng)常項(xiàng)目增長(zhǎng)速度隨之變緩；第二，外國(guó)投資會(huì)由于匯率的原因而減緩直接投資和再投資，資本項(xiàng)目有變緩的趨勢(shì)。兩方面的原因說(shuō)明外匯儲(chǔ)備增速變緩的預(yù)測(cè)結(jié)果是可以理解的。

總結(jié)

我國(guó)目前的高額外匯儲(chǔ)備具有一定的合理性。首先，我國(guó)實(shí)行的是結(jié)售匯制度，國(guó)家對(duì)外匯的收售實(shí)行統(tǒng)一管理，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備代表的是整個(gè)社會(huì)的外匯儲(chǔ)備。其次，我國(guó)自從改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐步走入正軌，對(duì)外貿(mào)易逐年上升，吸收的對(duì)華投資穩(wěn)步上升，高額的外匯儲(chǔ)備是可以理解的。

但是，我們更應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，作為一種金融資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備反而會(huì)帶來(lái)一定的資源浪費(fèi)和效率損失。首先，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備過(guò)多，占用基礎(chǔ)貨幣的增多，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力，也加大了人民幣升值的壓力，并導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇，增加了宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控難度；其次，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備造成資金的閑置與積壓，也同時(shí)容易遭受匯率的損失。我們應(yīng)該對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理給予更多的關(guān)注，均衡外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性，安全性，贏利性，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）