宗良 王可

近年來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備呈持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2014年一季度末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.95萬(wàn)億美元。該規(guī)模占全世界外儲(chǔ)總量的三分之一，居世界第一。預(yù)計(jì)今年二季度將突破4萬(wàn)億美元。

2014年5月份，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在訪問(wèn)非洲時(shí)表示，較多的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)變成中國(guó)的負(fù)擔(dān)。

回顧以往，可以看到中國(guó)巨額且持續(xù)增加的外匯儲(chǔ)備，在平衡國(guó)際收支、提高對(duì)外支付能力、穩(wěn)定本幣匯率、推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊等方面都有積極作用，但如今其帶來(lái)的壓力和成本日益凸顯，不容忽視。

負(fù)擔(dān)來(lái)自哪里？

外匯儲(chǔ)備是體現(xiàn)一國(guó)綜合國(guó)力的重要指標(biāo)。外匯儲(chǔ)備居世界首位，標(biāo)志著中國(guó)對(duì)外支付能力和調(diào)節(jié)國(guó)際收支實(shí)力的增強(qiáng)，維護(hù)了中國(guó)在國(guó)際上的良好信譽(yù)，有力地促進(jìn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

同時(shí)，外匯儲(chǔ)備也是中國(guó)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)、保持金融穩(wěn)定的重要手段。金融危機(jī)期間，中國(guó)外匯儲(chǔ)備不僅幫助自身成功應(yīng)對(duì)了金融危機(jī)，同時(shí)也為有關(guān)國(guó)家應(yīng)對(duì)金融危機(jī)提供了有力支持。

不僅如此，充足的外匯儲(chǔ)備還為人民幣的國(guó)際化創(chuàng)造了必要條件。巨額外匯儲(chǔ)備確保了中國(guó)能夠應(yīng)付隨時(shí)可能發(fā)生的兌換要求，為外匯市場(chǎng)匯率的相對(duì)穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)，使人民幣成為一個(gè)負(fù)責(zé)任、可信賴的貨幣。

目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備中很大一部分用于投資發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債，以保持安全性、流動(dòng)性為主。但近4萬(wàn)億的美元外匯儲(chǔ)備，無(wú)論從何種意義上說(shuō)，都相對(duì)偏高了，并且投資功能沒(méi)有得到有效發(fā)揮。

損耗大量資源和發(fā)行本國(guó)貨幣所換來(lái)的外匯，如果不能合理地管理利用，等于將中國(guó)用寶貴資源換回的資金低成本地交給外國(guó)使用，無(wú)疑是巨大損失。

這種損失和壓力表現(xiàn)在這樣幾個(gè)方面。首先，巨額且不斷增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備面臨較大的保值、增值壓力。目前，中國(guó)外匯儲(chǔ)備以投資美國(guó)國(guó)債為主，其收益水平較低，而且近幾年美元貶值造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水嚴(yán)重。同時(shí)中國(guó)對(duì)外負(fù)債的成本相對(duì)較高。因此，當(dāng)務(wù)之急是探索將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資、將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制。

其次，外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)也制約了央行通過(guò)貨幣政策調(diào)控的效力?？焖僭鲩L(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)應(yīng)著中央銀行負(fù)債的急劇膨脹，外匯儲(chǔ)備增加體現(xiàn)為外匯占款的增加，巨量外匯儲(chǔ)備也對(duì)應(yīng)了巨量的外匯占款，增加了央行貨幣政策的被動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理的難度，長(zhǎng)期看來(lái)還可能導(dǎo)致通貨膨脹。

中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，如何在保持流動(dòng)性、維護(hù)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，拓寬外匯儲(chǔ)備的使用與投資路徑，以獲得合理的增值，使巨額外匯儲(chǔ)備變成真正的財(cái)富，同時(shí)促進(jìn)央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使之保持動(dòng)態(tài)、可持續(xù)平衡，已成為一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

探索多元化管理

持有巨額外匯儲(chǔ)備雖有一定成本，但也是重要的資源。外匯儲(chǔ)備既有存量問(wèn)題，也有增量問(wèn)題。多元化管理外匯儲(chǔ)備，是出路，也是考驗(yàn)。

未來(lái)應(yīng)堅(jiān)持頂層設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌考慮中國(guó)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營(yíng)與管理。通過(guò)完善匯率機(jī)制、藏匯于民控制增量，通過(guò)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)盤(pán)活存量，使其在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、維護(hù)金融安全中發(fā)揮良好作用。

就存量部分可考慮根據(jù)不同的需求，將中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量劃分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是目前意義上的儲(chǔ)備，按現(xiàn)有模式進(jìn)行有效管理。一類(lèi)是戰(zhàn)略性儲(chǔ)備，從服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和升級(jí)角度考量。

2013年初，國(guó)家外匯管理局成立了外匯儲(chǔ)備委托貸款辦公室，正式開(kāi)始探索委托貸款這種外匯儲(chǔ)備運(yùn)用模式。這種模式是由外管局委托國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行或商業(yè)銀行等市場(chǎng)化平臺(tái)向指定對(duì)象發(fā)放外匯貸款，主要貸款對(duì)象是“走出去”企業(yè)，由平臺(tái)按一定的標(biāo)準(zhǔn)選擇、外管局核準(zhǔn)，并通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)獲得市場(chǎng)化的穩(wěn)定利率，平臺(tái)銀行則通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理獲得外管局資金融出利率、企業(yè)資金融入利率的差額部分。

通過(guò)創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備委托貸款模式，不僅可以豐富外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用渠道，而且能夠有效支持中國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)“雙贏”的效果，未來(lái)可考慮進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模并創(chuàng)新使用方式。

拓寬海外股權(quán)投資模式，也是提高外匯儲(chǔ)備收益的重要手段。目前，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金包括中國(guó)華安投資有限公司、中國(guó)投資有限公司等，雖然基金規(guī)模巨大，截至目前總規(guī)模超過(guò)1.3萬(wàn)億美元左右，但和同期全球主權(quán)財(cái)富基金平均占外匯儲(chǔ)備50.35%相比較，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模仍然存在擴(kuò)大的空間。

未來(lái)，可穩(wěn)步擴(kuò)大相關(guān)主權(quán)基金的資產(chǎn)規(guī)模，使其切實(shí)擔(dān)當(dāng)起多元化中國(guó)外匯儲(chǔ)備的責(zé)任。一方面，放松對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資范圍的約束，讓其成為真正的以盈利為目標(biāo)、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的主體；另一方面，完善主權(quán)基金公司治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)有效設(shè)計(jì)約束激勵(lì)機(jī)制使其實(shí)現(xiàn)資本增值的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

探索適度采取“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”舉措。中國(guó)現(xiàn)階段外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，美國(guó)國(guó)債的比例較高，損失了較多的機(jī)會(huì)成本和實(shí)際成本。但是，如果直接出售美國(guó)國(guó)債、購(gòu)買(mǎi)其他資產(chǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的嚴(yán)重動(dòng)蕩以及價(jià)格的顯著下跌，中國(guó)作為儲(chǔ)備而持有的部分美國(guó)國(guó)債價(jià)值也會(huì)遭受重大損失。

適度采取“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換”，可實(shí)現(xiàn)與有關(guān)國(guó)家的“雙贏”?？梢越梃b中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改制過(guò)程中進(jìn)行過(guò)的大規(guī)模債轉(zhuǎn)股，探索進(jìn)行國(guó)際間的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換。不僅能化解國(guó)債危機(jī)，而且使中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資多元化。

此外，利用外匯儲(chǔ)備成立擔(dān)?；?，促進(jìn)企業(yè)“走出去”。隨著近年來(lái)企業(yè)紛紛走出國(guó)門(mén)，資金需求量也日趨增加。但是，許多企業(yè)由于規(guī)模較小、信用資質(zhì)低等因素而無(wú)法獲得境外銀行較大額度的授信支持，而境內(nèi)公司也難以將境內(nèi)資金直接撥給境外公司使用，使得企業(yè)在“走出去”的過(guò)程中經(jīng)常面臨融資困境，嚴(yán)重影響了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和海外業(yè)務(wù)的發(fā)展。

針對(duì)此問(wèn)題，可以發(fā)揮為企業(yè)提供金融支持的作用。拿出一部分外匯儲(chǔ)備成立專(zhuān)項(xiàng)擔(dān)?；穑瑩?dān)保對(duì)象是“走出去”的中國(guó)企業(yè)，在企業(yè)進(jìn)行海外融資、并購(gòu)等過(guò)程中，擔(dān)?；鹬饕鸬皆鲂抛饔?，在一定程度上承擔(dān)企業(yè)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，減少企業(yè)的融資壁壘。這既有利于外匯儲(chǔ)備收益性功能的發(fā)揮，也有利于企業(yè)走出去，化解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩。

最后，以項(xiàng)目融資為支點(diǎn)，帶動(dòng)人民幣國(guó)際化。近年來(lái)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷推進(jìn)，人民幣作為支付和結(jié)算貨幣已被許多國(guó)家所接受，而中國(guó)在海外相關(guān)領(lǐng)域的投資也不斷增加。

境外基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)、海外工業(yè)園區(qū)等項(xiàng)目持續(xù)周期長(zhǎng)、融資規(guī)模大，需要的資金量大。在這些海外項(xiàng)目融資中部分使用人民幣進(jìn)行結(jié)算和支付，既可以擴(kuò)大人民幣的投融資功能和在地區(qū)范圍內(nèi)的流通程度，符合人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略，同時(shí)也有利于釋放國(guó)內(nèi)一部分多余的流動(dòng)性。