劉俊

在 中國(guó)，央企一直享受著高高在上的優(yōu)越感，也經(jīng)常感受著普通民眾對(duì)其的“鮮花”與“板磚”。這種基調(diào)通常來(lái)自于“央企每年能賺很多錢”的認(rèn)知，人們對(duì)央企上市企業(yè)每年宣布的業(yè)績(jī)關(guān)心的不過(guò)是其又增長(zhǎng)了多少百分點(diǎn)而已。

但在航運(yùn)業(yè)，對(duì)央企的認(rèn)知似乎有些不同。特別是在中國(guó)最大航運(yùn)企業(yè)中國(guó)遠(yuǎn)洋2011年巨虧105億元成為當(dāng)年A股虧損王之后，三年來(lái)，低迷的市場(chǎng)和嚴(yán)重過(guò)剩的運(yùn)力使航運(yùn)央企旗下航運(yùn)上市企業(yè)業(yè)績(jī)大幅下降甚至出現(xiàn)巨額虧損。其中，中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)旗下的長(zhǎng)航油運(yùn)更是連續(xù)四年虧損，即將成為首家退市的央企上市企業(yè)。

上市航運(yùn)央企眾多

中國(guó)四大航運(yùn)央企旗下上市企業(yè)眾多，主營(yíng)航運(yùn)業(yè)務(wù)的上市企業(yè)為10家。其中，在A股上市的有8家；在A股和H股上市的有3家（中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海集運(yùn)、中海發(fā)展）。

從上述10家上市航運(yùn)企業(yè)近四年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，得益于企業(yè)龐大規(guī)模和資產(chǎn)的，如中國(guó)遠(yuǎn)洋和中海集運(yùn)可以通過(guò)變賣資產(chǎn)彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)性虧損，最終達(dá)到賬面盈利；業(yè)務(wù)多元化的，在航運(yùn)低迷期抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，如中國(guó)外運(yùn)憑借其在合同物流、工程物流等專業(yè)物流板塊的迅速發(fā)展彌補(bǔ)了航運(yùn)板塊的虧損；業(yè)務(wù)相對(duì)單一但能保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的，如中遠(yuǎn)航運(yùn)也能保持全盈業(yè)績(jī)。而長(zhǎng)航系兩家連年虧損企業(yè)則在冒進(jìn)發(fā)展中嘗到苦果，長(zhǎng)航油運(yùn)連續(xù)四年虧損，長(zhǎng)航鳳凰連續(xù)三年虧損。

中國(guó)遠(yuǎn)洋在2011年、2012年連續(xù)兩年虧損后，被實(shí)施退市預(yù)警，去年成為*ST遠(yuǎn)洋。面對(duì)依舊低迷的市場(chǎng)，料難在主營(yíng)業(yè)務(wù)上盈利，*ST遠(yuǎn)洋通過(guò)一系列資產(chǎn)變賣最終實(shí)現(xiàn)賬面盈利，從而今年正式脫掉ST帽子。中海集運(yùn)在2011年巨虧之后，2012年果斷通過(guò)售后回租集裝箱扭虧為盈，避免被ST。而長(zhǎng)航鳳凰以及長(zhǎng)航油運(yùn)在連續(xù)虧損變成*ST鳳凰和*ST長(zhǎng)油后，曾寄望母公司中外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)的整合計(jì)劃重獲新生，但整合最終不了了之，兩家上市企業(yè)似乎也只能接受退市的命運(yùn)。目前，*ST鳳凰的重組計(jì)劃已經(jīng)通過(guò)法院批準(zhǔn)，將在6個(gè)月內(nèi)完成重整執(zhí)行，今年暫停上市后保殼計(jì)劃重現(xiàn)生機(jī)；種種跡象表明，*ST長(zhǎng)油今年退市已成必然。

緣何連續(xù)虧損四年

3月22日，*ST長(zhǎng)油發(fā)布2013年年報(bào)稱，由于經(jīng)營(yíng)虧損、部分船舶計(jì)提資產(chǎn)減值等原因，*ST長(zhǎng)油去年凈利潤(rùn)為虧損59億元，期末凈資產(chǎn)為-20.97億元。往前看，2012年虧損12.39億元，2011年虧損7.54億元，2010年因售后回租賬務(wù)處理和燃料費(fèi)成本及跨期收入存在差錯(cuò)進(jìn)行追溯重述，導(dǎo)致2010年度凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)。去年5月14日，*ST長(zhǎng)油因2010—2012年連續(xù)三年虧損，被暫停上市。

回顧*ST長(zhǎng)油17年的A股征程，2008年凈利潤(rùn)達(dá)到歷史最好水平5.96億元，2009年開(kāi)始凈利潤(rùn)一瀉千里，成為其17年資本市場(chǎng)業(yè)績(jī)的“分水嶺”。1997年至2009年的13年時(shí)間里合計(jì)凈利潤(rùn)達(dá)到23.77億元；但是從2010年開(kāi)始，長(zhǎng)航油運(yùn)開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)虧損，4年的虧損合計(jì)達(dá)到79.33億元，去除之前連續(xù)盈利13年的合計(jì)凈利潤(rùn)，等于是上市17年還巨虧55.56億元。

這其中自然有2008年國(guó)際金融危機(jī)的背景。危機(jī)發(fā)生后，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，需求嚴(yán)重不足，航運(yùn)業(yè)逐漸陷入困境，特別是前期大規(guī)模擴(kuò)張的航運(yùn)企業(yè)更是陷入運(yùn)力過(guò)剩的尷尬境地。

2007年，長(zhǎng)航油運(yùn)通過(guò)實(shí)施資產(chǎn)重組和定向增發(fā)，成功實(shí)現(xiàn)由長(zhǎng)江內(nèi)河油運(yùn)向海上遠(yuǎn)洋運(yùn)輸?shù)膽?zhàn)略轉(zhuǎn)型，自此之后，開(kāi)始大規(guī)模借款投入到“造船運(yùn)動(dòng)”中。隨著第一艘VLCC“長(zhǎng)江之珠”2008年四季度交付營(yíng)運(yùn)，長(zhǎng)航油運(yùn)開(kāi)始進(jìn)入批量管理VLCC的新階段。

2008年5月，長(zhǎng)航油運(yùn)高管還聲稱“沒(méi)有1艘VLCC，只有17艘MR型油輪”；而到了2009年年底，長(zhǎng)航油運(yùn)已擁有和控制各類船舶68艘、332萬(wàn)載重噸；2011年末，船隊(duì)總規(guī)模達(dá)84艘，運(yùn)力同比增長(zhǎng)33.3%，其中VLCC規(guī)模擴(kuò)張至14艘（其中8艘為租入船）；2012年新增運(yùn)力96萬(wàn)載重噸，至年底運(yùn)力規(guī)模達(dá)到85艘、735萬(wàn)載重噸；至去年底，運(yùn)力規(guī)模達(dá)到86艘、798萬(wàn)載重噸。

長(zhǎng)航油運(yùn)擴(kuò)張運(yùn)力的重要原因是基于2005年出臺(tái)的“國(guó)油國(guó)運(yùn)”政策。該政策計(jì)劃2010年實(shí)現(xiàn)“國(guó)油國(guó)運(yùn)”比例達(dá)50%，2015年進(jìn)一步將該比例提高到80%。長(zhǎng)航油運(yùn)曾表示“這項(xiàng)政策對(duì)于中國(guó)航運(yùn)業(yè)大型上市企業(yè)是長(zhǎng)期的利好支持”。但事實(shí)是，“國(guó)油國(guó)運(yùn)”政策并未幫助長(zhǎng)航油運(yùn)抵御行業(yè)供需矛盾造成的低迷態(tài)勢(shì)，運(yùn)力大增的同時(shí)，長(zhǎng)航油運(yùn)陷入船隊(duì)每天虧損的窘境。此外，“國(guó)油國(guó)運(yùn)”政策僅能保證運(yùn)量無(wú)法保證運(yùn)價(jià)，無(wú)法解決盈利能力的問(wèn)題。

*ST長(zhǎng)油2013年年報(bào)顯示，去年波羅的海原油綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)和成品油運(yùn)價(jià)指數(shù)分別為642點(diǎn)和570點(diǎn)，同比分別下降10.71%和11.08%。VLCC市場(chǎng)主要呈現(xiàn)前三季度運(yùn)價(jià)持續(xù)低迷并創(chuàng)歷史同期最低、四季度運(yùn)價(jià)走高并上漲至近三年來(lái)新高的走勢(shì)。波羅的海TD3線（中東-日本）運(yùn)價(jià)指數(shù)日均WS40.22點(diǎn)，同比下降15.5%；MR型成品油運(yùn)輸頹勢(shì)未改，全年呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)，波羅的海TC7線（新加坡-澳大利亞）運(yùn)價(jià)指數(shù)為日均WS173.95點(diǎn)，同比基本持平；國(guó)內(nèi)原油運(yùn)輸因交通運(yùn)輸部門(mén)安排貨源計(jì)劃嚴(yán)重不足，貨源缺口大，年底受石化企業(yè)管道爆炸事故影響，原油水運(yùn)量大幅增長(zhǎng)；瀝青運(yùn)輸市場(chǎng)雖然下半年出現(xiàn)小幅下滑，但全年仍然維持較好景氣度；其他特種品運(yùn)輸市場(chǎng)貨源有所減少、競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)運(yùn)價(jià)保持在低迷狀態(tài)。

退市將創(chuàng)多項(xiàng)“紀(jì)錄”

信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為*ST長(zhǎng)油持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性，對(duì)其去年財(cái)務(wù)報(bào)告出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)意見(jiàn)；對(duì)長(zhǎng)期期租合同計(jì)提預(yù)計(jì)損失發(fā)表了保留意見(jiàn)。

3月22日，*ST長(zhǎng)油發(fā)布虧損59億元的2013年年報(bào)。按照規(guī)定，上交所需在15個(gè)交易日內(nèi)作出是否終止其股票上市的決定。盡管目前上交所尚未作出最終決定，但根據(jù)*ST長(zhǎng)油的現(xiàn)況，其已完全符合《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2013年修訂）所列述的退市條件，終止上市已無(wú)懸念。

*ST長(zhǎng)油若被確認(rèn)終止上市，將創(chuàng)下多項(xiàng)“紀(jì)錄”。

*ST長(zhǎng)油將成為2012年退市制度改革以來(lái)，上交所第一家因財(cái)務(wù)指標(biāo)不滿足條件而“被動(dòng)”退市的上市企業(yè)。在此之前，剔除因吸收合并、私有化等因素而主動(dòng)退市案例，上交所前一家因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)而退市的上市企業(yè)，則要追溯到2007年的*ST聯(lián)誼。

*ST長(zhǎng)油也將成為A股市場(chǎng)首家退市的央企上市企業(yè)。分析人士指出，*ST長(zhǎng)油退市是證券市場(chǎng)的正?，F(xiàn)象。退市制度是促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰和優(yōu)化資源配置作用的體現(xiàn)，只有繼續(xù)按照市場(chǎng)化、法制化、常態(tài)化的原則嚴(yán)格實(shí)施退市制度，才能真正健全和完善資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)功能，促進(jìn)資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

*ST長(zhǎng)油還將成為滬深兩市首家“嘗試”退市整理期交易的上市企業(yè)。作為2012年退市制度改革中的一項(xiàng)創(chuàng)新舉措，滬深交易所對(duì)行將終止上市的企業(yè)特別設(shè)置了退市整理期的交易安排，即在交易所作出終止上市決定后，相關(guān)企業(yè)股票仍有30個(gè)交易日。業(yè)內(nèi)人士指出，設(shè)置退市整理期的目的，是為了釋放風(fēng)險(xiǎn)，建立投資者特別是中小投資者退出的機(jī)制。

*ST長(zhǎng)油自身對(duì)于股票退市也早有預(yù)期，曾在此前多次發(fā)布的風(fēng)險(xiǎn)提示公告中明確指出，若企業(yè)股票被終止上市，在上交所作出決定之日后的5個(gè)交易日屆滿的下一個(gè)交易日起，企業(yè)股票將進(jìn)入退市整理期，并在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易30個(gè)交易日后終止上市。此后，*ST長(zhǎng)油股票將轉(zhuǎn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（“新三板”）掛牌。