易憲容

人民幣貶值幅度達(dá)3.5%以上，這是自2005年中國(guó)實(shí)行人民幣匯改以來(lái)，人民幣匯率貶值最快的時(shí)期。持續(xù)單邊升值的人民幣匯率突然發(fā)生逆轉(zhuǎn)，完全超出投資者預(yù)期，甚至引發(fā)市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率是否會(huì)再出現(xiàn)這種“恐慌性貶值”的猜測(cè)。如果出現(xiàn)這種情況，中國(guó)央行的政策是什么？它對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響與沖擊？國(guó)際市場(chǎng)又會(huì)如何反應(yīng)？以及未來(lái)人民幣匯率會(huì)走向哪里？這些都是當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)密切關(guān)注的焦點(diǎn)。

因?yàn)椋瑓R率作為貨幣的外在價(jià)格，其變化是對(duì)市場(chǎng)利益關(guān)系的重大調(diào)整。而這種調(diào)整，不僅影響金融市場(chǎng)的資金流向，也影響經(jīng)濟(jì)主體的行為變化，改變這些行為主體的激勵(lì)與約束機(jī)制，以及整個(gè)市場(chǎng)的利益格局。所以，人民幣突然快速持續(xù)貶值，并非僅僅是如何擊退市場(chǎng)盛行利用人民幣升值的套利行為、阻止大量國(guó)際熱錢流入中國(guó)而沖擊中國(guó)央行貨幣政策及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也并非僅僅是增加人民幣匯率波動(dòng)的彈性空間等，其實(shí)應(yīng)該還包括當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)一系列重大改革問(wèn)題，而這些問(wèn)題是需要人們認(rèn)真反思的。

首先，中共十八屆三中全會(huì)所確立的金融市場(chǎng)改革的主要任務(wù)，就是利率市場(chǎng)化及人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革。與正在掀起的一場(chǎng)自下而上的利率市場(chǎng)化相比，人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的嚴(yán)重滯后已是不爭(zhēng)事實(shí)，不僅嚴(yán)重影響人民幣國(guó)際化進(jìn)程，也成為國(guó)內(nèi)外投資者輕易套利的工具。改變長(zhǎng)期以來(lái)人民幣單邊升值的態(tài)勢(shì)，讓人民幣匯率波動(dòng)變化是人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的第一步。因此，中共十八屆三中全會(huì)之后，中國(guó)央行借助技術(shù)性因素調(diào)整（即人民幣匯率浮動(dòng)幅度區(qū)間擴(kuò)大）及客觀條件利導(dǎo)（中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行）引導(dǎo)人民幣貶值。這既有利于狙擊套利資金大幅涌入中國(guó)、打破長(zhǎng)期以來(lái)人民幣單邊升值預(yù)期，也邁出人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革的重要一步。可以說(shuō)，如果人民幣匯率不能在一定幅度內(nèi)波動(dòng)，要進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化改革根本不可能。

其次，2008年國(guó)際金融危機(jī)后，中國(guó)政府采取過(guò)度信貸擴(kuò)張政策來(lái)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，受此影響，近十年，中國(guó)不少城市房?jī)r(jià)暴漲十倍以上，而資產(chǎn)價(jià)格全面上漲既在于銀行信貸過(guò)度擴(kuò)張，也與人民幣長(zhǎng)期持續(xù)單邊升值、大量國(guó)際熱錢流入中國(guó)有關(guān)。從這個(gè)時(shí)期外匯占款快速增長(zhǎng)的情況來(lái)看，就表明有多少國(guó)際熱錢流入中國(guó)并由此再創(chuàng)造了多少信貸。特別是去年中國(guó)住房市場(chǎng)價(jià)格之所以能夠在整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行情況下快速上漲，完全是與大量國(guó)際熱錢流入有關(guān)（近年來(lái)中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)在海外融資近萬(wàn)億美元）。這種由國(guó)際熱錢造就的中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮不僅不可持續(xù)，也正在給中國(guó)經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)聚集嚴(yán)重的系統(tǒng)性及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。如最近中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨周期性調(diào)整、政府融資平臺(tái)債務(wù)過(guò)度負(fù)擔(dān)、影子銀行泛濫及企業(yè)債務(wù)違約涌現(xiàn)等，以往許多隱性風(fēng)險(xiǎn)都正在暴露。因此，阻止國(guó)際熱錢涌入中國(guó)，保住系統(tǒng)性及區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生的底線，人民幣匯率貶值不失為一種重要工具。

再次，中國(guó)央行主動(dòng)導(dǎo)引人民幣貶值，其隱性目的是通過(guò)匯率價(jià)格機(jī)制來(lái)改變中國(guó)的銀行、企業(yè)及個(gè)人的經(jīng)濟(jì)行為方式，改變或沖破整個(gè)社會(huì)既有的利益結(jié)構(gòu)及格局，改變企業(yè)及居民所持資金的流向與市場(chǎng)預(yù)期，促進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，及房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫逐漸擠出，以便實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目標(biāo)。比如，面對(duì)經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)化，中國(guó)政府早知道其問(wèn)題嚴(yán)重，但是由于既得利益集團(tuán)過(guò)于強(qiáng)大，擠出房地產(chǎn)泡沫的相應(yīng)政策遲遲無(wú)法出臺(tái)，即使出臺(tái)往往也無(wú)法實(shí)施。而人民幣匯率貶值不僅能夠阻止國(guó)際熱錢再涌入甚至能讓早期進(jìn)入的國(guó)際熱錢逃出，也將讓人民幣計(jì)價(jià)住房資產(chǎn)價(jià)格貶值，讓房地產(chǎn)企業(yè)融資成本全面上升，從而使房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格只升不跌的預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)。在這種情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的行為、資金流向、利益關(guān)系及格局都會(huì)發(fā)生根本性變化?？梢哉f(shuō)，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)是這樣，對(duì)其他行業(yè)也是如此。

再就是，人民幣匯率貶值不僅增加其自由浮動(dòng)區(qū)間，也意味著市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的話語(yǔ)權(quán)上升，這是朝向人民幣國(guó)際化的重要和必然過(guò)程。如果人民幣匯率逐漸由市場(chǎng)決定，外國(guó)政府再以政治上的理由要求人民幣升值或貶值也就不可能了。

總之，一國(guó)貨幣匯率的升值或貶值受很多因素影響，同樣，它的波動(dòng)也會(huì)對(duì)當(dāng)前及未來(lái)經(jīng)濟(jì)生活產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。因此，對(duì)于人民幣貶值，中國(guó)政府會(huì)從國(guó)家利益角度來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)調(diào)整，未來(lái)人民幣匯率不會(huì)固定在某個(gè)點(diǎn)上，而是在有利于國(guó)家的前提下隨著市場(chǎng)形勢(shì)而變化。對(duì)此，人們應(yīng)該從更為深遠(yuǎn)廣闊的角度來(lái)思考。