章藝霞+林妙

截至2013年12月末，我國(guó)短期外債余額占全部外債余額的比率高達(dá)78.39%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)25%的國(guó)際警戒線(xiàn)。如何控制我國(guó)短期債務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)，防范短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，是央行面臨的重大課題。國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱在《求是》（2014年第1期）撰文探討外匯管理改革有關(guān)問(wèn)題時(shí)，提出了通過(guò)研究無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度對(duì)短期投機(jī)套利資金進(jìn)行監(jiān)管的設(shè)想。本文試圖通過(guò)分析智利、哥倫比亞和泰國(guó)實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，探討在中國(guó)引入無(wú)息準(zhǔn)備金的必要性，并提出具體的推行設(shè)想。

無(wú)息準(zhǔn)備金制度國(guó)際實(shí)踐

無(wú)息準(zhǔn)備金制度（Unremunerated Reserve Requirement，英文簡(jiǎn)稱(chēng)URR），是指要求跨境投資按照投資額的一定比率以規(guī)定的幣種在央行存放一定期限（在規(guī)定的存期內(nèi)不計(jì)利息）的制度，它是一些新興市場(chǎng)國(guó)家在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的情況下，為減少?lài)?guó)際資本過(guò)度流入，抑制巨額資本突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，防范金融危機(jī)的一項(xiàng)過(guò)渡性制度。同時(shí)，URR是對(duì)國(guó)際資本流入的一種間接征稅。無(wú)息準(zhǔn)備金的引入為國(guó)際社會(huì)解決短期資本提供了一種有效的思路。通過(guò)對(duì)短期資本進(jìn)行間接征稅，無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度提高了境外資本流動(dòng)的成本，延長(zhǎng)了境外資本流入的期限，使得國(guó)際資本流入本國(guó)速度減緩，起到了國(guó)內(nèi)金融體系的減震器作用，將為國(guó)內(nèi)金融體系的完善和政策的實(shí)施爭(zhēng)取時(shí)間。中央銀行可以通過(guò)調(diào)整無(wú)息準(zhǔn)備金率和存期，調(diào)整隱含的稅率，達(dá)到抑制短期資本流動(dòng)的目的。

1991年6月，智利開(kāi)始通過(guò)無(wú)息準(zhǔn)備金制度對(duì)流入的外國(guó)資本實(shí)施管制，改善了資本流入結(jié)構(gòu)，保持了相對(duì)穩(wěn)定的正利差，成為在匯率開(kāi)放過(guò)程中實(shí)施資本管制的成功典范。西班牙在1989年、哥倫比亞在1993年、馬來(lái)西亞在1994年，泰國(guó)在2006年均采用并實(shí)施了無(wú)息準(zhǔn)備金制度。

智利

實(shí)施背景。智利于20世紀(jì)70年代中期開(kāi)始推進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融自由化，但是最終導(dǎo)致了1983年初金融危機(jī)的發(fā)生。為了應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)，1984年到1988年間，智利當(dāng)局進(jìn)行了全面改革并取得了顯著效果。然而，由于寬松的財(cái)政政策、強(qiáng)勁的投資和快速增長(zhǎng)的消費(fèi)等導(dǎo)致1989年經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)過(guò)熱，年通貨膨脹率上升到26%。為抑制通貨膨脹率，智利政府實(shí)施了緊縮性貨幣政策，但是該政策導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)外利率差距加大，致使大量的短期國(guó)際資本流入。為了保持貨幣政策的獨(dú)立性，防止本幣的過(guò)度升值，控制投機(jī)性短期資本流入，智利政府開(kāi)始實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度。

具體措施。1991年6月，智利對(duì)所有商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的新增外國(guó)借款（某些貿(mào)易信貸除外）實(shí)施了20%的無(wú)息準(zhǔn)備金要求。該政策最初只是針對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)工具，后來(lái)覆蓋面擴(kuò)大到有可能成為短期資本流入潛在渠道的方面，包括具有潛在投機(jī)性質(zhì)的外國(guó)直接投資。具體措施如表1所示。

效果分析。總體來(lái)看，智利在實(shí)施了無(wú)息準(zhǔn)備金制度后，對(duì)于提高國(guó)內(nèi)利率，增強(qiáng)貨幣政策自主性以及在改變資本流入的期限結(jié)構(gòu)方面都取得了顯著成效。具體體現(xiàn)為：整個(gè)20世紀(jì)90年代，智利保持了國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)際利率，這表明智利利率政策基本上可以脫離境外金融市場(chǎng)的控制，國(guó)內(nèi)貨幣政策保持了一定的有效性；在控制資本流入的結(jié)構(gòu)方面，無(wú)息準(zhǔn)備金制度使得智利短期資本流入減少，長(zhǎng)期資本流入增加。據(jù)智利官方數(shù)據(jù)顯示，智利的短期債務(wù)在總債務(wù)中的比例從1990年的25%下降到1998年的12%。

然而，智利實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度也付出了一定的監(jiān)管成本。例如無(wú)息準(zhǔn)備金制度的存在產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)，一些企業(yè)花費(fèi)資源尋找無(wú)息準(zhǔn)備金制度的監(jiān)管漏洞，而政府也要不斷的搜尋監(jiān)管漏洞并堵塞漏洞。這種搜尋成本造成社會(huì)福利的下降。各種數(shù)據(jù)表明，智利國(guó)際收支表中“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)的數(shù)額自1991年實(shí)施管制措施以來(lái)有所上升，說(shuō)明官方統(tǒng)計(jì)的短期資本流入低于實(shí)際規(guī)模。在有關(guān)無(wú)息準(zhǔn)備金提高國(guó)內(nèi)利率方面有效性的報(bào)告中，也反映出智利因高利率導(dǎo)致資源不能有效配置而造成了福利的損失。

哥倫比亞

實(shí)施背景。1967?1991年，在前期的布雷頓森林體系國(guó)際匯兌框架和后期債務(wù)危機(jī)重組的大背景下，哥倫比亞長(zhǎng)期維持嚴(yán)格的資本管制措施。1991年，哥倫比亞開(kāi)始進(jìn)行全面的資本項(xiàng)目開(kāi)放。在資本項(xiàng)目開(kāi)放初期，哥倫比亞國(guó)內(nèi)的高利率使外國(guó)資本大量流入（如1991年12月哥倫比亞國(guó)內(nèi)利率高達(dá)38.5%）。外資的大量流入使哥倫比亞貨幣當(dāng)局面臨實(shí)際匯率升值和國(guó)內(nèi)通脹的雙重壓力。因此，在智利URR制度成功實(shí)施后，哥倫比亞政府也引入了這一制度。

具體措施。哥倫比亞的資本管制措施在借鑒智利的無(wú)息準(zhǔn)備金制度的基礎(chǔ)上有所發(fā)展，不僅無(wú)息準(zhǔn)備金制度的設(shè)計(jì)更復(fù)雜，還直接實(shí)施了短暫的顯性托賓稅。與智利的URR制度不同的是，在哥倫比亞無(wú)息準(zhǔn)備金制度實(shí)施的初期，設(shè)計(jì)十分復(fù)雜，針對(duì)不同期限的外國(guó)貸款，央行設(shè)計(jì)了一張復(fù)雜的準(zhǔn)備金率表。1997年5月，中央銀行借鑒智利的無(wú)息準(zhǔn)備金制度，對(duì)這一制度作了簡(jiǎn)化，針對(duì)低于18個(gè)月的所有本外幣的外國(guó)貸款都實(shí)行無(wú)息準(zhǔn)備金制度。為了進(jìn)一步簡(jiǎn)化管理，最低期限要求也被取消，存入比索的準(zhǔn)備金制度也代替了存入美元的準(zhǔn)備金制度。1998年1月和9月，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)的沖擊，無(wú)息準(zhǔn)備金率逐漸下降，直至2000年5月，無(wú)息準(zhǔn)備金制度完全被取消。具體措施如表2所示。

效果分析。哥倫比亞無(wú)息準(zhǔn)備金制度的目標(biāo)包括短期外資流入的長(zhǎng)期化和控制資本流入規(guī)模，從而緩解真實(shí)匯率升值的壓力。盡管哥倫比亞在90年代面臨一系列宏觀經(jīng)濟(jì)缺乏穩(wěn)定性的問(wèn)題，包括匯率制度缺乏連續(xù)性，先后實(shí)施了有管理浮動(dòng)、爬行盯住等匯率制度，資本大規(guī)模流入央行的沖銷(xiāo)操作空間十分有限，通脹問(wèn)題嚴(yán)重。但不可否認(rèn)的是，無(wú)息準(zhǔn)備金制度在控制資本流入規(guī)模和改變期限結(jié)構(gòu)方面的成效是十分明顯的，大量的短期投機(jī)性資本直接轉(zhuǎn)化為直接投資，同時(shí)在一定程度上緩解了對(duì)外的金融脆弱性，這可能得益于哥倫比亞的無(wú)息準(zhǔn)備金制度力度更大，具體表現(xiàn)為無(wú)息準(zhǔn)備金的比重更高，政策設(shè)計(jì)更為復(fù)雜。因此，新興市場(chǎng)國(guó)家在面臨資本大規(guī)模急劇頻繁流動(dòng)的國(guó)際背景下，貨幣當(dāng)局有能力通過(guò)資本管制的措施影響資本流入的類(lèi)型（債務(wù)資本、股票、固定收益證券）、期限結(jié)構(gòu)和規(guī)模，控制大規(guī)模投機(jī)性資本的流入，但是，當(dāng)本國(guó)市場(chǎng)存在較發(fā)達(dá)的金融衍生市場(chǎng)的情況下，將會(huì)因投機(jī)性資本通過(guò)大量的規(guī)避管制渠道，從而降低管制的效率，增加管制成本。

泰國(guó)

實(shí)施背景。自2003年開(kāi)始，泰國(guó)迎來(lái)新一輪大規(guī)模資本流入。泰國(guó)銀行為避免發(fā)生貨幣投機(jī)行為，引入了對(duì)投機(jī)性資本流入的管制。為創(chuàng)造更加平衡的資本流入狀態(tài)，泰國(guó)鼓勵(lì)資本流出自由化。2006年，資本流入激增和經(jīng)常賬戶(hù)盈余對(duì)泰銖形成巨大壓力，導(dǎo)致泰銖過(guò)度升值，泰國(guó)銀行決定實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度抑制泰銖過(guò)快升值。

具體措施。2006年12月，泰國(guó)央行宣布，金融機(jī)構(gòu)對(duì)所有超過(guò)2萬(wàn)美元流入資金的30%作為無(wú)息準(zhǔn)備金，與貿(mào)易及服務(wù)相關(guān)的資本流入或泰國(guó)居民匯回的投資收益除外。流入資金的無(wú)息準(zhǔn)備金一年后返還，如果不超過(guò)一年撤出資本，將扣留其中的1/3。受此政策影響，2006年12月19日泰國(guó)股市、匯市同時(shí)大幅度下跌。股市崩盤(pán)令泰國(guó)政府措手不及，泰國(guó)央行被迫于2006年12月19日宣布對(duì)無(wú)息準(zhǔn)備金制度進(jìn)行修訂。

效果分析。泰國(guó)銀行實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度的目的在于減緩資本流入激增，緩解泰銖?fù)稒C(jī)壓力，保持貨幣穩(wěn)定。雖然泰國(guó)通過(guò)實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度以提高短期資金流入成本，進(jìn)而穩(wěn)定本國(guó)貨幣的目標(biāo)基本得以實(shí)現(xiàn)。但由于泰國(guó)無(wú)息準(zhǔn)備金制度的適用范圍過(guò)廣，準(zhǔn)備金比率要求過(guò)高，且政策制定過(guò)程缺乏透明度等原因?qū)е铝颂﹪?guó)企業(yè)整體融資成本增加。

無(wú)息準(zhǔn)備金制度國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

多個(gè)國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度可以?xún)?yōu)化資本流入的期限結(jié)構(gòu)，使一國(guó)更能承受經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。我國(guó)在引入無(wú)息準(zhǔn)備金制度上，應(yīng)注意吸取智利、哥倫比亞和泰國(guó)等國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

引入無(wú)息準(zhǔn)備金制度必須配以經(jīng)濟(jì)金融體制的改革。作為一種間接的、價(jià)格型的外匯管制手段，無(wú)息準(zhǔn)備金制度只是智利龐大政策組合的組成部分之一。智利政府在實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度的同時(shí)，注重加強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性建設(shè)，并輔以宏觀經(jīng)濟(jì)政策來(lái)穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融秩序。譬如，為了減少由于資本流入產(chǎn)生的本幣升值壓力，智利政府在實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度限制外資流入的同時(shí)，逐步放開(kāi)了對(duì)資本流出的限制，增加居民對(duì)外國(guó)證券的持有量，減輕匯率升值的壓力，降低資本流入規(guī)模。智利在對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行管理的同時(shí)，還加強(qiáng)了對(duì)銀行的審慎監(jiān)管，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的對(duì)外直接投資進(jìn)行限制性規(guī)定等。智利的宏觀審慎監(jiān)管制度的建設(shè)與實(shí)踐，大大改善了金融體系的整體狀況，為無(wú)息準(zhǔn)備金制度的有效實(shí)施提供了良好的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。相比較而言，泰國(guó)實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度時(shí)，只是一味地阻止資本的進(jìn)入，沒(méi)有拓展資本流出渠道，缺乏完善的配套措施。

無(wú)息準(zhǔn)備金制度要根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化進(jìn)行靈活調(diào)整。智利和阿根廷在實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度時(shí)，對(duì)短期資本流入采用的是漸進(jìn)、靈活的管理方法。一開(kāi)始只是針對(duì)除貿(mào)易信貸以外的所有外國(guó)信貸實(shí)行無(wú)息準(zhǔn)備金，隨著政策漏洞的出現(xiàn)，逐漸將政策延伸至其他非債務(wù)資本流動(dòng)領(lǐng)域。漸進(jìn)式的政策調(diào)整防止了恐慌情緒的發(fā)生，避免了資本流向的突然逆轉(zhuǎn)。如果漸進(jìn)式的政策調(diào)整是智利和阿根廷無(wú)息準(zhǔn)備金制度成功實(shí)施的保證，那么，短時(shí)間內(nèi)政策的劇變正是泰國(guó)無(wú)息準(zhǔn)備金制度失敗的重要原因。首先，由于在政策執(zhí)行之前，泰國(guó)對(duì)流入國(guó)內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)不能進(jìn)行有效的區(qū)分，因此，不能突出政策重點(diǎn)，過(guò)于寬泛的管制范圍引起金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩。其次，泰國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系自身存在諸多弊端，在這樣的背景下，貿(mào)然實(shí)施激烈的政策變動(dòng)，容易引起投資者信心下挫，資本出于安全性考慮，會(huì)爭(zhēng)相外逃。在國(guó)內(nèi)、國(guó)際市場(chǎng)壓力之下，泰國(guó)政府只能在一日之內(nèi)被迫修改政策。

無(wú)息準(zhǔn)備金制度只能作為防范短期國(guó)際資本集中流入的臨時(shí)性措施。無(wú)息準(zhǔn)備金制度可以有效優(yōu)化資本流入的期限結(jié)構(gòu)，但只能作為一種對(duì)資本流動(dòng)的臨時(shí)性管制措施，它的有效性與時(shí)間呈反比關(guān)系，長(zhǎng)期實(shí)施會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整起到限制作用。且長(zhǎng)期的資本管制會(huì)影響資源的有效利用，同時(shí)增加政策的執(zhí)行成本。一個(gè)國(guó)家只有以強(qiáng)大的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)作后盾，以完善的金融體系作保障，建立有效的監(jiān)管體系和完善的匯率制度，創(chuàng)造良好金融生態(tài)，深化金融領(lǐng)域改革，增強(qiáng)金融體系風(fēng)險(xiǎn)控制，才能更好地應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)的沖擊。因此，無(wú)息準(zhǔn)備金制度作為一種短期資本流動(dòng)的管制政策不適合作為一項(xiàng)長(zhǎng)期的政策措施，尤其是在我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的總體戰(zhàn)略目標(biāo)下。

中國(guó)推行無(wú)息準(zhǔn)備金制度

必要性和可行性

跨境資金總體流入壓力偏大。近幾年受美國(guó)“次貸危機(jī)”和歐洲“債務(wù)危機(jī)”的影響，世界經(jīng)濟(jì)不景氣，熱錢(qián)流入我國(guó)已經(jīng)成為了不爭(zhēng)的事實(shí)，只是對(duì)熱錢(qián)流入的規(guī)模各方推測(cè)不同。但是通常以外匯占款來(lái)衡量熱錢(qián)進(jìn)出的規(guī)模。據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2013年國(guó)家外匯儲(chǔ)備相比2012年年末增長(zhǎng)5097億美元，達(dá)到3.82萬(wàn)億美元。國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額及年度增幅均創(chuàng)歷史新高。熱錢(qián)的流入給我國(guó)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定帶來(lái)了極大的隱患，不斷挑戰(zhàn)著我國(guó)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。因此，外匯局應(yīng)當(dāng)采取有效措施以抑制熱錢(qián)流入。

外債結(jié)構(gòu)性失衡埋下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)外債總規(guī)模保持較快增速并維持較高水平，短期外債規(guī)模及占比較大，已成為外債結(jié)構(gòu)的突出問(wèn)題。2009?2013年數(shù)據(jù)分析顯示，我國(guó)短期外債余額占全部外債余額的比率持續(xù)高企。截至2013年12月末，我國(guó)短期外債余額占全部外債余額的比率高達(dá)78.39%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)25%的國(guó)際警戒線(xiàn)。短期資本流動(dòng)具有很大的波動(dòng)性和順周期性特征，且相當(dāng)一部分屬游資性質(zhì)，已在一定程度上埋下系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)隱患，因此應(yīng)對(duì)其引起高度重視并加以管制。

實(shí)踐證明正確采用無(wú)息準(zhǔn)備金制度有助于抑制熱錢(qián)流入。通過(guò)無(wú)息準(zhǔn)備金或征收金融交易稅等措施在存在差異的國(guó)內(nèi)外利率水平之間插入一個(gè)楔子，從而提高外資流入的成本。而智利等國(guó)家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)證明了一個(gè)國(guó)家或者地區(qū)通過(guò)實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度能夠打擊其短期國(guó)際資本的投機(jī)性流動(dòng)。因此，在熱錢(qián)大量流入的背景下，通過(guò)實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金制度將提高海外短期資金入境套利的成本，降低熱錢(qián)涌入的壓力，同時(shí)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化及時(shí)輔以其他經(jīng)濟(jì)政策，有目的地引導(dǎo)國(guó)際資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，由短期流動(dòng)向長(zhǎng)期投資轉(zhuǎn)化，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

無(wú)息準(zhǔn)備金制度可操性強(qiáng)。采取無(wú)息準(zhǔn)備金制度而不是運(yùn)用直接征稅措施，主要是由于無(wú)息準(zhǔn)備金制度相對(duì)靈活，可操作性強(qiáng)。首先，無(wú)息準(zhǔn)備金制度主要針對(duì)短期資本流入，中央銀行可以根據(jù)資金流入形勢(shì)自行確定無(wú)息準(zhǔn)備金的比例，無(wú)需國(guó)際協(xié)調(diào)并讓渡財(cái)政主權(quán)；其次，中央銀行能夠根據(jù)資本流動(dòng)狀況適時(shí)調(diào)整存期、比率和繳存對(duì)象，而直接征稅具有剛性，稅率很難頻繁調(diào)整，而且中央銀行不易控制。

推行設(shè)想

確定合適的無(wú)息準(zhǔn)備金征收對(duì)象。首先，對(duì)通過(guò)借貸渠道流入的短期資金征收無(wú)息準(zhǔn)備金。由于無(wú)息準(zhǔn)備金制度主要針對(duì)短期資本流入，因此不宜要求所有的資金流入都繳納無(wú)息準(zhǔn)備金，可以根據(jù)超過(guò)一定數(shù)額的短期外債的期限結(jié)構(gòu)、外債的性質(zhì)進(jìn)行分類(lèi)，針對(duì)不同期限、不同性質(zhì)的短期外債征收不同比率的準(zhǔn)備金。期限越長(zhǎng)，無(wú)息準(zhǔn)備金比率越小，達(dá)到一定的期限可以免除其無(wú)息準(zhǔn)備金的繳納；期限越短，征收比率越高。從我國(guó)短期外債構(gòu)成來(lái)看，其中有一部分是貿(mào)易信貸性質(zhì)的資金，這部分資金一般具有真實(shí)的貿(mào)易背景，對(duì)涉外經(jīng)濟(jì)具有較大的支持作用，在確立無(wú)息準(zhǔn)備金征收范圍時(shí)，應(yīng)考慮將其剔除。如智利一開(kāi)始也是將貿(mào)易融資排除在外，并根據(jù)國(guó)際資金流入情況、資金規(guī)避監(jiān)管情況多次對(duì)無(wú)息準(zhǔn)備金的征收范圍進(jìn)行調(diào)整，這也體現(xiàn)了該制度的靈活性。我國(guó)在確定征收范圍時(shí)，首先可考慮對(duì)債務(wù)性資本流入，包括外商投資企業(yè)的對(duì)外借款，實(shí)施無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度。

其次，對(duì)通過(guò)非借貸性渠道流入的資金征收無(wú)息準(zhǔn)備金。隱藏在非借貸性渠道下的資金流入往往容易被忽視，而借助此方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)的資金規(guī)模往往是比較大的。它包括隱藏在經(jīng)常項(xiàng)目下，借助貿(mào)易和非貿(mào)易方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)，以及資本項(xiàng)目下的無(wú)真實(shí)背景的資本項(xiàng)下的匯兌支出。因此外匯管理局可以對(duì)異常的境外機(jī)構(gòu)的大量投入資金和追加投資，以及向國(guó)內(nèi)旅游機(jī)構(gòu)匯入大量外幣的超過(guò)一定額度的資金，或者在一定時(shí)期如一個(gè)月內(nèi)頻繁的調(diào)入資金的交易進(jìn)行密切的關(guān)注和監(jiān)督。并且對(duì)資本金結(jié)匯的使用目的和項(xiàng)目的真實(shí)性適當(dāng)審核，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以征收一定比率的無(wú)息準(zhǔn)備金進(jìn)行限制。在外資猛烈涌入時(shí)，密切關(guān)注國(guó)外的大額度的提前付款、國(guó)內(nèi)的延期付款、滯留境內(nèi)的外方所得利潤(rùn)等，給以期限限制。超出規(guī)定期限仍然留在國(guó)內(nèi)的可以對(duì)其征收部分的無(wú)息準(zhǔn)備金。防止外匯從此渠道變相地停留在國(guó)內(nèi)進(jìn)行套利和流入房地產(chǎn)、證券交易等市場(chǎng)，避免外匯資金擾亂金融市場(chǎng)秩序。

確定合適的無(wú)息準(zhǔn)備金率。設(shè)定恰當(dāng)?shù)臏?zhǔn)備金率是無(wú)息準(zhǔn)備金制度能否成功的關(guān)鍵。實(shí)行過(guò)高的準(zhǔn)備金率，會(huì)大幅提高資金成本、降低投資和長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；設(shè)定過(guò)低的準(zhǔn)備金率則達(dá)不到預(yù)期的效果。建議對(duì)在一定規(guī)模范圍內(nèi)的短債，實(shí)施平衡境內(nèi)外外匯資金成本差異的準(zhǔn)備金率；對(duì)超出該規(guī)模的短債，則實(shí)行阻止性的準(zhǔn)備金率。所謂平衡性的準(zhǔn)備金率，即通過(guò)設(shè)定該準(zhǔn)備金率，使得境內(nèi)外資金的直接成本大致相等；而阻止性的準(zhǔn)備金率，即通過(guò)設(shè)定該準(zhǔn)備金率，不但要調(diào)節(jié)平衡境內(nèi)外資金的直接成本，而且要抵消境外資金各種潛在的境內(nèi)超額收益，通過(guò)提高投機(jī)資金的交易成本來(lái)消除境內(nèi)外利差、匯差給套利資金帶來(lái)的額外收益，使跨境資金更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

確定合適的無(wú)息準(zhǔn)備金幣種。據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的2013年12月末中國(guó)外債幣種結(jié)構(gòu)顯示，登記外債余額中，美元債務(wù)占79.60%。因此建議先實(shí)施美元按原幣種繳存借款準(zhǔn)備金，其他幣種折算成美元繳存。

（作者單位：中國(guó)人民銀行江門(mén)市中心支行）