劉紀(jì)鵬

完善的退市機(jī)制對于成熟的資本市場發(fā)展至關(guān)重要，因?yàn)橹挥袑?shí)現(xiàn)了市場有“進(jìn)”有“退”，才能保證一個(gè)市場的活力。

對于資本市場而言，運(yùn)行良好的退市制度一方面能夠剔除“爛蘋果”，有利于市場正確定價(jià)，優(yōu)化資金配置，實(shí)現(xiàn)股市的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，另一方面能夠形成對管理層的激勵，提高經(jīng)營水平。而缺乏退市制度的市場，注定會淪為一個(gè)圈錢地，造成A股“不死鳥”紛飛、“垃圾股”遍地的局面。

理論上講退市制度的建立可以幫助中國A股市場結(jié)束這一局面，但數(shù)據(jù)顯示，中國的退市制度明顯徒有虛名，A股依然是只只進(jìn)不出的“貔貅”。截至2013年，A股退市企業(yè)僅86家，深滬股市近十年退市企業(yè)與新上市企業(yè)的數(shù)量之比僅為0.05，相較下，納斯達(dá)克這一比例為1.6，紐交所與倫敦交易所則為1.1，遠(yuǎn)高于中國A股；而從年退市率看，僅以2011年為例，主要的歐美交易所退市率年均為5%，而滬深兩市這一比例僅為0.1%。

寄希望于如此有名無實(shí)的退市制度扭轉(zhuǎn)目前A股的頹勢，無異于癡人說夢。如果要徹底實(shí)現(xiàn)市場的有序進(jìn)退，改革究竟應(yīng)該何處著力？

退市制度主要有自愿退市與強(qiáng)制退市兩種，后者旨在針對經(jīng)營業(yè)績不合格或者有發(fā)行欺詐、財(cái)務(wù)造假等違法行為的上市公司。

顯然，實(shí)行強(qiáng)制退市、剔除害群之馬，在目前上市公司造假成風(fēng)的A股市場中無疑更有意義。但是在建立中國的退市制度時(shí)，必須注意保護(hù)中小股東的權(quán)利，使中小股東可以獲得補(bǔ)償，而不是成為犧牲品。退市制度能夠做到保護(hù)中小股東權(quán)益的關(guān)鍵在于以下3個(gè)方面。

第一，剛性退市。剛性退市必須首先是程序性退市，杜絕走人情的情況，也必須結(jié)束目前兩期警告的制度安排，畢竟，警告兩次后上市公司都會進(jìn)行公關(guān)活動，如此一來，警告制度就變成了變相的提醒制度。

第二，杜絕買殼。買殼上市的現(xiàn)象實(shí)質(zhì)根植于中國的發(fā)行制度的弊端，更重要的是，買殼交易的存在賦予了上市公司規(guī)避退市的制度激勵，更使得企業(yè)鉆空子逃避退市。

第三，嚴(yán)懲惡者。這是保障退市制度運(yùn)行的重中之重，在勒令退市的同時(shí)，必須對作惡者處以嚴(yán)懲，對投資者進(jìn)行補(bǔ)償，具體而言就是加強(qiáng)對上市公司大股東、中介機(jī)構(gòu)等方面的監(jiān)管與懲處。僅以香港洪良國際案為例，大股東要求以股票回購的方式補(bǔ)償股民，共計(jì)10.3億元，而中介機(jī)構(gòu)被罰2500萬元，保薦代表人被罰150萬元并且永遠(yuǎn)罰出場外。

只有做到了剛性退市、杜絕買殼、嚴(yán)懲惡者的退市制度才能蛇打七寸，觸及上市公司的痛處，最終實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者的目的，中國的資本市場才能夠真正實(shí)現(xiàn)與春天的約會。