彭赤兵

摘 要：本文分析了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險，對負(fù)債經(jīng)營的適度性進(jìn)行了探討，提出了企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營的策略。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營；適度性；策略

任何一個企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開充足的資金供應(yīng)。通常情況下，企業(yè)的籌資渠道主要有兩條：一是所有者投入的資金；二是借入的資金。通過負(fù)債的方式進(jìn)行籌資，不僅成本較低，而且抵稅效應(yīng)顯著。它解決了企業(yè)的資金供應(yīng)問題，使企業(yè)有足夠的資金擴大規(guī)模，讓企業(yè)的經(jīng)營實力和競爭能力得到了提升，是值得企業(yè)選擇的一種有效籌資方式。然而不少企業(yè)由于過度負(fù)債而無力償還這些債務(wù)，進(jìn)而走下坡路的情形也是有的。每一個選擇負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)，必須慎重考慮負(fù)債的適度性問題。

1 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的風(fēng)險

（一）給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)

財務(wù)杠桿效應(yīng)可以給企業(yè)帶來額外的收益，同樣也可能造成額外的損失。財務(wù)杠桿利益是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配，而財務(wù)風(fēng)險是經(jīng)營風(fēng)險向投資人的轉(zhuǎn)移。隨著負(fù)債比重的提高，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)變大，進(jìn)而增加了股東收益的變化幅度。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低潮，或者其它原因帶來的經(jīng)營困境時，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，總資產(chǎn)收益率下降，等于或低于負(fù)債利息率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，此時企業(yè)不得不以減少權(quán)益資本來償債。這便是財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)給企業(yè)帶來的損失。

（二）加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

對于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有按期支付利息和到期償還本金的義務(wù)。如果企業(yè)對負(fù)債籌資的投資項目預(yù)期失敗，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營和財務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動作不當(dāng)?shù)龋紩哟笃髽I(yè)的財務(wù)風(fēng)險。此時的企業(yè)稍有不慎，便極容易因無法償還債務(wù)而走向滅亡。

（三）降低企業(yè)的再籌資能力

企業(yè)負(fù)債規(guī)模受公司規(guī)模、公司盈利情況、公司產(chǎn)品等的影響。企業(yè)為擴大收入，必然要投入更多的物質(zhì)、人力資源。而隨著融資規(guī)模的擴大， 融資成本也會增加。一旦企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，無法按規(guī)定期限償還本金和利息，久而久之便會影響其信譽，進(jìn)而企業(yè)再想借入資金的可能性就變小了。

2 對適度性的理解

（一）適度性的條件

（1）不威脅企業(yè)的持續(xù)發(fā)展

如果一個企業(yè)的生存發(fā)展不具有可持續(xù)性，那么結(jié)果只有一個，滅亡。專業(yè)一點可以稱其為破產(chǎn)。通常情況下，破產(chǎn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)有兩種：一是不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，二是企業(yè)的負(fù)債數(shù)遠(yuǎn)超過其實有資產(chǎn)。這兩種標(biāo)準(zhǔn)的實質(zhì)就是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營不合理。負(fù)債占資產(chǎn)總額中的比重過高，或是流動負(fù)債和長期負(fù)債在負(fù)債總額中所占比重不合理，都會導(dǎo)致財務(wù)結(jié)構(gòu)的惡化。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的底線就是要保證其發(fā)展的可持續(xù)性。

（2）能夠增加企業(yè)盈利

盈利是一個企業(yè)設(shè)立的宗旨和經(jīng)營的目的，是指在一定期間內(nèi)，將收入扣除成本、費用后的剩余。無論是向銀行借款，還是發(fā)行債券，都要支付相應(yīng)的報酬給債權(quán)人。像利息、手續(xù)費等便成了企業(yè)無論經(jīng)營好壞都要負(fù)擔(dān)的一項固定費用。因此，企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營過程中，應(yīng)當(dāng)以增加企業(yè)盈利為出發(fā)點，力求使負(fù)債經(jīng)營所獲收益盡可能多地超過負(fù)債經(jīng)營的成本。

企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營增加盈利，同時又保證生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展的可持續(xù)性，這便達(dá)到了企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營的最終要求。

（二）適度性的影響因素

由于每個企業(yè)的經(jīng)營特點不同，對負(fù)債經(jīng)營'度'的把握程度也不同，所以負(fù)債經(jīng)營的適度性實質(zhì)上是企業(yè)負(fù)債在規(guī)模上的適當(dāng)性。下面將從資本結(jié)構(gòu)、營業(yè)周期、經(jīng)營狀況等因素入手，具體分析不同因素給負(fù)債規(guī)模適當(dāng)性帶來的影響。

（1）資本結(jié)構(gòu)

這里通過資產(chǎn)總額中流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)的比例關(guān)系，確定資產(chǎn)負(fù)債率的高低，進(jìn)而作為判斷負(fù)債規(guī)模大小的依據(jù)。當(dāng)流動資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重較大時，其短期償債能力較強，不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險較小，此時的資產(chǎn)負(fù)債率可以適當(dāng)高些。當(dāng)非流動資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重較大時，其流動比率較低，短期償債能力較差，不能支付到期債務(wù)的風(fēng)險較大，此時的資產(chǎn)負(fù)債率不宜過高。就以下兩個主要行業(yè)比較分析，商業(yè)企業(yè)中存貨占總資產(chǎn)的比重較大，所以這類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率可以較其他行業(yè)高些。工業(yè)企業(yè)，尤其是技術(shù)密集型企業(yè)，其設(shè)備這類的固定資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中所占比重?zé)o疑是較大的，所以這類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不能太高。

（2）營業(yè)周期

以商業(yè)企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)比較為例，單從資本結(jié)構(gòu)這個影響因素來看，同是存貨占資產(chǎn)總額中的的比重較大，其資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該相當(dāng)。然而，由于兩者營業(yè)周期的不同，兩者的資產(chǎn)負(fù)債率也因此存在差異。從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的這段時間里，若資產(chǎn)變現(xiàn)能力強，則償還短期債務(wù)的可能性越大，此時可以適當(dāng)舉債。商業(yè)企業(yè)的營業(yè)周期短，商品流通快，短期內(nèi)獲利的機會多，因此可以維持較高的資產(chǎn)負(fù)債率。而房地產(chǎn)行業(yè)的營業(yè)周期長，短期內(nèi)變現(xiàn)能力弱，因此資產(chǎn)負(fù)債率不能過高，否者影響到期債務(wù)的清償。

（3）經(jīng)營狀況

一般情況下，處于興旺時期的企業(yè)，其資本利潤率會高于市場利率，甚至超過同行業(yè)的平均利潤率水平。此時企業(yè)所投入資本的獲利能力增強，到期不能清償債務(wù)本息的風(fēng)險降低，可以適當(dāng)擴大舉債規(guī)模，同時借助負(fù)債經(jīng)營的杠桿作用獲得更多收益。相反，當(dāng)企業(yè)處于低迷狀態(tài)，其資本利潤率低于市場利率，負(fù)債經(jīng)營的收益不足以抵償債務(wù)成本，此時應(yīng)控制負(fù)債規(guī)模，降低資產(chǎn)負(fù)債率。

（4）客觀經(jīng)濟環(huán)境

就市場利率分析，當(dāng)這一指標(biāo)較低或處于將上升的階段時，企業(yè)可以擴大負(fù)債規(guī)模。因為較低的貸款利率使舉債的成本降低，這便讓企業(yè)可以以舉新債償還舊債的方式，減少過去負(fù)債的利息。同時，在預(yù)計貸款利率上升時擴大負(fù)債規(guī)模，也能起到減少未來負(fù)債利息支出的作用。

3 適度負(fù)債經(jīng)營的策略

（一）做好負(fù)債經(jīng)營的可行性研究endprint

企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營之前，需要考慮舉債額度、借入資金后的資本結(jié)構(gòu)這兩個問題。舉債額度的確定要根據(jù)資金使用時間的長短、可承擔(dān)利率的大小等因素綜合起來判斷。當(dāng)這部分借款在其使用時間內(nèi)獲得的收益大于所承擔(dān)的利息，那么這一額度的舉債就是合理的。另一方面，借入資金后資本結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，此時應(yīng)通過使用投資收益率法、現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法等決策方法，判斷企業(yè)自有資金預(yù)期投資報酬率是否會高于負(fù)債經(jīng)營的資本成本率，作為適度負(fù)債經(jīng)營可行性的前提條件。

（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

不同的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)不同，會影響到資產(chǎn)負(fù)債率的高低。然而資產(chǎn)負(fù)債率高一些是高到什么程度，低一些又是低到什么程度，卻是沒有一個具體的衡量標(biāo)準(zhǔn)的；另一方面，提高資產(chǎn)負(fù)債率要比降低資產(chǎn)負(fù)債率容易的多。所以如何讓資產(chǎn)負(fù)債率偏高的企業(yè)降低其資產(chǎn)負(fù)債率，使其適應(yīng)當(dāng)時發(fā)展的需要，成為關(guān)鍵所在。可以通過適時改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的應(yīng)對方式，調(diào)整企業(yè)面對的財務(wù)風(fēng)險，滿足企業(yè)的發(fā)展需要，以達(dá)到負(fù)債經(jīng)營趨向合理化。一般情況下，改變資本結(jié)構(gòu)的方式有以下幾種：保留盈余、發(fā)行新股；舉新債或償還已有債務(wù)；將債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。

（三）合理安排不同生命周期的籌資策略

營業(yè)周期短的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率可以高些，而營業(yè)周期長的企業(yè)，其資產(chǎn)負(fù)債率不宜過高。但僅以這個角度的營業(yè)周期長短判斷企業(yè)的負(fù)債規(guī)模是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還應(yīng)站在整個企業(yè)發(fā)展過程的角度上看。

如果將一個企業(yè)的生命周期分為初創(chuàng)、成長、成熟、衰落這四個階段，那么在不同的發(fā)展階段，擁有不同的資產(chǎn)負(fù)債率才會使企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營成為可能。在初創(chuàng)階段的企業(yè)，一般會面臨相對較高的經(jīng)營風(fēng)險，無法通過舉債獲得節(jié)稅收益，企業(yè)所選擇的籌資方式應(yīng)該是從股東那里獲得；到了快速發(fā)展階段，企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險就會比之前小些，但依然很高，所以仍需保持較低的債務(wù)比率，可采取對現(xiàn)有股東發(fā)行新股認(rèn)股權(quán)或在股票交易所公開上市的方式籌集資金；等到企業(yè)發(fā)展的成熟階段，由于較為穩(wěn)定的利潤水平，及較小的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)可以通過舉債代替股權(quán)，增加股息的支付水平，進(jìn)而實現(xiàn)價值最大化；最后，當(dāng)企業(yè)處于衰落階段時，若企業(yè)資產(chǎn)的變賣價值小于所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，那么企業(yè)還能通過保持較高的負(fù)債率水平來延續(xù)企業(yè)壽命，但不適合再借新的債務(wù)。

（四）擬定負(fù)債經(jīng)營臨界點，確定適度的負(fù)債數(shù)額

對于不同的行業(yè)，其負(fù)債經(jīng)營的度各不一樣。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營的特點和承受風(fēng)險的能力擬定一個負(fù)債比率，并根據(jù)經(jīng)營狀況的變化調(diào)整這個比率，企業(yè)需對財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)進(jìn)行有效的管理控制，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行正確、合理的測定和分析，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對策。為了最大可能的避免負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險，企業(yè)一定要確立適度的負(fù)債規(guī)模，衡量企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否合理，能否實現(xiàn)風(fēng)險與負(fù)債收益的最優(yōu)化。

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