張冬俠

摘 要：負債經營對企業(yè)有利有弊，企業(yè)如果能夠合理地安排和使用借入資金，提高資金的使用效率，就會增加經濟效益；但是負債資金一旦運用不當，會給企業(yè)財務運行帶來風險。本文在對企業(yè)負債經營的風險及現(xiàn)狀進行分析的基礎上，借鑒房地產開發(fā)企業(yè)G公司負債經營策略，對企業(yè)負債經營的風險控制進行探討。

關鍵詞：負債經營；風險；策略

一、企業(yè)負債經營概述

負債經營指在擁有一定股權資本的基礎上，為實現(xiàn)其經營計劃與經營目標，通過合理方法借入資本并有償使用，同時利用財務杠桿產生的作用，以達到企業(yè)資源利用的最優(yōu)化，從而實現(xiàn)提高經濟效益的目標。企業(yè)負債經營分為三個類型：一是積極負債，是企業(yè)為了擴大規(guī)模、拓展市場，增加企業(yè)經營活力而采取的籌資的行為。二是消極負債，是企業(yè)受多種因素影響，如企業(yè)信譽降低、還款率下降，企業(yè)進入消極經營狀態(tài)中的負債行為。三是被動負債，是指企業(yè)因經營不善，投資失敗等原因無力償還到期債務情況下出現(xiàn)的負債行為，此時企業(yè)將進入新債還舊債的惡性循環(huán)中。無論是哪種類型的負債都會不同程度地對企業(yè)的財務產生影響，甚至構成財務風險。

二、企業(yè)負債經營的風險

企業(yè)進行負債經營必須保證投資報酬率≥負債利息率。企業(yè)用負債資金進行項目投資，如果不能獲得預期的收益率，或者企業(yè)的生產經營狀況或財務狀況惡化，企業(yè)的償債能力就會降低，甚至需要動用自有資金的收益來支付利息，自有資金的利潤率就會降低。過度的負債會引起財務負面效應。負債融資是屬于有償使用資金，企業(yè)負有到期償還本金和利息的合同義務。如果企業(yè)經營不善或企業(yè)面對的市場行情變差時，就會加大企業(yè)的財務風險，其結果不僅會造成企業(yè)資金緊張，影響企業(yè)信譽，嚴重的還可能使企業(yè)破產。

由于負債經營使企業(yè)的負債比率增加，對債權人的債權保證程度降低，對以后增加負債籌資的能力有很大限制，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。就股份企業(yè)而言，負債經營所產生的財務風險對股票市場價格也有較大的影響。當負債比率超過合理范圍，負債比率越高，股票風險越大，其市場價格也會隨之下降。

三、企業(yè)負債經營的現(xiàn)狀

（一）負債資金結構不合理

資產負債率是企業(yè)財務管理中衡量負債是否過度的一個常用指標，一般而言，50%是相對合理的比率，高于50%具有過度負債的風險。調查顯示我國企業(yè)的資產負債率普遍過高，近5年清產核資結果表明，企業(yè)的資產負債率達到75%左右，一些大公司的資產負債率甚至高達80%以上。從長期負債比率看，2014年房地產上市公司資產負債率均值為65.75%，凈負債率均值為8.86%；從短期負債比率看，2014年房地產上市公司流動比率均值為193.00%，經營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負且普遍惡化，現(xiàn)金流動負債比率均值為-11.24%。企業(yè)過度負債，財務費用過高，資金周轉困難，只能借新債補舊債，最終債臺高筑。

（二）缺乏現(xiàn)代融資意識

一些企業(yè)的管理水平差，無法建立有效的資金積累體系，盲目擴張規(guī)模時，走上過度負債的道路。有的管理者欠缺現(xiàn)代管理理念，不能正確認識利潤與債務杠桿的關系，依靠自身“滾雪球”的方式來“存錢”融資，或者過度依賴銀行，不熟悉其他現(xiàn)代融資工具，企業(yè)資金緊張、三角債問題嚴重，一旦資金鏈斷裂，企業(yè)將陷入財務危機。如2014年房地產行業(yè)不景氣，負債水平處于高位，過高的負債水平反映出在市場低迷、銷售下滑的情況下，企業(yè)擴張更加依賴借貸，普遍采用高桿杠和高資金成本驅動，以債養(yǎng)債模式導致償債風險再攀新高。

四、G房地產股份有限公司負債經營分析

（一）G公司負債經營現(xiàn)狀

從上表相關數(shù)據(jù)可以看出，近5年G公司流動比率維持在1.3%-1.4%之間，與合理的流動比率2：1差距較大，說明其資金變現(xiàn)能力較差，近5年的資產負債率均值為64.48%，但其資產負債率呈不斷上升趨勢。受樓價下跌的影響，2014年G公司資產負債率最高達80.4%，居近五年的最高，同年G公司股價最低探至3.17港元，大跌9.8%，可見高負債率對股價的影響。分析其“低成本土地、規(guī)?；a、快速銷售”的營銷模式，就是低成本拿地，然后快速開發(fā)，低價開盤。通過低售價來提高資金周轉速度，雖然資產負債率在不斷攀升，由于企業(yè)的不斷擴張，風險仍維持在可控制范圍。

（二）G公司的負債經營策略

1、逐步優(yōu)化資本結構，加強成本控制。2015年上半年，G公司共發(fā)行兩次優(yōu)先票據(jù)，其一是2.5億美元的私募票據(jù)，這是G公司歷史上的首次私募；其二是5.5億美元的公開發(fā)行票據(jù)，獲5倍超額認購。同時，公司贖回了2017年到期的票面利率11.25%的優(yōu)先票據(jù)，這能夠在一定程度上拉低G公司的平均融資成本。G公司還進行了股本集資，有利于優(yōu)化公司資本結構，增強信貸能力。

2、多元化融資渠道，不斷撬動低成本融資。2015年3月，G公司成功引入中國平安作為戰(zhàn)略投資者，募得資金約港幣63億元；7月，G公司聯(lián)手12家銀行在金融市場發(fā)行了一筆相當于8億美元的港幣及美元雙幣銀團貸款，為2015年上半年國際銀團貸款市場民營房地產企業(yè)中金額最大、參與銀行最多的一筆銀行貸款；8月，G公司在內地成功發(fā)行60億元人民幣公司債券，票面利率4.2%。

3、死守兩條財務紅線，堅持穩(wěn)健原則。即資產負債率及可動用現(xiàn)金占總資產比率這兩項指標。2015年3月，G公司新一任CFO公司確立了“凈借貸比率低于70%”以及“保持可動用現(xiàn)金占總資產比例高于10%”兩項硬性指標，負債控制堅持穩(wěn)健的原則，可見其資本運作相對保守。

4、培養(yǎng)企業(yè)優(yōu)秀管理人才，利用負債經營優(yōu)勢。隨著公司的發(fā)展，內部關鍵崗位進行人員調整，家族成員及創(chuàng)業(yè)元老的席位下降，職業(yè)經理人席位明顯上升。具備扎實財務管理專業(yè)知識的企業(yè)高管能夠正確利用負債經營的優(yōu)勢，為籌資做好決策，充分利用資金市場，合理取得資金，發(fā)揮資金的增值功能。

五、結論

企業(yè)應樹立強烈的風險意識，優(yōu)化資本結構，合理安排資金籌集與使用，提高資金使用效率。G公司合理的經營策略不但控制了負債經營中大量負債帶來的風險，也有效降低了籌資成本，企業(yè)的籌資決策不是獨立的，要與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、行業(yè)特征、宏觀環(huán)境相適應。對于負債經營，不僅要有冒險精神，也需要謹慎的態(tài)度，把風險控制在合理的范圍之內。

（作者單位：亳州職業(yè)技術學院）

參考文獻：

[1] 王靜.企業(yè)負債經營風險控制研究[J].陜西理工學院學報，2014，（4）：40-41.

[2] 張立培.論企業(yè)負債經營[J].合作經濟與科技，2012，（9）：113-114