王柯

【摘要】企業(yè)合資是為了通過(guò)合作來(lái)實(shí)現(xiàn)雙方共同發(fā)展的目的，而財(cái)務(wù)管理則對(duì)合作項(xiàng)目的成敗起著關(guān)鍵性的作用。從財(cái)務(wù)分析的角度來(lái)考察合資企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在合資初期存在一些明顯的財(cái)務(wù)特點(diǎn)。針對(duì)這些財(cái)務(wù)特點(diǎn)，合資初期的企業(yè)可以從資本結(jié)構(gòu)、資金投放和內(nèi)部管理三個(gè)方面來(lái)加強(qiáng)自身的財(cái)務(wù)管理，從而提升企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)合資雙方實(shí)現(xiàn)合作利益的最大化。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理 財(cái)務(wù)分析 合資初期 資本結(jié)構(gòu)

一、引言

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始為了自身更好的發(fā)展而尋找合作伙伴，相應(yīng)地合資也就成為了企業(yè)之間互惠互利、共同發(fā)展的重要方式。合資又被稱作合營(yíng)，一般是指由兩家企業(yè)共同出資成立一個(gè)公司，兩家企業(yè)各自擁有該公司的部分股權(quán)，一方面共同分享利潤(rùn)，另一方面共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以為了一個(gè)專門方案或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃成立一個(gè)合資企業(yè)，也可以為多個(gè)合作項(xiàng)目成立一個(gè)合資企業(yè)。不論針對(duì)的是單一項(xiàng)目還是多個(gè)項(xiàng)目，兩個(gè)企業(yè)進(jìn)行合資都是為了在合作項(xiàng)目上形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利潤(rùn)共享的關(guān)系，從而達(dá)到共同發(fā)展的雙贏目的。雖然共同的目標(biāo)使得雙方有了合作的基礎(chǔ)，但畢竟是兩個(gè)不同的企業(yè)，在財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)文化和管理方式等各方面都有著一定的差異，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中必定會(huì)出現(xiàn)一系列的問(wèn)題。而合資初期企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題尤為關(guān)鍵，直接關(guān)系到合資項(xiàng)目是否能夠順利進(jìn)行下去。為此，本文首先從財(cái)務(wù)分析的角度對(duì)合資初期企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題進(jìn)行了分析，并在此基礎(chǔ)上提出了加強(qiáng)合資初期企業(yè)財(cái)務(wù)管理的若干建議，以期為企業(yè)進(jìn)行合資提供參考。

二、從財(cái)務(wù)分析角度看合資初期企業(yè)財(cái)務(wù)問(wèn)題

在合資初期，雙方的資金剛剛投入，合作項(xiàng)目還處于籌備階段。此時(shí)的合資企業(yè)雖然資金暫時(shí)性充足，但還無(wú)法對(duì)其未來(lái)的盈利性做出明確的判斷，企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)比較大。從財(cái)務(wù)分析的角度進(jìn)行深入剖析，可以揭示出合資初期企業(yè)的一系列財(cái)務(wù)問(wèn)題和財(cái)務(wù)特征。

第一，償債能力高，但財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用不足。合資企業(yè)剛成立時(shí)，往往還沒(méi)有開(kāi)始大規(guī)模舉債，涉及的負(fù)債很少。此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率和很低，不論是從長(zhǎng)期償債指標(biāo)來(lái)看還是從短期償債指標(biāo)來(lái)看，其償債能力都相當(dāng)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很低。但從另一個(gè)角度來(lái)看，合資初期企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿率趨近于1，其財(cái)務(wù)杠桿的作用基本可以忽略。也就是說(shuō)息稅前利潤(rùn)的增加并不能引起每股收益更大幅度的增加。換句話說(shuō)，合資初期企業(yè)的資本成本較高，財(cái)務(wù)杠桿的應(yīng)用不足，資本結(jié)構(gòu)還有待進(jìn)一步的調(diào)整和改善。

第二，現(xiàn)金流量充足，但資金使用效率較低。在合資初期，合作雙方剛剛投入合資款項(xiàng)，而合作項(xiàng)目又還沒(méi)有正式啟動(dòng)，各種設(shè)備資產(chǎn)剛剛開(kāi)始采購(gòu)，大量資金尚未投入使用。此時(shí)合資企業(yè)的各種現(xiàn)金指標(biāo)都非常高，現(xiàn)金流量十分充足，現(xiàn)金斷流的風(fēng)險(xiǎn)很小。然而從資金使用效率來(lái)看，現(xiàn)金流量過(guò)于充足也就意味著資金沒(méi)有得到充分利用，大量資金閑置。暫時(shí)閑置的資金有著較高的機(jī)會(huì)成本，給合資企業(yè)造成了較大的隱性損失。

第三，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力存在較大不確定性。營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力代表著一個(gè)企業(yè)的核心實(shí)力，是企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵所在。一般而言，營(yíng)運(yùn)能力通過(guò)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率來(lái)衡量，最常見(jiàn)的有流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；而盈利能力則通過(guò)各項(xiàng)資產(chǎn)的利潤(rùn)率來(lái)衡量，最具有代表性的是總資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率。對(duì)合資初期企業(yè)來(lái)說(shuō)，各個(gè)項(xiàng)目都還處于大量投入資金的階段，基本沒(méi)有進(jìn)入回收期的項(xiàng)目，收入和利潤(rùn)都很少。從而資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)和利潤(rùn)率指標(biāo)沒(méi)有參考價(jià)值，企業(yè)未來(lái)的營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力難以準(zhǔn)確估計(jì)，存在較大不確定性。

三、加強(qiáng)合資初期企業(yè)財(cái)務(wù)管理的建議

（一）適當(dāng)舉債，改善資本結(jié)構(gòu)

債務(wù)融資的成本往往低于股權(quán)融資的成本，適當(dāng)使用債務(wù)融資可以有效地降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)價(jià)值。從杠桿效應(yīng)的角度來(lái)看，企業(yè)有了債務(wù)利息這一固定融資成本，息稅前利潤(rùn)一定量的變化能夠帶來(lái)每股收益更大的變化。如果息稅前利潤(rùn)增加，則會(huì)引起每股收益更大幅度的增加，此時(shí)相比于沒(méi)有負(fù)債的情況下，股東能夠以相同的投入獲取更高的收益。相反，如果息稅前利潤(rùn)減少，則會(huì)導(dǎo)致每股收益更大幅度地減少，此時(shí)相比于沒(méi)有負(fù)債的情況下，股東將承受更大的損失。負(fù)債企業(yè)的期望收益變大，但同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。因此，合資初期的企業(yè)可以采用一定量的負(fù)債融資方式，但負(fù)債一定要適度。否則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高，一旦項(xiàng)目出現(xiàn)一點(diǎn)小問(wèn)題就會(huì)引發(fā)現(xiàn)資金斷流，使企業(yè)陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

為此，企業(yè)財(cái)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)慎重對(duì)待債務(wù)融資的相關(guān)事宜。首先，要在充分了解市場(chǎng)環(huán)境和各種融資方式利弊的前提下，結(jié)合企業(yè)自身的具體情況來(lái)合理確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而確定以債務(wù)方式融資的資金量。其次，在確定了債務(wù)融資金額后，要根據(jù)企業(yè)自身的資金需求的時(shí)間分布來(lái)確定債務(wù)期限和付息方式。最后，簽訂債務(wù)協(xié)議后，要及時(shí)進(jìn)行利息測(cè)算，做好利息計(jì)提的工作，并時(shí)刻關(guān)注自身的還本付息能力，預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。

（二）合理安排資金的投放，提高資金使用效率

每個(gè)項(xiàng)目的資金需求都不是一次性的，而是分多次，并且每?jī)纱钨Y金需求之間都會(huì)有或長(zhǎng)或短的時(shí)間間隔。如果籌集資金的取得時(shí)間和資金需求時(shí)間不完全一致的話，就會(huì)導(dǎo)致資金閑置，從而降低了資金的使用效率。損失較大的機(jī)會(huì)成本。通常情況下，籌集資金的取得時(shí)間和項(xiàng)目資金的需求時(shí)間是無(wú)法做到完全一致的，這就導(dǎo)致了資金閑置的必然性。一般而言，資金的投放量和投放時(shí)間對(duì)一個(gè)項(xiàng)目的成敗起著決定性的作用。而對(duì)合資初期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的購(gòu)置才剛剛開(kāi)始，項(xiàng)目的開(kāi)展才剛剛起步。一方面，合資雙方剛剛投入的資金大多處于閑置狀態(tài)；另一方面，企業(yè)還有時(shí)間為資金的投放做更加詳細(xì)科學(xué)的安排。

為了使雙方合資的利益實(shí)現(xiàn)最大化，合資初期的企業(yè)應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)會(huì)，合理安排資金的投放，盡量提高企業(yè)資金的使用效率。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)做好以下工作：第一，在投產(chǎn)之前，對(duì)項(xiàng)目的市場(chǎng)環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和技術(shù)環(huán)境進(jìn)行深入分析，為項(xiàng)目的資金投放做足環(huán)境分析的準(zhǔn)備；第二，在了解了開(kāi)展項(xiàng)目的環(huán)境信息之后，結(jié)合合資企業(yè)自身的具體情況，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)的預(yù)算，得出項(xiàng)目資金的具體需求量及其時(shí)間分布；第三，根據(jù)資金需求量及其分布來(lái)安排籌資，以投定籌，盡量做到籌集資金的取得時(shí)間與資金需求時(shí)間保持一致；最后，對(duì)于無(wú)法避免的閑置資金，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極尋找短期投資機(jī)會(huì)，盡量實(shí)現(xiàn)資金使用效率的最大化。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力

對(duì)于合資初期的企業(yè)來(lái)說(shuō)，各部門的運(yùn)行剛剛起步，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力雖然具有較大的不確定性，但從另一個(gè)角度來(lái)看也具有較大的上升空間，可塑性很強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力除了受項(xiàng)目本身特點(diǎn)的限制外，還受到企業(yè)內(nèi)部運(yùn)行效率的影響。因此，既然項(xiàng)目已經(jīng)確定了，那么企業(yè)就可以通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理來(lái)提高企業(yè)運(yùn)行效率，進(jìn)而提升營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。內(nèi)部管理的范圍很寬，其中最重要的是在機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員安排和資金權(quán)限三個(gè)方面減少漏洞，提高企業(yè)的運(yùn)行效率。

在機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，鑒于合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)往往比較單一的特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)盡量簡(jiǎn)化機(jī)構(gòu)設(shè)置，以便于日常管理和控制。簡(jiǎn)單的機(jī)構(gòu)設(shè)置不僅可以節(jié)約管理費(fèi)用、提高效率，還可以為各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高打下基礎(chǔ)；從而不僅有利于盈利能力的提升，還有利于營(yíng)運(yùn)能力的提升。在人員安排方面，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)專業(yè)素質(zhì)，財(cái)務(wù)專業(yè)人員和技術(shù)專業(yè)人員都要做到寧缺毋濫，從而確保企業(yè)配備的人員有能力應(yīng)對(duì)日后可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)和技術(shù)危機(jī)，為企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供前提基礎(chǔ)。在資金權(quán)限方面，應(yīng)當(dāng)實(shí)施資金的授權(quán)審批制度，對(duì)資金的審批人和審批條件要做出詳細(xì)規(guī)定，從而規(guī)范資金的使用權(quán)限，避免出現(xiàn)資金浪費(fèi)的現(xiàn)象。規(guī)范了資金的使用，相應(yīng)地也就減弱了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的負(fù)面影響因素。

四、結(jié)論

從財(cái)務(wù)分析的角度來(lái)考察合資初期企業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題會(huì)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在合資初期具有很高的償債能力，但沒(méi)有充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；雖然現(xiàn)金流量暫時(shí)性充足，但資金的使用效率比較低，大量閑置資金具有較高的機(jī)會(huì)成本；各部門運(yùn)行剛剛起步，營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力具有較大的不確定性?？偟膩?lái)看，合資初期的企業(yè)雖然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)比較低，但整體的投資風(fēng)險(xiǎn)是比較高的。針對(duì)合資初期的財(cái)務(wù)問(wèn)題和財(cái)務(wù)特征，企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)在全面分析內(nèi)外部因素的前提下做出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策，通過(guò)適當(dāng)舉債來(lái)改善目前的資本結(jié)構(gòu)；同時(shí)應(yīng)當(dāng)合理安排項(xiàng)目資金的投放，盡量實(shí)現(xiàn)資金使用效率的最大化；最后通過(guò)加強(qiáng)內(nèi)部管理來(lái)提高企業(yè)內(nèi)部的運(yùn)行效率，促進(jìn)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力的穩(wěn)步發(fā)展。

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