項賽娟

摘 要：自2009年10月30日首批28家公司掛牌上市以來，創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。經(jīng)批準上市的創(chuàng)業(yè)板公司被認為具有長遠的發(fā)展態(tài)勢和增長潛力，研究其資本結(jié)構(gòu)具有一定的現(xiàn)實意義。筆者選取2012-2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率數(shù)據(jù)，進行資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析。分析結(jié)構(gòu)顯示，我國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司采取的是低財務(wù)杠桿的財務(wù)管理策略，整體行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平不高，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)改善資本結(jié)構(gòu)，進一步提升發(fā)展?jié)摿Α?/p>

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；資本結(jié)構(gòu)；現(xiàn)狀研究

自2009年10月30日首批28家公司掛牌上市以來，創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。截至2015年9月25日，創(chuàng)業(yè)板共有484家上市公司，總股本1669億股，為2009年的48.2倍。經(jīng)批準上市的創(chuàng)業(yè)板公司是中小企業(yè)界的杰出代表，它們被認為具有長遠的發(fā)展態(tài)勢和增長潛力，研究其資本結(jié)構(gòu)具有一定的現(xiàn)實意義。

一、資本結(jié)構(gòu)的含義和指標

對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究范圍，分為廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)兩種范圍。廣義的資本結(jié)構(gòu)研究范圍考慮了企業(yè)全部的負債，指企業(yè)全部的負債與所有者權(quán)益之間的結(jié)構(gòu)比重。狹義的資本結(jié)構(gòu)研究，指企業(yè)長期負債與所有者權(quán)益之間的結(jié)構(gòu)比重。本文在研究時采用廣義資本結(jié)構(gòu)的概念。

企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)，歸根結(jié)底是由企業(yè)采取的不同的融資方式，不同的外部籌資比重等形成的。反映資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)指標主要有以下三種：一是資產(chǎn)負債率，資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額；二是長期負債率，長期負債率=非流動負債總額/資產(chǎn)總額；三是產(chǎn)權(quán)比率，即負債占權(quán)益的比重。其中資產(chǎn)負債率是描述資本結(jié)構(gòu)時經(jīng)常采用的指標，它能比較全面的反映全部的負債資本在總資本中所占比率，一定程度上可以反映企業(yè)的資本構(gòu)成情況。

二、2012-2014年創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

本文以資產(chǎn)負債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的指標進行統(tǒng)計，得到創(chuàng)業(yè)板上市公司2012-2014 年資本結(jié)構(gòu)的情況，如表1所示。三年資產(chǎn)負債率的均值分別為20.95%、24.05%和 28.72%，中值分別為 18.21%、22.34%和 26.49%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司整體的資產(chǎn)負債率水平較低，但有逐步提高的趨勢。三年中最小值為2013 年的 1.11%，最大值是 2014 年 88.64%，雖然顯示跨度較大，但觀察2.30%的方差和25%、75%的百分位點數(shù)值，樣本的資產(chǎn)負債率分別為12.91%和 34.33%，可見創(chuàng)業(yè)板上市公司負債比率水平較為集中，沒有出現(xiàn)兩極分化的情況。

然后對2012-2014 年創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)負債率進行排序，表2和表3分別列出了三年期間比率最高十家和最低十家的上市公司。

中一共有 19 家創(chuàng)業(yè)板上市公司，其中吉峰農(nóng)機屬于零售業(yè)，蘇交科屬于專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)，嘉寓股份屬于建筑業(yè)，其他信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)有5家，另外制造業(yè)有11家。這十幾家公司的資產(chǎn)負債率幾乎都大于50%，通過數(shù)額較大的短期或長期借款進行籌資。表中多次出現(xiàn)資產(chǎn)負債率較高的公司有吉峰農(nóng)機、大禹節(jié)水、盛運環(huán)保、銀江股份、富瑞特裝、樂視網(wǎng)、鴻特精密、藍英裝備和易華錄。三年間最低和最高的資產(chǎn)負債率水平均有所增加，也顯示創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負債率有整體提高的趨勢。

中一共有 21 家創(chuàng)業(yè)板上市公司，其中采礦業(yè)1家（潛能恒信），另外信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)8 家，還有 12 家為制造業(yè)。這些公司幾乎沒有債務(wù)融資，資本基本來源于所有者權(quán)益，負債主要系正常的經(jīng)營產(chǎn)生。多次出現(xiàn)資產(chǎn)負債率最低的上市公司有北京君正、潛能恒信、建新股份、銀之杰、兆日科技、佳創(chuàng)視訊和華平股份，它們保持了較為穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。

通過現(xiàn)狀的描述性統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，我國大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板上市公司采取的是低財務(wù)杠桿的財務(wù)管理策略，整體行業(yè)的資產(chǎn)負債率水平不高。

三、改善創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)，進一步提升發(fā)展?jié)摿?/p>

目前我國創(chuàng)業(yè)板的公司存在“重股權(quán)、輕債務(wù)”的現(xiàn)象，整體的資產(chǎn)負債率較低，使得財務(wù)杠桿的作用以及債務(wù)激勵和監(jiān)督的效應(yīng)發(fā)揮不出來，迫切需要改善創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)，進一步提升發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（一）從企業(yè)內(nèi)部方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)準確進行融資決策，提升資本結(jié)構(gòu)

創(chuàng)業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司本身具有一定的發(fā)展?jié)摿?，擁有較多的投資機會，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身的實際情況做出準確的融資決策，選擇適合的資本結(jié)構(gòu)，全面改善“重股權(quán)、輕債務(wù)”的現(xiàn)狀。

（二）從企業(yè)外部來看，應(yīng)拓展創(chuàng)業(yè)板上市公司融資渠道，促進債務(wù)融資市場發(fā)展

創(chuàng)業(yè)板上市公司處在發(fā)展階段，它們的資產(chǎn)負債率普遍較低，反映出還有較大的改善空間。國內(nèi)企業(yè)的債務(wù)融資方式目前主要為商業(yè)銀行貸款方式，與國外的資本市場相比方式上面比較單一。另一方面，我國債券市場有待進一步完善，對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的債務(wù)融資會造成一定的影響。應(yīng)進一步拓寬企業(yè)的融資渠道，完善債券市場機制，以滿足企業(yè)的成長需要。同時，我國還可以鼓勵發(fā)展融資租賃市場和民間資本融資，提供多種融資選擇，使企業(yè)得到多方位的資金支持。（作者單位：1.浙江工業(yè)大學；2.中國郵政集團公司浙江省分公司）