田覓

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，在證券市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，流動(dòng)性是證券市場(chǎng)得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，如果證券市場(chǎng)具備較強(qiáng)的流動(dòng)性，資產(chǎn)和購(gòu)買(mǎi)力之間可以進(jìn)行相互轉(zhuǎn)化，投資者不需要支付成本，但是，如果遭遇金融危機(jī)，資產(chǎn)與購(gòu)買(mǎi)力之間無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由轉(zhuǎn)換。因此，基于以上情況，投資者逐漸將流動(dòng)性貫穿于交易策略的各個(gè)環(huán)節(jié)。本文主要闡述了流動(dòng)性的影響因素，以及流動(dòng)性的交易策略研究，進(jìn)而使證券市場(chǎng)更好、更快的向前發(fā)展。

關(guān)鍵詞：流動(dòng)性；交易策略；研究

前言：伴隨我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程的不斷加快，在為人們帶來(lái)經(jīng)濟(jì)收益的同時(shí)，也會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，人們?cè)谶M(jìn)行投資的過(guò)程中，應(yīng)充分考慮各種影響因素，尤其是流動(dòng)性因素，進(jìn)而有效確保投資交易的順利開(kāi)展。

一、流動(dòng)性的簡(jiǎn)介

在證券市場(chǎng)運(yùn)行的過(guò)程中，流動(dòng)性是其主要的影響因素，進(jìn)而在任一時(shí)間段，以市場(chǎng)為主要媒介，使投資者實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)的預(yù)定價(jià)值。因此，對(duì)于每一位市場(chǎng)參與者，流動(dòng)性都有重要的意義，是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。

在市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過(guò)程中，大部分市場(chǎng)參與者都能夠認(rèn)識(shí)到證券市場(chǎng)具有的流動(dòng)性特征，但是，卻缺少全面、系統(tǒng)的理論支撐，對(duì)于流動(dòng)性的基本屬性，學(xué)者之間仍舊存在很大爭(zhēng)議。部分學(xué)者認(rèn)為，流動(dòng)性并不具備統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，如果市場(chǎng)買(mǎi)價(jià)與差價(jià)逐漸變小，表明執(zhí)行交易的成本逐漸變小，市場(chǎng)的流動(dòng)性也逐漸加強(qiáng)。部分學(xué)者認(rèn)為，流動(dòng)性是在供求關(guān)系下，通過(guò)使用合理的價(jià)格，進(jìn)行交易的一種行為[1]。

因此，從以上學(xué)者們的觀點(diǎn)，我們可以看出，流動(dòng)性具有三個(gè)基本要素，即交易的基本能力、不變的價(jià)格交易能力和即時(shí)的交易能力，基于以上三種要素，金融管理相關(guān)機(jī)構(gòu)將流動(dòng)性定義為：利用較低的交易成本，在貨幣和購(gòu)買(mǎi)力之間實(shí)行快速轉(zhuǎn)換，即市場(chǎng)的流動(dòng)性。

二、流動(dòng)性的影響因素

（一）買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)

在以往市商交易的過(guò)程中，出現(xiàn)了股票的流動(dòng)性，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)，交易的成本可以劃分為兩個(gè)方面，首先是指顯性成本，即手續(xù)費(fèi)與傭金，其次是指隱形成本，即在交易的過(guò)程中，隱藏的成本，即買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)。然而，由于指令流具備的不確定性，使得在時(shí)間和數(shù)量方面，供需雙方無(wú)法達(dá)成一致，因此依據(jù)交易的需要，出現(xiàn)了市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)參與者作為市商示演此角色，進(jìn)而有效的確保交易的即時(shí)性，以及證券價(jià)格的持續(xù)性[2]。

（二）微觀的影響因素

1.上市公司

由于上市公司自身所有權(quán)的結(jié)構(gòu)，嚴(yán)重影響股票的流動(dòng)性，因此，部分學(xué)者認(rèn)為如果不能將所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)結(jié)合在一起，無(wú)法有效確保信息的真實(shí)性、可靠性和科學(xué)性，使得買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)逐漸擴(kuò)大，嚴(yán)重影響股票的流動(dòng)性。部分學(xué)者還認(rèn)為，如果股權(quán)的結(jié)構(gòu)比較集中，股票之間的流動(dòng)將會(huì)較差，在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)機(jī)制的影響下，如果內(nèi)部人持有的股份較高，會(huì)使逆向選擇的成本逐漸增多，股票的流動(dòng)性將會(huì)變得較差。

在上市公司發(fā)展的過(guò)程中，其內(nèi)部信息公告對(duì)股票流動(dòng)性影響較大，學(xué)者發(fā)現(xiàn)，如果信息披露制度較為完善的公司，股票的有效價(jià)差逐漸降低，但是，報(bào)價(jià)的深度也會(huì)降低。因此，學(xué)者認(rèn)為信息披露制度對(duì)股票流動(dòng)性的影響非常復(fù)雜，無(wú)法得到統(tǒng)一、標(biāo)準(zhǔn)的答案。

2.交易者

在報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)交易過(guò)程中，股票流動(dòng)性的主要供給者是市商，市商能夠有效確保市場(chǎng)交易的即時(shí)性，但是，也應(yīng)設(shè)立科學(xué)、合理的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)，進(jìn)而補(bǔ)償自己的經(jīng)濟(jì)損失。從買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)，我們可以看出，在買(mǎi)賣(mài)差價(jià)中，逆向選擇的成本占據(jù)較大比例。因此，在市場(chǎng)參與者中，知情交易者所占的比例大小，將決定市場(chǎng)信息的真實(shí)性與可靠性，并且還會(huì)嚴(yán)重影響買(mǎi)賣(mài)差價(jià)的設(shè)置。通常情況下，如果知情交易者所占的比例較大，信息交易的概率也會(huì)隨之變大，如果逆向選擇的成本較高，買(mǎi)賣(mài)之間的差價(jià)也會(huì)逐漸變大[3]。

（三）宏觀影響因素

在股票流動(dòng)的過(guò)程中，政府政策嚴(yán)重影響股市的流動(dòng)趨勢(shì)，調(diào)查顯示，如果政府制定有利于股市發(fā)展的政策，股票具有較好的流動(dòng)性，如果政策制定不利于股市發(fā)展的政策，使得股票的流動(dòng)性逐漸降低，因此，我們可以看出，政府政策對(duì)股票流動(dòng)性的影響。

伴隨我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對(duì)股市產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，研究顯示，國(guó)家禁止進(jìn)行期權(quán)交易，使得市場(chǎng)的流動(dòng)性逐漸降低。但是，國(guó)家實(shí)行的低保證金政策，又會(huì)加快市場(chǎng)的流動(dòng)性，因此，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革能夠加快金融市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。

三、流動(dòng)性的交易策略研究

（一）資產(chǎn)配置策略

實(shí)行流動(dòng)性的資產(chǎn)配置策略，能夠使投資者依據(jù)自身資產(chǎn)的需求，選擇合理的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并且依據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)的發(fā)展變化，不斷進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，進(jìn)而有效控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在動(dòng)態(tài)變化的組合模型中，部分學(xué)者已經(jīng)深入細(xì)致的分析影響流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，并且能夠有效控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的資金比重，因此，動(dòng)態(tài)組合選擇對(duì)流動(dòng)性至關(guān)重要。但是，部分學(xué)者認(rèn)為，由于受到流動(dòng)性的限制，在市場(chǎng)交易的過(guò)程中，投資者應(yīng)當(dāng)控制自身的資金，所以，人們將流動(dòng)性因素與資產(chǎn)配置模型有機(jī)的結(jié)合在一起，進(jìn)而在資產(chǎn)的持有期間，能夠掌握風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的配置比例[4]。

（二）交易執(zhí)行策略

伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化，以及投資者的需求不斷增多，因此，這就要求投資者應(yīng)當(dāng)調(diào)整和優(yōu)化調(diào)整成本，調(diào)整成本會(huì)嚴(yán)重影響投資者自身的經(jīng)濟(jì)收益。通過(guò)實(shí)行流動(dòng)交易執(zhí)行策略，在投資者交易的過(guò)程中，能夠有效的控制執(zhí)行成本，進(jìn)而使投資者最大限度的獲取經(jīng)濟(jì)收益。從流動(dòng)性具有的基本特征，我們可以看出，影響流動(dòng)性行為主要體現(xiàn)在交易對(duì)價(jià)格的影響，以及交易的時(shí)間等等。

通常情況下，人們會(huì)使用量?jī)r(jià)結(jié)合的方式，描述流動(dòng)性的不足，進(jìn)而造成的價(jià)格逆向波動(dòng)。在線(xiàn)性因素或是非線(xiàn)性影響因素中，大部分文獻(xiàn)都探討最優(yōu)分拆策略，以逐漸解決交易對(duì)價(jià)格的影響，對(duì)于部分風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較低的投資者，如果分拆的次數(shù)較多，會(huì)限制交易的進(jìn)程，進(jìn)而使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴漏的時(shí)間較長(zhǎng)，使得投資者承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)[5]。

四、結(jié)論

綜上所述，通過(guò)分析流動(dòng)性交易策略研究，我們可以看出，在股票交易的過(guò)程中，流動(dòng)性的重要作用，但是，受到多種因素影響，例如，國(guó)家政策、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)以及消費(fèi)者的需求等等，會(huì)嚴(yán)重影響股票的流動(dòng)性。因此，為有效確保股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，就要求投資人員應(yīng)充分考慮各種影響因素，最大限度的降低金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而為自身獲取更多的經(jīng)濟(jì)收益。

參考文獻(xiàn)：

[1]屈文洲，吳世農(nóng).中國(guó)股票市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)特征分析——買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)價(jià)差模式及影響因素的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，18（03）：259-261.

[2]楊朝軍，蔡明超，沈思瑋.中國(guó)證券市場(chǎng)日內(nèi)流動(dòng)性實(shí)證研究[J].上海交通大學(xué)學(xué)報(bào)，2012，20（05）：12-14.

[3]孫培源，施東暉.微觀結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性與買(mǎi)賣(mài)價(jià)差：一個(gè)基于上海股市的經(jīng)驗(yàn)研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2011，10（8）：158-159.

[4]李心丹，王翼寧，盛昭瀚.淺析股價(jià)與交易量均衡下的個(gè)體投資者與機(jī)構(gòu)間的博弈研究[J].金融研究，2013，14（01）：265-267.

[5]曾勇，王志剛，李平.基于高頻數(shù)據(jù)的金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)實(shí)證研究綜述[J].系統(tǒng)工程，2009，12（5）：123-125.