黃菊芳

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念

1.資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。它有狹義和廣義之分。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，如長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤之間的比例關(guān)系。而廣義的資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，不僅包括企業(yè)的長期資本，而且還包括各種短期資本，即包括流動(dòng)負(fù)債在內(nèi)的全部負(fù)債與所有者權(quán)益之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其實(shí)質(zhì)是反映企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所有項(xiàng)目之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所以，廣義的資本結(jié)構(gòu)也稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

本文是從廣義的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，面對(duì)著一個(gè)富有彈性、靈活性、多樣性以及蘊(yùn)含各種風(fēng)險(xiǎn)的融資環(huán)境，企業(yè)對(duì)籌資必須不斷進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。因此，確定合適的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)降低公司的綜合資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金達(dá)到良性循環(huán)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司償債能力和經(jīng)營績效，進(jìn)而提高公司的價(jià)值有著重要作用。

2.資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成

公司的發(fā)展離不開資金，而資金的補(bǔ)充就需要通過籌資渠道和金融市場，運(yùn)用籌資方式組合籌措和集中資金。目前，我國企業(yè)籌資渠道主要有：企業(yè)股東投資、銀行信貸資金、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金、職工和居民資金、公司自留資金及其他企業(yè)資金等。企業(yè)從不同籌資渠道獲得的資本，按照性質(zhì)的不同，又可以分為權(quán)益資本和債務(wù)資本，從而構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

（1）權(quán)益資本。權(quán)益資本又稱股權(quán)資本、自有資本，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積及未分配利潤等。權(quán)益資本主要來源于企業(yè)內(nèi)部，其籌資主要通過吸收直接投資和發(fā)行股票兩種籌資方式取得。吸收直接投資是指公司以協(xié)議等形式吸收其他企業(yè)和個(gè)人投資的籌資方式；發(fā)行股票籌資是指公司以發(fā)行股票方式籌集資本的方式。

（2）債務(wù)資本。在公司內(nèi)部資金無法滿足公司發(fā)展的需要時(shí)，公司就要向其外部籌集資金，如向銀行、個(gè)人及其他金融機(jī)構(gòu)借款，通過證券市場發(fā)行企業(yè)債券等。公司的債務(wù)根據(jù)時(shí)間的長短又分為長期債務(wù)和短期債務(wù)。與權(quán)益資本相比，債務(wù)資本有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，負(fù)債不會(huì)影響企業(yè)原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于保持投資者控制企業(yè)的權(quán)利；其次，負(fù)債的利息支出可以作為納稅扣減項(xiàng)目，減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。但同時(shí)債務(wù)資本也可能給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、鳳竹紡織的簡介及現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)

1.鳳竹紡織公司簡介

福建鳳竹紡織科技股份有限公司坐落于福建省晉江市青陽鎮(zhèn)鳳竹工業(yè)園區(qū)，公司于1991年4月成立。于2004年4月在上海交易所掛牌上市，股票代碼600493。公司主營：織造、染整、染紗和污水處理。公司產(chǎn)品主要有針織坯布、針織面料、針織用紗、筒子色紗和服裝等。整個(gè)工廠占地面積超20萬平方米，公司設(shè)有織造、染紗、漂染、制衣等6個(gè)生產(chǎn)廠，還設(shè)有污水處理廠及棉紡子公司，公司80%以上設(shè)備已達(dá)到世界同行先進(jìn)水平，并已形成一個(gè)較為完善的技術(shù)創(chuàng)新體系和產(chǎn)業(yè)鏈，榮獲福建省百家重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)、國家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)等稱號(hào)，多年列入“中國針織行業(yè)競爭力前十強(qiáng)企業(yè)”。公司相繼通過ISO9001質(zhì)量管理體系、ISO14001：1996標(biāo)準(zhǔn)環(huán)境管理體系認(rèn)證，并獲得美國ITS公司Intertek生態(tài)產(chǎn)品Ⅰ類認(rèn)證及國際生態(tài)紡織品OekoTex Standard100認(rèn)證。榮獲“福建省名牌產(chǎn)品”和“國家免檢產(chǎn)品”稱號(hào)，多項(xiàng)產(chǎn)品入圍“中國流行面料”。公司內(nèi)設(shè)的技術(shù)中心在2006年被認(rèn)定為“國家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心”，是我國針織行業(yè)的第一家。目前，鳳竹是一家以織造染整為主，集紡紗、成衣制造、環(huán)保設(shè)施運(yùn)營、國內(nèi)貿(mào)易為一體，具有相當(dāng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)鏈完整的現(xiàn)代紡織企業(yè)。

2.鳳竹現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)

鳳竹紡織截止2013年3月7日公布的資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示：

（數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)）

根據(jù)表1的數(shù)據(jù)我們可以知道，鳳竹紡織的權(quán)益資本為608，542，200元（實(shí)收資本、盈余公積、資本公積與未分配利潤之和），從商業(yè)銀行獲得的有息債務(wù)金額為411，058，000元（短期借款+長期借款）。

債務(wù)資本與權(quán)益資本之比=411，058，000∕608，542，200=0.675

三、鳳竹紡織資本結(jié)構(gòu)存在的問題

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

構(gòu)成我國上市公司股份的種類有：國家股、法人股、外資股、職工股、社會(huì)公眾股。流通股指的是可以在證券市場上自由流通的上市公司股份，即可自由流通的股份。非流通股指不可以在證券市場上自由流通的股票。以下是鳳竹紡織2007年到2011年的股本結(jié)構(gòu)：

（數(shù)據(jù)來源：2013年2月25日新浪財(cái)經(jīng)公布的數(shù)據(jù)）

從表2中我們可以看出，鳳竹紡織的流通股所占比重逐年提高，由2007年的44.67%提高到了2011年的100%。限售A股完全退出了鳳竹紡織的股本結(jié)構(gòu)。從表2所顯示的數(shù)據(jù)中同樣可以看出，鳳竹紡織的股本結(jié)構(gòu)過于單一。公司可以在一定的范圍內(nèi)適當(dāng)豐富股本結(jié)構(gòu)，例如適當(dāng)發(fā)行內(nèi)部職工股。職工股又稱“雇員股”，是指職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)向自己所在的股份有限公司投資形成的股份，眾所周知設(shè)立職工股，一則可以籌集資金，二則可以把職工的利益與公司的經(jīng)濟(jì)效益有機(jī)地聯(lián)系起來，調(diào)動(dòng)公司職工的積極性。在這種情況下，適當(dāng)?shù)陌l(fā)行內(nèi)部職工股在解決一部分的資金問題的同時(shí)又有利于讓公司的員工對(duì)工作更富有激情，更加努力以提高公司的經(jīng)營績效，可謂一箭雙雕。

2.長期負(fù)債率偏低，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要方面。一般情況下，公司有息負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)中應(yīng)當(dāng)應(yīng)處理好長短期負(fù)債的比例關(guān)系，以適應(yīng)公司在不同時(shí)期對(duì)資金的不同需求，不能出現(xiàn)債務(wù)過于集中的情況。公司流動(dòng)負(fù)債占比越高說明公司越依賴中短期的債務(wù)資金，從而給公司帶來更大的償債壓力。以下是鳳竹紡織公布的從2011年第四季度到2012年第三季度的公司債務(wù)流動(dòng)比率：

注：債務(wù)流動(dòng)比率為流動(dòng)負(fù)債與負(fù)債的比率（數(shù)據(jù)來源：2013年2月25日新浪財(cái)經(jīng)公布的數(shù)據(jù)）

從表1中可以看出鳳竹紡織的長期負(fù)債率偏低，債務(wù)流動(dòng)比率高達(dá)95%以上，這充分表明，鳳竹紡織負(fù)債結(jié)構(gòu)及其不合理，流動(dòng)負(fù)債比率偏高，長期負(fù)債比率偏低，說明公司沒有利用長期債務(wù)資金，流動(dòng)負(fù)債占全部負(fù)債的比重一直居高不下，說明鳳竹紡織利用債務(wù)資金時(shí)偏向于短期債務(wù)。我國著名學(xué)者陳曉、單鑫對(duì)上市公司負(fù)債率與公司融資成本的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，認(rèn)為長期財(cái)務(wù)杠桿與上市公司的加權(quán)平均成本、權(quán)益資本成本存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明，上市公司增加長期負(fù)債能夠提高企業(yè)價(jià)值。顯然，鳳竹紡織對(duì)長期負(fù)債這種融資方式的應(yīng)用是不足的。

3.資產(chǎn)負(fù)債率偏低

資產(chǎn)負(fù)債率是資本結(jié)構(gòu)中的一個(gè)重要結(jié)構(gòu)。由于有息債務(wù)的利息可在企業(yè)所得稅前扣除并可以帶來杠桿效應(yīng)，所以，當(dāng)公司的負(fù)債比率或規(guī)模一定時(shí)，舉借有息負(fù)債的公司比無負(fù)債或負(fù)債低的公司的價(jià)值更高。由此，公司在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的范圍內(nèi)，可以提高有息負(fù)債的比重，從而降低公司的綜合資金成本，帶來更高的企業(yè)價(jià)值。以下是鳳竹紡織2011年第四季度到2012年第三季度的資產(chǎn)負(fù)債率：

（數(shù)據(jù)來源：2013年2月25日新浪財(cái)經(jīng)公布的數(shù)據(jù)）

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%

資產(chǎn)負(fù)債率是公司的負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的比率，它是衡量公司綜合負(fù)債的常用指標(biāo)。負(fù)債比例越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤的能力也越強(qiáng)。如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險(xiǎn)也就很大。

通常而言，公司的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)控制在50%左右；但現(xiàn)在很多學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率控制在60%—70%比較合適、穩(wěn)健，這樣更能充分的利用財(cái)務(wù)杠桿，提高資金利用率。從表4中我們可以看到鳳竹紡織近兩年的資產(chǎn)負(fù)債率都保持在50%左右，處于很保守的水平，應(yīng)該適當(dāng)?shù)奶岣撸ū热缣岣叩?0%—70%）以提高資金利用率，充分的利用財(cái)務(wù)杠桿。

四、影響資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)配置的因素

1.企業(yè)所在的行業(yè)

不同的行業(yè)處于不同的風(fēng)險(xiǎn)水平，各行業(yè)的不同特征對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著重要的影響，從而產(chǎn)生行業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)差異。第一，不同的行業(yè)前景不同，對(duì)投資者的吸引力不同，產(chǎn)生了行業(yè)間不同的資本構(gòu)成。第二，不同的行業(yè)存在不同的生命周期，生命周期的長短是風(fēng)險(xiǎn)的重要影響因素，從而影響到企業(yè)資本籌措的方式及規(guī)模。第三，產(chǎn)業(yè)壁壘在不同的行業(yè)中存在重大的差異，資本密集、技術(shù)含量高的行業(yè)具備更強(qiáng)的競爭能力，從而更容易對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

2.股東及管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好

激進(jìn)的管理層及股東敢于冒險(xiǎn)，他們偏向于通過舉借外部債務(wù)來籌措企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并偏向于不斷的擴(kuò)張，從而利用了很高的財(cái)務(wù)杠桿比例；而保守穩(wěn)健的管理層及股東傾向于自由資金的積累，利用自己積累的資金進(jìn)行穩(wěn)健地投資經(jīng)營，他們對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的利用很少或者不用。所以，股東及管理層對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的的不同偏好會(huì)給企業(yè)帶來不同的資本結(jié)構(gòu)。

3.企業(yè)規(guī)模的大小

資本結(jié)構(gòu)也受企業(yè)規(guī)模大小的影響。規(guī)模較大的企業(yè)，容易進(jìn)行多元化經(jīng)營，多元化經(jīng)營可以抵消各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以更容易地對(duì)不同時(shí)期的利潤水平進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而保持企業(yè)在不同時(shí)期的平衡增長。一個(gè)平衡增長的企業(yè)更受到投資者及銀行家的信賴，從而容易獲得更方面的資金支持。

4.企業(yè)信用狀況及所處的外部籌資環(huán)境

目前，我們國家的資本市場還不夠發(fā)達(dá)，直接融資的比例仍相應(yīng)較小，企業(yè)的資金較多的是通過銀行等間接融資的方式進(jìn)行籌集。在這種情況下企業(yè)的信用等級(jí)就顯得尤為重要。銀行根據(jù)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果進(jìn)行授信，信用評(píng)級(jí)超高，授信額度越大。

五、如何對(duì)鳳竹紡織資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化

要推進(jìn)鳳竹紡織資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)綜合考慮公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)存在的不足之處，適當(dāng)發(fā)行內(nèi)部職工股；調(diào)整公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高長期負(fù)債率；適當(dāng)提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率；適當(dāng)提高公司債務(wù)資本所占的比重，以充分利用債務(wù)資本的“稅盾”作用。但優(yōu)化鳳竹紡織的資本結(jié)構(gòu)并不是一味的提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率、提高公司的債務(wù)資本的比重就可以做到的。提高資產(chǎn)負(fù)債率和公司債務(wù)資本的比重要把握好一個(gè)度的問題，必須綜合考慮企業(yè)的收益比率及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)應(yīng)做好以下幾個(gè)方面：

1.處理好與銀行的關(guān)系

在現(xiàn)有的環(huán)境下，銀行是企業(yè)融資最方面最快捷的融資方式，企業(yè)處理好與銀行的關(guān)系意義重大。首先，企業(yè)可以將收入、客戶等經(jīng)營情況及發(fā)展戰(zhàn)略及方向與銀行進(jìn)行交流，主動(dòng)讓銀行了解公司的情況；其次，企業(yè)在資金充足時(shí)應(yīng)幫忙銀行完成一些存款指標(biāo)，做好友好互助，這樣，要企業(yè)困難時(shí)，銀行也會(huì)提供力所能及的幫助；第三，平時(shí)及做到定時(shí)及不定時(shí)的拜訪溝通，保持溝通渠道暢通，為銀行融資做好堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2.吸引其他投資者

吸引其他投資者可以從股權(quán)資本及債權(quán)資本兩方面進(jìn)行。在股權(quán)資本這種直接融資方式下，企業(yè)通過增發(fā)、配售等吸收股權(quán)資金，對(duì)于鳳竹紡織公司而言具有重大意義。通過債權(quán)融資的情況下，企業(yè)通過銀行借款或發(fā)行債券，獲得間接資金的使用權(quán)，在目前直接融資相對(duì)困難環(huán)境下，通過這種方式可快速補(bǔ)充公司擴(kuò)張所需要的資金需要量。同時(shí)，因?yàn)閭鶛?quán)資本的成本相對(duì)比較便宜，在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的情況下，債務(wù)融資的比重越高越好。

3.充分利用債券市場，增加債券融資

債券市場發(fā)達(dá)與否是一個(gè)國家金融市場發(fā)展程度的重要標(biāo)志，一個(gè)成熟的債券市場在股票市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，能夠發(fā)揮穩(wěn)定器的作用。而這種作用正順應(yīng)了當(dāng)前市場在新的環(huán)境下對(duì)債券市場發(fā)展的新要求。債券融資相比于銀行融資成本更低，并且債券融資在期限上，多以中長期為主，融資規(guī)模較大。目前鳳竹紡織的負(fù)債方式較大的比重上靠銀行，尤其是銀行的短期借款。公司債券的期限較長，一般為3年以上，能為公司提供較為穩(wěn)定的資金來源，減少對(duì)銀行短期資金的依賴程度，從而利于改善融資結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.創(chuàng)新融資方式

根據(jù)市場需求，不斷推動(dòng)融資方式創(chuàng)新是促進(jìn)公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必然要求。由于企業(yè)的規(guī)模受到資源的約束，不能無限制的擴(kuò)大，企業(yè)必須及時(shí)的控制擴(kuò)張的速度，以避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)。因此，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還必須走創(chuàng)新融資的方式，如通過債轉(zhuǎn)股，將部分債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，從而改善并優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。

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