余斌

非銀行金融板塊主要由證券和保險構(gòu)成。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，證券和保險股票實(shí)際上屬于周期類股票，在不同的時間周期內(nèi)股價表現(xiàn)迥異。目前，非銀行金融具有長期投資價值，看好的理由包括行業(yè)估值合理，基本面大幅改善，政策催化劑及當(dāng)期市場博弈格局下的相對優(yōu)勢。

證券保險估值合理，保險股的A/H股大幅折價。廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計顯示，截至9月24日，中信證券、海通證券、華泰證券等大型券商動態(tài)PE基本處于17至22倍，中信證券A/H股折溢價為-6.18%。中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險動態(tài)PE分別為15、10、15和11倍，動態(tài)P/EV分別為1.07、0.87、1.10和0.97。其中，中國人壽、中國平安、中國太保的A/H股折溢價分別為-13.07%、-13.68%和-13.38%。

自2010年以來，證券和保險都經(jīng)歷過幾輪深幅下跌，對應(yīng)的是證券和保險基本面的持續(xù)惡化。然而自2014年以來，證券和保險基本面的情況逐漸明朗，甚至可以說是最近5年以來基本面改善最好的時期。廣發(fā)證券研究所統(tǒng)計顯示，上市證券公司前8個月累計扣非綜合收益同比增長64%，2014年預(yù)期ROE為6.98%，較2013年增加1.03%。2014年上半年上市保險公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤503.65億，同比增20.61%。保險公司在保費(fèi)收入、投資收益、銷售渠道等方面都有改善。從2013年開始，保險公司保費(fèi)收入明顯回升，市場普遍預(yù)期2014年全年新業(yè)務(wù)價值將會有兩位數(shù)的增長。市場利率下行和權(quán)益投資趨好將大幅增加保險公司的投資收益。

政策方面的利好也適逢推出。證券相關(guān)的政策催化劑有滬港通、新三板、一碼通等。其中，滬港通利好證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及縮窄A/H折價；新三板做市豐富了證券公司資本消耗型業(yè)務(wù)，有利于提升ROE水平；一碼通漸進(jìn)放開“一人一戶”限制將有利于具備核心競爭優(yōu)勢的券商獲取更多市場份額。保險相關(guān)的政策催化劑有滬港通、新國十條等。按照新國十條對2020年保險深度5%、保險密度3000的目標(biāo)，未來行業(yè)年均增長16%-17%。隨著老齡化推進(jìn)和稅收優(yōu)惠政策實(shí)施，預(yù)計健康險、養(yǎng)老險迎來新的發(fā)展機(jī)遇，成為新一輪增長引擎。

當(dāng)前市場環(huán)境下非銀行金融具有相對優(yōu)勢。自年初以來，中證500指數(shù)、中小板綜指、創(chuàng)業(yè)板綜指有超過25%的漲幅，而中證800非銀行金融僅有5%的漲幅。在非銀行金融板塊基本面大幅改善的情況下，非銀行金融板塊具有明顯的估值優(yōu)勢。從市場博弈的角度，具有較好的相對配置價值。

總體而言，非銀行金融板塊具有長期投資價值。鵬華基金旗下鵬華非銀行金融指數(shù)分級基金按照被動指數(shù)化方法投資管理，所跟蹤的中證800非銀行金融指數(shù)編制方法合理，能較好地反映非銀行金融板塊的整體市場表現(xiàn)，是當(dāng)前投資環(huán)境下滿意的指數(shù)化投資工具之一。

（作者系鵬華非銀行金融分級基金、鵬華中證信息指數(shù)分級基金經(jīng)理）