王勇+宗文昊+王慧娜

摘要：本文選取了中國香港、新加坡等九大典型并且具有廣泛代表性的離岸金融中心作為研究對象，以協(xié)調(diào)證券資產(chǎn)調(diào)查和外部貸款作為離岸金融發(fā)展變量，使用2001—2012年面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了離岸金融中心金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，檢驗(yàn)了離岸金融中心金融發(fā)展對國內(nèi)生產(chǎn)總值、總投資和進(jìn)出口額3個核心指標(biāo)的影響效果，研究發(fā)現(xiàn)離岸金融中心金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，不僅提升了樣本地區(qū)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，還佐證了離岸金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，而且對促進(jìn)國際金融市場的全球一體化和加快全球金融創(chuàng)新發(fā)揮了積極作用。

關(guān)鍵詞：離岸金融；離岸金融中心；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；金融發(fā)展

中圖分類號：F8312文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1000176X（2014）10004807

一、引言

離岸金融中心作為國際金融中心的一個組成部分和特定階段，是指擁有大量主要從事非本國居民業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的中心城市或司法管轄區(qū)，其突出的特點(diǎn)是金融系統(tǒng)擁有的境外資產(chǎn)與負(fù)債相對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)需要的國內(nèi)金融中介來說不成比例[1]。在大國與小國的金融抗衡中，離岸金融的演進(jìn)和擴(kuò)張對本地及世界經(jīng)濟(jì)到底產(chǎn)生了怎樣的影響？離岸金融中心是否或?qū)⒊蔀槭澜绲臈墐?？只有正確評估離岸金融中心演進(jìn)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，才能夠客觀認(rèn)識其生存狀況和變化，本文基于2001—2012年世界上九大離岸金融中心面板數(shù)據(jù)對此進(jìn)行研究。

眾多國外學(xué)者首先強(qiáng)調(diào)了離岸金融中心對個體經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)都有相當(dāng)?shù)囊嫣嶽2]。Hampton和Christensen[3]認(rèn)為，無論是就業(yè)（直接或間接）、政府收入還是對GDP的貢獻(xiàn)，開辦離岸金融中心都是一個利潤豐厚的活動。擁有離岸金融中心可以吸引外來直接投資，積累專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)技能，因此使得當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)變得更加具有國際競爭力，從而促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的國際化[4]。由于離岸金融本質(zhì)上是國際銀行對政府政策改變的積極響應(yīng)，離岸金融發(fā)展反過來又推進(jìn)了金融國際化和自由化[5]。在具體國家或地區(qū)層面，Hines和Rice[6]認(rèn)為，美國對低稅管轄區(qū)（離岸金融中心）的投資對美國的稅收影響是不確定的。但是由于低稅率鼓勵了美國公司從高稅收的外國轉(zhuǎn)移利潤，所以很有可能的是低稅率最終提高了美國的稅收收入。Hejazi[7]認(rèn)為，加拿大對巴巴多斯投資的激增對自身產(chǎn)生了許多積極影響，包括擴(kuò)大市場準(zhǔn)入、增加了其在國外市場的存在從而促進(jìn)了出口，而出口的增加又促進(jìn)了加拿大的就業(yè)和資本形成。Gordon[8]采用空間計(jì)量學(xué)技術(shù)，使用10個加勒比國家在1994—2004年面板數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)離岸業(yè)務(wù)對銀行資產(chǎn)負(fù)債表和收入賬戶的影響，結(jié)果表明離岸部門的存在對一些關(guān)鍵的金融指標(biāo)雖不存在積極的影響，但是位于離岸司法轄區(qū)內(nèi)的銀行比非離岸金融中心區(qū)域銀行獲取了更高的利潤和持有更高與GDP相關(guān)的資產(chǎn)份額，即地理上離離岸金融中心越接近，則會增加銀行部門的競爭力和近鄰國家的金融深化程度。Hampton[9]認(rèn)為，由于避稅港型離岸金融信息的不透明，造成了潛在的投資爭議和公司造假行為的增多，離岸區(qū)域的存在，便利甚至鼓勵了在岸腐敗。Hines和Rice[6] 認(rèn)為，不管是指責(zé)在離岸金融中心所取得的高收益是完全犧牲了高稅收管轄權(quán)的觀點(diǎn)，還是離岸金融中心進(jìn)一步鼓勵了更多的投資以及經(jīng)濟(jì)活動的觀點(diǎn)，由于不存在經(jīng)濟(jì)理論佐證，我們很難得出稅收的多樣性是否有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更加難以評估出離岸金融中心對于這些國家的經(jīng)濟(jì)效果。其實(shí)資本流入離岸金融中心主要是離岸金融中心靈活的規(guī)則、良好的監(jiān)管和穩(wěn)定的政治環(huán)境所致，而且離岸金融中心可以提供專業(yè)的金融服務(wù)從而吸引投資并產(chǎn)生更多的收入，“對離岸金融中心在偷稅和洗錢所扮演的不光彩的角色的批評有些過分了”[10]。

國內(nèi)學(xué)者的研究大多肯定了開辦離岸金融業(yè)務(wù)或構(gòu)建離岸金融市場或中心會帶來經(jīng)濟(jì)上的正面效應(yīng)。從規(guī)范分析的角度，趙延河和齊蘭[11]認(rèn)為，離岸金融作為一種金融形態(tài)，是金融發(fā)展和演進(jìn)過程中的一個重要階段。魯國強(qiáng)[12]從宏觀層面系統(tǒng)地補(bǔ)充了離岸金融中心可以提高本地金融業(yè)的經(jīng)營水平、促進(jìn)本地金融業(yè)融入國際市場，通過離岸金融市場直接吸引境外資金來彌補(bǔ)本國外匯資金不足的積極影響。張誼浩等[13]借鑒IMF專家Zorome的研究思路和成果，構(gòu)建了離岸金融中心對周邊國家 （ 地區(qū)） 的金融效應(yīng)模型，綜合中國香港和大陸相關(guān)樣本數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，論證了中國香港離岸中心發(fā)展與大陸金融深化的兼容性，發(fā)現(xiàn)離岸金融中心發(fā)展從長期來看會強(qiáng)化中心與周邊國家 （地區(qū)） 的金融深化。郭云釗和胡傳雨[14]探討了離岸金融業(yè)務(wù)對離岸金融中心當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，發(fā)現(xiàn)離岸金融業(yè)務(wù)對中國香港當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)均有積極影響，這對我國發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)具有重要的示范效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

1研究對象

為了分析離岸金融中心的演進(jìn)對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的影響，在世界上數(shù)十個離岸金融中心里，本文選取中國香港、新加坡、塞浦路斯、巴哈馬、巴巴多斯、巴林、巴拿馬、馬耳他、毛里求斯等九大典型的離岸金融中心作為研究對象。

2000年6月，IMF公布了由各個國際組織分別圈定的世界上擁有離岸金融中心的69個國家、司法管轄區(qū)和領(lǐng)地，由國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織（IMF）、經(jīng)合組織（OECD）和世界銀行（World Bank）四家國際機(jī)構(gòu)根據(jù)外部債務(wù)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)聯(lián)合共同認(rèn)定的14個典型的離岸金融中心，它們分別是利比里亞、新加坡、瓦魯阿圖、中國香港、巴林、黎巴嫩、阿魯巴島、巴哈馬、巴巴多斯、開曼群島、百慕大、巴拿馬、荷屬安地列斯群島和西印度群島聯(lián)邦。

從地位上來看，中國香港和新加坡已經(jīng)躍居世界金融中心的頂級位置，

從2007年，倫敦金融城公司委托著名智庫Z/Yen Group統(tǒng)計(jì)制作、每年3月和9月兩次定期更新，對外發(fā)布《全球金融中心指數(shù)》（Global Financial Centres Index，GFCI）報告，以顯示金融中心競爭力的變化。2008年有65個國際金融中心進(jìn)行了評定，2014年3月最新出爐的GFCI 15已涵蓋了全球83個金融中心（包括離岸金融中心）的排名，2007年以來，倫敦、紐約、中國香港、新加坡和蘇黎世這世界五大主要國際金融中心的一直占據(jù)著世界排名的前五位，地位依然穩(wěn)固，同時這五大金融中心也是著名的離岸金融中心。 在國際金融市場擁有不可估量的影響，其它塞浦路斯、巴哈馬、毛里求斯等均居于世界前十大離岸金融中心之列；從地理位置來看，它們分別分布在亞洲、歐洲、美洲、非洲，因而具有廣泛的代表性，而且其中既有典型的位于加勒比地區(qū)的巴哈馬和巴巴多斯、中東地區(qū)后來居上的巴林、歐洲新興離岸金融中心塞浦路斯和馬耳他、遠(yuǎn)在非洲的毛里求斯，也有既具有一定經(jīng)營地位、又包含代表未來“中岸”崛起的中國香港和新加坡。因此，除非另有說明，本文的圖表描述均以該九大離岸金融中心作為研究樣本。endprint

2指標(biāo)選取

本文選取的樣本數(shù)據(jù)是由9個離岸金融中心2001—2012年的年度數(shù)據(jù)所組成，這就構(gòu)成了既有橫截面維度又有時間序列維度的面板數(shù)據(jù)。本文從兩個不同的維度來選取金融發(fā)展變量亦即衡量離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的指標(biāo)，一是從資本市場角度考慮的協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（Coordinated portfolio Investment Survey，CPIS）；二是從銀行角度考慮的表達(dá)離岸金融中心金融發(fā)展演進(jìn)程度的指標(biāo)離岸金融中心外部貸款（External Loans）。

協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（CPIS）。

國際貨幣基金組織評估成員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家Zorome認(rèn)為離岸金融中心金融發(fā)展程度可以利用金融服務(wù)凈出口/GDP（%）予以度量，該比值越大說明其離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展程度越高，反之亦然。上述數(shù)據(jù)本來可通過各國發(fā)布的IMF第六版國際收支表中詳細(xì)的經(jīng)常賬戶數(shù)據(jù)來計(jì)算，但是在實(shí)際運(yùn)用中由于許多國家的金融服務(wù)項(xiàng)目常常缺省，特別是離岸金融中心早些時候通常既不收集也不發(fā)布國際收支統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因此這一流量指標(biāo)需要以一些可獲取的存量指標(biāo)替代。協(xié)調(diào)證券投資調(diào)查（CPIS）根據(jù)居住地原則記錄，主要統(tǒng)計(jì)某一個經(jīng)濟(jì)體持有的以權(quán)益、長期和短期債務(wù)形式存在的組合證券投資資產(chǎn)頭寸，由于每一項(xiàng)跨境的資本流動都會使相應(yīng)國家有一個相匹配的資產(chǎn)負(fù)債頭寸的變動，這些交易所造成的資產(chǎn)頭寸就是CPIS，即由非居民發(fā)行并由居民持有的資產(chǎn)。由于離岸金融中心具有高比例組合投資資產(chǎn)的重要特點(diǎn)，通過分析各國的這些資產(chǎn)頭寸，我們可以預(yù)期具有最大資產(chǎn)頭寸的國家或行政轄區(qū)就是具有最大金融服務(wù)流量，從而在一定時期內(nèi)向非居民出口最多金融服務(wù)的國家或行政轄區(qū)[15]，因此CPIS可以衡量該中心離岸金融的發(fā)展演進(jìn)程度。

外部貸款（External Loans）。

本文選取的另一個表達(dá)金融發(fā)展演進(jìn)程度的指標(biāo)是反映銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的離岸金融中心外部貸款。根據(jù)國際貨幣基金組織對離岸金融中心的定義，“離岸金融中心銀行或其它機(jī)構(gòu)為非本國居民提供金融服務(wù)，這些服務(wù)包括吸收非本國居民資金和借貸給非本國居民，形式包括貸款給企業(yè)、其它金融機(jī)構(gòu)、其它地區(qū)銀行和市場參與者，也可以吸收個人存款，投資到其它地區(qū)的金融市場”，因此外部貸款指該離岸金融中心的銀行部門發(fā)放給非居民的貸款。該指標(biāo)反映離岸金融中心提供的金融服務(wù)的一部分，直接反映了離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展程度。一般來說，銀行貸款對本地經(jīng)濟(jì)的拉動作用非常顯著，而貸款給非居民的外部貸款必然對離岸金融中心本地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會起到一定的拉動作用。

本文實(shí)證部分主要考察離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的概念非常寬泛，考慮到數(shù)據(jù)的可取得性，本文擬選取最能夠代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的離岸金融中心的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、總投資（Total Investment）和進(jìn)出口額（Total Import & Export） 三個核心指標(biāo)來考察離岸金融發(fā)展對其的影響，從而分析前述的結(jié)論。各指標(biāo)由通過各個離岸金融中心當(dāng)?shù)氐腃PI指數(shù)（以2001年為基期）平減得到的實(shí)際量來反映。

本文所有數(shù)據(jù)來自于國際清算銀行、世界銀行和國際貨幣基金組織官方網(wǎng)站。時間跨度是2001—2012年。

3變量的統(tǒng)計(jì)性描述

表1是2012年各離岸金融中心業(yè)務(wù)發(fā)展指標(biāo)統(tǒng)計(jì)。從表1中可以看出，CPIS持有量前三位分別是中國香港、新加坡和毛里求斯，分別為9 89574億美元、8 01200億美元和1 01325億美元，遠(yuǎn)高于其它離岸金融中心，凸顯了中國香港和新加坡的國際金融中心地位；外部貸款數(shù)額最大的是新加坡、中國香港和巴哈馬，分別為4 98813億美元、4 10645億美元和2 70070億美元；而對比離岸金融中心人均GDP可以發(fā)現(xiàn)，新加坡、中國香港以人均51 16004美元和36 66820美元高居榜首。

根據(jù)離岸金融中心金融服務(wù)的出口額與GDP的數(shù)量不成比例的特點(diǎn)，而表1精準(zhǔn)地顯示了所有離岸金融中心CPIS持有量幾乎都是GDP的1倍以上，最高的毛里求斯達(dá)到了884倍，中國香港、新加坡、巴巴多斯和馬耳他均在3倍以上，雖然巴拿馬最少只有GDP的24%，但是其2012年的外部貸款為2 70070億美元，是GDP的293倍；同時，外部貸款全部在GDP的1倍以上，即使巴哈馬的GDP僅為8043億美元，但是外部貸款卻達(dá)到了GDP的3358倍。因此，變量的統(tǒng)計(jì)描述表明，2012年本文所選取的九大樣本的離岸金融業(yè)務(wù)量規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大，與GDP已經(jīng)不成比例，離岸金融業(yè)務(wù)都比較發(fā)達(dá)，特征明顯，巨大規(guī)模離岸金融業(yè)務(wù)量和離岸金融中心獨(dú)有的體制有著密切的關(guān)系，為本文進(jìn)一步的分析奠定了良好基礎(chǔ)。

從2001—2012年九大離岸金融中心的CPIS持有量和外部貸款規(guī)模的變化趨勢可以看出，離岸金融中心進(jìn)入21世紀(jì)后基本處于上升狀態(tài)。

三、模型設(shè)計(jì)和分析結(jié)果

1.模型設(shè)計(jì)

本文使用面板數(shù)據(jù)分析方法進(jìn)行研究?，F(xiàn)代計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，在對區(qū)域?qū)用娴慕Y(jié)構(gòu)進(jìn)行計(jì)量分析時，相比截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù)，面板數(shù)據(jù)較具有明顯的優(yōu)勢，因?yàn)槊姘鍞?shù)據(jù)不僅突破了總量研究同質(zhì)性界定，還大大增加了樣本的個數(shù)，使模型包含更多數(shù)據(jù)信息，提高了自由度和有效性，能夠得到更為有效的和更可靠的參數(shù)估計(jì)量，一定程度上提高了模型估計(jì)結(jié)果的解釋能力，保證了研究結(jié)論的可靠性。

為了降低序列的異方差性，本文對原始變量分別取自然對數(shù)進(jìn)行計(jì)算，模型設(shè)計(jì)采用面板數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型。設(shè)立的離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對離岸金融中心經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的檢驗(yàn)方程如下：

LnGDPit=αi+β1LnCPISit+μit（1）

LnZTZit=αi+β2LnCPISit+μit（2）

LnJCKit=αi+β3LnCPISit+μit（3）

其中，下標(biāo)i表示第i個離岸金融中心，i=1，2，…，9為截面單元；下標(biāo)t表示第t年，t=1，2，…，12為時序期數(shù)。GDPit表示第t年離岸金融中心i的國民生產(chǎn)總值；CPISit表示第t年離岸金融中心i持有非居民發(fā)行的證券資產(chǎn)數(shù)量；ZTZit表示第t年離岸金融中心i的總投資；JCKit表示第t年離岸金融中心i的進(jìn)出口貿(mào)易額。模型系數(shù)β1、β2、β3的正負(fù)與大小反映了離岸金融中心持有非居民發(fā)行的證券資產(chǎn)數(shù)量分別對GDP、總投資和進(jìn)出口貿(mào)易額影響的方向和強(qiáng)度。endprint

2單位根檢驗(yàn)與協(xié)整檢驗(yàn)

為了考察變量間的長期均衡關(guān)系，需要進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)。若存在單位根，說明面板數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，而直接對不平穩(wěn)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，可能導(dǎo)致偽回歸問題?；诖?，本文對各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行面板單位根檢驗(yàn)以得到各變量的平穩(wěn)性結(jié)果。本文利用LLC、Fisher-ADF和Fisher-PP三種方法對面板單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2中各變量的單位根檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的值及其顯著水平可以判斷，變量LnGDP、LnWBDK、LnCPIS、LnZTZ、LnJCK分別存在單位根。經(jīng)過一階差分后，所有變量均表現(xiàn)為平穩(wěn)變量的特征，可以判定所有變量均為一階單整。

為了確定這些變量之間是否存在長期均衡關(guān)系，還需要對其進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。本文檢驗(yàn)采用Pedroni的方法，以回歸殘差為基礎(chǔ)構(gòu)建7個統(tǒng)計(jì)量，其中除Panel v統(tǒng)計(jì)量是右尾檢驗(yàn)之外，其它的統(tǒng)計(jì)量均為左尾檢驗(yàn)。7個統(tǒng)計(jì)量的原假設(shè)均設(shè)為不存在協(xié)整關(guān)系，模型滯后階數(shù)按SIC準(zhǔn)則自動選擇，Newey-West窗寬使用Bartlett kenrnel進(jìn)行選擇。Pedroni 論文中蒙特卡洛模擬結(jié)果顯示，對大樣本來說，所有7個統(tǒng)計(jì)量的檢驗(yàn)效力都很好并且很穩(wěn)定，但是對于小樣本來說，Group ADF統(tǒng)計(jì)量是最有效力的，接下來是PanelADF、GroupPP、PanelPP等統(tǒng)計(jì)量，由于本文研究的是小樣本數(shù)據(jù)，因此主要考察這四個統(tǒng)計(jì)量。

對方程（1）—（3）變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。表3顯示了方程（1）—（3）變量的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果。由上面兩種面板協(xié)整檢驗(yàn)方法的統(tǒng)計(jì)量值和相應(yīng)的顯著性水平可以判斷方程變量間存在協(xié)整關(guān)系。

3Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

從表4檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，選取1—3階滯后

期，除巴哈馬外，其余8個離岸金融中心在10%顯著性水平下均拒絕 “CPIS不是引起GDP變化的Granger原因”的原假設(shè)。這表明CPIS是引起GDP變化的Granger原因，CPIS對GDP具有很強(qiáng)的預(yù)測作用，在Granger意義上，各離岸金融中心CPIS的變化會引起GDP的變化。因此，我們可以判定，方程設(shè)定的因果關(guān)系是成立的。

對上述方程進(jìn)行估計(jì)，

從估計(jì)結(jié)果可以看出，以CPIS變量作為解釋變量，在1%顯著水平上系數(shù)均顯著，說明離岸金融業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長、當(dāng)?shù)赝顿Y以及進(jìn)出口都有影響。其中，CPIS對GDP的彈性為031，對總投資的彈性為038，對進(jìn)出口額

的彈性為014，2分別達(dá)到098、095和099，模型擬合度較高。這意味著離岸金融業(yè)務(wù)對當(dāng)?shù)氐耐顿Y影響相對較大，對經(jīng)濟(jì)增長的影響比對投資的影響稍弱一些，這可能與離岸金融業(yè)務(wù)發(fā)展帶動投資進(jìn)一步帶動經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)；同時，離岸金融業(yè)務(wù)對進(jìn)出口貿(mào)易的影響相對較小，這與離岸金融中心不是以進(jìn)出口貿(mào)易為主的經(jīng)濟(jì)特征[16]是一致的。

總體來看，該模型的結(jié)果說明離岸金融業(yè)務(wù)在促進(jìn)國民生產(chǎn)總值，增加當(dāng)?shù)乜偼顿Y和增加進(jìn)出口額都有一定的正向影響，對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極作用。

4引入外部貸款變量的再回歸

我們引入解釋變量外部貸款，重新設(shè)定離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對離岸金融中心經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的檢驗(yàn)方程：

LnGDPit=αi+φ1LnCPISit+φ2LnWBDKit+μit（4）

LnZTZit=αi+φ3LnCPISit+φ4LnWBDKit+μit（5）

LnJCKit=αi+φ5LnCPISit+φ6LnWBDKit+μit（6）

對方程變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，方程（4）—（6）中各變量存在長期協(xié)整關(guān)系。

對上述方程進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表6所示。

從表6估計(jì)結(jié)果可以看出，方程（4）中CPIS和外部貸款的系數(shù)均顯著，兩者對GDP有顯著的提升作用，CPIS彈性為010，外部貸款彈性較高為031。結(jié)果意味著在促進(jìn)國內(nèi)生產(chǎn)總值方面，外部貸款與CPIS都有一定的積極作用，而相比于資本市場的CPIS，來自銀行部門的外部貸款對GDP的促進(jìn)作用更大。對于方程（5）和方程（6），在引入外部貸款后，CPIS的系數(shù)并不顯著，說明對于總投資和進(jìn)出口額的增加，CPIS的作用并不顯著，而外部貸款提升作用明顯，彈性分別為048和016。

5引入總投資和進(jìn)出口額的三次回歸

由于總投資和進(jìn)出口額的增加亦會拉動經(jīng)濟(jì)總量增加從而促進(jìn)GDP的增長，為了排除前述兩次回歸中此類因素，本文將控制總投資和進(jìn)出口額，著重研究CPIS和外部貸款對GDP的影響?，F(xiàn)設(shè)定離岸業(yè)務(wù)發(fā)展對離岸金融中心GDP影響的檢驗(yàn)方程：

LnGDPit=αi+θ1LnCPISit+θ2LnWBDKit+θ3LnZTZit+θ4LnJCKit+μit（7）

對方程（7）各變量進(jìn)行Pedroni面板協(xié)整檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)量PanelPP、PanelADF、GroupPP和GroupADE的值分別為-278、-336、-531和-445（在1%顯著水平上統(tǒng)計(jì)顯著），表明

方程（7）中各變量存在長期協(xié)整關(guān)系。對上述方程進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表7所示。

從表7可以看出，面板模型統(tǒng)計(jì)量伴隨概率為000，意味著方程整體線性顯著，2較高為099，說明面板模型擬合效果較好。因此可以認(rèn)為該模型的設(shè)定較為合理，可以作為實(shí)證分析問題的依據(jù)。在引入控制變量總投資和進(jìn)出口額后，外部貸款和CPIS系數(shù)依然為正且顯著，可見離岸金融業(yè)務(wù)是開辦地經(jīng)濟(jì)增長的正向顯著因素，但相比于方程（4）系數(shù)有所減小，外部貸款和CPIS系數(shù)分別為007和006，意味著固定其它變量后離岸金融中心外部貸款增長1%，其GDP將平均增長007%；對于各個離岸金融中心，在固定其它變量不變條件下CPIS增長1%，其GDP將平均增長006%。在所有檢驗(yàn)方程中，我們發(fā)現(xiàn)離岸金融業(yè)務(wù)對該地經(jīng)濟(jì)的正向促進(jìn)作用顯著，說明開展離岸金融業(yè)務(wù)存在著積極的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。endprint

四、結(jié)論

本文意在對全球離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，并從實(shí)證方面驗(yàn)證離岸金融演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)系，為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系增添離岸金融方面的佐證。

第一，離岸金融中心的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著積極作用。根據(jù)離岸金融演進(jìn)歷史，諸多著名世界離岸金融中心早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在它們紛紛宣布開辦離岸金融業(yè)務(wù)之后，經(jīng)濟(jì)才開始騰飛。離岸金融中心一旦形成，就會通過資金融通和資本運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)資源全球的優(yōu)化配置，作為一種獨(dú)立于其它產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源，它不僅能夠持續(xù)帶來所在國家及周邊地區(qū)的投資與繁榮，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和交易的集聚、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會和財(cái)政收入。而且隨著時間的演進(jìn)，這種地位和功能得到了不斷的加強(qiáng)和深化。本文選取的九大離岸金融中心盡管規(guī)模和功能各異，但是它們通過自身完善的金融體系的資本集聚和輻射功能，有力地促進(jìn)了本國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還體現(xiàn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的互相促進(jìn)。在離岸金融中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，其經(jīng)濟(jì)增長的主要特征是總量的增加，金融體系可以積聚世界范圍內(nèi)的資金，通過大規(guī)模動員儲蓄，迅速實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量的膨脹，從而推動了經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟(jì)增長反而有可能成為推動金融發(fā)展的原因，從而反哺金融發(fā)展，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的較高階段，質(zhì)的增長是主要特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對金融服務(wù)產(chǎn)生的新的需求催生了新的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，從而推動了金融發(fā)展。

第三，離岸金融中心的演進(jìn)凸顯了國際金融體系的多樣性。由于離岸金融中心加快了國際性銀行的發(fā)展和國際信貸、國際融資的增長，加速了國際間資本流動，從而對國際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)平衡帶來了不可估量的影響，使其成為國際金融體系中重要的一員，這種大國金融和小國金融的共存凸顯了國際金融世界的紛繁和復(fù)雜，當(dāng)然其間泥沙俱下，離岸金融不可避免地助長了世界范圍內(nèi)這種金融創(chuàng)新的濫用，特別是其引吸了大量發(fā)達(dá)國家的資金從而帶走了稅收遭到富庶國家的集體聲討，但是離岸金融中心仍在演進(jìn)中前行。本文實(shí)證驗(yàn)證了離岸金融發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，這里的含義是只要政策上支持金融部門的發(fā)展就會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長的關(guān)鍵。上述研究對我國金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和國際化、國內(nèi)金融部門的改革、如何發(fā)展離岸金融和構(gòu)建離岸金融中心等戰(zhàn)略問題提供了有益的啟示。

參考文獻(xiàn)：

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[12]魯國強(qiáng)發(fā)展我國離岸金融市場的若干思考[J]理論探索，2007，（6）：99-102

[13]張誼浩，裴平，沈曉華中國香港離岸金融發(fā)展對大陸金融深化的效應(yīng)——基于離岸金融中心的實(shí)證研究[J]國際金融研究，2009，（6）：31

[14]郭云釗，胡傳雨離岸金融業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013，（3）：28-32

[15]潘英麗，潘立峰，王同江國際金融中心：歷史經(jīng)驗(yàn)與未來中國（上）[M]上海：格致出版社，2010126

[16]杜宏宇，岳軍金融發(fā)展、政府支出結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長[J]財(cái)經(jīng)問題研究，2012，（4）：50-54

（責(zé)任編輯：韓淑麗）endprint

四、結(jié)論

本文意在對全球離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，并從實(shí)證方面驗(yàn)證離岸金融演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)系，為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系增添離岸金融方面的佐證。

第一，離岸金融中心的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著積極作用。根據(jù)離岸金融演進(jìn)歷史，諸多著名世界離岸金融中心早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在它們紛紛宣布開辦離岸金融業(yè)務(wù)之后，經(jīng)濟(jì)才開始騰飛。離岸金融中心一旦形成，就會通過資金融通和資本運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)資源全球的優(yōu)化配置，作為一種獨(dú)立于其它產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源，它不僅能夠持續(xù)帶來所在國家及周邊地區(qū)的投資與繁榮，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和交易的集聚、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會和財(cái)政收入。而且隨著時間的演進(jìn)，這種地位和功能得到了不斷的加強(qiáng)和深化。本文選取的九大離岸金融中心盡管規(guī)模和功能各異，但是它們通過自身完善的金融體系的資本集聚和輻射功能，有力地促進(jìn)了本國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還體現(xiàn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的互相促進(jìn)。在離岸金融中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，其經(jīng)濟(jì)增長的主要特征是總量的增加，金融體系可以積聚世界范圍內(nèi)的資金，通過大規(guī)模動員儲蓄，迅速實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量的膨脹，從而推動了經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟(jì)增長反而有可能成為推動金融發(fā)展的原因，從而反哺金融發(fā)展，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的較高階段，質(zhì)的增長是主要特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對金融服務(wù)產(chǎn)生的新的需求催生了新的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，從而推動了金融發(fā)展。

第三，離岸金融中心的演進(jìn)凸顯了國際金融體系的多樣性。由于離岸金融中心加快了國際性銀行的發(fā)展和國際信貸、國際融資的增長，加速了國際間資本流動，從而對國際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)平衡帶來了不可估量的影響，使其成為國際金融體系中重要的一員，這種大國金融和小國金融的共存凸顯了國際金融世界的紛繁和復(fù)雜，當(dāng)然其間泥沙俱下，離岸金融不可避免地助長了世界范圍內(nèi)這種金融創(chuàng)新的濫用，特別是其引吸了大量發(fā)達(dá)國家的資金從而帶走了稅收遭到富庶國家的集體聲討，但是離岸金融中心仍在演進(jìn)中前行。本文實(shí)證驗(yàn)證了離岸金融發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，這里的含義是只要政策上支持金融部門的發(fā)展就會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長的關(guān)鍵。上述研究對我國金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和國際化、國內(nèi)金融部門的改革、如何發(fā)展離岸金融和構(gòu)建離岸金融中心等戰(zhàn)略問題提供了有益的啟示。

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[14]郭云釗，胡傳雨離岸金融業(yè)務(wù)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響研究[J]中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2013，（3）：28-32

[15]潘英麗，潘立峰，王同江國際金融中心：歷史經(jīng)驗(yàn)與未來中國（上）[M]上海：格致出版社，2010126

[16]杜宏宇，岳軍金融發(fā)展、政府支出結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長[J]財(cái)經(jīng)問題研究，2012，（4）：50-54

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四、結(jié)論

本文意在對全球離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行分析，并從實(shí)證方面驗(yàn)證離岸金融演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的關(guān)系，為金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系增添離岸金融方面的佐證。

第一，離岸金融中心的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著積極作用。根據(jù)離岸金融演進(jìn)歷史，諸多著名世界離岸金融中心早期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不高，在它們紛紛宣布開辦離岸金融業(yè)務(wù)之后，經(jīng)濟(jì)才開始騰飛。離岸金融中心一旦形成，就會通過資金融通和資本運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)資源全球的優(yōu)化配置，作為一種獨(dú)立于其它產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略資源，它不僅能夠持續(xù)帶來所在國家及周邊地區(qū)的投資與繁榮，還能夠促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)大和交易的集聚、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會和財(cái)政收入。而且隨著時間的演進(jìn)，這種地位和功能得到了不斷的加強(qiáng)和深化。本文選取的九大離岸金融中心盡管規(guī)模和功能各異，但是它們通過自身完善的金融體系的資本集聚和輻射功能，有力地促進(jìn)了本國或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第二，離岸金融中心的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)還體現(xiàn)為金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的互相促進(jìn)。在離岸金融中心經(jīng)濟(jì)發(fā)展早期，其經(jīng)濟(jì)增長的主要特征是總量的增加，金融體系可以積聚世界范圍內(nèi)的資金，通過大規(guī)模動員儲蓄，迅速實(shí)現(xiàn)資本數(shù)量的膨脹，從而推動了經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)其經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段之后，經(jīng)濟(jì)增長反而有可能成為推動金融發(fā)展的原因，從而反哺金融發(fā)展，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)發(fā)展的較高階段，質(zhì)的增長是主要特征，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中對金融服務(wù)產(chǎn)生的新的需求催生了新的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)，從而推動了金融發(fā)展。

第三，離岸金融中心的演進(jìn)凸顯了國際金融體系的多樣性。由于離岸金融中心加快了國際性銀行的發(fā)展和國際信貸、國際融資的增長，加速了國際間資本流動，從而對國際金融體系和世界經(jīng)濟(jì)平衡帶來了不可估量的影響，使其成為國際金融體系中重要的一員，這種大國金融和小國金融的共存凸顯了國際金融世界的紛繁和復(fù)雜，當(dāng)然其間泥沙俱下，離岸金融不可避免地助長了世界范圍內(nèi)這種金融創(chuàng)新的濫用，特別是其引吸了大量發(fā)達(dá)國家的資金從而帶走了稅收遭到富庶國家的集體聲討，但是離岸金融中心仍在演進(jìn)中前行。本文實(shí)證驗(yàn)證了離岸金融發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)具有顯著的正向作用，這里的含義是只要政策上支持金融部門的發(fā)展就會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，金融發(fā)展是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和增長的關(guān)鍵。上述研究對我國金融業(yè)的轉(zhuǎn)型和國際化、國內(nèi)金融部門的改革、如何發(fā)展離岸金融和構(gòu)建離岸金融中心等戰(zhàn)略問題提供了有益的啟示。

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[10]Sun ，ZXOffshore Financial Havens： Their Role in International Capital Flows [D]Singapore City：Singapore Management University， 20084-9

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[13]張誼浩，裴平，沈曉華中國香港離岸金融發(fā)展對大陸金融深化的效應(yīng)——基于離岸金融中心的實(shí)證研究[J]國際金融研究，2009，（6）：31

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[15]潘英麗，潘立峰，王同江國際金融中心：歷史經(jīng)驗(yàn)與未來中國（上）[M]上海：格致出版社，2010126

[16]杜宏宇，岳軍金融發(fā)展、政府支出結(jié)構(gòu)與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長[J]財(cái)經(jīng)問題研究，2012，（4）：50-54

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