《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

在投資者心目中，境外投資者代表著理性、正確，有外資長期駐守的股票往往容易讓投資者感到放心。在過去幾個(gè)月，不少熱錢流入香港，當(dāng)中明顯有資金流進(jìn)A股ETF板塊，無可否認(rèn)，這與滬港通有密切的關(guān)聯(lián)。

作為外資投資A股的一大合法路徑，RQFII很快將與滬港通相接。滬港通開通后，外資直投A股將沒有障礙。

外資再抄底

2011年底開閘至今，RQFII已成為外資投資A股乃至內(nèi)地資本市場(chǎng)的重要渠道。此前一度撤退的熱錢近日重新集結(jié)力量，借道QFII和RQFII進(jìn)軍A股。

有報(bào)道稱，外資近日頻現(xiàn)A股大宗交易平臺(tái)的買入方席位，瞄準(zhǔn)的對(duì)象主要是A股大藍(lán)籌。海外機(jī)構(gòu)自5月底開始對(duì)A股ETF的投資需求猛增，南方A50ETF 5月新獲批的30億元額度，在6月上旬就被搶購一空。近來涌入香港市場(chǎng)的大規(guī)模資金投資方向漸漸明朗，多只A股ETF出現(xiàn)大額申購。

6月以來，中金公司上海淮海中路、中金公司北京建國門外大街、中信證券總部、海通證券國際部、瑞銀證券上?；▓@石橋路、瑞銀證券北京金融大街6家“QFII大本營”共計(jì)出手103次，累計(jì)買入金額達(dá)22億元，累計(jì)成交量為28807.93萬股；在大宗交易平臺(tái)共計(jì)買入65只個(gè)股，如包鋼股份、招商銀行、中國平安、民生銀行、永輝超市、大秦鐵路、中國太保、泰格醫(yī)藥、中國神華、索菲亞、上柴股份、蒙草抗旱、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行等，買入金額均逾5000萬元。

由此可見，來自全球的資金已經(jīng)聚集在香港等著“開門”那一刻。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，滬港通開通后，加上QFII，假設(shè)額度全部用完，海外投資者投資A股規(guī)模理論上將達(dá)到9000億元，是目前所有基金投資A股市值的77%。

9月，瑞銀證券在上海舉辦的一場(chǎng)滬港通策略研究會(huì)吸引了近280位投資者參加，其中70%來自海外，30%為本土投資者。這些投資者來自新加坡、美國等多個(gè)國家和地區(qū)，他們最為關(guān)注的是如何進(jìn)入A股市場(chǎng)獲得投資機(jī)會(huì)。滬港通政策的實(shí)施，便變相使其他投資資金繞過QFII進(jìn)入A股市場(chǎng)。

國內(nèi)資本與國際對(duì)接

滬港通更重要的意義在于通過向海外投資者放開，逐步實(shí)現(xiàn)國內(nèi)資本市場(chǎng)與國際資本市場(chǎng)的制度對(duì)接。

大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人范興成指出，滬港通打破了中國資本市場(chǎng)封閉運(yùn)行的局面，推動(dòng)國內(nèi)證券市場(chǎng)的國際化進(jìn)程，亦有助于進(jìn)一步利用國際市場(chǎng)服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)。此前機(jī)構(gòu)紛紛指出，盡管當(dāng)前外資可通過申請(qǐng)QFII和RQFII投資中國資本市場(chǎng)，但實(shí)際利用率并不高。相比之下滬港通沒有托管和通道費(fèi)用，交易成本低，預(yù)計(jì)未來更多海外資金選擇滬港通進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)。如若推行順利，滬港通的投資額度亦有望進(jìn)一步放寬。

范興成表示，滬港通的設(shè)立是資本市場(chǎng)通過開放倒逼改革的體現(xiàn)。國內(nèi)資本市場(chǎng)在發(fā)行制度、信息披露和投資理念方面的缺陷將因此得以完善。境外投資者通過進(jìn)入中國A股市場(chǎng)，一方面將有助于在國內(nèi)培養(yǎng)價(jià)值投資理念，也有望加快諸如股票發(fā)行制度等相關(guān)資本市場(chǎng)改革的推進(jìn)速度。

滬港通的開通對(duì)上海邁向國際金融中心也有推動(dòng)作用。國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜表示，國際金融中心地位的確立最終是通過金融交易對(duì)全球市場(chǎng)的影響體現(xiàn)。“上海成為國際金融中心與否和時(shí)間最終要看上海金融市場(chǎng)交易量對(duì)全球的影響力、交易參與者的多元化程度，以及市場(chǎng)游戲規(guī)則的全球認(rèn)可度。”

外資來A股買什么？

隨著滬港通進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，擺在投資者面前的一個(gè)短期現(xiàn)實(shí)問題是，當(dāng)滬港通在10月份啟動(dòng)后，海外投資者來A 股買什么？

未來中國的增長點(diǎn)在于舊經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和新經(jīng)濟(jì)的星星燎原。股市作為先行指標(biāo)，A股行業(yè)市值變遷已經(jīng)開始反映這一點(diǎn)。體現(xiàn)在：市值結(jié)構(gòu)調(diào)整自動(dòng)做加法和減法——新經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占比提升，老經(jīng)濟(jì)行業(yè)市值占比下降。

其中，金融、能源、材料、日常消費(fèi)行業(yè)是輸家，工業(yè)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健、信息技術(shù)是大贏家。

海外機(jī)構(gòu)投資中國，旨在分享中國成長，更愿意投資于景氣高又符合國家戰(zhàn)略投入的領(lǐng)域。尤其是，由于A股相比離岸市場(chǎng)具備一些富于中國特色且稀缺性的標(biāo)的，因此，預(yù)計(jì)全球投資者有望在“中國配置”中加入一些可分享中國成長的新興行業(yè)龍頭。

從A股和港股的行業(yè)市值分布來看，A股行業(yè)分布更加多元化：在工業(yè)、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、材料、醫(yī)療保健等行業(yè)，A股市場(chǎng)的股票選擇要多于H股市場(chǎng)。港股行業(yè)分布相對(duì)集中：金融、能源和電信，三大行業(yè)占比高。

與A股相比，醫(yī)藥股不在恒指成份股中，在全部港股中也僅占1.6%；港股沒有白酒公司標(biāo)的；港股軍工標(biāo)的只有一只中航科工；港股的旅行社/自然景點(diǎn)標(biāo)的較為匱乏；大型稀缺資源股在A股更多。

滬港通啟動(dòng)后，全球投資者能夠更有效率地在A股中捕捉中國的成長機(jī)會(huì)。選股可圍繞著景氣度高且受益于“新常態(tài)”下經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)來布局。

因此，成長股投資需要密切關(guān)注成長股的成長軌跡。在全部非周期行業(yè)中，2014年中報(bào)收入增速較快（≥20%）且相較2013年呈現(xiàn)加速趨勢(shì)的行業(yè)基本都分布在TMT、醫(yī)藥和環(huán)保行業(yè)，包括了：互聯(lián)網(wǎng)（+108.5%）、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（+42.2%）、電子組裝（+34.7%）、LED（+30.2%）、軟件（+28.8%）、醫(yī)療服務(wù)（+28.7%）、電子零部件（+27.0%）、醫(yī)療器械（+25.5%）、環(huán)保工程（+22.2%）、平面媒體（+21.3%）和營銷服務(wù)（+21.1%）。

而2014年投資者所熱衷的主題投資中也有許多板塊表現(xiàn)出了高成長性，包括了觸摸屏、智能交通、環(huán)保（大氣污染&污水處理）、物流（冷鏈&智能）、在線教育、網(wǎng)絡(luò)安全、文化傳媒等。

以滬港通為契機(jī)，海外投資者從全球配置的角度進(jìn)行定價(jià)，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前A股市場(chǎng)對(duì)于國企藍(lán)籌股的偏低估值。公用事業(yè)、日常消費(fèi)、金融、交運(yùn)等行業(yè)的龍頭有望迎來估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。

另一方面，體制改革，特別是受益于國企改革的軍工、高鐵、電力設(shè)備、金屬新材料等。從改造空間來看，首推軍工。一方面，軍工行業(yè)是A股國企占比最高的行業(yè)之一，僅次于鋼鐵、銀行和交運(yùn)，且離岸市場(chǎng)缺乏相關(guān)標(biāo)的；另一方面，改革預(yù)期強(qiáng)，體外資產(chǎn)倍數(shù)大。研究所改制、資產(chǎn)重組上市是各個(gè)軍工集團(tuán)借助資本市場(chǎng)謀發(fā)展的主要手段之一。以上市公司為平臺(tái)，靈活運(yùn)用資本運(yùn)作手段，不斷將集團(tuán)業(yè)務(wù)由非上市資產(chǎn)轉(zhuǎn)為證券化資產(chǎn)。未來3-5年的體制改革將是包括航空、航天、兵器、電子在內(nèi)的軍工企業(yè)改革的重要內(nèi)容，尤其是以航天系為代表的軍工上市公司的資本運(yùn)作有望提速。

軍工板塊的高估值一直是影響著投資者選擇軍工股的一個(gè)重要原因。但由于中國軍工的盈利模式問題，擁有國家稀有戰(zhàn)略性資產(chǎn)的軍工企業(yè)，不能用簡(jiǎn)單的市盈率進(jìn)行估值，應(yīng)綜合評(píng)估公司的市值空間和重置成本來衡量。以市凈率來看，國際大型軍工企業(yè)的平均PB為3.5，目前中國軍工企業(yè)的平均PB約為5.1倍，與國際水平相差不遠(yuǎn)，而且資產(chǎn)證券化率相對(duì)較低，有望在新一輪軍工改革中受益。endprint