文/吳學(xué)安 林華

防微杜漸，影子銀行監(jiān)管加碼

文/吳學(xué)安 林華

新年伊始，當(dāng)人們還在歡呼從單周8連發(fā)到18連發(fā)的“史上最猛IPO重啟”之時(shí)，監(jiān)管層又送出了一份“大禮”。近日，大量媒體報(bào)道稱，國務(wù)院辦公廳向相關(guān)部委和各省政府下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行業(yè)務(wù)若干問題的通知》(第107號文)，該文件厘清了中國影子銀行的概念，并明確影子銀行監(jiān)管責(zé)任分工，以及如何完善各相關(guān)公司股票走勢類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管問題。

影子銀行究竟是什么？監(jiān)管如何界定？又由誰來監(jiān)管？坊間熱傳的國務(wù)院“107號文”似乎令這些話題變得更加清晰。據(jù)了解，此次的文件內(nèi)容主要包括了影子銀行的發(fā)展、影子銀行的監(jiān)督責(zé)任分工以及完善監(jiān)督管理制度和辦法等。由于市場熱傳期間相關(guān)各方都保持沉默，因此對于“107號文”的真實(shí)性，分析人士認(rèn)為，從以前的經(jīng)驗(yàn)來看，“可信度很高”。

影子銀行極具殺傷力

2013年12月中旬，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問題的通知》，正式宣告醞釀近一年的中國影子銀行全面監(jiān)管框架敲定。這一文件的出臺也讓影子銀行進(jìn)入公眾視野。

影子銀行是美國2008年次貸危機(jī)爆發(fā)之后所出現(xiàn)的一個(gè)金融學(xué)概念，住房按揭貸款的證券化是美國影子銀行的核心所在。美國的影子銀行包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

2013年10月8日，中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國金融監(jiān)管報(bào)告2013》稱，2012年底中國影子銀行規(guī)?；蜻_(dá)到20.5萬億元，占中國GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%。

據(jù)悉，目前影子銀行的資金來源不僅包括儲蓄資金、企業(yè)閑置資金，還包括從銀行融資便利的企業(yè)和個(gè)人從銀行套取的低利率貸款資金，再轉(zhuǎn)手貸給大量難以從銀行獲得貸款的企業(yè)和個(gè)人。

分析人士指出，不僅國有企業(yè)和民營企業(yè)，甚至連治理結(jié)構(gòu)甚嚴(yán)的上市公司，也進(jìn)行民間借貸業(yè)務(wù)。這些大型企業(yè)及上市公司的一個(gè)簡單操作鏈條，就是從銀行搬運(yùn)貸款資金，再到民間放貸，從中賺取豐厚息差。

在中國，企業(yè)之間直接拆借資金是被嚴(yán)格禁止的。不過企業(yè)可以通過銀行向借款人發(fā)放委托貸款，貸款利率由委托方?jīng)Q定，銀行則充當(dāng)中介角色，收取委托貸款手續(xù)費(fèi)，但不承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn)。

那么，巨量的委托貸款流向了何方？有關(guān)調(diào)查顯示，一類流向了上市公司控股子公司；而大多數(shù)的委托貸款則流向了受政策調(diào)控的房地產(chǎn)開發(fā)商和中小企業(yè)。

由于貨幣緊縮使得中小企業(yè)更加難以通過正規(guī)銀行渠道融資，而大型國企等國有部門的借款人能以低廉利率從銀行獲得大筆貸款，并間接向中國的影子銀行體系投放資金。中小民企則普遍通過影子銀行獲得資金。

據(jù)估計(jì)，影子放貸機(jī)構(gòu)當(dāng)中有90%為國有企業(yè)。影子市場每年的資金流量可能已達(dá)2萬億之多，相當(dāng)于GDP的5%左右。

分析人士表示，影子信貸可能會重新回到銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上，并加大貨幣流通的速度。這將使得央行行使利率、存款準(zhǔn)備金率等抑制通脹的常規(guī)手段的效果大打折扣。

中國金融業(yè)實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，雖然明確了“一行三會”的監(jiān)管職責(zé)，但對于游離于監(jiān)管之外的融資機(jī)構(gòu)尚未制定整體性監(jiān)管政策框架，導(dǎo)致缺乏相應(yīng)的履職手段和監(jiān)管權(quán)限，權(quán)責(zé)脫離。

影子銀行的大量資金不但擾亂了宏觀調(diào)控的效果，而且一旦出現(xiàn)資金鏈斷裂潮，這個(gè)游離在監(jiān)管之外的影子銀行體系，可能引發(fā)一場前景難測的金融危機(jī)。

中國的影子銀行目前還沒形成龐大的體系，尚未形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。不過，由于中國的金融體系完全是由國家信用作擔(dān)保，因此各類當(dāng)事人都有過度使用現(xiàn)有金融體系的沖動。鑒于銀根緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)無疑成為影子銀行資金集中地，房地產(chǎn)業(yè)過度信用擴(kuò)展，風(fēng)險(xiǎn)增大。如果監(jiān)管部門不防微杜漸，一旦讓國內(nèi)的影子銀行泛濫，其風(fēng)險(xiǎn)累積的速度和程度將會比2008年美國次貸危機(jī)更快更嚴(yán)重。

影子銀行進(jìn)入監(jiān)管視野

影子銀行一般是指那些有著部分銀行功能，卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)。簡單地說，影子銀行就是那些可以提供信貸，但是不屬于銀行的金融機(jī)構(gòu)。

在中國，影子銀行主要包括信托公司、擔(dān)保公司、典當(dāng)行、地下錢莊、貨幣市場基金、各類私募基金、小額貸款公司以及各類金融機(jī)構(gòu)理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)，民間融資等，總體呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)眾多、規(guī)模較小、杠桿化水平較低但發(fā)展較快的特征。

一直以來，中國影子銀行迷霧重重，一般意義上的影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系(包括各類相關(guān)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)活動)。據(jù)了解，“107號文”明確定義中國影子銀行主要有三類：一是不持有金融牌照、完全無監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；二是不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括貨幣市場基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。

長期以來，中國影子銀行存在監(jiān)管真空或監(jiān)管不足。民間借貸、新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、融資公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)、典當(dāng)行等沒有明確的監(jiān)管部門，存在監(jiān)管真空。雖然信托、委托貸款、理財(cái)、金融租賃等由金融監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施監(jiān)管，但因?yàn)檫@些傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的融合日趨復(fù)雜，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)涉及多個(gè)市場，存在監(jiān)管套利動機(jī)，使得跨行業(yè)監(jiān)管合作進(jìn)展慢于業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際，存在監(jiān)管不足。尤其是融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司由地方政府實(shí)施監(jiān)管，而地方政府監(jiān)管能力普遍不足。

業(yè)界普遍預(yù)計(jì)，繼2013年出現(xiàn)兩次“錢荒”后，2014年金融機(jī)構(gòu)仍會受到流動性的較大沖擊。從監(jiān)管層的態(tài)度看，放松銀根的可能性并不大，機(jī)構(gòu)預(yù)測的2014年降準(zhǔn)是否會成真仍是一部懸念劇?？紤]到中國分業(yè)監(jiān)管體制，當(dāng)前中國影子銀行監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)是防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)傳染。監(jiān)管新規(guī)被稱為是針對影子銀行業(yè)務(wù)的一份最全面的監(jiān)管文件，涉及的機(jī)構(gòu)包括銀行、信托、保險(xiǎn)、證券期貨機(jī)構(gòu)、第三方支付等，就連尚未納入監(jiān)管范圍的網(wǎng)絡(luò)金融活動、第三方理財(cái)業(yè)務(wù)和非金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化等也被收入囊中。

業(yè)內(nèi)人士表示，此次“107號文”主要是確定了一些原則性的東西，比如監(jiān)管的范圍和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)。據(jù)悉，“107號文”還要求按照誰批設(shè)機(jī)構(gòu)誰負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置的原則，逐一落實(shí)各類影子銀行主體的監(jiān)督管理責(zé)任，建立中央與地方統(tǒng)分結(jié)合，國務(wù)院有關(guān)部門分工合作、職責(zé)明晰、權(quán)責(zé)匹配、運(yùn)轉(zhuǎn)高效的監(jiān)督管理體系。

按照劃分，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管；證券期貨機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)及各類私募投資基金由證監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)由保監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管；金融機(jī)構(gòu)跨市場理財(cái)業(yè)務(wù)和第三方業(yè)務(wù)由央行負(fù)責(zé)監(jiān)管協(xié)調(diào)。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，“107號文”要求按照誰批設(shè)機(jī)構(gòu)誰負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置的原則，合理分工監(jiān)管責(zé)任。在這一原則下，影子銀行的監(jiān)管部門將涵蓋“一行三會”，并從中央政府延伸到地方政府。在這樣復(fù)雜的多頭管理格局之下，監(jiān)管的重疊和漏洞在所難免，金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管套利空間仍然存在，需要更加細(xì)致的細(xì)則出臺。

監(jiān)管升級捅破地產(chǎn)泡沫？

因?yàn)殡y以監(jiān)管，影子銀行對金融市場造成的影響，包括流通速度和規(guī)模，就沒辦法準(zhǔn)確估算，所以在2008年的全球金融危機(jī)后，影子銀行受到了更多關(guān)注。

在中國，影子銀行通常是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系。影子銀行引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括四個(gè)方面：期限錯(cuò)配、流動性轉(zhuǎn)換、信用轉(zhuǎn)換和高杠桿。影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)到底有多大？歸其根本，還在于影子銀行對房地產(chǎn)泡沫的助推。面對當(dāng)前動輒9%到10%乃至更高的信托收益率，哪怕其偽裝得再好，稍有一些經(jīng)濟(jì)常識的人就能分析出其資金的投向——房地產(chǎn)之外，別無他處。有信托類金融機(jī)構(gòu)人士透露，目前市場上有90%的影子銀行資金投向都是房地產(chǎn)或者與房地產(chǎn)相關(guān)。

中國非銀行金融機(jī)構(gòu)中規(guī)模最大的是信托公司，流向房地產(chǎn)的影子銀行融資也主要是信托融資和地方融資平臺融資。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2013年房地產(chǎn)信托直接融資規(guī)模約3000億元；通過信托流向地方融資平臺的資金，有一大部分也進(jìn)入到了房地產(chǎn)領(lǐng)域，而國家審計(jì)署近期公布的地方債務(wù)通過信托平臺來源為1.43萬億元。可以說，嚴(yán)管影子銀行對房地產(chǎn)行業(yè)影響最大，甚至可能會出現(xiàn)局部資金鏈斷裂及信用違約事件。

雖然“107號文”正面肯定了影子銀行產(chǎn)生是金融發(fā)展、金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，是傳統(tǒng)銀行體系的有益補(bǔ)充，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、豐富居民投資渠道等方面起到了積極作用，但不可否認(rèn)的是，影子銀行確實(shí)存在著一定風(fēng)險(xiǎn)，特別是對于房地產(chǎn)行業(yè)而言。文件消息面世前后，地產(chǎn)股的連續(xù)下跌已經(jīng)說明了問題。有分析人士認(rèn)為，房地產(chǎn)類貸款將是2014年金融監(jiān)管的重點(diǎn)。“107號文”要求對影子銀行的嚴(yán)加監(jiān)管，特別是信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)，并對信托受益權(quán)產(chǎn)品做出了明確規(guī)定，預(yù)示2014年房地產(chǎn)企業(yè)融資將會變得艱難。

金融地產(chǎn)不分家，沒有金融的支持，房地產(chǎn)就是無源之水、無本之木。尤其令市場擔(dān)憂的是，房地產(chǎn)企業(yè)流動性將受到影子銀行監(jiān)管的沖擊，因?yàn)橛白鱼y行資金主要流向房地產(chǎn)，特別是中小房企。對于流動性極度敏感的中國房地產(chǎn)業(yè)，獲得資金的渠道本來不多，在多年調(diào)控下，銀行早已被嚴(yán)格限制對地產(chǎn)企業(yè)放貸，開發(fā)商幾乎不可能從銀行、股市等正規(guī)渠道獲得融資。因此，房企通過信托、基金等第三方或者說影子銀行渠道獲取資金，在近年來成為越來越普遍的現(xiàn)象，也起到了越來越重要的作用。

從表面上看，從新一屆政府執(zhí)政以來，中央并未出臺具體的房地產(chǎn)調(diào)控措施，但事實(shí)上，我們看到，從2013年6月起銀行業(yè)爆發(fā)“錢荒”事件以來，國內(nèi)金融市場的實(shí)際利率水平一直居高不下，從很大程度上推高了影子銀行的融資成本，間接大幅推高了房地產(chǎn)的融資成本，對房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)造成了較大的沖擊。

防范市場風(fēng)險(xiǎn)為重中之重

多數(shù)媒體評價(jià)認(rèn)為，107號文“堪稱中國史上最為嚴(yán)格的影子銀行監(jiān)管文件”。

“107號文”，確定了中國影子銀行全面監(jiān)管框架。雖然中國式影子銀行與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體基于證券化模式下的影子銀行存在一定差異，但也存在信用轉(zhuǎn)換、期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換等金融中介的共同特征，因而將其納入全面監(jiān)管框架勢在必行?？紤]到我國分業(yè)監(jiān)管體制，當(dāng)前我國影子銀行監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)是防范跨市場風(fēng)險(xiǎn)傳染。

雖說，影子銀行的產(chǎn)生是金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，但其融資規(guī)模龐大、杠桿率高、形式多樣易變且不透明則為金融體系的安全埋下了隱患。值得注意的是，銀監(jiān)會在網(wǎng)站發(fā)布的有關(guān)2014年全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會議的內(nèi)容中，也強(qiáng)調(diào)要防范四種業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，對于理財(cái)業(yè)務(wù)，需建立單獨(dú)的機(jī)構(gòu)組織體系和業(yè)務(wù)管理體系，不購買本行貸款，不開展資金池業(yè)務(wù)，資金來源與運(yùn)用一一對應(yīng)；對于信托業(yè)務(wù)，要回歸信托主業(yè)，運(yùn)用凈資本管理約束信貸類業(yè)務(wù)，不開展非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)，及時(shí)披露產(chǎn)品信息等，這些內(nèi)容也剛好與“107號文”的相關(guān)內(nèi)容吻合。

國內(nèi)銀行2013年中期以來持續(xù)推進(jìn)同業(yè)“去杠桿”，2014年或?qū)⒀永m(xù)2013年下半年的格局，以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)通過多元化金融業(yè)務(wù)謀求轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為一種不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。在這種形勢下，金融機(jī)構(gòu)必須要對其影子銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行清理，以消除潛在風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管新規(guī)進(jìn)一步對融資端的擴(kuò)張給予了限制，因此2014年的社會融資規(guī)模增速可能會下降（央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年1月-11月社會融資規(guī)模為16.06萬億元，比2012年同期多1.92萬億元），隨之而來的是固定資產(chǎn)投資的減速。避免出現(xiàn)這種狀況的辦法是出臺存量債務(wù)重組配套措施以及金融機(jī)構(gòu)主動“調(diào)錯(cuò)配”和“去杠桿”，否則不能排除部分領(lǐng)域出現(xiàn)資金鏈斷裂甚至信用違約情況的發(fā)生。

中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級的一個(gè)重要條件就是以銀行為代表的金融機(jī)構(gòu)要率先實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。那些以短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利最大化的做法已經(jīng)不符合中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀了，這就要求金融機(jī)構(gòu)要做出重大戰(zhàn)略調(diào)整。隨著影子銀行發(fā)展壯大，跨市場風(fēng)險(xiǎn)傳染可能性急劇增加，強(qiáng)化中央銀行監(jiān)管職責(zé)，可能是應(yīng)對系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)選擇。在不觸動現(xiàn)行分業(yè)監(jiān)管體制下，明確央行在跨市場、交叉性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管職責(zé)與手段，賦予中央銀行金融控股公司監(jiān)管職責(zé)。如此，將會形成在中央銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管下各監(jiān)管當(dāng)局在各自領(lǐng)域監(jiān)管的“傘形”監(jiān)管架構(gòu)，有效避免影子銀行監(jiān)管真空、監(jiān)管不足及監(jiān)管套利問題，也能促進(jìn)金融監(jiān)管合作，減少重復(fù)監(jiān)管。

編輯：鄭賓 393758162@qq.com

聲 明

刊登于本刊2014年第2期的文章《“風(fēng)水”腐敗》，其配圖中使用了與道教有關(guān)的太極八卦圖案。此配圖為本刊從商業(yè)網(wǎng)站購買，使用的本意純粹出于版式設(shè)計(jì)的考慮，并沒有將腐敗與道教相聯(lián)系，文章中也沒有任何內(nèi)容提示道教與腐敗有關(guān)。但考慮到太極八卦圖是道教的標(biāo)志性圖案，用于此內(nèi)文章配圖，有嚴(yán)重不妥之處，對此組配圖可能造成的誤讀，給道教帶來的負(fù)面影響，本刊表示真誠的歉意。

特此聲明。

《檢察風(fēng)云》編輯部