鐘糧

全球大豆增產(chǎn)預(yù)期大幅增加

美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度全球大豆增產(chǎn)6%，2014/2015年度全球大豆增產(chǎn)7%，期初庫(kù)存2013/2014年度增加6%，2014/2015年度增加18%。如果把產(chǎn)量和期初庫(kù)存當(dāng)做有效供應(yīng)，全球豆油2013/2014年度供應(yīng)增加6%，2014/2015年度供應(yīng)增加9%。

豆油的供應(yīng)端其實(shí)是很難出現(xiàn)主動(dòng)減少的。豆油其實(shí)是大豆壓榨的副產(chǎn)品，大豆壓榨主要的最終消費(fèi)品是豆粕。只要全球?qū)Φ鞍椎男枨笤鏊俦３衷谳^高的水平，大豆和玉米的比價(jià)保持在高位，供應(yīng)端農(nóng)民和壓榨廠增加大豆的種植和進(jìn)口就是理性的。從過(guò)去兩三年的市場(chǎng)走勢(shì)看，油粕比持續(xù)走低，最主要的原因就是粕的需求增速比較高，但是油的需求增速持平甚至略下降。在大豆、菜籽同比例增加粕和油供應(yīng)的時(shí)候，粕的價(jià)格要比油強(qiáng)很多。在棕櫚油大幅增產(chǎn)時(shí)，粕強(qiáng)油弱的現(xiàn)象更明顯。

食用油消費(fèi)平穩(wěn)

生物柴油需求好轉(zhuǎn)

把豆油的消費(fèi)分作食用和生物柴油兩個(gè)維度來(lái)看的話，食用消費(fèi)比較平穩(wěn)。美國(guó)和歐洲本世紀(jì)前十年食用植物油消費(fèi)已經(jīng)持平甚至小幅下降，印度植物油的食用消費(fèi)還在繼續(xù)增加。按照國(guó)內(nèi)行業(yè)人士的看法，2012年之后國(guó)內(nèi)食用植物油消費(fèi)持平，甚至有小幅負(fù)增長(zhǎng)。

生物柴油消費(fèi)被市場(chǎng)寄予厚望。美國(guó)1-5月生物柴油產(chǎn)量同比減少，豆油原料占比下降，合計(jì)豆油消費(fèi)同比減少14%。目前美國(guó)生氣柴油摻兌利潤(rùn)維持在盈虧平衡附近，在11月具體補(bǔ)貼政策出臺(tái)之前，美國(guó)生物柴油預(yù)計(jì)持續(xù)疲軟。

阿根廷2013年生物柴油產(chǎn)量200萬(wàn)噸，環(huán)比減少45萬(wàn)噸。因歐盟征收懲罰性關(guān)稅導(dǎo)致出口減少，豆油生物柴油占其國(guó)內(nèi)豆油總消費(fèi)的95%。2014年5月阿根廷下調(diào)了本國(guó)的出口關(guān)稅，5、6、7月生物柴油出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，我們將關(guān)注這種好轉(zhuǎn)是否持續(xù)。

巴西生物柴油以國(guó)內(nèi)消費(fèi)為主，2014年5月巴西政府宣布將生物柴油的摻兌比例由之前的5%上調(diào)到7月的6%，到11月?lián)絻侗壤仨氝_(dá)到7%。如果該計(jì)劃最終能夠?qū)崿F(xiàn)，巴西7月生物柴油產(chǎn)量將增加16%，年豆油消費(fèi)量將增加30萬(wàn)噸。

但是從更大的周期來(lái)看，生物柴油消耗僅占整體植物油消費(fèi)的12%。生物柴油環(huán)比小幅改善，不足以改變植物油供過(guò)于求的大格局。

油脂價(jià)格反彈希望小

除豆油外，菜油棕油也處于供過(guò)于求的格局。棕櫚油預(yù)計(jì)今年仍將增產(chǎn)250萬(wàn)-300萬(wàn)噸。加拿大菜籽雖然預(yù)計(jì)單產(chǎn)下調(diào)，但是期初庫(kù)存龐大整體供應(yīng)充足。從價(jià)差的角度來(lái)講，三者價(jià)差變小抑制棕油、豆油消費(fèi)。

綜上，供應(yīng)沒(méi)有出現(xiàn)收縮的前提下，生物柴油環(huán)比小幅改善不足以改變油脂供過(guò)于求的格局。雖然不排除短期小幅反彈的可能性，但長(zhǎng)期來(lái)看，植物油價(jià)格依然在繼續(xù)尋底的過(guò)程當(dāng)中。