俞凱

在經(jīng)歷數(shù)年高速發(fā)展后，信托業(yè)已處于“去紅利”時代

三季度，信托規(guī)模的增速出現(xiàn)“腰斬”的跡象。四季度數(shù)據(jù)出爐之后，這種情況可能更加嚴重。規(guī)模之外，效益指標也不樂觀

2014年，信托公司頻繁追加資本金，備戰(zhàn)接下來的轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)

中信信托將注冊資本由12億元增至100億元，一舉超越平安信托成為目前國內(nèi)注冊資本金最大的信托公司

在延續(xù)信托行業(yè)牌照優(yōu)勢的基礎上，對于新政策紅利的“捕捉”，是信托公司“轉(zhuǎn)型”的關鍵詞

“一方面，傳統(tǒng)的項目越來越難做；一方面，創(chuàng)新項目雖多，但都很難成為可大規(guī)模復制、挑大梁的業(yè)務模式。” 日前，北京某信托公司研究發(fā)展部管理層人士在接受記者采訪時談到了他的兩個困惑。

他的困惑，實際上是信托全行業(yè)的困惑。最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達到12.95萬億，環(huán)比增長3.7%，增速已然大幅回落。在過去的二季度，環(huán)比增幅還有6.40%。與此同時，三季度期間，信托報酬率和全行業(yè)經(jīng)營業(yè)績均出現(xiàn)下滑。

種種跡象表明，在經(jīng)歷數(shù)年高速發(fā)展后，信托業(yè)已處于“去紅利”時代。此時，傳統(tǒng)業(yè)務的乏力需要靠創(chuàng)新轉(zhuǎn)型去彌補。

2014年，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型已經(jīng)在路上，但轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，在前進的道路上，領先公司的優(yōu)勢能否保持？又有誰能借轉(zhuǎn)型彎道超車？一場新的洗牌已經(jīng)開始，新的座次將如何重排？

傳統(tǒng)業(yè)務頹勢明顯

四季度整個市場環(huán)境和政策面的變化，再度給信托業(yè)的發(fā)展帶來巨大的壓力。

一個重要的市場事件就是地產(chǎn)救市、降息開啟。表面上看，這是提振經(jīng)濟之舉，但硬幣的另一面，是房地產(chǎn)行情出現(xiàn)一定的不景氣預期，這對涉房地產(chǎn)業(yè)務較多的信托公司，不是一個好消息。

而政策面上，9月底，國務院《關于加強地方政府性債務管理的意見》（以下簡稱“43號文”）出臺。明確將剝離融資平臺公司政府融資職能。由于政信合作信托主要通過融資平臺對接，未來一段時間相關信托業(yè)務必將出現(xiàn)收縮。

按照43號文規(guī)定：推廣使用政府與社會資本合作模式。鼓勵社會資本通過特許經(jīng)營等方式，參與城市基礎設施等有一定收益的公益性事業(yè)投資和運營。

盡管給社會資本介入留了接口，但是PPP模式（公共私營合作制）背后，政府吸引長期資金介入的意圖明顯，信托公司傳統(tǒng)的融資業(yè)務期限多在1年—3年周期，與PPP模式對于資金的期限訴求并不匹配。信托公司能否大規(guī)模介入，仍是一個未知數(shù)。

來自多方面的數(shù)據(jù)也為信托業(yè)面臨的壓力作出了詮釋。

根據(jù)國金證券11月26日發(fā)布的一份數(shù)據(jù)，10 月集合理財信托成立數(shù)量及規(guī)模雙雙大幅下滑。56 家信托公司共成立616 只集合理財信托產(chǎn)品，成立數(shù)量環(huán)比降11.87%，同比增42.26%。募集規(guī)模合計637.25 億元，環(huán)比、同比分別下降19.66%和19.35%。單只產(chǎn)品平均募集規(guī)模為1.22 億元，環(huán)比、同比分別減少8.27%和39.90%。

從類型來看，房地產(chǎn)信托成立規(guī)模大幅下滑至77.22 億元，環(huán)比、同比下降幅度分別高達51.00%和68.86%；基礎產(chǎn)業(yè)信托募集規(guī)模132.97 億元，同比下降15.01%；工商企業(yè)信托募集規(guī)模90.18 億元，環(huán)比下降28.29%。

盡管11月份的數(shù)據(jù)尚未出爐，不過，根據(jù)普益財富提供的單周統(tǒng)計數(shù)據(jù)，11月份前兩周信托業(yè)的發(fā)行數(shù)據(jù)延續(xù)10月份連續(xù)下滑的態(tài)勢，單周募集規(guī)模只有60億元左右。到11月份后兩周，出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)暖。但是與年內(nèi)數(shù)據(jù)相比，仍然處于低谷周期。

這種變化與業(yè)內(nèi)人士的預測基本一致，在此之前，用益信托研究員帥國讓接受記者采訪時曾預測，下半年增量在減少，存量到期在增加，最終信托資產(chǎn)規(guī)模勢必進一步下滑。這種變化導致三季度期間，信托規(guī)模的增速出現(xiàn)“腰斬”的跡象，四季度數(shù)據(jù)出爐之后，這種情況可能更加嚴重。

規(guī)模之外，效益指標也不樂觀。中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的信托三季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，信托行業(yè)三季度期間的營業(yè)收入和凈利潤分別環(huán)比下降4.69%和11.94%。資產(chǎn)增速持續(xù)放緩，增量效益貢獻下滑，以及信托報酬率呈現(xiàn)下降趨勢，信托報酬的價值貢獻下滑等因素，也可能導致四季度的信托行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。

資本金追加競賽

與經(jīng)營數(shù)據(jù)不振截然相反的一個現(xiàn)象是，2014年信托公司頻繁追加資本金。相比2011年—2013年期間，信托公司增加資本金主要是為了便于相關業(yè)務開閘，2014年的資本金追加競賽，則更像是備戰(zhàn)接下來的轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)。

中信信托動靜最大，10月中旬，中信信托宣布，通過累積利潤轉(zhuǎn)增方式，將注冊資本由12億元增至100億元，一舉超越平安信托成為目前國內(nèi)注冊資本金最大的信托公司。中信信托董秘、副總經(jīng)理王道遠接受相關媒體采訪時指出，中信信托此次增資既是公司積極貫徹落實《關于信托公司風險監(jiān)管的指導意見》即99號文要求，同時也體現(xiàn)了公司股東中國中信股份有限公司對信托未來經(jīng)營發(fā)展和業(yè)務拓展的信心。

中信信托并非追加資本金的個案。另有國投信托增資22.3億元、安信信托增資33億元、興業(yè)信托增資24.24億元、山東信托增資7.2億元、中融信托增資44億元……自年初至11月底，國內(nèi)已有12家信托公司公布了逾210億元的增資規(guī)模。

2011-2012年，信托業(yè)增資總額約150億元，2013年增資總額為136.55億元。那時，信托公司追加資本金，主要是要跨過一些業(yè)務邊界。比如，按照相關規(guī)定，開辦受托境外理財業(yè)務，注冊資本金不得低于10億元；注冊資本金在12億元以下的信托公司，不能參與基金和基建類的項目；保險資金投資信托計劃，要求信托公司的資本金超過30億元。

如今，信托公司增資有了更多的考量，除了大舉進入創(chuàng)新領域之外，按照北京某信托公司內(nèi)部人士的說法，通過增資以增加抗風險能力是信托公司的普遍考慮。注冊資本金的規(guī)模反映了信托公司風險承受能力，無論是監(jiān)管層抑或普通投資人，關注的無疑是業(yè)務發(fā)展與風險承受能力是否匹配。

《信托公司凈資本管理辦法》規(guī)定，信托公司開展固有業(yè)務、信托業(yè)務和其他業(yè)務，都要計算風險資本。并要求信托公司的凈資本（凈資產(chǎn)減去各類風險扣除項）不得低于人民幣2億元，不得低于各項風險資本之和的100%；不得低于凈資產(chǎn)的40%。增加注冊資本金，同樣是信托公司涉足更多業(yè)務的一個基礎。

“更重要的是，按照監(jiān)管層的意思，鼓勵大型信托公司創(chuàng)新；而對中小型信托公司，則是出于風控的考慮，鼓勵傳統(tǒng)業(yè)務的經(jīng)營和風控體系的升級?！卑凑丈鲜霰本┬磐腥耸康恼f法，相比股東注資流程更為復雜的，安信信托及陜國投兩家上市信托公司，也均推出定向增發(fā)計劃。如果定增成功，注冊資本金將達到保監(jiān)會要求的“凈資產(chǎn)30億元”門檻，從而得以開展業(yè)務升級。

從目前的注冊資本情況來看，長城新盛信托和大業(yè)信托注冊資本均為3億元，也是最后兩家注冊資本金為3億元的信托公司。此前，注冊資本金較小的華澳信托、新時代信托以及中航信托均已經(jīng)增資；西藏信托于年初增資后，注冊資金達到5億元。

“捕捉”新政策紅利

無論資本金大小，轉(zhuǎn)型都是各信托公司必須面對的課題。從目前的創(chuàng)新來看，在延續(xù)信托行業(yè)牌照優(yōu)勢的基礎上，對于新政策紅利的“捕捉”，是信托公司“轉(zhuǎn)型”的關鍵詞。

2014年四季度期間，包括政策鼓勵地方政府發(fā)展PPP融資模式，以及銀監(jiān)會推出資產(chǎn)證券化備案制，成為信托業(yè)內(nèi)討論最多的內(nèi)容。

如前文所述，PPP由于需要長期資金對接，與目前信托公司經(jīng)營的資金期限并不相符，但是不少信托公司仍然在將精力朝這一方向轉(zhuǎn)移。目前主張大規(guī)模介入的信托公司，基于的邏輯主要是，盡管平臺公司的融資功能消失，但是地方政府的融資訴求仍然存在，信托公司短期需要做的就是適應新的地方政府融資形態(tài)。

6月份，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局（集團）有限公司簽訂《沈撫新城政府購買服務合作框架協(xié)議》，開展沈撫新城基礎設施建設。政府以特許權(quán)協(xié)議為基礎，由沈撫新城管委會、五礦信托、中建一局共同注資成立項目公司并簽署合作協(xié)議，按照協(xié)議約定，中建一局將獲得沈撫新城撫順區(qū)域內(nèi)的安置房建設及電力、供熱、道路、橋梁等基礎設施建設項目的施工總承包權(quán)。這一案例，也被認為是信托公司參與PPP模式的經(jīng)典。

目前樂觀派認為，PPP可能是未來信托公司政信業(yè)務的主流模式；但是悲觀派認為，在PPP模式下，將不再有政府信用背書，且期限較長收益不固定，信托公司發(fā)行相關產(chǎn)品的難度將大幅度提高。

相比目前信托公司參與PPP仍然未成為主流，11月20日，銀監(jiān)會下發(fā)了《關于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》（銀監(jiān)辦便函1092號文），信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務將由審批制改為備案制之后，信托公司對于資產(chǎn)證券化業(yè)務的涌入則可謂蔚然成風。

目前在信托公司中，約有30家左右擁有資產(chǎn)證券化業(yè)務資格，其均在紛紛試水這一領域。而未獲得業(yè)務資格的，則在加快提交資格申請的進度。

銀行間市場發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化之外，私募信貸資產(chǎn)證券化也是不少信托公司試水的主要內(nèi)容。此前發(fā)行的“中海信托？平安銀行汽車消費貸款資產(chǎn)收益權(quán)集合資金信托計劃”、紫金信托“興信1期興業(yè)銀行信用卡應收賬款類證券化集合資金信托計劃”等，均成為業(yè)內(nèi)復制的樣本。

而在土地流轉(zhuǎn)信托和消費信托領域，一些大型信托公司仍然有無可比擬的業(yè)務優(yōu)勢，中小信托公司復制介入的仍是少數(shù)。比如日前，中信信托在黑龍江推出了目前國內(nèi)規(guī)模最大的土地流轉(zhuǎn)信托項目；同樣是中信信托，其攜手百度金融、中影股份及德恒律所在北京聯(lián)合推出“百發(fā)有戲”電影大眾消費互聯(lián)網(wǎng)服務平臺，成為信托業(yè)探索互聯(lián)網(wǎng)消費信托的重要案例。國內(nèi)首單消費信托同樣來自中信，為“中信？消費信托嘉麗澤健康度假產(chǎn)品系列信托項目”。

不過根據(jù)記者了解到的信息，中小型信托公司進行此類業(yè)務創(chuàng)新的極為鮮見。

中小型信托業(yè)務轉(zhuǎn)型存短板

由于相關的業(yè)務創(chuàng)新停滯不前，中小型信托公司仍然將主要業(yè)務放在傳統(tǒng)領域的深耕之中。

比如，盡管地方平臺的融資功能被取消，但是從數(shù)據(jù)來看，中江信托、方正東亞信托、長安信托、中原信托等，最近兩年一直將政信合作信托作為重點布局的業(yè)務。由于基礎設施建設需要的資金規(guī)模大，利用政信合作類信托，無疑是這些信托公司盡快做大規(guī)模的重要路徑。

地方平臺債臺高筑，涉足這一業(yè)務是否有刀口舔血之嫌？根據(jù)上述一家信托公司內(nèi)部人士的說法，此前在政信合作信托的經(jīng)營上，對于地方政府的還款能力進行了細致的甄別。但是盡管如此，對于未來的風險，仍然不得不防。

大型信托公司的轉(zhuǎn)身相比起來坦然很多，其中一個典型案例即是，在更早的7月份，中融信托曾刊發(fā)一則公告：為防止政府債務風險向公司傳導，公司主動暫停了集合類政信項目。2014年度，在政信業(yè)務領域，公司將主要精力放在項目的兌付工作上，確保相關信托項目到期順利、安全兌付。

在這種反差背后，也顯示出中小型信托公司，在業(yè)務轉(zhuǎn)型上確實存在一定的短板。隨著制度紅利繼續(xù)消退，未來遇到的轉(zhuǎn)型困難可能更大。

雖然面臨轉(zhuǎn)型難，但對圍城外的資本來說，信托牌照依然是香餑餑。

根據(jù)格上理財研究中心曹慶展的研究數(shù)據(jù)，在最近的信托牌照“交易”中，評估溢價仍高達14億到40億元不等，除重慶信托外，溢價率均超過100%，平均溢價率達122.84%。

“盡管信托牌照背后的高收益性在市場的轉(zhuǎn)變中逐漸減小，但是信托牌照也意味著更強大的資本運作能力。” 曹慶展指出。信托牌照是唯一可以橫跨資本市場、貨幣市場、實業(yè)市場的金融牌照，幾乎可以覆蓋全部金融業(yè)務，更具備“全能”優(yōu)勢。

信托牌照的全能性正是信托公司在過去迅速發(fā)展的主要原因，收購溢價持續(xù)高企，這也反映出，在資本大佬眼中，信托行業(yè)并未因為短暫的下滑數(shù)據(jù)而失去光彩。

根據(jù)記者了解到的情況，近期華南某知名券商正在籌備收購一張信托牌照，此前，該券商正在緊鑼密鼓地推出融資計劃。不過該公司人員在受訪時稱，具體的收購方案和收購價格目前不方便透露。