劉林

原油價格再次讓市場跌破眼鏡。在11月末降至70美元/桶之后，繼續(xù)下探，紐約WTI油價已經(jīng)不到58美元/桶，布倫特原油也逼近60美元。油價已降至2009年5月以來最低，較之6月份的油價幾近腰斬。

作為支持世界運轉(zhuǎn)的主要能源，油價大幅下跌沖擊面很廣，從原油開采到消費者支出，從政府收入到企業(yè)經(jīng)營無不受到影響。尤其是短期內(nèi)還看不到油價回升的條件，這種影響必將深遠。

盡管原油在中國能源消費總量中占比僅為16.4%，遠低于煤炭的66%，原油對中國的直接影響會低于其他以原油為主要能源的國家，但是中國體量大，原油進口依存度持續(xù)上升并超過了59%，進口規(guī)模已居世界之首，再加上價格體制的市場化改革，國內(nèi)資源價格的國際聯(lián)動效應(yīng)增強，油價下跌不僅會影響中國，而且作用會大于過去。

幾家歡喜幾家愁

以原油為產(chǎn)品或以其為原料的企業(yè)會受到最直接的沖擊，不過，前者因利潤受到擠壓而受損、后者會因生產(chǎn)成本下降而受益。

三大油企受到的沖擊并不相同。“凡是上游環(huán)節(jié)都會受到較大損失，中游企業(yè)則會因為庫存而在前期受損，下游業(yè)務(wù)則因買低賣低、買高賣高受到的影響不大。”廈門大學(xué)中國能源經(jīng)濟研究中心主任林伯強告訴記者，“按上游業(yè)務(wù)的比例，中海油受到的損失最大，按絕對數(shù)，中石油受到的損失最大，而中石化的損失相對較小。這是因為三大企業(yè)的業(yè)務(wù)差異較大，中石化偏末端，中石油和中海油偏上游。不過，在油價下跌的前期，中石化會因為較高的原油庫存而受損，但這只是暫時性的。”

按照摩根大通的測算，油價下跌對中海油有較大影響，該行估計，中海油股價與國際油價之相關(guān)系數(shù)達55%，油價每跌5美元一桶，每股盈利將減少7%;至于有下游業(yè)務(wù)的中石油及中石化，摩根大通估計有關(guān)之相關(guān)系數(shù)分別為35%及30%，油價每跌5美元，每股盈利分別會跌5%及3%。

就石油產(chǎn)業(yè)鏈而言，“上下游優(yōu)勢可能逆轉(zhuǎn)。”瑞銀證券油氣石化行業(yè)分析師嚴蓓娜認為，“低油價時代，上游勘探開發(fā)盈利將受到較大沖擊，下游煉油化工和營銷的盈利將有所恢復(fù)?！?/p>

上游開采業(yè)務(wù)的新投資可能會放緩，尤其是“開采成本較高的頁巖油氣受到的影響會比較大，”林伯強指出，“中國的頁巖油氣開發(fā)剛剛開始，也比較市場化，政府還不可能補貼?！?/p>

石化及部分基礎(chǔ)化工品價格已經(jīng)因為油價的加速下跌而下行，比如石腦油由100美元/桶下跌至70美元/桶、乙烯由1500美元/噸下跌至1215美元/噸、純苯由9500元/噸下跌至7100元/噸，但這并不意味著石化行業(yè)必然會有損失?！氨据営蛢r下跌更多的是非需求端影響，部分供需格局較好、定價能力強、更偏向于終端消費的產(chǎn)品存在價差擴大情況，預(yù)計企業(yè)盈利在逐步提升?！卑残抛C券分析師王席鑫認為，“受益行業(yè)主要有新材料、農(nóng)資、輪胎和精細化工品?！?/p>

煤化工則不然，前國家能源局局長張國寶認為，這兩年中國興起的煤制油、煤制氣企業(yè)的利潤空間會被壓縮。據(jù)張國寶估算，在中國的4.8億噸原油消費量中，約有8000萬噸用作化工原料，與煤化工形成競爭。

這主要由煤化工產(chǎn)品與石油化工產(chǎn)品之間的可替代性決定的。煤化工將煤轉(zhuǎn)化為氣體、固體燃料及化學(xué)品，主要產(chǎn)品有煤制氣、煤制油、煤制烯烴等。如果油氣與油制烯烴的價格下降，意味著煤化工的盈利也會下降。國內(nèi)普遍估計煤化工實現(xiàn)盈利的油價支撐位大概在70美元/桶上下。

在產(chǎn)品競爭加大的時候，煤化工的原料價格還在上漲。8月以來，動力煤價格指數(shù)持續(xù)走高。雖然有觀點認為，煤炭價格會隨著原油價格而下降，但是考慮到原油和煤炭之間替代的成本較高，能源消費對設(shè)備和技術(shù)有要求，因此，煤炭價格暫時還不會受到油價的沖擊。

此外，隨著油價的下跌，三大油企會因海外油氣田的高成本加大損失，近年大力推進的海外油氣資源的收購業(yè)務(wù)可能會受到詬病，這可能會使得中國錯過海外并購油氣資源的大好機會。“現(xiàn)在是多年來投資能源的最好時機，是許多、許多年來最好的機會之一?！?黑石集團董事長史蒂夫·施瓦茨曼公開表示，“油價大跌給許多能源企業(yè)造成重創(chuàng)，能源領(lǐng)域?qū)幸徊▊鶆?wù)重組。許多人以較高的價格借入資金，現(xiàn)在他們需要更多的資本?！?/p>

新能源受影響小

近年頗受矚目的新能源會否因為其替代品價格下跌而放緩?fù)七M的步伐？比較經(jīng)濟成本，答案是肯定的，畢竟大多數(shù)企業(yè)與消費者的經(jīng)營和消費決策基于成本收益的考量。

但中國市場卻給出了相反的答案，7月以來，股票市場上新能源指數(shù)上升37%，既遠遠超過了大盤，也跑贏了石油天然氣指數(shù)和煤炭指數(shù)。

分析人士普遍認為，中國新能源的發(fā)展主要受政策扶持，并不會因為這波油價調(diào)整受到太大沖擊。

就新能源發(fā)電而言，基本不會受到油價下跌影響。一方面，中國發(fā)電中的石油發(fā)電占比很小，價格變化對電價影響較小。2013年底，火電的燃料仍以煤炭為主，煤電占比逾91%，氣電占比5%，其余只有4%。另一方面，中國電力供應(yīng)仍屬于計劃和管制的領(lǐng)域，電源結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)明確，油電并不在其中，新能源仍是發(fā)展重點。更何況還有上網(wǎng)電價補貼制度的扶持，即便是煤炭價格調(diào)整引起煤電上網(wǎng)電價的下降，也沒有影響到新能源消費的快速擴張，反倒是新能源的利用被視為煤炭價格下跌的原因。

國家能源局規(guī)劃司副司長何永健公開表示，今后中西部應(yīng)建大型坑口電站，采用煤矸石低熱值綜合利用發(fā)電。除了熱電聯(lián)產(chǎn)項目，東部地區(qū)原則不上新的煤電項目，其電力缺口要靠外來電、天然氣、核電等方式解決，但長遠來看仍要發(fā)展清潔高效煤電。

就新能源在消費終端的直接利用而言，難免會因為可替代品的成本降低受到影響。如新能源采暖和新能源汽車，原本就受成本的影響難推廣，油價的下跌以及天然氣價格的跟進，都會進一步加大新能源推廣的難度。不過，這種難度可能會因為政策扶持有所降低。一者政府正在通過上調(diào)成品油消費稅增加油品使用成本，二者各地新能源補貼政策持續(xù)推出，政府積極分擔(dān)新能源成本。endprint

但是在財政收入增長放緩的背景下，新能源補貼能對沖油價下跌的影響嗎？在林伯強看來，新能源現(xiàn)在的規(guī)模還很小，哪怕提高補貼力度，支出的量還是很小。

目前，新能源補貼只是千億量級。由于財政收支數(shù)據(jù)披露的并不詳細，無法給出準確的新能源補貼規(guī)模，目前知道的是全國財政在2013年的節(jié)能環(huán)保支出為3383億元，參考財政預(yù)算報告文字的分配，可以大致估計這筆支出的大頭用于大氣污染治理、節(jié)能產(chǎn)品惠民工程、水污染和重金屬污染治理、天然林保護及退耕還林等，只有一小部分用于新能源。即便考慮新能源的動態(tài)增長，早前中國可再生能源學(xué)會副理事長孟憲淦根據(jù)“十二五”規(guī)劃預(yù)計，2015年可再生能源補貼需求約為1000億元。

而成品油消費稅上調(diào)也為補貼拓展了更大的余地。近日，汽、柴油的消費稅兩次上調(diào)，單位稅額分別上調(diào)40%和37.5%，由此帶來的每年新增財政收入可能會超過1000億元。

新能源最終會因為油價下跌受到多大影響，主要取決于政府的決心。顯然，高層近期的講話已在表明決策當(dāng)局對環(huán)保的迫切愿望，而財政部在半月內(nèi)連續(xù)兩次對成品油加稅，并未顧忌由此引發(fā)的抱怨，足見政府決心。

總體有利宏觀經(jīng)濟

“油價下跌總體有利于中國經(jīng)濟。”北京大學(xué)副校長劉偉在第四屆財富論壇上告訴本刊記者，“中國石油對進口的依賴很高，國際油價的下跌對國民生產(chǎn)總成本會有很大影響，進而通過需求和供給兩個途徑拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長?！?/p>

劉偉在預(yù)估2015年油價較2014年全年均價下跌30%的基礎(chǔ)上，計算國民生產(chǎn)總成本會因此下降0.87個百分點，拉動GDP上升0.4-0.5個百分點。

“油價下跌的效果相當(dāng)于減稅數(shù)千億元?！眹倚畔⒅行念A(yù)測部宏觀經(jīng)濟研究室主任牛犁告訴記者，“消費者支出、生產(chǎn)者成本都會直接減少，運輸成本的下降又會繼續(xù)降低相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)成本，包括農(nóng)產(chǎn)品和農(nóng)資等。”根據(jù)2013年原油進口金額，保守計算油價下跌40%可以減少對外支出6000億元。

油價下跌的同時，其他大宗商品的價格也在下降，中國作為主要進口國，7月以來，進出口比價有明顯變化，貿(mào)易條件出現(xiàn)改善。一面是進口價格指數(shù)下降，一面是出口價格指數(shù)上升。一漲一跌之間，貿(mào)易順差連創(chuàng)歷史新高。

三季度，凈出口已經(jīng)向中國經(jīng)濟增長貢獻了0.8個百分點，較二季度大幅上升1個百分點?？梢韵胂?，如果沒有凈出口發(fā)力，中國經(jīng)濟的狀況會比現(xiàn)在糟糕很多。

中國出口還會間接受益于油價下跌。摩根大通預(yù)計，未來兩個季度油價下跌對全球經(jīng)濟增長提振為0.7個百分點。IMF將2015年美國經(jīng)濟增長率的預(yù)期由3.1%上調(diào)至3.5%，部分原因基于能源成本降低。endprint