宋建林

（浙江嘉興市商務局）

隨著我國國際交往的日益頻繁，我國對外投資總量不斷上升，并且涉及領域也在不斷深化。浙江省2014年經(jīng)審批和核準的境外企業(yè)和機構達577家，對外直接投資達58.15億美元，比上年增長5.41%。比如嘉興市浙江華友鈷業(yè)股份有限公司，“走出去”已十余年，境外直接投資已達2億多美元，境外總資產(chǎn)超過5億美元，先后被評為中國民營企業(yè)最具競爭力50強、浙江省最具成長性中型企業(yè)100強、浙江省改革開放三十年轉型創(chuàng)新企業(yè)和嘉興市走新型工業(yè)化道路先進企業(yè)。浙江省《政府工作報告》中明確指出，2015年的重點工作之一就是：進一步擴大對外開放，統(tǒng)籌國際國內(nèi)兩個市場、兩種資源、兩類規(guī)則，構筑開放型經(jīng)濟新體系。支持企業(yè)“走出去”開展綠地投資、并購投資、證券投資、聯(lián)合投資等多種形式的對外投資。從國家層面來說，“走出去”已經(jīng)成為我國國際交往的重大經(jīng)濟戰(zhàn)略?，F(xiàn)在無論從我國的技術（如高鐵、核電等技術）還是從資金（約4萬億美元的外匯儲備）來說都為“走出去”創(chuàng)造了十分有利的條件。2014年，中國對外投資規(guī)模在1 400億美元左右，高于利用外資的規(guī)模約200億美元，意味著中國已經(jīng)步入了資本凈輸出國行列。隨著“一帶一路”和人民幣國際化戰(zhàn)略的實施，對外投資規(guī)模必將會進一步擴大和深入。

除了國家戰(zhàn)略要求外，對外投資項目或參股國外公司，目的是謀求效益最大化。那如何決策更有效更有利呢？要綜合來考察和分析，除了社會政治等因素外，利率、匯率和通脹率是必須要考量的因素，還有折舊也是需要考量的因素（因為它也是一種資金的回收和增量）。下面筆者逐一給予簡析。

一、利率因素

借錢投資是要支付利息的，用自有資金來投資也應該計算其本來可以取得的利息凈收益，對于投資來說這就構成了機會成本。機會成本不是指實際的貨幣開支，而是指本來可以得到但實際沒有得到的“損失”，因為資金用作了另外項目投資的選擇。比如，公司投資A項目，獲得的年凈收益是1 000萬元，而該投資資源（包括資金）按存款利率來計算會有550萬元的年利息凈收入，這550萬元就是該投資項目的機會成本，真正投資A項目的實際獲得的年增值凈收益就是1 000萬元-550萬元=450萬元。還有本來有A和B兩個投資項目可選擇，如果投資B項目可獲得年凈收益為800萬元，最后選擇了投資A項目，那么，投資A項目的機會成本就是800萬元，A項目的年實際凈收益也就是200萬元，說明選擇A比選擇B更有利。實際獲得的比機會成本高出的那部分收益是該投資項目的真正收益，它是衡量投資決策正確性的重要標準，（假設其他條件相同）正收益越大說明該投資就越好，反之發(fā)生負收益，說明該投資項目不可取，應重新選擇更為有利的項目投資。

由于決策在前，投資在后，所作的比較都是預期因素綜合分析得出的，更何況后期的各種因素會有不斷的變化，并常常會超出人們的所料，比如近期的鐵礦石和原油價格的大幅下跌等。實踐中，很難用A項目投資和B項目（或其他項目）投資來比較而得出最佳的投資決策。預期總歸是預期，只有當實際發(fā)生了才有真正的可比性。所以，在實際工作中，機會成本的認定一般可以用貸款利率來計算，至少其中的機會成本是比較有確定性的。為了便于實際操作，通常以銀行貸款利率來作為機會成本的確定。當然利率也不是一成不變的，但相對來說，變動要小得多，對決策的正確性影響要小得多。

二、匯率因素

企業(yè)對外投資，一般來說，除作為實物投資外，本幣都要換取相應的外幣來進行投資如美元、歐元等，取得收益或其他款項匯入時還要兌換成本幣（稱為結匯）。這個過程是一個貨幣的買賣過程，一要支付銀行手續(xù)費，二要考慮匯率的變化，也就是匯兌收益或損失。如當初投資時，美元兌人民幣的匯率1：7，相同外幣金額匯入時的匯率是1：6.2，那么就會產(chǎn)生匯兌損失。由于我國企業(yè)是以人民幣作為記賬本位幣，相同的外匯金額經(jīng)過一定時間后所取得的人民幣就減少了，就是匯兌損失，反之就形成匯兌收益。

我國央行在2005年7月21日美元兌人民幣交易價格調(diào)整為1：8.11，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價。此后人民幣對美元基本上是以升值為主，現(xiàn)在中間價已逼近1美元兌6元人民幣（2015年2月16日為1：6.1273），人民幣兌國際主要的其他貨幣如日元、歐元等盡管升值程度不同但趨勢類似。以美元為例，人民幣在10年不到的時間里已經(jīng)升值約25%。后市如何很難預料，但從外匯儲備不斷增加和人民幣國際化戰(zhàn)略實施的趨勢來看，近期人民幣兌美元匯率可能基本穩(wěn)定，但穩(wěn)中有升。當然，不同國家和地區(qū)的貨幣對人民幣的匯率變化是不同的，而且可能差別很大。由于各種因素不同造成不同的變化，走勢差別也可能很大。就全球貨幣兌人民幣而言，有的會升值，有的會貶值。據(jù)此，我們在對外投資時，要充分了解并預測當?shù)氐母鞣N條件和因素變化，以此來評估外匯的匯率變化及其趨勢走向的可能性，使投資和經(jīng)營決策不至于造成重大的失誤。

三、通脹率因素

通脹率通常就是以物價指數(shù)（CPI或PPI）來反映物價水平的。由于投資所形成的實物資產(chǎn)和回收時的貨幣資金代表的價值，由于時差（回收期）因素，初期的等量額經(jīng)過一定時間后所反映的購買力就會有差別，這就是物價指數(shù)影響產(chǎn)生的結果。物價指數(shù)變動幅度越大，影響程度就越大。當物價指數(shù)上升時，單位貨幣購買能力就要小于原來單位貨幣購買能力；當物價指數(shù)下降時，則相反。一般來說，物價指數(shù)的升降，對實物資產(chǎn)沒有貶值和升值效應，但對于以貨幣形態(tài)反映的收益來說，經(jīng)過一定時間所反映的貨幣的票面值，因物價指數(shù)的變動，對其必然產(chǎn)生影響，有時可能影響較大。

國家統(tǒng)計局近日發(fā)布的2015年1月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）數(shù)據(jù)顯示，CPI環(huán)比上漲0.3%，同比上漲0.8%；PPI環(huán)比下降1.1%，同比下降4.3%。受國際油價和大宗原材料價格波動的影響，2015年1月國內(nèi)部分重要生產(chǎn)資料價格降幅加深。石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油和天然氣、化學原料和化學制品制造4個行業(yè)工業(yè)品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分別影響本月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格總水平下降約0.9、0.9、0.5和0.5個百分點，合計影響約2.8個百分點，占總降幅的65%左右?？梢?，近期的物價指數(shù)是很低的，暫無通脹之憂，甚至可以說到了通縮的邊緣。但從長時間數(shù)年甚至10年以上（一般的投資周期）來觀察，總體而言，物價總體趨勢是上升的（在我國也曾有過通脹率在10%以上的情況）。對我們投資回收的資金來說，物價的上升就是貨幣資金的貶值，如果每年以同金額貨幣的回收就是實際得到的購買力越來越小。若物價綜合指數(shù)為5%，投資年回報1 000萬元，則回收時相對于前一年的購買力價值約為1 000萬元/（1+5%）=952萬元。如各年相同回收額，愈往后則反映原始投資時的購買力就愈小，若不考慮其它因素，其數(shù)學通式為BUY=P/（1＋r)n（其中BUY代表原始投資的購買力價值，P代表投資回報年份的回收金額，r代表預測平均通脹率，n代表回收投資回報額屬第幾年，就是第n年為n次方）。

為了分析投資效果，測算整個回報期限所得相當原始投資時的購買力價值，則累加各年度回收額相當原始投資時的購買力便可：∑BUY（即投資回報期內(nèi)各年度回收投資回報額相當原始投資時的購買力價值的總和）。

四、折舊因素

折舊因素在評價項目投資效果時往往被忽略，這是不準確的至少是不合理的。如果所投項目固定資產(chǎn)占全部總資產(chǎn)的比例很低（如貿(mào)易類公司），忽略該因素的項目評估效果可能影響不大。但當其占比很大時（如機械制造業(yè)），若不考慮折舊因素就會造成項目評估效果不正確，可能造成決策重大失誤。這是因為固定資產(chǎn)折舊雖然也是構成成本的一部分，但他同其他消耗類成本不同，它是計入成本后通過銷售回收形成了公司的自有資金，通常稱為“折舊基金”，他是企業(yè)資本增值的一部分，通過固定資產(chǎn)更新改造后的資產(chǎn)便是自有資產(chǎn)；再則，在初始固定資本（固定資產(chǎn)的價值表現(xiàn)）周轉結束以前，當盈利不足以償還或回收約定投資額時，也可以用折舊基金形成的資金來償還或作為投資回收額，他是可以構成償還和回收能力的。如果不考慮前3項因素（利率、匯率和通脹率），計算投資回收期的數(shù)學公式應是：Y=V/(P+D)（公式1）；而不是Y=V/P（公式2）。

其中：Y為投資回收期（通常以年表示），V為投資總額，P為平均年凈收益，D為年折舊額。顯而易見，兩者是有差別的。

設：V=10億元，P=1億元，D=0.25億元，則采用公式Y=V/（P+D）=8年（投資回收期）；而采用公式Y=V/P=10年（投資回收期），顯然后者的項目回收期多估了兩年。按公式2測算可能會嚴重偏離甚至造成錯誤決策。應該采用公式1的評價公式。

五、其他非經(jīng)濟量化因素

綜上分析，在決策投資時，不能僅僅局限于上述經(jīng)濟價值層面因素的分析和考量。對外投資的評價效果，他是綜合性的而不是單因素的，是動態(tài)的而不是靜態(tài)的。除了考量上述有關的主要經(jīng)濟因素外，還要對當?shù)氐恼?、?jīng)濟、社會（包括宗教、習慣等因素）和市場（包括相關的政策和法律法規(guī)等）情況，特別是對政治風險要進行準確的研究和評估，盡可能避免一些本質(zhì)性的不確定的負面因素，確保投資的安全性。正如中國人民大學王義桅教授所言，中國投資走出去一定要對政治風險提前有預判，當?shù)氐那闆r不可能總是按照我們想象的那樣發(fā)展。有些地方會有大國勢力在搗亂；有些地方法制不是很健全，拒絕執(zhí)行或叫停與中國公司簽訂一些協(xié)議，其實是想跟中國討價還價。如果放任這種行為，將助長訛詐中國的潮流。中國一些對外投資是為了面子，認為投入是戰(zhàn)略性的，不考慮收益和政治風險，往往會陷入困境。這值得我們深思。

六、時機

投資還要準確把握時機。世界經(jīng)濟每時每刻都在發(fā)生著變化，當今世界經(jīng)濟不確定因素增多，一般來說，非周期性行業(yè)有波動但要小一些，周期性行業(yè)的波動相對要大一些。近期特別是周期性行業(yè)的大幅波動似乎成為一種“常態(tài)”，從石油、鐵礦石等大宗商品價格的大幅變動就可見一斑。有的企業(yè)尤其是央企，前幾年在大宗商品價格相對高位時實施了一些投資（如采油業(yè)和采礦業(yè)等），而今卻碰到了不少的經(jīng)營麻煩甚至造成了不少的投資損失。如近期有上市公司公告稱，受國際價格持續(xù)大幅下降等因素綜合影響，公司預計將計提資產(chǎn)減值準備3億多澳元（以備抵可能存在的虧損）。類似的情況在其他公司也有發(fā)生。當然要做到“抄底”投資是幾乎不太可能的，能做到投資成本相對較低時投資是有可能的。當前在世界經(jīng)濟大幅震蕩并且大宗商品價格在相對低位時，是我們應該作好充分“抄底”準備的時候了。有的行業(yè)盡管趨勢不錯，但由于各種原因造成有的外國企業(yè)經(jīng)營不善，有被收購的意愿，這可能也是個好的投資機會。

例如，嘉興市豪能不干膠制品有限公司（簡稱“嘉興豪能”），是國內(nèi)領先的啤酒及飲料行業(yè)包裝產(chǎn)品供應商。而伊洛克洛瑪歐洲有限公司（簡稱“伊洛克”）曾是歐洲最大的標簽印刷企業(yè)，有50多年的歷史，在全球有一定的銷售網(wǎng)絡和客戶群，但由于經(jīng)營不善，在2010年底伊洛克公司進入了破產(chǎn)保護程序。嘉興豪能根據(jù)自己的國際化發(fā)展戰(zhàn)略，并考慮伊洛克公司的業(yè)界知名度，經(jīng)過談判和相應的法律程序，于2011年4月從幾家競爭對手中勝出，以比較合適的價格成功收購了伊洛克公司，對企業(yè)提高產(chǎn)業(yè)鏈效率、實現(xiàn)技術升級、獲取全球性的營銷網(wǎng)絡和培養(yǎng)跨國經(jīng)營團隊都產(chǎn)生了積極的作用。

有的機會一旦錯過，可能就永遠失去了；當然有的看似機會，也可能是陷阱，這就需要掌握科學決策的知識和方法，避免失誤。投資必須具備四個條件，一是要有愿望，二是要有“錢”（資本），三是要有智慧和膽識，四是要有機會，缺一不可。無論怎樣，機會總是給有準備的人，“走出去”的機會也總是給有準備“走出去”的人。只有穩(wěn)健、有效、大步地“走出去”，才有從更廣闊的市場“回進來”更多的財富。