馮保念，洪瑞江

（中山大學(xué) 太陽能系統(tǒng)研究所，廣州 510006）

基于因子分析的中國光伏產(chǎn)業(yè)財務(wù)競爭力研究

馮保念，洪瑞江

（中山大學(xué) 太陽能系統(tǒng)研究所，廣州 510006）

隨著國家能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，太陽能作為一種清潔高效能源受到國家政策的大力支持。在過去10年多的發(fā)展中，中國太陽能光伏產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展，產(chǎn)能過剩以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)3大階段。本文選取2002-2012年中國光伏產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展的10年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，通過因子分析對我國83家光伏上市企業(yè)進(jìn)行財務(wù)數(shù)據(jù)的分析研究。研究表明我國光伏產(chǎn)業(yè)受到歐美雙反政策的影響，我國光伏企業(yè)財務(wù)競爭力整體表現(xiàn)不佳，整體盈利能力較差，大部分企業(yè)虧損嚴(yán)重，進(jìn)而證明了光伏行業(yè)整體發(fā)展處于低迷狀態(tài)。

財務(wù)競爭力；因子分析；光伏產(chǎn)業(yè)

1 引言

近年來，隨著環(huán)境污染問題日趨嚴(yán)峻，各國將太陽能光伏產(chǎn)業(yè)作為國家新型戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。中國光伏產(chǎn)業(yè)“兩頭在外”的傳統(tǒng)經(jīng)營模式使得在“雙反”政策中受到嚴(yán)重的打擊，因此，中國的光伏產(chǎn)業(yè)必須通過各種方式開拓國內(nèi)市場，將光伏技術(shù)應(yīng)用范圍擴(kuò)大。受歐債危機(jī)等影響，歐洲傳統(tǒng)光伏裝機(jī)大國新增光伏裝機(jī)量下降。與此同時，全球光伏裝機(jī)市場發(fā)展重心逐漸向新興光伏國家傾斜，中美日光伏市場正在加快崛起。中國在2013年的新增光伏裝機(jī)容量達(dá)到12.9 GW，成為全球第一大光伏市場。由于價格成本倒掛，大部分企業(yè)出現(xiàn)連續(xù)幾個季度的虧損，部分企業(yè)破產(chǎn)重組。［1-2］

2 文獻(xiàn)綜述

目前國內(nèi)外將因子分析方法廣泛應(yīng)用于分析研究財務(wù)狀態(tài)。Sydney C使用動態(tài)因子分析方法對股票市場的回報率與風(fēng)險之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，通過分析大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從而預(yù)測市場回報率。許文學(xué)［2］利用因子分析方法對我國房地產(chǎn)業(yè)上市公司2011－2013年財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，從而評價其流動性狀況，結(jié)果表明，我國房地產(chǎn)上市公司的流動性狀況不佳。李博［3］基于我國高新技術(shù)行業(yè)上市公司2008－2012年面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用因子分析對我國高新技術(shù)行業(yè)上市公司經(jīng)營綜合績效進(jìn)行了評價。因此，目前國內(nèi)外利用因子分析來研究光伏產(chǎn)業(yè)的文獻(xiàn)較為少見。本文以整體光伏產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，選取83家光伏上市企業(yè)，基于2002－2012年10年間的面板數(shù)據(jù)，研究其財務(wù)競爭力。

3 基于因子分析的中國光伏產(chǎn)業(yè)競爭力評價

因子分析最早由心理學(xué)家Karl Pearson和Charles Spearmen等人研究智力測驗(yàn)時提出的統(tǒng)計(jì)分析方法，現(xiàn)已成功應(yīng)用于心理學(xué)、醫(yī)學(xué)、氣象、地址、經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域。因子分析的基本思想是將研究過程中實(shí)測的多個指標(biāo)，用少數(shù)幾個潛在的指標(biāo)（因子）的線性組合來表達(dá)其內(nèi)涵。

4 結(jié)果與討論

4.1 財務(wù)競爭力分析

得分的正負(fù)值代表該企業(yè)在行業(yè)的地位與水平，正值代表著其競爭力高于行業(yè)平均水平，而負(fù)值表示低于平均水平。從綜合排名來看，有38家企業(yè)財務(wù)競爭力得分為正值，45家企業(yè)財務(wù)競爭力得分為負(fù)值，表明了在綜合實(shí)力處于行業(yè)平均水平的企業(yè)之下多于處于行業(yè)平均水平之上的企業(yè)，可見光伏行業(yè)整體表現(xiàn)低迷。其中美股上市的9家光伏企業(yè)中，有5家處于行業(yè)平均水平之下，并且排名靠后，晶科能源和賽維LDK分別排名73和76，這是由于這兩家公司在2012年短期負(fù)債較多，盈利能力較差所導(dǎo)致，其中流動負(fù)債金額分別為6 238 443萬元和2 890 290萬元，負(fù)債數(shù)目較大；速動比率分別為63.89%和31.45%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2012年行業(yè)平均水平的141.6%。從盈利能力方面來看，晶科能源和賽維LDK均發(fā)生嚴(yán)重虧損，虧損分別高達(dá) 15 242.2 萬和 623 844.3 萬元；銷售凈利率分別為－31.90%和－109.97%，遠(yuǎn)超于行業(yè)平均值－8.6%。另外4家美股上市企業(yè)排名靠前，分別排在第1、第3、第18和第22。這表明了美股上市的9家中國光伏企業(yè)中，財務(wù)競爭力呈現(xiàn)兩極分化狀態(tài)。對于排名第1的大全新能源，在2012年的盈利能力并不強(qiáng)，只排名71，凈利潤為－70 516.4萬元，處于虧損狀態(tài)；但是發(fā)展因子能力得分最高，排名第1，短期與長期償債能力也較強(qiáng)，從而使得財務(wù)競爭力最強(qiáng)。

4.2 盈利能力分析

以2012年為例，中國光伏產(chǎn)業(yè)整體盈利能力較差，大部分企業(yè)依然虧損嚴(yán)重，排名第1的是九洲電氣，凈資產(chǎn)報酬率為27.32%。九洲電氣生產(chǎn)與銷售光伏并網(wǎng)逆變器，其高資產(chǎn)報酬率與并網(wǎng)光伏電站建設(shè)得火熱有關(guān)，由于國外市場的萎縮，越來越多企業(yè)將目標(biāo)轉(zhuǎn)移至國內(nèi)市場，通過加快大型光伏電站的建設(shè)，推進(jìn)分布式光伏電站的個人投資，從而消耗國內(nèi)產(chǎn)能；國家不斷地下放利好政策，幫助中國光伏產(chǎn)業(yè)走出困境。美股上市的光伏企業(yè)盈利能力得分基本屬于產(chǎn)業(yè)平均水平，排名靠后。排名最前的為昱輝陽光能源也排名31，其銷售凈利率為－24.98%。大全新能源與晶科能源盈利能力表現(xiàn)最差，排名分別是71和72，基本屬于墊底批次，其凈資產(chǎn)報酬率為－12.86%和－17.58%。這說明了2012年中國光伏產(chǎn)業(yè)依然面臨著較大的困難。

4.3 償債能力分析

4.3.1 短期償還負(fù)債能力

從整體上看，83家企業(yè)僅有22家企業(yè)因子得分為正值，其余都為負(fù)值，這表明中國光伏企業(yè)短期償債能力較差。9家美股上市光伏企業(yè)得分均為負(fù)值，排名靠后，特別是賽維LDK和昱輝陽光能源排名74和76；而財務(wù)競爭力排名第1的大全新能源排名27。短期償債能力因子表現(xiàn)企業(yè)變現(xiàn)能力。從數(shù)據(jù)上看，大全新能源和賽維LDK的現(xiàn)金比率分別為6.66%和5.79%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)值26.6%［4］，顯示出其現(xiàn)金流的不足，直接償還流動負(fù)債能力較差。昱輝陽光能源的流動比率為60.58%，與行業(yè)平均值141.2%差別過大，反映其運(yùn)用流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力較差。

4.3.2 長期償還負(fù)債能力

長期償債能力以權(quán)益乘數(shù)和負(fù)債股權(quán)比例為衡量指標(biāo)；權(quán)益乘數(shù)說明了權(quán)益資本在總資本中占據(jù)的比率，即乘數(shù)越高，表明企業(yè)負(fù)債越高，揭示了企業(yè)在運(yùn)用財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。美股上市企業(yè)在長期償債能力表現(xiàn)優(yōu)異，得分有5家企業(yè)為正值，中電光伏、阿特斯電力和英利新能源排名第1、第5和第8，說明在光伏產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷困難時期，企業(yè)傾向使用內(nèi)部權(quán)益資本維持經(jīng)營，降低過多負(fù)債導(dǎo)致的風(fēng)險。而國內(nèi)上市企業(yè)長期負(fù)債能力得分多數(shù)為負(fù)值，整體表現(xiàn)較差。

4.4 經(jīng)營能力分析

9家美股上市企業(yè)經(jīng)營能力得分除大全新能源外，其余都為負(fù)值，而且排名均屬于倒數(shù)。從數(shù)值上看，大全新能源流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.67，與行業(yè)平均值1.28差距較大，表明企業(yè)將流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成實(shí)際銷售收入的能力較差。國內(nèi)上市企業(yè)由于經(jīng)營業(yè)務(wù)較為多元化，實(shí)際經(jīng)營能力更強(qiáng)。排名第1的安然股份，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到6.28，這可能與安然股份處在傳統(tǒng)煤炭行業(yè)地位有關(guān)，其擁有大型真空磁控濺射鍍膜生產(chǎn)薄膜玻璃僅少部分應(yīng)用于光伏組件。

4.5 發(fā)展能力分析

從發(fā)展能力數(shù)值上看，得分為正值的僅有7家企業(yè)，排名前3的分別是大全新能源、昱輝陽光能源和天合光能，這說明了光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷著困難，未來可能出現(xiàn)較多不穩(wěn)定情況，引起投資者對光伏產(chǎn)業(yè)持有觀望態(tài)勢。不過國家正在積極調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策，提供更多的扶持，未來還會有更好的發(fā)展前景。

5 結(jié)論

通過前文分析，我們可以得到以下結(jié)論：本文通過因子分析，利用17個財務(wù)指標(biāo)建立評價體系，從盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力和發(fā)展能力4大方面對中國光伏產(chǎn)業(yè)財務(wù)競爭力進(jìn)行綜合評價。結(jié)果表明美國和歐洲雙反的影響，中國的光伏產(chǎn)業(yè)受到重大的影響，2012年行業(yè)整體表現(xiàn)低迷，財務(wù)競爭力表現(xiàn)較差；整體盈利能力較差，大部分企業(yè)依然虧損嚴(yán)重；其中負(fù)債情況也較為嚴(yán)重，面臨嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險。在2002－2012年10年期間，中國光伏產(chǎn)業(yè)競爭力一直波動較強(qiáng)烈的狀態(tài)，其市場表現(xiàn)受國際市場影響非常大。美股上市公司歷年財務(wù)競爭力較強(qiáng)，大部分位于國內(nèi)平均水平之上。其中，天合光能在歷年來保持領(lǐng)先優(yōu)勢，具有較強(qiáng)的競爭力，在2004、2005和2008年3年排名第1。

［1］中國光伏產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟秘書處.2013－2014年中國光伏產(chǎn)業(yè)年度報告［R］.2014.

［2］徐文學(xué)，陳璟.房地產(chǎn)上市公司流動性綜合評價分析 ［J］.中國集體經(jīng)濟(jì)，2014（31）.

［3］李博，唐秉朝.基于因子分析的高新技術(shù)企業(yè)綜合績效評價 ［J］.會計(jì)之友，2014（29）.

［4］國務(wù)院國資委財務(wù)監(jiān)督與考核評價局.企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值2013［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2013.

10.3969/j.issn.1673-0194.2015.15.009

F275

A

1673-0194（2015）15-0025-03

2015-05-05

廣東省教育廳科技項(xiàng)目（2013CXZDA002）。