【摘要】從20世紀(jì)八十年代后期開始，資產(chǎn)證券化是金融發(fā)展的一種嶄新趨勢，成為國際金融市場的一個(gè)顯著特點(diǎn)，傳統(tǒng)的以銀行為中心的融資借貸活動(dòng)從此發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的多種多樣的金融產(chǎn)品（例如CMO、CDO等）通過風(fēng)險(xiǎn)剝離與創(chuàng)造并且發(fā)行以其資產(chǎn)為根據(jù)的金融工具或者權(quán)利憑證進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)與收益的重新匹配，并且為發(fā)起人（一般為原始債權(quán)人）獲得了融資機(jī)會(huì)和剝離風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，提高了資本杠桿率，這些優(yōu)勢不但為“影子銀行”提供了誕生、成長的有效工具，更為其發(fā)展提供了有效的金融市場土壤。

【關(guān)鍵詞】銀行 資產(chǎn)證券化 金融

一、關(guān)于資產(chǎn)證券化

2014年11月4日，南昌銀行成功發(fā)行15.945億元規(guī)模的“洪元2014年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，成為江西首家發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的地方法人銀行機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)證券化在群過不斷深入發(fā)展，在與銀行業(yè)的創(chuàng)新進(jìn)步中“并肩”。

二、關(guān)于影子銀行的界定

“影子銀行”&普通商業(yè)銀行——表外業(yè)務(wù)融資，監(jiān)管水平不同（麥卡利、美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行、金融穩(wěn)定理事會(huì)）

（一）根據(jù)麥卡利提出的“影子銀行”概念，平行于商業(yè)銀行，具有類似商業(yè)銀行貸款功能，卻不納入銀監(jiān)體系的機(jī)構(gòu)，都納入影子銀行。它與普通商業(yè)銀行的區(qū)別在于國家對于其實(shí)際監(jiān)管水平不同，“影子銀行”基本上處于國家機(jī)構(gòu)的監(jiān)管之外。

（二）美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行對于“影子銀行”的定義著重突出了“資產(chǎn)證券化”的這種作為傳統(tǒng)銀行信用、期限流動(dòng)性功能轉(zhuǎn)換的重要媒介手段。

（三）金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在對全球影子銀行系統(tǒng)的評估報(bào)告中對影子銀行的定義是，由（部分或完全）在正規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及業(yè)務(wù)活動(dòng)所構(gòu)成的信用中介。

（四）FSB對于“影子銀行”的定義相對廣泛，信用中介意義包含除了銀行，以及場內(nèi)進(jìn)行的權(quán)益融資之外，幾乎所有金融以及非金融機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)具有信用終結(jié)的特性的，幾乎全被納入影子銀行系統(tǒng)。

三、“影子銀行”的廣義和狹義概念

在廣義范疇中的“影子銀行”指的是除商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)之外所形成的全社會(huì)融資行為。主要分為三類：第一類是非銀行金融機(jī)構(gòu)，例如銷售相應(yīng)的信托產(chǎn)品，接受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)，但不屬于商業(yè)銀行；第二類是商業(yè)銀行的理財(cái)類產(chǎn)品，銀行只作為金融中介，直接金融轉(zhuǎn)換為間接金融間接金融；還有一類是部分非正規(guī)金融包括小貸公司和擔(dān)保公司等不接受監(jiān)管的類金融組織，他們通過自有資金向客戶發(fā)放融資，同時(shí)通過擔(dān)保、中間業(yè)務(wù)等與正規(guī)金融組織發(fā)生關(guān)系。

在狹義上的“影子銀行”是指圍繞資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)可交易化，在流動(dòng)性、期限轉(zhuǎn)換方面發(fā)揮作用的金融中介及其信用業(yè)務(wù)。主要包括：證券化機(jī)構(gòu)，證券經(jīng)紀(jì)公司和結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)（SIV），貨幣市場基金、債券保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)，對沖基金、私募股權(quán)投資基金（PE）等。既包括我們名稱定義上列入的也包括方法和功能上列入的。

四、較為典型的美國式“影子銀行”&“資產(chǎn)證券化”

（一）采取的是典型的美國式“影子銀行”——狹義范疇

典型的美國式“影子銀行”是在由全球金融危機(jī)之后真正地成為了人們關(guān)注的要點(diǎn)，這是因?yàn)橛勺》看渭壻J款引起的美國乃至全球金融危機(jī)中，住房按揭貸款的證券化是美國“影子銀行”的核心所在。典型的美國式“影子銀行”無法脫離“資產(chǎn)證券化”而存在，而且其涉及到的金融機(jī)構(gòu)或者非金融機(jī)構(gòu)部門主要集中于狹義影子銀行的四部分，因此，我個(gè)人認(rèn)為在關(guān)于影子銀行的定義中美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行關(guān)于它的定義更為精準(zhǔn)，更加偏重于狹義范疇的“影子銀行”。

（二）美國式“影子銀行”與“資產(chǎn)證券化”的關(guān)系

首先，從歷史產(chǎn)生來源看，“影子銀行”作為一種體系，它是在“資產(chǎn)證券化”趨勢的基礎(chǔ)上衍生而來。美國“影子銀行”產(chǎn)生于上世紀(jì)60～70年代，當(dāng)時(shí)歐美國家出現(xiàn)了存款機(jī)構(gòu)的資金流失、信用收縮、贏利下降、銀行倒閉等所謂的脫媒型信用危機(jī)。

隨著美國金融管制放松，以“資產(chǎn)證券化”為基礎(chǔ)的一系列的金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，“影子銀行”體系也在這過程中逐漸形成。1999年至2007年間，美國傳統(tǒng)金融產(chǎn)品總值年均增長為5.9%，至2007年底，約為70萬億美元。而衍生產(chǎn)品名義合約額超過了165萬億美元，其年均增長為21.7%。歷史數(shù)據(jù)表明了衍生金融產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)在超過傳統(tǒng)金融產(chǎn)品。

此外，從二者之間的共同點(diǎn)聯(lián)系上來看，由于資產(chǎn)證券化的目的在于將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)，解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人和管理人就會(huì)運(yùn)用憑借未來資金現(xiàn)金流將風(fēng)險(xiǎn)收益在此分配，通過高利率與高杠桿豐富資產(chǎn)池、搞活整個(gè)市場，并且由特別目的機(jī)構(gòu)借購買資產(chǎn)將風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人進(jìn)行隔離。但是，由于初始資產(chǎn)本身具有可變性收到流動(dòng)性變化的影響極大，加之中間的步驟眾多、可變性大，資產(chǎn)證券化也因此具有了較高的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)。

這種資產(chǎn)證券化所帶有的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，資產(chǎn)打包經(jīng)過評級再出售的特點(diǎn)為“影子銀行”系統(tǒng)所傳導(dǎo)。典型的美國式“影子銀行”具有衍生復(fù)雜、場外交易、高杠桿、批發(fā)化的特點(diǎn)。

引發(fā)次貸的信用衍生產(chǎn)品，具有復(fù)雜的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，其中的金融含義和數(shù)學(xué)含義及其深?yuàn)W，不是為普通學(xué)家所能看懂的。其次，SPV場外交易，可以說具有強(qiáng)大的一級市場，流動(dòng)的二級市場卻很薄弱！當(dāng)然，“影子銀行”系統(tǒng)的高杠桿率，也顯現(xiàn)了批發(fā)化的特點(diǎn)。美國次貸危機(jī)可以在根本上說是金融機(jī)構(gòu)采用杠桿交易的結(jié)果，像對沖基金、投資銀行等杠桿都是比較高的。當(dāng)時(shí)“影子銀行”內(nèi)，資產(chǎn)的主要買家，是保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金和年金機(jī)構(gòu)，以及一些共同基金。

最后，在風(fēng)險(xiǎn)方面來看，“資產(chǎn)證券化”與“影子銀行”關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)方面的聯(lián)系也是十分密切的?！坝白鱼y行”的許多風(fēng)險(xiǎn)都是來自于“資產(chǎn)證券化”過程。就此來看，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)主要有三種：

（1）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性先放松后收緊的情況為影子銀行創(chuàng)造了發(fā)展的契機(jī)，當(dāng)流動(dòng)性突然收緊時(shí)，正規(guī)金融無法滿足其資金需求，就會(huì)向那些所謂的“理財(cái)產(chǎn)品”包括高利貸等方式來融資。

（2）監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)或者法律風(fēng)險(xiǎn)。在金融快速發(fā)展的同時(shí)，金融領(lǐng)域法律法規(guī)在不斷完善，但對于“影子銀行”，全國沒有完備的全國監(jiān)管系統(tǒng)，像民營網(wǎng)絡(luò)金融等領(lǐng)域缺乏監(jiān)管，我們不能說鉆法律的空子，但是面臨著法律風(fēng)險(xiǎn)。

（3）信任風(fēng)險(xiǎn)。之所以成為影子銀行，就是它所承做的業(yè)務(wù)違約概率大于商業(yè)銀行，高回報(bào)面臨著成正比的高風(fēng)險(xiǎn)，更多的非正規(guī)金融承擔(dān)“影子業(yè)務(wù)”使其面臨。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是“影子銀行”最為主要的風(fēng)險(xiǎn)，這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上主要來源于資產(chǎn)證券化過程。所謂“影子銀行”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)簡單地說，“影子銀行”流動(dòng)性高時(shí)發(fā)展迅速，當(dāng)流動(dòng)性低時(shí)縮緊，隨之就會(huì)產(chǎn)生資金來源斷鏈，貸款無法收回，所以它的流動(dòng)性是波動(dòng)起伏的。根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)性偏好決定利率理論，流動(dòng)性較高時(shí)利率往往較低，此時(shí)資產(chǎn)證券化所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)“提前償付風(fēng)險(xiǎn)”將為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)帶來較大不確定性，原始債務(wù)人選擇提前償付，資產(chǎn)證券化過程產(chǎn)生資金流困難。流動(dòng)性差時(shí)利率極高，原始債務(wù)人直接無法償還，拖欠率居高不下因此導(dǎo)致次級債務(wù)危機(jī)。這也是美國次貸危機(jī)發(fā)生的主要原因。

另外，“影子銀行”系統(tǒng)的存在顯然對資產(chǎn)證券化帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了進(jìn)一步的放大。典型的美國“影子銀行”系統(tǒng)對高杠桿的傾向以及業(yè)務(wù)批發(fā)化、場外交易等特點(diǎn)使其主要業(yè)務(wù)建立在衍生品、證券化及再證券化工具（例如房地產(chǎn)抵押證券化）等方面，被多種多樣的金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用就會(huì)形成復(fù)雜的放大風(fēng)險(xiǎn)的網(wǎng)絡(luò)。

與“實(shí)體商業(yè)銀行”對比，“更為復(fù)雜的影子銀行業(yè)務(wù)鏈”可分為以下幾個(gè)步驟：

1.貸款的發(fā)起。更多的“影子銀行”機(jī)構(gòu)參與其中。

2.貸款的倉儲(chǔ)。這是目前證券化掛鉤的準(zhǔn)備階段。

3.資產(chǎn)支持證券的（ABS）發(fā)行。此環(huán)節(jié)是將資產(chǎn)證券化與影子銀行緊密聯(lián)系的，由房利美等類似政府支持企業(yè)及經(jīng)紀(jì)交易商發(fā)起的特殊目的載體（SPV）完成ABS的構(gòu)建與發(fā)行。

4.資產(chǎn)支持證券的倉儲(chǔ)。影子銀行等機(jī)構(gòu)通過回購、ABCP發(fā)行等獲得資金，也就是他們膨脹的機(jī)會(huì)。

5.ABS債務(wù)擔(dān)保憑證（CDO）的發(fā)行?！坝白鱼y行”機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)證券化進(jìn)行“精美”升級打包，經(jīng)紀(jì)交易商將ABS群組結(jié)構(gòu)化，生成可發(fā)行的CDO。

6.ABS的中介業(yè)務(wù)。ABS的中介活動(dòng)非常復(fù)雜，設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜衍生金融工具、金融機(jī)構(gòu)將參與其中，金融公司，SIV，證券套利管道以及信用對沖基金等機(jī)構(gòu)通過回購，ABCP、等多種渠道融資。

7.批發(fā)性融資。被升級打包的證券化資產(chǎn)批量的融資行為在資本市場發(fā)揮極大的作用。

總體而言，影子銀行與資產(chǎn)證券化的關(guān)系極其復(fù)雜，但是并不是不可尋規(guī)矩的，影子銀行與資產(chǎn)證券化是未來金融領(lǐng)域的發(fā)展方向，也是亟待規(guī)范的一個(gè)市場！某些例子中，“影子銀行”會(huì)將資產(chǎn)進(jìn)行“二次證券化”以期達(dá)到更多的利潤所得。根據(jù)目前案例，無論從貸款的期限和步驟，還是證券化的程度以及“影子銀行”的復(fù)雜衍生，都將是資本市場新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)和潛力空間！因此，在“影子銀行”為提高信用評級或者提高杠桿率而進(jìn)行“二次證券化”的同時(shí)，也將“資產(chǎn)證券化”的原本風(fēng)險(xiǎn)著實(shí)放大。

參考文獻(xiàn)

[1]廉薇.《“影子銀行”的界定與風(fēng)險(xiǎn)評估》.

[2]劉俊山.《美國的影子銀行系統(tǒng)》.

作者簡介：王碩（1992-），男，滿族，遼寧錦州人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，研究方向金融學(xué)。第二作者：張柴（1992-），女，漢族，遼寧海城人，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)管理學(xué)學(xué)士，研究方向管理科學(xué)。