徐照宜等

摘要：本文選取滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)自2005年4月11日至2012年12月31日總共1823個(gè)日收益率數(shù)據(jù)，采用皮爾遜線性相關(guān)檢驗(yàn)和Spearman秩相關(guān)檢驗(yàn)驗(yàn)證兩只股指的相關(guān)性，并利用Granger檢驗(yàn)來驗(yàn)證兩只股指之間的因果關(guān)系，通過研究中美股市收益率序列波動(dòng)的特征，對(duì)于我國(guó)預(yù)測(cè)和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持股票市場(chǎng)的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)；Granger因果檢驗(yàn)

1引言

從證券市場(chǎng)來看，有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)的股票市場(chǎng)指數(shù)與世界部分主要股票市場(chǎng)指數(shù)呈現(xiàn)出相似的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。股指期貨與指數(shù)的關(guān)聯(lián)性研究主要針對(duì)兩個(gè)方面：第一，關(guān)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用的研究（如Kawaller和Koch（1987）研究顯示期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨20至45分鐘；Stoll和Whaley（1990）亦認(rèn)為期貨領(lǐng)先現(xiàn)貨）；第二，是股指期貨推出前后對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響（Santoni（1987）認(rèn)為股指期貨推出前后方差變化不大；Bessembinder和Seguin（1992）認(rèn)為推出股指期貨后現(xiàn)貨市場(chǎng)方差減?。Ｆ渲幸龑?dǎo)關(guān)系的研究主要有三種結(jié)論，即現(xiàn)貨引導(dǎo)期貨（Ghosh（1995））、期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨（Kawaller和Koch（1987））、期現(xiàn)貨相互引導(dǎo)或期現(xiàn)貨不存在引導(dǎo)關(guān)系A(chǔ)bhyankar（1995））。

本文將致力于找尋滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)之間關(guān)系的聯(lián)動(dòng)性，以此來判斷量化計(jì)算的結(jié)果背后的經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)實(shí)含義，研究我國(guó)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，借鑒美國(guó)股市的發(fā)展歷程探討我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展程度，從而有針對(duì)性的提出建議。

5結(jié)論及建議

本文在對(duì)滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收益率的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行實(shí)證分析，得到以下結(jié)論：

51 中國(guó)股市具有不成熟股市的特征。美國(guó)股票市場(chǎng)起步早，是一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)，投資者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)比較理性，股票價(jià)格波動(dòng)較小，股價(jià)圍繞價(jià)值上下波動(dòng)，市場(chǎng)上存在大量的機(jī)構(gòu)投資者能夠穩(wěn)定市場(chǎng)。滬深300股指期貨與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)相比，股指收益率波動(dòng)較大，并且同期的股價(jià)波動(dòng)率也大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，說明中國(guó)股市是一個(gè)不成熟的股票市場(chǎng)。對(duì)中國(guó)股市做縱向分析，可以看出，收益率大幅升降的現(xiàn)象逐漸改變，波動(dòng)率逐漸降低，與成熟的美國(guó)股市日趨接近，中國(guó)股市在發(fā)展過程中遇到過困難和波折，但是經(jīng)過多方有識(shí)之士的積極參與和精心呵護(hù)，中國(guó)股市逐步發(fā)展壯大，股市波動(dòng)也由原來的大起大落，發(fā)展到今天的波動(dòng)趨于穩(wěn)定，波幅減小，因此，中國(guó)股市正在逐步走向成熟。

52 在滬深300股指期貨和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)中，存在從美國(guó)股市到中國(guó)股市的單向因果關(guān)系，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的波動(dòng)會(huì)在滬深300股指期貨上反映出來，但是相反方向卻沒有這種現(xiàn)象。美國(guó)資本市場(chǎng)較我國(guó)更為成熟和發(fā)達(dá)，在與我國(guó)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系中也占有優(yōu)勢(shì)地位，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響，從而造成美國(guó)股市的波動(dòng)對(duì)中國(guó)股市的影響，且美國(guó)股市對(duì)中國(guó)股市的影響強(qiáng)于中國(guó)股市對(duì)美國(guó)股市的影響。

53 把全樣本期分割成三個(gè)階段進(jìn)行皮爾遜線性相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)和Spearman秩相關(guān)檢驗(yàn)，可以看到在不同的階段表現(xiàn)出相關(guān)性加強(qiáng)的特征。這是由于次貸危機(jī)后，國(guó)內(nèi)投資者的投資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變，股權(quán)分置改革也基本完成，QFll制度、QDll制度的快速發(fā)展和中美宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的加強(qiáng)都增強(qiáng)了中美股市之間的聯(lián)系，提高了中美股市的聯(lián)動(dòng)性。

54 通過對(duì)中美股市協(xié)整關(guān)系和因果關(guān)系的分析，中國(guó)股市越來越多地受到世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

以上結(jié)論說明在推動(dòng)我國(guó)股市健康發(fā)展過程中，還是存在很多問題亟需解決。如何促進(jìn)股市的更好發(fā)展，我們認(rèn)為可以從以下幾個(gè)方面考慮：

a推進(jìn)我國(guó)匯率制度改革，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。外匯市場(chǎng)與股市體戚相關(guān)，保持我國(guó)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展對(duì)于促進(jìn)我國(guó)股市的健康發(fā)展而言至關(guān)重要。

b加強(qiáng)金融監(jiān)管，抑制國(guó)際熱錢流入的投機(jī)活動(dòng)。國(guó)際熱錢流入的根本目的在于追求短期收益，具有很強(qiáng)的流動(dòng)性，國(guó)際熱錢的投機(jī)活動(dòng)，大大增加了市場(chǎng)的波動(dòng)性。

c預(yù)防外部沖擊，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。美國(guó)股市受到負(fù)面沖擊將使投資者產(chǎn)生我國(guó)股票市場(chǎng)下跌的預(yù)期，導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)和下跌。因此，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，強(qiáng)化預(yù)防外部沖擊的理念，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提高對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警能力。

參考文獻(xiàn)：

[1] 韓非，肖輝中美股市間的聯(lián)動(dòng)性分析[J]金融研究，2005（11）

[2] 胡秋靈，劉偉中美股市聯(lián)動(dòng)性分析——基于次貸危機(jī)背景下的收益率研究[J]金融理論與實(shí)踐，2009（6）

[3] 王文磊，胡日東中美股市波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性的實(shí)證分析[J]莆田學(xué)院學(xué)報(bào)，2008（4）

[4] 王治政，吳衛(wèi)星中美股市波動(dòng)特征比較研究：基于ARCH類模型的實(shí)證分析[J]上海金融，2012（9）

[5] 王志芬，張雪玲次貸危機(jī)對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性的影響分析[J]經(jīng)濟(jì)論壇，2009（9）

[6] 龔樸，黃榮兵次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)股市影響的實(shí)證分析——基于中美股市的聯(lián)動(dòng)性分析[J]管理評(píng)論，2009（2）

[7] AdlerM and BDummas，1983，The international portfolio choic and corporate finance，Journal of Finance38，925-984

[8] HamaoY，Masulis，Ronald Wand Ng，V1990，Correlations in price changes and volatility across international stock markets，Review of Financial Studies，3，281-307

[9] 韓江霞基于股市年收益率對(duì)中美股市聯(lián)動(dòng)性分析[J]投資證券2011（4）

[10] 陳守東，韓廣哲，荊偉基于主要股票市場(chǎng)指數(shù)與我國(guó)股票市場(chǎng)指數(shù)件的協(xié)整分析[J]數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究2004（2）

[11] 丁勇錦基于中國(guó)內(nèi)地股市與香港股市聯(lián)動(dòng)性研究[J]浙江大學(xué)2008（5）

[12] 胡秋靈，劉偉基于金融背景下中港美股市聯(lián)動(dòng)性分析[J]金融理論與實(shí)踐2009（5）

[13] 吳英杰基于全球金融危機(jī)背景下的股市聯(lián)動(dòng)性變化———基于DAG 和結(jié)構(gòu) VECM 的實(shí)證分析[J]金融市場(chǎng)2010（3）

[14] 張福中美股市協(xié)整關(guān)系的實(shí)證分析[J]財(cái)經(jīng)論壇2004（2）

·