潘雅瓊

（武漢科技大學(xué)管理學(xué)院，武漢430081）

金融體系結(jié)構(gòu)差異與全球經(jīng)濟(jì)失衡研究

潘雅瓊

（武漢科技大學(xué)管理學(xué)院，武漢430081）

本文基于金融體系結(jié)構(gòu)差異視角，研究全球經(jīng)濟(jì)失衡與各影響因素之間的作用機(jī)制。構(gòu)建面板回歸分析模型，并結(jié)合全球56個國家或地區(qū)1986-2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明：第一，對于銀行主導(dǎo)型國家，政府財(cái)政收支、凈對外資產(chǎn)、相對勞動生產(chǎn)率、實(shí)際有效匯率、貿(mào)易條件，會對經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的正向影響；而相對人均收入、消費(fèi)率、資本形成總額、貿(mào)易開放度、金融深化度，則與經(jīng)常項(xiàng)目顯著的負(fù)相關(guān)。第二，對于市場主導(dǎo)型國家，政府財(cái)政收支、相對人均收入、實(shí)際有效匯率、貿(mào)易開放度、金融深化度與經(jīng)常項(xiàng)目呈顯著正相關(guān)；而凈對外資產(chǎn)、相對勞動生產(chǎn)率、消費(fèi)率、資本形成總額與經(jīng)常項(xiàng)目呈顯著負(fù)相關(guān)。第三，無論哪種金融體系結(jié)構(gòu)的國家，增加政府預(yù)算盈余，抑制消費(fèi)需求和投資，提高實(shí)際匯率都會改善經(jīng)常項(xiàng)目狀況。

全球經(jīng)濟(jì)失衡；金融體系結(jié)構(gòu)；銀行主導(dǎo)型；市場主導(dǎo)型

一、引言

進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)失衡呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢。其中，存在一個很有意思的現(xiàn)象：市場為主導(dǎo)的國家如美國、澳大利亞、新加坡、加拿大等有著相似的表現(xiàn)，即經(jīng)常項(xiàng)目逆差而資本項(xiàng)目順差；而以銀行為主導(dǎo)的國家如德國、日本等則表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差。金融體系結(jié)構(gòu)的差異是否會影響到全球經(jīng)濟(jì)失衡？這究竟是一種歷史巧合，還是兩者之間有著某種特殊的關(guān)聯(lián)呢？這些問題值得進(jìn)一步探討。

鑒于此，本文擬研究全球經(jīng)濟(jì)失衡與各影響因素之間的作用機(jī)制，著重從金融體系結(jié)構(gòu)差異視角研究其與全球失衡的關(guān)聯(lián)和影響，構(gòu)建面板回歸分析模型，并結(jié)合全球56個國家或地區(qū)1986-2012年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。文章結(jié)構(gòu)如下：第一部分引出問題；第二部分綜述國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)；第三部分構(gòu)建模型進(jìn)行實(shí)證分析；第四部分為實(shí)證的結(jié)果和全文結(jié)論。

二、文獻(xiàn)綜述

決定和影響經(jīng)常項(xiàng)目失衡的因素具有復(fù)雜性和多樣化的特點(diǎn)，主要來自宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和金融發(fā)展兩個方面。在金融體系結(jié)構(gòu)與全球經(jīng)濟(jì)失衡之間，以市場為主導(dǎo)的盎格魯—撒克遜模式的英美等國在國際收支上主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目逆差、資本項(xiàng)目順差，而以銀行為主導(dǎo)的歐洲大陸模式的日本、德、法等國主要表現(xiàn)為經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差(Allen and Gage，2001)。丁騁騁（2009）指出各國金融體系結(jié)構(gòu)的差異導(dǎo)致了國際資本凈流入的不同表現(xiàn)，是造成全球經(jīng)濟(jì)失衡的原因之一；金融體系的不同會通過影響一國的儲蓄結(jié)構(gòu)間接影響國際收支；金融體系的不同對國際收支的影響可通過“安全島”效應(yīng)顯示出來，即在英美國家擁有發(fā)達(dá)且流動性強(qiáng)的資本市場，可以成為全球過剩儲蓄的安全避風(fēng)港，且為國外閑散資金提供了投資機(jī)會，這有助于為英美國家提供融資，而其他國家資本流出。Chinn和Ito（2007）還強(qiáng)調(diào)社會的法律基礎(chǔ)和制度會影響到金融交易和經(jīng)濟(jì)決策。付爭（2012）、翟曉英、劉維奇（2012）指出金融市場發(fā)展水平的差異導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡。而Léonce（2001）卻發(fā)現(xiàn)金融體系的結(jié)構(gòu)對投資和經(jīng)濟(jì)增長沒有獨(dú)立的影響。徐建煒、姚洋（2010）研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展的差異引起制造業(yè)、金融業(yè)之間的垂直國際分工，從而導(dǎo)致全球失衡。

三、實(shí)證研究

（一）樣本的選擇

本文將樣本國家劃分為銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型，采用Levine（2006）的分類方法，基于規(guī)模（SIZE）、行為（ACTION）以及效率（EFFICIENCY），構(gòu)建了一個綜合指標(biāo)AGGR，研究一國股票市場發(fā)展與銀行部門發(fā)展的比例，具體地，在去掉規(guī)模、行為和效率這三個系列的均值以后,再求其平均值。綜合指標(biāo)的構(gòu)建公式如下：

其中，SIZE為股票市場的市值與銀行資產(chǎn)的比率，ACTION為股票交易額與銀行私有信貸的比率，EFFICIENCY為股票交易額與一般管理費(fèi)用的乘積。i表示第i個國家，n表示樣本國家的數(shù)量，這里n=56。經(jīng)過計(jì)算得出AGGR的平均值為-0.0091，綜合指標(biāo)大于-0.0091的國家傾向于市場主導(dǎo)型，而小于-0.0091的傾向于銀行主導(dǎo)型。經(jīng)過計(jì)算，本文確定56個樣本國家中市場主導(dǎo)型26個，銀行主導(dǎo)型30個，樣本國家及各自AGGR值略。

（二）模型構(gòu)建和變量說明

本文根據(jù)對全球經(jīng)濟(jì)失衡的各主要影響因素的理論分析和經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)構(gòu)，建立以下回歸模型：

其中，i代表不同國家或地區(qū)，t代表時間；CA是經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比率；X是宏觀經(jīng)濟(jì)變量的向量，包括政府財(cái)政收支（GOV，財(cái)政收支差額占GDP的比率）、凈對外資產(chǎn)（NFA，對外資產(chǎn)凈額頭寸占GDP的比率）、相對勞動生產(chǎn)率（LP，各國勞動生產(chǎn)率比美國勞動生產(chǎn)率）、相對人均收入（RINC，各國人均收入占美國人均收入的比率）、消費(fèi)率（CRATE，居民消費(fèi)支出占GDP的比率）、資本形成總額（FIX，固定資產(chǎn)支出加上庫存的凈變動值占GDP的比率）、實(shí)際有效匯率（REX）、貿(mào)易開放度（TOPEN，商品和服務(wù)的進(jìn)出口總額占GDP的比率）、貿(mào)易條件（TOT，出口價格指數(shù)與進(jìn)口價格指數(shù)之比）；代表金融發(fā)展變量的向量，包括金融深化（FDEEP，M2占GDP的比率）、金融開放（FOPEN，對外直接投資的凈流入額占GDP的比率）；α為個體影響，ui,t為隨機(jī)干擾項(xiàng)，并且假定隨機(jī)誤差項(xiàng)的均值為0，方差為σ2。

（三）實(shí)證結(jié)果

本文運(yùn)用Eviews7.1計(jì)量軟件，采用Pooled Least Squares估計(jì)法進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果見表1。

實(shí)證結(jié)果表明：對于銀行主導(dǎo)型國家，政府財(cái)政收支、凈對外資產(chǎn)、相對勞動生產(chǎn)率、實(shí)際有效匯率、貿(mào)易條件會對經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的正向影響；相對人均收入、消費(fèi)率、資本形成總額、貿(mào)易開放度、金融深化度則與經(jīng)常項(xiàng)目顯著的負(fù)相關(guān)。對于市場主導(dǎo)型國家，政府財(cái)政收支、相對人均收入、實(shí)際有效匯率、貿(mào)易開放度、金融深化度會對經(jīng)常項(xiàng)目產(chǎn)生顯著的正向影響；凈對外資產(chǎn)、相對勞動生產(chǎn)率、消費(fèi)率、資本形成總額與經(jīng)常項(xiàng)目呈負(fù)相關(guān)。

四、結(jié)論及政策含義

筆者根據(jù)56個國家1986-2012的年度數(shù)據(jù)，采用面板回歸方法討論不同金融體系結(jié)構(gòu)國家的全球經(jīng)濟(jì)失衡與其影響因素之間的關(guān)系。

第一，銀行主導(dǎo)型國家增加政府預(yù)算盈余，增加凈對外資產(chǎn)，提高勞動生產(chǎn)率和實(shí)際有效匯率，改善貿(mào)易條件，會使經(jīng)常項(xiàng)目順差增加；提高人均收入水平，刺激消費(fèi)需求和投資，擴(kuò)大貿(mào)易開放，加大金融深化程度，則會呈現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差減少的趨勢。

第二，市場主導(dǎo)型國家增加政府預(yù)算盈余，提高人均收入水平和實(shí)際有效匯率，擴(kuò)大貿(mào)易開放和金融深化程度，減少凈對外資產(chǎn)，降低勞動生產(chǎn)率，抑制消費(fèi)需求和投資，將會減少經(jīng)常項(xiàng)目逆差、改善經(jīng)常項(xiàng)目狀況。

綜上所述，不同金融體系結(jié)構(gòu)的國家影響全球經(jīng)濟(jì)失衡的因素并不完全相同。無論是哪種金融體系結(jié)構(gòu)的國家，增加政府預(yù)算盈余，抑制消費(fèi)需求和投資以及提高匯率都會改善經(jīng)常項(xiàng)目狀況。擴(kuò)大貿(mào)易開放和金融深化程度，則會導(dǎo)致銀行主導(dǎo)型國家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差而市場主導(dǎo)型國家的順差，可能的原因是由于市場主導(dǎo)型國家通過比較健全的資本市場吸引了銀行主導(dǎo)型國家的閑余資金。在調(diào)整全球經(jīng)濟(jì)失衡時，需要考慮到金融體系結(jié)構(gòu)的國別差異和影響因素的作用機(jī)制不同。

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［責(zé)任編輯：文 筠］

F830.2

A

1005-913X（2015）03-0129-02

2014-12-28

湖北省社科基金項(xiàng)目《金融發(fā)展與經(jīng)常項(xiàng)目失衡可維持性：理論探索與實(shí)證分析》(2013129)、湖北省教育廳人文社科項(xiàng)目《金融危機(jī)沖擊、融資約束與公司價值——理論探索與實(shí)證研究》(14D004)

潘雅瓊(1976-)，女，武漢人，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向：國際金融、風(fēng)險(xiǎn)管理。