中北大學(xué)創(chuàng)新研究中心 史利沙 陳 紅

一、引言

上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)反映了其在一定時(shí)期的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，是公司業(yè)績(jī)的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值、制定公司發(fā)展戰(zhàn)略、設(shè)計(jì)管理者薪酬等的主要依據(jù)，與公司各方利益息息相關(guān)。貴州茅臺(tái)作為白酒行業(yè)龍頭企業(yè)，其投資回報(bào)率高、現(xiàn)金流充裕，一直以來(lái)深受廣大投資者關(guān)注，近年來(lái)受“三公消費(fèi)”、“塑化劑”事件、禁酒令及消費(fèi)者價(jià)值導(dǎo)向等利空因素影響，企業(yè)效益大幅下降。因此，研究宏觀政治及經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響下貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的變化，有助于公司利益相關(guān)者更全面了解其經(jīng)營(yíng)狀況，合理預(yù)測(cè)其發(fā)展趨勢(shì)，尤其為外部投資者進(jìn)行決策提供有效信息。為對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行更為全面客觀的評(píng)價(jià)，本文以其2002年至2013年年度財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，將熵值法這一客觀評(píng)價(jià)模型應(yīng)用于貴州茅臺(tái)不同時(shí)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，且取得了良好的縱向評(píng)價(jià)結(jié)果，為熵值法在上市公司業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中的應(yīng)用提供了科學(xué)的依據(jù)。

二、文獻(xiàn)回顧

通過(guò)對(duì)前人文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，筆者發(fā)現(xiàn)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的實(shí)證研究主要集中在評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇及評(píng)價(jià)方法運(yùn)用這兩方面。比較經(jīng)典的有池國(guó)華、遲旭升（2003）的觀點(diǎn)，認(rèn)為創(chuàng)新與改進(jìn)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的關(guān)鍵在于確立評(píng)價(jià)程序、選擇指標(biāo)體系和確定評(píng)價(jià)方法等，其中評(píng)價(jià)程序的確立是前提，指標(biāo)體系的選擇是核心，評(píng)價(jià)方法的確定是保障。據(jù)此，本文以評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建為出發(fā)點(diǎn)，嘗試將熵值法運(yùn)用于貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中。

評(píng)價(jià)指標(biāo)體系選擇。評(píng)價(jià)指標(biāo)是構(gòu)建實(shí)證分析模型的第一步，指標(biāo)選擇的數(shù)量、類型都會(huì)影響評(píng)價(jià)結(jié)果，因此選擇指標(biāo)應(yīng)遵循一定的原則。朱慶須、宋紹清（2005）指出，指標(biāo)選取要遵循真實(shí)有效、客觀全面、科學(xué)實(shí)用、可比靈活等原則，在償債、運(yùn)營(yíng)、獲利、成長(zhǎng)、現(xiàn)金5方面進(jìn)行指標(biāo)體系構(gòu)建。鄭恒斌（2011）依據(jù)全面性、代表性、數(shù)據(jù)易獲得性等原則選取財(cái)務(wù)效益、營(yíng)運(yùn)能力、投資者獲利能力、償債能力這4個(gè)方面財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力建立起上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系。本文借鑒前人研究成果，綜合貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)特征，在盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力、現(xiàn)金能力、每股表現(xiàn)6個(gè)方面共選取19個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)構(gòu)建了其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

評(píng)價(jià)方法運(yùn)用。通過(guò)分析文獻(xiàn)，筆者發(fā)現(xiàn)在上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)實(shí)證研究中客觀評(píng)價(jià)方法應(yīng)用很廣，如熵值法、DEA方法、因子分析法、主成分分析法等。唐文彬、韓之?。?011）將熵值法應(yīng)用于南京市8家上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中；卿文潔（2009）應(yīng)用DEA方法中的BCC模型對(duì)湖南省認(rèn)證且上市的高新技術(shù)企業(yè)展開(kāi)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)；鄭恒斌（2011）使用因子分析法研究了物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)；鄭賀娟等（2012）基于主成分分析法對(duì)甘肅上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)做出了評(píng)價(jià)。以上學(xué)者在對(duì)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行實(shí)證研究中均取得了較好的結(jié)果。

對(duì)前人研究進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)學(xué)者們大多是將客觀評(píng)價(jià)模型應(yīng)用于特定行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)橫向評(píng)價(jià)中，很少將這些模型用于某個(gè)企業(yè)不同時(shí)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中，而且在熵值法評(píng)價(jià)模型相關(guān)文獻(xiàn)中，在選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)分析的很少。針對(duì)此，本文改進(jìn)之一在于將熵值法這一客觀評(píng)價(jià)模型應(yīng)用于特定上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中；改進(jìn)之二在于采用SPSS20.0軟件先對(duì)初始財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)單相關(guān)分析，篩去相關(guān)度高、代表性差的指標(biāo)，以減少信息重疊，保證評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確度。

三、熵值法在上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中的應(yīng)用

熵值法是一種根據(jù)各指標(biāo)傳輸給決策者的信息量的大小來(lái)確定指標(biāo)權(quán)數(shù)的方法。設(shè)有m個(gè)樣本，n個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)，xij為第i個(gè)樣本第j項(xiàng)指標(biāo)的原始變量。對(duì)于給定的j，xij的差異越大,則該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)樣本的比較作用越大，也說(shuō)明該項(xiàng)指標(biāo)包含和輸出的信息越多。熵值越小，差異越大，即包含信息量越大，因此，熵值可以用來(lái)度量變量所含信息的多少。

在運(yùn)用模型之前，首先進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)體系構(gòu)建。本文以新浪財(cái)經(jīng)提供的貴州茅臺(tái)2002-2013年這12年年度財(cái)務(wù)比率指標(biāo)為基礎(chǔ)，并用SPSS20.0軟件對(duì)初選指標(biāo)進(jìn)行簡(jiǎn)單的相關(guān)分析，篩去相關(guān)度高的指標(biāo)，最終選取了6個(gè)方面共19個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)構(gòu)建財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并參照《管理決策熵學(xué)及其應(yīng)用》教材，將指標(biāo)分為效益型、成本型、固定型三類（見(jiàn)表1）。

表1 貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)指標(biāo)體系表

構(gòu)建了評(píng)價(jià)指標(biāo)體系后，將熵值法運(yùn)用于數(shù)據(jù)處理中，該處理過(guò)程在EXCEL2007中實(shí)現(xiàn)。具體步驟如下：

第一，對(duì)數(shù)據(jù)編碼。設(shè)有m個(gè)年度，n個(gè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，xij為第i個(gè)年度第j項(xiàng)指標(biāo)的原始變量。

第二，標(biāo)準(zhǔn)化處理。由于指標(biāo)存在方向和量綱的不同，必須先對(duì)其進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，鑒于熵值法要求數(shù)據(jù)不能為負(fù)數(shù)和零，因此采取如下公式對(duì)不同類型指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理，使得標(biāo)準(zhǔn)化后指標(biāo)數(shù)據(jù)位于（0，1］之間，并將標(biāo)準(zhǔn)化后數(shù)據(jù)表示為X'ij。

第四，計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵?cái)?shù)ej、差異性系數(shù)gj以及第j項(xiàng)指標(biāo)權(quán)重系數(shù)Wj，其中g(shù)j=1-ej（g越大，指標(biāo)權(quán)重越大）；并據(jù)此得出6方面財(cái)務(wù)能力權(quán)重系數(shù)及排名（見(jiàn)表2）。

表2 貴州茅臺(tái)6方面財(cái)務(wù)能力權(quán)重系數(shù)及排名

最后，計(jì)算貴州茅臺(tái)不同年度各財(cái)務(wù)能力得分及綜合系數(shù)Zi，據(jù)此對(duì)茅臺(tái)各年度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合排名，其中Zi=（見(jiàn)表3）。

表3 貴州茅臺(tái)不同年度各財(cái)務(wù)能力得分及綜合排名

以上即為熵值法模型得出的評(píng)價(jià)結(jié)果，接下來(lái)用主成分分析法來(lái)做對(duì)比。主成分分析法也是客觀評(píng)價(jià)法的一種，利用的是降維原理，借助SPSS20.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，評(píng)價(jià)結(jié)果見(jiàn)表4。

表4 主成分分析法下貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)綜合排名

由表4可以發(fā)現(xiàn)，主成分分析法計(jì)算結(jié)果與熵值法結(jié)果有一些差異，2009年在主成分分析法下排名第七，熵值法下排名倒數(shù)第二，2003年則相反。這是因?yàn)榍罢哔x予了盈利能力極高的權(quán)重，而后者賦予了營(yíng)運(yùn)能力較大的權(quán)重。主成分分析法過(guò)度看中盈利能力，對(duì)營(yíng)運(yùn)能力與償債能力過(guò)于忽視；熵值法則比較注重營(yíng)運(yùn)能力，同時(shí)兼顧盈利能力和償債能力。營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的能力，好的盈利表現(xiàn)是良好運(yùn)營(yíng)能力帶來(lái)的，過(guò)度追求盈利結(jié)果而忽視過(guò)程是缺乏科學(xué)性的，熵值法結(jié)果更符合財(cái)管理論與企業(yè)實(shí)際。這就體現(xiàn)出熵值法的評(píng)價(jià)優(yōu)勢(shì)了。

四、結(jié)論

依據(jù)表2中貴州茅臺(tái)各方面能力排名，重要性由大到小依次是營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、償債能力、每股表現(xiàn)、發(fā)展能力、現(xiàn)金能力。營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的能力，是企業(yè)生存的基本能力，因此最為重要；公司的最終目的是創(chuàng)造利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，而企業(yè)是在良好的營(yíng)運(yùn)能力基礎(chǔ)上盈利的，因此盈利能力僅次于營(yíng)運(yùn)能力；在盈利能力基礎(chǔ)上，良好的償債能力保障了債權(quán)人收取本息的權(quán)利，使企業(yè)能有效利用財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造財(cái)富，因此也很重要。這三方面能力得以保證后，企業(yè)才能更好地創(chuàng)造價(jià)值，每股表現(xiàn)則是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的體現(xiàn)，因此重要性略次于營(yíng)運(yùn)、盈利、償債這三方面。以上各財(cái)務(wù)能力重要性排名符合財(cái)務(wù)管理的一般規(guī)律，表明將熵值法模型應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中具有一定的可信性和有效度。

從綜合排名看，除個(gè)別年份外，自上市以來(lái)茅臺(tái)整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。最近三年，茅臺(tái)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)綜合排名依次遞減，蘇東峰（2013）指出，2012年國(guó)家出臺(tái)“限酒令”和嚴(yán)禁“三公消費(fèi)”等利空因素確實(shí)對(duì)高端白酒產(chǎn)生不利影響，2013年中國(guó)白酒進(jìn)入十年黃金發(fā)展期之后的白銀時(shí)代，2013年是受政策影響最深的一年，宏觀政治等因素影響下，近三年茅臺(tái)財(cái)務(wù)效益呈遞減狀態(tài)。2007年企業(yè)財(cái)務(wù)效益較好，僅次于2011、2012、2013這三年，報(bào)表顯示2007年其營(yíng)運(yùn)能力、獲利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力均較強(qiáng)，綜合排名自然靠前。2003年其資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)效率好、獲利較多，同時(shí)熵值法對(duì)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力賦予了較高權(quán)重，使其在2003年的財(cái)務(wù)綜合效益要超過(guò)2004、2005、2006年。2009年貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)效益較差，主要是其消費(fèi)稅大幅提高，茅臺(tái)價(jià)量齊升的步伐在一段時(shí)間內(nèi)不得不放慢，同時(shí)過(guò)去幾年持續(xù)擴(kuò)張的產(chǎn)能也會(huì)形成費(fèi)用壓力，導(dǎo)致其營(yíng)運(yùn)能力相對(duì)較差，凈利潤(rùn)增速放緩，在報(bào)表中表現(xiàn)為營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力較差，而這三方面能力權(quán)重較大，因此其綜合排名相對(duì)落后。

本文實(shí)證結(jié)果表明熵值法在上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中具有一定的適用性。該方法的優(yōu)點(diǎn)首先在于充分挖掘數(shù)據(jù)本身信息，克服了主觀賦值法的局限性，評(píng)價(jià)結(jié)果比較客觀；其次，該方法不僅可以用于行業(yè)內(nèi)各企業(yè)間財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的比較，還可以用于同一企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中。熵值法不足之處在于財(cái)務(wù)指標(biāo)依賴會(huì)計(jì)報(bào)表，報(bào)表真實(shí)性會(huì)對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果造成一定影響，同時(shí)指標(biāo)選擇易受主觀因素影響，評(píng)價(jià)指標(biāo)的數(shù)量和性質(zhì)，相關(guān)程度和鑒別能力都會(huì)影響實(shí)證結(jié)果，此外樣本數(shù)量也會(huì)影響評(píng)價(jià)結(jié)果，因此實(shí)際評(píng)價(jià)結(jié)果可能不完全準(zhǔn)確。但本文側(cè)重模型應(yīng)用，方法意義高于實(shí)際結(jié)果，意在說(shuō)明，在選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)做到科學(xué)謹(jǐn)慎，將熵值法應(yīng)用于上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)縱向評(píng)價(jià)中，其結(jié)果具有較好的信度和效度。

［1］ 蘇東峰：《中國(guó)白酒進(jìn)入白銀時(shí)代》，《中國(guó)市場(chǎng)評(píng)論》2013年第4期。

［2］ 池國(guó)華、遲旭升：《我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)研究》，《會(huì)計(jì)研究》2003年第8期。

［3］ 朱慶須、宋紹清：《基于熵值法的IT企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型》，《財(cái)會(huì)通訊》（學(xué)術(shù)）2005年第6期。

［4］ 鄭恒斌.：《基于因子分析法的物流行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效研究》，《財(cái)會(huì)通訊》（綜合·中)2011年第12期。

［5］ 邱菀華：《管理決策熵學(xué)及其應(yīng)用》，中國(guó)電力出版社2011年版。