塔里木大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 王 莉 成都師范學(xué)院 王萬禹

EVA理論的本質(zhì)是衡量資本成本與收益之間的關(guān)系，給出收益超出成本的具體數(shù)量，因此能很好地體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)生的價(jià)值具體過程與結(jié)果。借助EVA理論可以深入了解企業(yè)運(yùn)營(yíng)過程中具體的價(jià)值創(chuàng)造流程，并以此為基礎(chǔ)尋找節(jié)約資本投入、提升資本收益的方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)造剩余價(jià)值的最終目的。

一、集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)現(xiàn)狀

（一）立場(chǎng)不一致

（1）股東方面。股東追求的是自身利益最大化，雖然未直接參與集團(tuán)企業(yè)管理，但是其作為委托人將企業(yè)的管理權(quán)委托給了管理層。在這種委托代理關(guān)系下，由于為雙方的最終利益并不相同，因此會(huì)存在一定的沖突，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率低下。企業(yè)管理人員追求的是合理的薪資待遇和晉升機(jī)會(huì)，為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化很有可能在管理的過程中做出損害股東利益的行為。具體包括：一是道德風(fēng)險(xiǎn)。主要與企業(yè)管理層的個(gè)人道德素質(zhì)有關(guān)。信息不對(duì)稱性為管理層創(chuàng)造可以按照自己意志處理業(yè)務(wù)的空間。二是逆向選擇。集團(tuán)企業(yè)管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化而做出損害股東利益的行為，例如資源浪費(fèi)、私吞資產(chǎn)等。為了緩解這種局面，股東會(huì)建立相應(yīng)的管理監(jiān)督機(jī)制，但實(shí)際收效卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期，主要原因在于集團(tuán)企業(yè)內(nèi)部管理體系不完善，相應(yīng)的約束機(jī)制執(zhí)行也不到位，導(dǎo)致企業(yè)管理層在實(shí)際工作中能夠真正受到的監(jiān)督很少，甚至?xí)霈F(xiàn)架空股東管理的情況。

（2）利益相關(guān)者方面。除了股東之外，集團(tuán)企業(yè)還有很多的利益相關(guān)者，他們雖然不是企業(yè)直接的控制者，但與企業(yè)的利益密切相關(guān)。他們同樣追求自身利益最大化，但是這種最大化很可能導(dǎo)致企業(yè)的利益受損，這與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是矛盾的，不利于企業(yè)自身的運(yùn)營(yíng)。

（3）企業(yè)方面。企業(yè)運(yùn)營(yíng)追求財(cái)務(wù)指標(biāo)的最大化，而這些財(cái)務(wù)指標(biāo)的主體又都是企業(yè)，因此，存在非常良好的統(tǒng)一性。隨著現(xiàn)代企業(yè)管理理念深入人心，集團(tuán)企業(yè)在管理過程中也非常重視效率的問題，既追求自身綜合利益的最大化，又追求獲得利益過程的高效性。由于我國(guó)當(dāng)前的基本財(cái)務(wù)管理理論都是由發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)的，而發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)務(wù)管理又都是以企業(yè)為研究視角，因此以企業(yè)為研究立場(chǎng)是最好的，不但能夠直接體現(xiàn)研究結(jié)果的有效性，還能幫助企業(yè)提升資本使用效率。

（二）未建立科學(xué)的論證體系

（1）相關(guān)性方面。集團(tuán)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)是分開的，股東作為企業(yè)所有者并不會(huì)直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過程之中，企業(yè)管理層直接負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。相關(guān)研究顯示：雖然管理層都知道盲目實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化對(duì)企業(yè)不是最好的，但實(shí)際經(jīng)營(yíng)中仍然一味追求利潤(rùn)最大化。主要原因在于當(dāng)前的會(huì)計(jì)核算體系中最重視的是利潤(rùn)，而且報(bào)表中體現(xiàn)多的也是利潤(rùn)數(shù)據(jù)；同時(shí)，利潤(rùn)也是考評(píng)管理層管理績(jī)效的重要指標(biāo)，管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，當(dāng)然就會(huì)竭盡所能將企業(yè)的利潤(rùn)推向最大，但這絕不代表股東的利益同樣也會(huì)實(shí)現(xiàn)最大?；诖耍瘓F(tuán)企業(yè)進(jìn)行績(jī)效考評(píng)時(shí)選擇的指標(biāo)在很大程度上影響著財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，這無疑表明績(jī)效考評(píng)指標(biāo)應(yīng)該納入財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之中，讓管理層能夠根據(jù)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)收益得到相應(yīng)的回報(bào)。通過此方式，可以將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)變?yōu)楣芾韺庸ぷ髂繕?biāo)，從而最大限度激發(fā)其工作熱情。

（2）協(xié)調(diào)性方面。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不能只考慮股東、管理層和企業(yè)員工，將這些不同屬性人群視為單獨(dú)的個(gè)體，如果他們之間的利益協(xié)調(diào)不好，帶給企業(yè)的負(fù)面影響是難以估量的。當(dāng)前，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)雖然注意到要最大化上述人群的利益，但卻沒有明確的措施與方向，導(dǎo)致實(shí)際財(cái)務(wù)管理過程中存在很多自相矛盾的現(xiàn)象，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理效率低下，從而嚴(yán)重降低這些人群對(duì)企業(yè)的認(rèn)同感。

（3）實(shí)操性方面。財(cái)務(wù)管理目標(biāo)必須具有良好的實(shí)操性。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界比較推崇的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，雖然提到了要注意目標(biāo)的實(shí)操性，但是卻沒有具體的操作指引，導(dǎo)致實(shí)際管理過程中存在很多與企業(yè)實(shí)情不符或者發(fā)展戰(zhàn)略矛盾的地方，從而嚴(yán)重降低了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的有效性。

二、基于EVA理論的集團(tuán)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)改進(jìn)對(duì)策

（一）建立現(xiàn)金流的后續(xù)財(cái)務(wù)目標(biāo) 企業(yè)運(yùn)營(yíng)是為了創(chuàng)造更多的剩余價(jià)值，這也是盈利組織的基本屬性之一。但資本并不會(huì)自發(fā)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生增值，必須使用一定的方式與方法讓其開始流動(dòng)，并在流動(dòng)過程中實(shí)現(xiàn)不斷的增值?；诖?，企業(yè)應(yīng)建立現(xiàn)金流的后續(xù)財(cái)務(wù)目標(biāo)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)資本運(yùn)動(dòng)過程的有效管理，進(jìn)而提升資本運(yùn)動(dòng)效率。本文將財(cái)務(wù)管理目標(biāo)設(shè)定為在保證現(xiàn)金順暢流動(dòng)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)最大的EVA。

（二）構(gòu)建基于EVA理論的績(jī)效考評(píng)機(jī)制 因?yàn)椴煌瘓F(tuán)企業(yè)有著不同的運(yùn)營(yíng)實(shí)際，所以應(yīng)建立適合自身的考評(píng)指標(biāo)體系。需要注意的是，EVA除了關(guān)注財(cái)務(wù)指標(biāo)的絕對(duì)值，還會(huì)衡量一些財(cái)務(wù)指標(biāo)的相對(duì)值，具體包括：（1）EVA是企業(yè)資本收益率與成本率之間的差額，反映企業(yè)單位資本能夠創(chuàng)造剩余價(jià)值的能力。通常用EVA指標(biāo)觀察企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成效，同時(shí)核算經(jīng)營(yíng)效率。由于資本的屬性有著自動(dòng)流向更高收益領(lǐng)域的能力，因此，集團(tuán)企業(yè)必須重視EVA指標(biāo)，并以此為基礎(chǔ)調(diào)整運(yùn)營(yíng)規(guī)劃與策略，從而最大化企業(yè)的剩余價(jià)值創(chuàng)造能力，進(jìn)而最大化自身價(jià)值。（2）EVA增長(zhǎng)率=（EVAt+1-EVAt）÷EVAt，這個(gè)指標(biāo)反映的是EVA對(duì)財(cái)務(wù)效益的綜合提升效應(yīng)。集團(tuán)企業(yè)的管理層不但要重視當(dāng)前的EVA值，還要關(guān)注其變動(dòng)趨勢(shì)，盡最大努力不斷提升EVA值。EVA增長(zhǎng)率越大，就表示企業(yè)的EVA提升幅度越明顯，相應(yīng)的企業(yè)剩余價(jià)值創(chuàng)造效率也就越高。

中國(guó)電信是我國(guó)典型的大型企業(yè)集團(tuán)之一，其使用現(xiàn)代管理體系進(jìn)行集團(tuán)管理，同時(shí)也引入了EVA考評(píng)機(jī)制。該集團(tuán)把EVA指標(biāo)細(xì)化分解之后落實(shí)到不同層級(jí)的分支機(jī)構(gòu)中，之后分支機(jī)構(gòu)再將任務(wù)落實(shí)到各個(gè)具體崗位，從而實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)沒有EVA指標(biāo)覆蓋盲區(qū)。指標(biāo)的設(shè)計(jì)不但以EVA理論為基礎(chǔ)，還綜合考慮了集團(tuán)的實(shí)際情況，收到了不錯(cuò)的管理成效。EVA各項(xiàng)指標(biāo)詳細(xì)分析以及與國(guó)外集團(tuán)的數(shù)據(jù)對(duì)比見圖1。EVA各項(xiàng)指標(biāo)詳細(xì)分析以及與國(guó)內(nèi)集團(tuán)的數(shù)據(jù)對(duì)比見圖2。

圖1 電信與國(guó)外運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)對(duì)比

原因分析：通過圖1、圖2不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電信的EVA率是5.1%，而中國(guó)移動(dòng)的EVA率是14%，何種原因造成這兩個(gè)集團(tuán)的EVA率存在如此差異呢？分析兩個(gè)集團(tuán)的年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電信雖然擁有不錯(cuò)的總收益，但是資本收益率卻明顯低于中國(guó)移動(dòng)，這就是導(dǎo)致其EVA率明顯遜色于中國(guó)移動(dòng)的原因。可又是什么原因?qū)е铝酥袊?guó)電信的資本收益率呢？通過圖2不難發(fā)現(xiàn)，中國(guó)電信的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率非常低，而且折舊與付現(xiàn)成本率這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也不理想。換言之，中國(guó)電信當(dāng)前成本支出的比率過高，且人工成本控制不得力，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)成本一直居高不下。

圖2 電信與國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)對(duì)比

改進(jìn)對(duì)策：結(jié)合中國(guó)電信的實(shí)際情況，可以從圖3所示的方面入手，降低成本類資本項(xiàng)目的比率，提升收益類資本項(xiàng)目的比率。

（三）構(gòu)建與EVA考評(píng)機(jī)制對(duì)應(yīng)的激勵(lì)體系

（1）開設(shè)EVA專用獎(jiǎng)金賬戶。集團(tuán)企業(yè)應(yīng)該開設(shè)EVA專用獎(jiǎng)金賬戶，并按照實(shí)際的EVA情況和考評(píng)結(jié)果對(duì)員工進(jìn)行相應(yīng)的獎(jiǎng)懲，不過，專用賬戶的資金不是直接支付，而是根據(jù)績(jī)效考評(píng)的實(shí)際結(jié)果分期分批下發(fā)，從而避免出現(xiàn)為了實(shí)現(xiàn)當(dāng)期考評(píng)效果最優(yōu)而將下期效益前移的情況，進(jìn)而提升激勵(lì)的嚴(yán)謹(jǐn)性。

（2）建立EVA股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制。EVA股票期權(quán)激勵(lì)是指集團(tuán)企業(yè)用股票期權(quán)作為代替?zhèn)鹘y(tǒng)獎(jiǎng)金的手段，提升員工和企業(yè)利益的關(guān)聯(lián)性，還能有效提升EVA管理的執(zhí)行效率。對(duì)于集團(tuán)企業(yè)而言，這種方法使用不多，主要原因在于企業(yè)所有者擔(dān)心股權(quán)被稀釋。

（四）構(gòu)建EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)

（1）投資管理。集團(tuán)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中必然要不間斷投資，只有這樣才能保證企業(yè)擁有持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力，在市場(chǎng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。構(gòu)建EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，企業(yè)可以綜合對(duì)比不同投資項(xiàng)目的收益情況，并選擇收益率最理想、對(duì)企業(yè)發(fā)展推動(dòng)作用最大的項(xiàng)目作為投資首選，從而提升自身的投資效率。

圖3

（2）籌資管理。有了理想的投資項(xiàng)目之后，集團(tuán)企業(yè)就需要籌集資金。構(gòu)建EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，企業(yè)就能隨時(shí)掌握當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，并根據(jù)自身的運(yùn)營(yíng)實(shí)際對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，從而降低資本成本率，進(jìn)而提升EVA。資本負(fù)債率是衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)健康性的重要指標(biāo)，如果該指標(biāo)較低，就表示企業(yè)暫時(shí)沒有太大的債務(wù)壓力，因此，申請(qǐng)貸款會(huì)比較容易；如果該指標(biāo)較高，就表示企業(yè)承受很大的債務(wù)壓力，運(yùn)營(yíng)過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高?；诖?，EVA財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)還能夠提示企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而避免出現(xiàn)因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而遭受嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失的情況。

（3）營(yíng)運(yùn)管理。首先，資產(chǎn)也存在一定運(yùn)行成本，如果企業(yè)存在嚴(yán)重的資產(chǎn)沉積現(xiàn)象，那么其肯定承受著很高的運(yùn)營(yíng)成本。因此，集團(tuán)企業(yè)在管理的過程中應(yīng)注意對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行處置，從而降低資產(chǎn)的資金占用量，從而提升EVA。其次，協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)以及資本成本之間的關(guān)系。集團(tuán)企業(yè)在條件允許的情況下，可以借助優(yōu)化業(yè)務(wù)流程或者外包部分流程提升EVA。最后，集團(tuán)企業(yè)通常能夠爭(zhēng)取到一部分無息負(fù)債，也就是使用這部分資金不會(huì)造成任何額外的支出，如果條件允許應(yīng)盡量提升這部分負(fù)債在總負(fù)債中的比重。國(guó)家當(dāng)前對(duì)很多行業(yè)都有相應(yīng)的無息貸款支持政策，因此集團(tuán)企業(yè)在選擇投資項(xiàng)目的時(shí)候應(yīng)多考慮這方面因素。

（4）利潤(rùn)分配管理。集團(tuán)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)狀況相對(duì)良好時(shí)會(huì)有一些未分配利潤(rùn)，這些資金大多數(shù)都會(huì)用在企業(yè)的投資方面。不過，閑置時(shí)也應(yīng)該用這些資金進(jìn)行保值型的金融投資，從而提升使用效率。

［1］ 湯谷良、林長(zhǎng)泉：《打造VBM框架下的價(jià)值型財(cái)務(wù)管理模式》，《會(huì)計(jì)研究》2008年第12期。

［2］ 胡海波、宋碧英：《基于EVA的績(jī)效評(píng)價(jià)體系和激勵(lì)計(jì)劃研究》，《南華大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）》2009年第4期。

［3］ 晉自力：《基于價(jià)值管理的EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建》，《商業(yè)研究》2006年第14期。

［4］ 李奇：《基于經(jīng)濟(jì)增加值的企業(yè)價(jià)值管理體系研究》，《財(cái)會(huì)研究》2008年第11期。