2015年已然來臨，在跨年之際讓我們再來回顧一下過去一年對于中國金融界有著廣泛影響的十大事件。

2014年，中國經(jīng)濟進入“新常態(tài)”。經(jīng)濟增長速度進入換擋期;經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期;前期刺激政策進入消化期，2008年到2010年期間大規(guī)模的救助和非常規(guī)政策使中國經(jīng)濟增長模式從出口投資驅(qū)動的模式，轉(zhuǎn)向了信貸投資驅(qū)動模式，這導(dǎo)致中國宏觀經(jīng)濟的相當(dāng)長一段時期內(nèi)將一直面臨流動性泛濫，債務(wù)高筑、經(jīng)濟泡沫化，產(chǎn)能過剩大幅度上揚等問題的困擾，經(jīng)濟系統(tǒng)性風(fēng)險難以在短期化解。2014年的GDP持續(xù)回落;CPI總體平穩(wěn)，但內(nèi)涵的下行壓力還是有的;投資增速出現(xiàn)持續(xù)下滑;消費增速出現(xiàn)回落。這些因素都導(dǎo)致中國經(jīng)濟繼續(xù)向下運行。盡管經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯下滑（GDP增速預(yù)測為7.4%），但是這并不意味這中國經(jīng)濟出現(xiàn)災(zāi)難，這是由經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律所決定的，是加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的主動選擇，是化解多年來積累的深層次矛盾的必經(jīng)階段。我們同時也看到在GDP增速逐季回落過程中，價格總水平保持相對穩(wěn)定的狀態(tài);投資下滑的核心是房地產(chǎn)、制造業(yè)以及一些原材料行業(yè)等過剩行業(yè)，行業(yè)分化較明顯;貿(mào)易順差估計到3500多億美元，比2013年增長非常明顯;在GDP增速與工業(yè)增加值持續(xù)回落的同時，就業(yè)狀況卻保持較好的良好態(tài)勢;貨幣供應(yīng)較為適度，沒有出現(xiàn)大幅的貨幣貶值或者通貨緊縮。這些又是中國經(jīng)濟的積極因素。

在經(jīng)濟改革的關(guān)鍵之年，中國的金融界尤其是銀行業(yè)也在進行著異常深刻的變革。針對2013年出現(xiàn)的同業(yè)業(yè)務(wù)泛濫、流動性緊張、影子銀行爆發(fā)式增長等對中國銀行業(yè)產(chǎn)生重大影響的金融事件，中國人民銀行、銀監(jiān)會等監(jiān)管部門出臺了一系列的監(jiān)管措施。其中127號文在分業(yè)監(jiān)管體系下進行的對包括影子銀行在內(nèi)的金融業(yè)務(wù)進行功能監(jiān)管的重要嘗試，具有重要意義;《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》有利于進一步規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營行為，維護健康金融秩序，緩解月末、季末存款等的大幅波動，促進商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營，有利于降低銀行的負債成本，從而降低企業(yè)的融資成本。

央行非對稱性下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的 1.1 倍調(diào)整為 1.2 倍，更加堅定了金融改革向前推的決心;央行定向降準(zhǔn)以及《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步促進村鎮(zhèn)銀行健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于印發(fā)加強農(nóng)村商業(yè)銀行三農(nóng)金融服務(wù)機制建設(shè)監(jiān)管指引的通知》、《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于推進農(nóng)村商業(yè)銀行組建工作的通知》三個文件的連續(xù)出臺，反映了監(jiān)管層大力發(fā)展農(nóng)村經(jīng)濟、將資金導(dǎo)向農(nóng)村的意圖。

而《存款保險條例（征求意見稿）》、《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導(dǎo)意見》的出臺，以及民營銀行的破繭等新舉措將使中國銀行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更加完善，結(jié)構(gòu)更加豐富多元化，法律制度更加健全。

資本市場方面，滬港通的啟動也給中國的投資者帶來了新氣象、投資新途徑，而A股市場的年底大漲也反映了投資者對于中國經(jīng)濟仍充滿信心。

總結(jié)過去，繼往開來，《銀行家》甄選“2014年中國金融十大事件”，銘刻這一年中國金融的發(fā)展歷程，希望能與廣大讀者一道，在2015年邁步從頭，繪出中國經(jīng)濟金融發(fā)展新的篇章！

滬港通——資本市場國際化的里程碑

2014年4月11日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會發(fā)布《聯(lián)合公告》，將在6個月內(nèi)推出“滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制”試點（以下簡稱為“滬港通”），滬港通從此成為中國資本市場與世界接軌的一個里程碑事件。作為資本市場一項重要的創(chuàng)新機制，滬港通將加速中國資本市場國際化的步伐：一方面，既不改變現(xiàn)行法律法規(guī)和監(jiān)管體系，也不改變證券市場的組織架構(gòu);另一方面，滬港通在短時間內(nèi)打通了通向境外股票市場的道路。

香港市場是成熟的國際市場，作為亞太地區(qū)的金融中心，具有明顯的國際化特征。香港資金進出非常自由，港幣又是可兌換的主要貨幣，因此，港股吸引了大量的國際資金。港股市場是一個投資結(jié)構(gòu)完全迥異于國內(nèi)市場的資本市場。其中，海外投資者和機構(gòu)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位。機構(gòu)投資者成交占比高達61%，個人投資者僅為23%;海外機構(gòu)投資者占比（41%）遠遠高于海外個人投資者（4%）;從地域分布來看，46%的海外投資者來自于美國和英國（占比54%）;不過值得注意的是，來自中國大陸的投資者比例過去幾年持續(xù)上升。滬港通的推進是中國國家資本開放戰(zhàn)略的一部分，對推動人民幣國際化、藍籌股T+0以及國際板均存在重要意義。

在滬港通的背景下，投資者對于兩地市場的總體偏好略顯不同，港股市場受全球資金流向的影響較大，和全球宏觀經(jīng)濟的走勢、各主要經(jīng)濟體的宏觀政策密切相關(guān)。首先是市值偏好不同，相較目前A股和港股，A股小盤股表現(xiàn)更好;其次是風(fēng)格偏好不同，港股更喜歡價值;最后是分紅偏好不同，港股更喜歡高分紅。根據(jù)聯(lián)交所披露的標(biāo)的名單，266只可供投資的股票多以大盤藍籌股為主，基本面投資策略為主要交易策略。而由于國內(nèi)投資者的投資風(fēng)格相當(dāng)多元化，興趣范圍包括價值股、高增長股、H股和紅籌股，最受歡迎的行業(yè)是電力與能源、互聯(lián)網(wǎng)與電信、媒體及科技（TMT），以及消費品。投資者最關(guān)注的股票分別是匯豐銀行、華能電力和長江實業(yè)，騰訊則排名第五。另一方面，對于進入A股淘金的外資投資偏好，根據(jù)其投資風(fēng)格判斷，必然是首選大盤股和行業(yè)龍頭。

在歷經(jīng)半年多的籌備之后，滬港通試點于2014年11月17日正式開閘。數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，滬股通3000億元總額度已使用710.6億元，余額占比76.31%;港股通2500億元總額度僅使用95億元，余額占比高達96.2%。無論是交易還是持有，滬股通在活躍度和資金流動上都超過港股通，北上的資金超過南下的資金。滬港通的投資需求顯得相對平淡，且大部分交易活動來自短線投機客，早些時候的交易量幾乎全部由對沖基金和銀行的自營業(yè)務(wù)貢獻。未來，共同基金、養(yǎng)老基金和私人銀行通過滬港通進入國內(nèi)市場仍需要一個過程。

滬港通不應(yīng)該以交易額度、行情變化、交易總量來計得失論利弊，而應(yīng)從大局出發(fā)，著眼于事件本身對中國股市改革乃至金融改革的重大意義。雖然在表面上，滬港通從地域上連通了上海和香港，但其實質(zhì)是中國打開人民幣資本項目可兌換的一個重要突破口，是人民幣國際化向前發(fā)展的一大動力。正所謂開弓沒有回頭箭，滬港通只是中國資本市場國際化的序曲，相信伴隨著滬港通的開閘，中國股市對外開放的范圍和規(guī)模將進一步擴大，中國資本市場的影響力將彰顯于全球投資者面前。更值得重視的是，隨著國內(nèi)資本市場全球化程度的提高，內(nèi)外市場的聯(lián)動性也會逐漸增強，資本市場從公司治理、信息披露到市場操作的規(guī)范性，乃至投資理念等等，也將逐步走向成熟。

（趙?蕊）

優(yōu)先股放開?商業(yè)銀行資本補充渠道拓寬

2014年4月18日，中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導(dǎo)意見》（以下簡稱為《指導(dǎo)意見》）。這是繼2013年11月30日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》和2014年3月21日證監(jiān)會發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》之后，有關(guān)監(jiān)管部門發(fā)布的商業(yè)銀行開展優(yōu)先股試點工作的配套性政策文件，旨在規(guī)范商業(yè)銀行優(yōu)先股發(fā)行申請審批程序，提升商業(yè)銀行資本質(zhì)量，保護利益相關(guān)方的合法權(quán)益。

《指導(dǎo)意見》對商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的具體規(guī)則予以明確。其主要內(nèi)容一是確定了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的準(zhǔn)入條件，即商業(yè)銀行應(yīng)符合國務(wù)院、證監(jiān)會的相關(guān)規(guī)定及銀監(jiān)會關(guān)于募集資本補充工具的條件，且核心一級資本充足率不得低于銀監(jiān)會的審慎監(jiān)管要求;二是指明了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請程序，即商業(yè)銀行應(yīng)首先向銀監(jiān)會提出發(fā)行申請，取得銀監(jiān)會的批復(fù)后，向證監(jiān)會提出申請;三是明確了優(yōu)先股作為其他一級資本工具的合格標(biāo)準(zhǔn)，包括股息支付條款、投資人回售條款、強制轉(zhuǎn)換為普通股條款以及轉(zhuǎn)股價格和數(shù)量的確定方式等四個方面。

《指導(dǎo)意見》的出臺有助于拓寬商業(yè)銀行的資本補充渠道。長期以來，我國商業(yè)銀行面臨著資本結(jié)構(gòu)過于單一、資本補充渠道狹窄等問題，商業(yè)銀行資本補充主要依靠自身利潤留存、發(fā)行普通股和少量次級債券。商業(yè)銀行通過發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本，有助于商業(yè)銀行構(gòu)建多層次、多元化的資本補充渠道，進一步夯實資本基礎(chǔ)，可持續(xù)地支持實體經(jīng)濟發(fā)展。此外，《指導(dǎo)意見》在現(xiàn)有政策的基礎(chǔ)上，進一步明確了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的核心要求、發(fā)行條件和申請程序，并通過發(fā)行準(zhǔn)入、決策程序、信息披露等機制安排，保護普通股、優(yōu)先股投資者等利益相關(guān)方的合法權(quán)益，為商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充資本提供了清晰的指導(dǎo)。

為妥善保護普通股、優(yōu)先股投資者等相關(guān)各方的合法權(quán)益，《指導(dǎo)意見》采取了以下安排：一是嚴(yán)格發(fā)行條件。《指導(dǎo)意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，且核心一級資本充足率不得低于銀監(jiān)會的審慎監(jiān)管要求，體現(xiàn)“好銀行先行”的導(dǎo)向。二是強化信息披露?！吨笇?dǎo)意見》要求商業(yè)銀行充分履行信息披露和告知義務(wù)，強化市場約束機制，例如要求發(fā)行合約對于股息支付、強制轉(zhuǎn)換為普通股等核心條款予以明確約定，并要求商業(yè)銀行按規(guī)定披露相關(guān)信息。三是限制發(fā)行方式?！吨笇?dǎo)意見》規(guī)定商業(yè)銀行發(fā)行包含強制轉(zhuǎn)換為普通股條款的優(yōu)先股必須采取非公開方式，主要面向以機構(gòu)投資者為主體的合格投資者發(fā)行。四是明確商業(yè)銀行有權(quán)取消優(yōu)先股的股息支付的同時，要求商業(yè)銀行行使權(quán)利時應(yīng)充分考慮優(yōu)先股股東的權(quán)益。商業(yè)銀行在發(fā)行合約中可約定，如果取消優(yōu)先股的股息支付，將對普通股的收益分配構(gòu)成限制。

監(jiān)管層推出優(yōu)先股這一創(chuàng)新工具可謂正當(dāng)其時。2013年1月1日開始實施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》對2013～2018年系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的一級資本充足率逐年做出規(guī)定，要求至2018年分別達到9.5%和8.5%。商業(yè)銀行資本金壓力持續(xù)增加，發(fā)行優(yōu)先股為其補充資本、提升盈利能力開辟了一條難能可貴之路，受到廣泛歡迎。

理論上來說發(fā)行優(yōu)先股會攤薄每股收益，進而減少普通股的股息率，《指導(dǎo)意見》對此已做了細致的政策安排。在實踐中，如果發(fā)行優(yōu)先股的銀行能夠利用好優(yōu)先股募集資金，使充足的資本金與出色的資本收益能力相得益彰，就能夠提升股東的中長期價值，減小股東即期回報下降的影響，進而實現(xiàn)對藍籌股價值的再發(fā)現(xiàn)，給普通股股東帶來更大的收益。綜觀已公布的發(fā)行方案，各行均對此有所關(guān)注，并采取了積極的方案化解普通股股東回報下降的問題，努力保障各方利益相關(guān)者的利益不受影響。

（張云峰）

央行定向降準(zhǔn)?資金導(dǎo)向“三農(nóng)”與小微

為了進一步鼓勵金融機構(gòu)提高配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等需要支持領(lǐng)域的貸款比例，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，中國人民銀行于2014年4月25日和6月16日兩次實施“定向降準(zhǔn)”。

推動銀行業(yè)金融機構(gòu)增加涉農(nóng)信貸，改善農(nóng)村金融服務(wù)，對于中國經(jīng)濟提質(zhì)增效和優(yōu)化升級具有積極意義。加大金融支持小微企業(yè)發(fā)展的力度，是金融支持實體經(jīng)濟和穩(wěn)定就業(yè)、鼓勵創(chuàng)業(yè)的重要內(nèi)容，事關(guān)經(jīng)濟社會發(fā)展全局。具體來看，4月份實施的定向降準(zhǔn)適用于所有的縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和縣域農(nóng)村合作銀行，準(zhǔn)備金率分別下調(diào)2個百分點和0.5個百分點，主要是這兩類機構(gòu)對“三農(nóng)”貸款比例都比較高。6月份實施的定向降準(zhǔn)則適用于符合審慎經(jīng)營且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到一定比例的其他各類型商業(yè)銀行，準(zhǔn)備金率降幅為0.5個百分點。滿足6月份定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)包括大約2/3的城市商業(yè)銀行、80%以上的非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、90%以上的非縣域農(nóng)村合作銀行和數(shù)家股份制銀行以及外資銀行。這兩次定向降準(zhǔn)的實施范圍基本上包括了除農(nóng)信社和村鎮(zhèn)銀行以外的全部金融機構(gòu)。由于農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行已執(zhí)行顯著低于商業(yè)銀行的特殊優(yōu)惠的準(zhǔn)備金率，因此未再納入定向降準(zhǔn)范圍。

兩次定向降準(zhǔn)舉措是對運用存款準(zhǔn)備金率工具的一種創(chuàng)新，有利于引導(dǎo)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，通過正向激勵措施，促進金融機構(gòu)將信貸資源更多投向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，既避免走“大水漫灌”的老路，又為穩(wěn)定經(jīng)濟增長、激發(fā)經(jīng)濟活力、促進就業(yè)創(chuàng)造了良好的金融環(huán)境。

兩次定向降準(zhǔn)的積極作用具體表現(xiàn)在：一是保持總量穩(wěn)定，兼顧結(jié)構(gòu)優(yōu)化。目前中國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水平，不宜依靠大幅擴張總量來解決結(jié)構(gòu)性問題。6月份將定向降準(zhǔn)與對余額比例指標(biāo)和增量比例指標(biāo)考核相結(jié)合，旨在對過去尤其是上一年“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款投放比例較高的商業(yè)銀行給予鼓勵，并根據(jù)定期對商業(yè)銀行實施考核的結(jié)果對其準(zhǔn)備金率進行動態(tài)調(diào)整。通過上述設(shè)置，建立正向激勵機制，引導(dǎo)商業(yè)銀行用好增量、盤活存量，這有利于在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得更多的信貸支持。若采取全面降準(zhǔn)的方式，則會導(dǎo)致信貸擴張再次加快，造成經(jīng)濟部門杠桿率上升過快的局面，從而導(dǎo)致經(jīng)濟部門的債務(wù)風(fēng)險，并引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險。同時，全面降準(zhǔn)也不符合穩(wěn)健貨幣政策的取向。定向降準(zhǔn)每年都進行考核，有助于將定向降準(zhǔn)釋放的資金有效地支持三農(nóng)和小微企業(yè)發(fā)展，真正實現(xiàn)定向降準(zhǔn)目標(biāo)，盡量減少資金挪作他用的情況。

二是定向降準(zhǔn)體現(xiàn)了貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。2014年以來，中國人民銀行積極運用貨幣政策工具支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，兩次定向降準(zhǔn)借鑒了主要經(jīng)濟體央行的新經(jīng)驗。這也體現(xiàn)了“新常態(tài)”背景下，中國貨幣政策由單一的總量政策，轉(zhuǎn)向以總量調(diào)控為主，兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。

三是兩次定向降準(zhǔn)的政策效果逐漸顯現(xiàn)，“三農(nóng)”貸款和“小微企業(yè)”貸款增長較快，融資成本有所下降。2014年三季度末，中國支農(nóng)再貸款余額2148億元，較上年同期增加429億元。金融機構(gòu)涉農(nóng)貸款余額為22.92萬億元，同比增長13.7%，增幅高于金融機構(gòu)同期各項貸款增幅0.7個百分點。中國農(nóng)村貸款余額18.93萬億元，同比增長13.2%，增速比各項貸款平均增速高0.2個百分點。涉農(nóng)貸款利率下降約0.5個百分點。三季度末，小微企業(yè)人民幣貸款余額為14.55萬億元，同比增長13.5%，比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高4.1和1.8個百分點，比各項貸款增速高0.3個百分點;支小再貸款余額較上年同期增加465億元。商業(yè)銀行基本建立較為完善的服務(wù)價格管理制度，并積極減免企業(yè)服務(wù)收費，小微企業(yè)貸款利率下降約0.5個百分點。

兩次定向降準(zhǔn)政策雖然取得了一定的政策效果，但其結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用仍然是輔助性的。定向降準(zhǔn)主要發(fā)揮的是信號作用，不能取代市場對資金流向的決定作用。不少金融機構(gòu)的小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款比例還有提升空間，潛力在于存量結(jié)構(gòu)的改善，如果能夠壓縮其他類貸款，將收回再貸以及新增貸款中的更高比例投向小微企業(yè)、涉農(nóng)貸款，就能在總量一定的條件下使這些領(lǐng)域得到更多支持。提升金融機構(gòu)支小支農(nóng)意愿和能力，也需要治本措施切實跟進。如落實小微企業(yè)財稅支持政策、增強中小金融機構(gòu)資本實力、加快設(shè)立民營中小銀行、解決財務(wù)軟約束主體無效占用過多資源等。另外，定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性措施若長期實施也會存在一些問題，如數(shù)據(jù)的真實性可能存在問題，市場決定資金流向的作用可能受到削弱，準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性也會受到影響。中長期看，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力的增強、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級、信貸資源投向的優(yōu)化，根本上還是要依靠體制機制改革，發(fā)揮好市場在資源配置中的決定性作用。

（王新華）

同業(yè)監(jiān)管新規(guī)出臺 規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)

2014年5月，中國人民銀行聯(lián)合五部門發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號文），隨后銀監(jiān)會發(fā)布《規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》（140號文），兩個同業(yè)監(jiān)管新規(guī)文件均旨在規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展。

近年來，我國金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)爆發(fā)式的發(fā)展勢頭，同業(yè)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)和負債規(guī)模方面均實現(xiàn)大幅增長。2009～2013年，從商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)端來看，以存放同業(yè)、拆出資金和買入返售資產(chǎn)項下核算的同業(yè)資產(chǎn)從6.21萬億元增加到21.47萬億元，增長近250%，分別是同期銀行總資產(chǎn)和貸款增幅的1.79倍和1.73倍。而在負債端，商業(yè)銀行納入同業(yè)存放、拆入資金和賣出回購資產(chǎn)項下核算的同業(yè)負債從5.32萬億元增加到17.87萬億元，增長也超過200%，分別是同期銀行總負債和存款增幅的1.74倍和1.87倍。在業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L的同時，金融同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展中的一些問題也逐漸顯現(xiàn)出來，體現(xiàn)在諸如規(guī)避金融監(jiān)管、服務(wù)實體經(jīng)濟力度不夠、資金運作效率低下，以及增加金融系統(tǒng)風(fēng)險等方面，由此引發(fā)了監(jiān)管部門的監(jiān)管行動。

此次推出的同業(yè)監(jiān)管新規(guī)，逐項對各類同業(yè)業(yè)務(wù)進行了準(zhǔn)確定義，明確了相應(yīng)的會計核算科目，堵塞了一些過往同業(yè)業(yè)務(wù)的灰色地帶，很大程度上重構(gòu)了銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境。在監(jiān)管新規(guī)下，非標(biāo)資產(chǎn)被清理出銀行間同業(yè)科目，此前常見的監(jiān)管套利問題等得到一些解決。今后非標(biāo)資產(chǎn)已經(jīng)難以作為銀行同業(yè)資產(chǎn)，也無法再享受較低的資本占用，未來這類業(yè)務(wù)只能逐漸消化而難以新增，體現(xiàn)了央行減少銀行流動性風(fēng)險，提高資產(chǎn)透明度的監(jiān)管理念。但另一方面，同業(yè)監(jiān)管新規(guī)允許銀行將非標(biāo)資產(chǎn)列入同業(yè)投資項下，表明監(jiān)管層還是以防范風(fēng)險加強管理為主，只是這將直接增加銀行的資本消耗。新規(guī)明確了同業(yè)業(yè)務(wù)風(fēng)險集中度要求，通過同業(yè)負債擴張業(yè)務(wù)規(guī)模受到限制。如127號文規(guī)定，單家商業(yè)銀行對單一金融機構(gòu)法人的不含結(jié)算性同業(yè)存款的同業(yè)融出資金，扣除風(fēng)險權(quán)重為零的資產(chǎn)后的凈額不得超過該銀行一級資本的50%。此前，同業(yè)負債是部分銀行尤其是中小銀行重要的規(guī)模擴張手段，但新規(guī)明確規(guī)定“單家商業(yè)銀行同業(yè)融入資金余額不得超過該銀行負債總額的三分之一”，極大約束了這類商業(yè)銀行依靠同業(yè)負債擴展資產(chǎn)負債表的能力，迫使這類銀行只能通過轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式來尋求發(fā)展。

此外，同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管新規(guī)進一步約束銀行機構(gòu)期限錯配，加強流動性風(fēng)險管理。127號文明確規(guī)定，金融機構(gòu)辦理同業(yè)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)合理審慎確定融資期限。其中，同業(yè)借款業(yè)務(wù)最長期限不得超過三年，其他同業(yè)融資業(yè)務(wù)最長期限不得超過一年，且業(yè)務(wù)到期后不得展期。這一規(guī)定主要針對同業(yè)業(yè)務(wù)中備受爭議的資金空轉(zhuǎn)、期限錯配的問題。此前商業(yè)銀行通過“短借長貸”，用較低成本的同業(yè)資金投資于期限長、利率高的資產(chǎn)來增加利差收入。這種期限錯配行為存在較大的流動性風(fēng)險，一旦在關(guān)鍵的時點資金緊張，短期利率可能快速上升，導(dǎo)致整個金融系統(tǒng)的流動性緊張局面，增加金融體系的風(fēng)險。同業(yè)監(jiān)管新規(guī)發(fā)布之后，相信此后這類業(yè)務(wù)模式將受到一定影響，銀行的同業(yè)融資等業(yè)務(wù)將會回歸到滿足短期流動性需求的本質(zhì)。

在新的銀行同業(yè)規(guī)范下，有助于緩解商業(yè)銀行普遍的資金錯配現(xiàn)象，改善銀行流動性管理，預(yù)計同業(yè)存單成為替代同業(yè)融資的主要金融工具，并扮演銀行流動性管理的角色。預(yù)計未來一段時間，商業(yè)銀行表內(nèi)非標(biāo)規(guī)模將隨著同業(yè)類非標(biāo)的到期而下降，商業(yè)銀行投資標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的動力將大大加強，銀行系統(tǒng)直接融資比重將得到顯著提高。但不可否認(rèn)，同業(yè)監(jiān)管新規(guī)也對銀行業(yè)有一些值得注意的影響，如銀行高收益的非標(biāo)業(yè)務(wù)可能受到抑制，一些賺錢的渠道也不同程度受到約束，在規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展的同時也可能帶來部分銀行短期的陣痛，最直接的影響就是銀行中間業(yè)務(wù)收入和利潤增長。此外，中小銀行擴展資產(chǎn)負債表的路徑受阻，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和發(fā)展模式改變迫在眉睫。這需要部分銀行積極調(diào)整同業(yè)融資及負債業(yè)務(wù)的發(fā)展策略，優(yōu)化同業(yè)負債來源結(jié)構(gòu)，積極推動同業(yè)融資業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化等，從而引導(dǎo)資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)的均衡協(xié)調(diào)發(fā)展。同時還應(yīng)持續(xù)不斷推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展基礎(chǔ)性的零售業(yè)務(wù)，重點發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為媒介、線上線下相結(jié)合的綜合性財富管理業(yè)務(wù)，推進投資銀行和資產(chǎn)管理等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和發(fā)展模式來對沖可能的沖擊。

（王光宇）

存款偏離度管理?打破商業(yè)銀行存款“沖時點”怪現(xiàn)象

2014年9月12日，為貫徹落實《國務(wù)院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)〔2014〕39號）有關(guān)要求，指導(dǎo)商業(yè)銀行改進績效考評制度，設(shè)立存款偏離度指標(biāo)，約束存款“沖時點”行為，有效防范和控制風(fēng)險，促進相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，中國銀監(jiān)會辦公廳、財政部辦公廳、人民銀行辦公廳發(fā)布《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》（以下簡稱為《通知》）。

《通知》要求，商業(yè)銀行應(yīng)完善績效考核評價體系，加強對分支機構(gòu)的績效考評管理，合理分解考評任務(wù)，從根源上約束存款“沖時點”行為。商業(yè)銀行不得設(shè)立時點性存款規(guī)模考評指標(biāo)，不得設(shè)定單純以存款市場份額或排名為要求的考評指標(biāo)，分支機構(gòu)不得層層加碼提高考評標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)指標(biāo)要求?！锻ㄖ芬笊虡I(yè)銀行合理控制月末存款偏離度，首次披露了存款偏離度計算公式，明確月末存款偏離度=（月末最后一日各項存款-本月日均存款）/本月日均存款×100%，并規(guī)定，月末存款偏離度不得超過3%。

熟悉中國銀行業(yè)的人都知道，整個商業(yè)銀行體系，每逢季末都會掀起一輪拉存款、“沖時點”的高潮。存款“月末迅速拉升、月初急速回落”成為中國銀行業(yè)一道獨有的風(fēng)景線。有關(guān)研究表明，存款“沖時點”的現(xiàn)象顯著于2009年，從這一年一季度開始，季末存款大規(guī)模增長，次月存款增長規(guī)模大幅度萎縮，到2012年末開始，呈現(xiàn)出季末存款較快增長，次月存款出現(xiàn)“負增長”的特殊情況。2014年開始，這種情況進一步加?。?月末存款比上年末減少0.94萬億元;3月末存款比上月末增加3.66萬 億元，4月末即環(huán)比減少0.65萬億元;6月末存款比上月增加3.79萬億元，7月末環(huán)比再次減少1.98萬億元。此次存款偏離度管理辦法的推出意在于進一步規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營行為，維護健康金融秩序，緩解月末、季末存款等的大幅波動，促進商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營。同時，通過降低銀行的負債成本，從而降低企業(yè)的融資成本。

既然沖時點的行為早已有之，為何直到今時監(jiān)管部門才祭出利器下力氣整治，這里面的原因是多方面的。一方面固然是2014年年初以來，“沖時點”導(dǎo)致存款上下起伏連帶M2增速也如過山車般“上下亂竄”以至于失真，影響對宏觀經(jīng)濟運行情況的判斷。另一方面銀行存款“沖時點”客觀上提高了資金成本，而這些資金成本最終將轉(zhuǎn)嫁到企業(yè)以提升企業(yè)融資成本的方式對沖。這顯然不符合中央一再強調(diào)的降低企業(yè)融資成本，支持實體經(jīng)濟的政策意圖。

但是需要看到的是，存款“沖時點”有來自銀行自身績效考核不科學(xué)、資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理、上市銀行報表修飾等原因，也存在來自監(jiān)管方面的動因，其中最直接的就是存貸比考核。75%存貸比指標(biāo)的設(shè)定原意是2010年在放開貸款額度和下調(diào)存款準(zhǔn)備金后，銀監(jiān)會為控制商業(yè)銀行信用擴張而設(shè)立的一道“重要屏障”。但在實際執(zhí)行中，由于息差是大多數(shù)商業(yè)銀行收入的主要來源，息差的獲得只能通過放貸，商業(yè)銀行只能通過拉高存款，才能爭取更多貸款空間。而存款之所以在季末沖時點，主要是因為目前各方面對商業(yè)銀行存貸款的考核基本上都是以季度為主，特別是作為上市公司的銀行，按照規(guī)定需要每個季度披露一次信息。

存款偏離度管理辦法出臺的當(dāng)月，收到了立竿見影的效果。2014年11月6日，中國人民銀行發(fā)布《2014年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，報告顯示，2014年9月末，人民幣存款余額為112.7萬億元，相較6月末時減少了9500億元。歷史數(shù)據(jù)顯示，這是銀行季度存款規(guī)模自1999年來的首次下滑。據(jù)16家上市銀行的三季報，截至9月末存款總額為75.62萬億元，較中報的77.13萬億元，減少了1.51萬億元，降幅達1.97%。其中13家銀行存款出現(xiàn)下降，僅有三家銀行存款未出現(xiàn)減少。而2013年同一時段，僅有兩家銀行遭遇存款負增長。

但是應(yīng)當(dāng)看到，存款偏離度管理辦法出臺的意圖是多方面的，除了平抑存款波動、控制流動性風(fēng)險，更有降低社會融資成本的考慮。而事實上，在存貸比75%規(guī)定下，放棄對存款的爭奪意味著銀行可貸資金規(guī)模的降低。若需求不變，存款供給的減少必將抬高資金價格，這將導(dǎo)致市場上融資難、融資貴的現(xiàn)象將進一步加劇，此舉顯然違背存款偏離度管理辦法出臺的初衷。實際上，已經(jīng)有銀行通過選擇拉長“沖存款”的時間來進行規(guī)避存款偏離度管理辦法，例如從最后一天拉長到最后五天、十天乃至十五天。

應(yīng)當(dāng)說監(jiān)管部門已經(jīng)看到了這一點，在進行偏離度管理的同時擴大商業(yè)銀行的可貸資金來源，2014年6月30日，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑的通知》，調(diào)整存貸比計算口徑，縮小分子并擴大分母，顯著降低75%的法定存貸比對銀行放貸的限制。時至年末，央行表示要將非銀行金融機構(gòu)同業(yè)存款與同業(yè)借款納入存貸比，但是存款準(zhǔn)備金初步定為零。但是最終，應(yīng)對這項政策要求，銀行還要從資產(chǎn)方入手，適當(dāng)調(diào)整流動性偏好，按照量入為出的資產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營理念，加強同業(yè)、理財和投資業(yè)務(wù)管理，降低流動性風(fēng)險。

（陶艷艷）

央行非對稱降息 銀行利潤受侵蝕

自2014年11月22日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

央行降息的原因分析

第一，PPI跌幅加大，CPI持續(xù)回落，經(jīng)濟面臨下行風(fēng)險。10月份PPI下跌2.2%，跌幅持續(xù)加大，表明生產(chǎn)要素市場需求疲軟，也表明企業(yè)盈利能力仍在削弱。同期CPI為1.6%，連續(xù)5個月下跌，顯示出內(nèi)需依然不振。與此同時，2014年三季度經(jīng)濟增長7.3%，創(chuàng)下兩年來的新低。而經(jīng)濟先行指標(biāo)，中國官方PMI和匯豐PMI均出現(xiàn)回落，分別回落至50.8%和50%，表明中國經(jīng)濟增長動力正在削弱。為了刺激投資和消費，政府采取降息以降低企業(yè)融資成本。

第二，企業(yè)“融資貴”難解，數(shù)量型貨幣政策效果不佳。解決企業(yè)融資難，融資貴的問題，一直是政府的重要任務(wù)。盡管央行三次下調(diào)公開市場正回購操作利率、利用MLF和PSL等創(chuàng)新工具為市場注入流動性并引導(dǎo)利率下行等，但就政策實施效果看，這系列措施更多帶來的是銀行間流動性的寬松和債券收益率的較大幅度下行，作為融資結(jié)構(gòu)主力的信貸成本下降幅度卻極為有限，在三季度企業(yè)融資成本不降反升。

第三，百城房價連續(xù)6個月回落，財政收入和經(jīng)濟增長面臨威脅。代表全國房價走勢的百城房價，在2014年4月創(chuàng)下每平米11013元的新高之后，連續(xù)6個月下跌，10月跌至10629元，跌幅為3.49%。按說自2110年6月以來，百城房價已上漲17%，一線城市更是上漲超過40%，回調(diào)幾個百分點應(yīng)屬正常。但房地產(chǎn)業(yè)不僅關(guān)于經(jīng)濟增長，更重要的是影響地方政府財政收入，甚至影響到地方政府融資平臺貸款的償還能力，因此，房地產(chǎn)業(yè)是中國真正的支柱產(chǎn)業(yè)。2014年前三季度，全國300城土地出讓金總額同比下降20%，如果按2013年4萬億元出讓金計算，2014年土地出讓金可能減少8000億元，這將減少地方政府償還融資平臺貸款的能力，可能引發(fā)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險?？傊?，保持房地產(chǎn)價格的上漲符合政府的利益。

此次降息對行業(yè)及宏觀經(jīng)濟的影響

首先，存貸利差收窄幅度不確定，極端情形下侵蝕銀行利潤18%。10月底銀行業(yè)的貸款余額為80.13萬億元，其中中長期貸款為44.77萬億元，由于非對稱降息和存款利率上浮范圍擴大同時進行，極端情形下，假定銀行3年期以下存款利率上浮20%，可以對沖降息的影響，所有存款均釘住基準(zhǔn)利率，這相當(dāng)于對貸款單邊降息40個基點，銀行凈利差收窄約40個基點，由此推算，銀行業(yè)利潤將損失3200億元，這相當(dāng)于2013年銀行業(yè)稅后利潤17444億元的18%。在這種情形下，明年銀行業(yè)利潤將出現(xiàn)負增長。

其次，房地產(chǎn)業(yè)、地方政府融資平臺和基礎(chǔ)設(shè)施投資貸款項目將受益。銀行的房地產(chǎn)在貸款占比約20%，貸款余額約16萬億元，此次降息將為開發(fā)商、按揭貸款人節(jié)約利息640億元，這在減輕開發(fā)商財務(wù)壓力的同時，也一定程度上減輕了買房人的還款負擔(dān)，所以有利于防止房價的進一步下跌。受此利好消息影響，11月23日房地產(chǎn)股票大幅上漲。另外，地方政府融資平臺貸款超過10萬億元，降息40個基點將減輕其利息負擔(dān)近400億元，一定程度上可以緩解其違約風(fēng)險。以鐵路總公司為代表的基礎(chǔ)設(shè)施投資機構(gòu)及項目財務(wù)負擔(dān)將有所減輕，將一定程度減輕這些機構(gòu)或項目的違約風(fēng)險。

最后，宏觀經(jīng)濟改善有限，未來央行仍將降息、降準(zhǔn)。實踐證明，貨幣政策像根繩子，可以拉動經(jīng)濟增長，但不能阻止經(jīng)濟的下滑。2014年中國三季度經(jīng)濟增長7.3%，其中消費、投資和凈出口對經(jīng)濟的貢獻率分別為48.5%、41.3%和10.2%，分別較上季減少5.9%、7.2%和增加13.1%，可見導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩的關(guān)鍵是消費和投資的明顯減速，如果沒有凈出口的意外增長，三季度中國經(jīng)濟增速將跌至6.5%。中國經(jīng)濟下行的關(guān)鍵是結(jié)構(gòu)不合理，過度依賴投資和出口：在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)沒有任何改善的情況下，僅靠40個基點的降息不可能對實體經(jīng)濟帶來的明顯改善，更何況這只是將銀行業(yè)利潤向其他機構(gòu)的轉(zhuǎn)移而已。

（劉明彥）

存款保險制度終破題?金融安全網(wǎng)織就

11月30日，國務(wù)院法制辦公室就《存款保險條例（征求意見稿）》公開向社會征求意見。至此，一直以來廣為社會各界關(guān)注的存款保險制度正式進入社會公眾視野，我國的存款保險制度歷經(jīng)21年后終于破題。兩周后的12月13日，銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合公布《信托業(yè)保障基金管理辦法》，信托業(yè)終于穿上了“重鎧”。加之此前成立的證券投資者保護基金、期貨投資者保障基金、保險保障基金等，中國完整的金融安全網(wǎng)終于織就。

根據(jù)公布的《存款保險條例（征求意見稿）》，存款保險實行限額償付，最高償付限額為人民幣50萬元。即，同一存款人在同一家銀行所有存款賬戶的本金和利息加起來在50萬元以內(nèi)的，全額賠付;超過50萬元的部分，從該存款銀行清算財產(chǎn)中受償。根據(jù)中國人民銀行根據(jù)2013年底存款情況進行的測算，該最高償付限額可以覆蓋99.63%的存款人的全部存款，保障覆蓋范圍較廣。商業(yè)銀行作為我國資產(chǎn)規(guī)模最大、涉及人數(shù)最為眾多的金融部門，對其出臺的存款保險制度將構(gòu)成我國金融安全網(wǎng)重要而不可或缺的一環(huán)，其通過托底廣大儲戶的財產(chǎn)安全也最終構(gòu)成我國正在建立的社會安全網(wǎng)的重要組成部分，有利于維護金融穩(wěn)定及社會穩(wěn)定。

存款保險制度的出臺也符合18屆三中全會關(guān)于全面深化改革頂層設(shè)計思路，并形成對其他細化改革措施的支撐。根據(jù)征求意見稿規(guī)定，為有效保障存款人的合法權(quán)益以及銀行業(yè)金融機構(gòu)公平競爭，存款保險具有強制性，凡是吸收存款的銀行業(yè)金融機構(gòu)，包括商業(yè)銀行（含外商獨資銀行和中外合資銀行）、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用合作社等，都應(yīng)當(dāng)投保存款保險。需要指出的是，國內(nèi)商業(yè)銀行在出臺存款保險之前并非沒有擔(dān)保，只不過這種擔(dān)保是國家的隱性擔(dān)保。存款保險制度的出臺將最終移除這層籠罩在國內(nèi)商業(yè)銀行身上的隱性擔(dān)保，并將金融體系托底問題交由存款保險這一市場化機制解決，有利于建立完善整體金融體系的風(fēng)險溢價回報機制，并最終推動市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。同時，存款保險制度也構(gòu)成對其他金融體系改革措施的支撐，使其順利落地、生根發(fā)芽，比如民營銀行的準(zhǔn)入、減少金融領(lǐng)域相關(guān)行政審批等。若在隱性擔(dān)保下，民營銀行在股東非國有、規(guī)模較小等情況下必將面臨諸多限制而陷入競爭不利的境地，而存款保險制度則可以大大增強民營銀行等中小銀行的信用和競爭力，有效穩(wěn)定其存款人的預(yù)期，為其創(chuàng)造一個穩(wěn)健經(jīng)營的市場環(huán)境。同時，國家也在不斷推進金融領(lǐng)域簡政放權(quán)、減少相關(guān)行政審批，而征求意見稿則規(guī)定了銀行的差別費率，即存款保險費率由基準(zhǔn)費率和風(fēng)險差別費率構(gòu)成、風(fēng)險大的金融機構(gòu)相對于風(fēng)險小的金融機構(gòu)費率要高，這將有利于推動商業(yè)銀行為其自身經(jīng)營行為負責(zé)，緩解減少行政審批后的道德風(fēng)險。

當(dāng)然，我們不能忽視在當(dāng)前我國經(jīng)濟深刻融入全球經(jīng)濟金融體系這一大的背景，存款保險制度的出臺符合世界各國經(jīng)濟金融深刻融合的趨勢，有利于增強我國商業(yè)銀行在此背景下的國際競爭力。根據(jù)國際存款保險機構(gòu)協(xié)會（International Association of Deposit Insurers，IADI）統(tǒng)計，目前全球已有110多個國家和地區(qū)建立了存款保險制度，我國建立存款保險制度符合這一大的趨勢。因此，在當(dāng)今世界各國經(jīng)濟金融不斷加深融合的情況下，制度的出臺終將有利于增強我國商業(yè)銀行的信用與國際競爭力，更好地支持實體經(jīng)濟全球發(fā)展。

然而，建立合理完備的風(fēng)險溢價回報體系、讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的前提是買賣雙方都是理性的、盡責(zé)的主體，即在金融交易中要形成一種“賣者盡責(zé)、買者自負”的文化。存款保險制度解決了金融安全托底問題，也為區(qū)分存款與其他金融產(chǎn)品、實現(xiàn)風(fēng)險收益補償原則打下基礎(chǔ)，差別費率也有助于緩解金融機構(gòu)自身的道德風(fēng)險問題、實現(xiàn)“賣者盡責(zé)”，但是若“買者自負”的文化沒有形成，理財?shù)葘嵸|(zhì)上區(qū)別于存款的金融產(chǎn)品的剛性兌付無法最終打破，存款保險制度這一市場機制仍將難以發(fā)揮其最大作用，不過是徒增了另一層顯性擔(dān)保。對此，決策層應(yīng)最終放下“社會穩(wěn)定壓倒一切”的傳統(tǒng)思維，在已經(jīng)建立存款保險制度這一市場機制、且最高償付限額已覆蓋絕大部分存款人的情況下，推動建立真正的“賣者盡責(zé)、買者自負”的文化，徹底打破理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品的剛性兌付問題，逐步實現(xiàn)建立在風(fēng)險收益相匹配基礎(chǔ)上的金融體系，從而推動整個社會中市場發(fā)揮決定性作用。

（蔡鴻志）

銀監(jiān)會力促民資入股農(nóng)村中小金融機構(gòu)

2014年12月3日至10日，在不到十天的時間內(nèi)，銀監(jiān)會一口氣連發(fā)《中國銀監(jiān)會關(guān)于進一步促進村鎮(zhèn)銀行健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于印發(fā)加強農(nóng)村商業(yè)銀行三農(nóng)金融服務(wù)機制建設(shè)監(jiān)管指引的通知》、《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于推進農(nóng)村商業(yè)銀行組建工作的通知》等三個文件，對農(nóng)商行、農(nóng)信社以及村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村中小金融機構(gòu)的改革發(fā)展工作作出部署。文件甫一出臺，即在社會各界引起巨大波瀾。三個文件無一例外，均將“積極引進以民間資本為主的社會資本”作為改革的重點和突破口，顯示監(jiān)管部門和廣大農(nóng)村中小金融機構(gòu)對民間資本的熱烈期盼。其實，稍早之前的11月份，《中國銀監(jiān)會關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本參與農(nóng)村信用社產(chǎn)權(quán)改革工作的通知》更是就進一步放寬民間資本并購重組農(nóng)信社的范圍和條件做了詳細的制度安排。民間資本大舉進軍農(nóng)村中小金融機構(gòu)，令人充滿想象。

過去十年可以說是銀行業(yè)的“黃金十年”，行業(yè)的增長率和回報率一直保持在兩位數(shù)的水平，民間資本對銀行業(yè)的高回報率可謂是垂涎欲滴，其要求進入銀行業(yè)的呼聲也日益高漲。事實上，銀行業(yè)對民間資本進入的大門始終是敞開著的，尤其是在農(nóng)村銀行領(lǐng)域。銀監(jiān)會在2003年成立的當(dāng)年，就積極促成《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)深化農(nóng)村信用社改革試點方案的通知》出臺，該通知即確立“廣泛吸收轄內(nèi)農(nóng)民、個體工商戶和其他各類經(jīng)濟組織入股”的原則，將包含民營企業(yè)的廣大社會資本納入合作的視野。2006年銀監(jiān)會引入村鎮(zhèn)銀行等新型農(nóng)村金融機構(gòu)時，也即明確“鼓勵各類資本到農(nóng)村地區(qū)新設(shè)主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶提供金融服務(wù)的村鎮(zhèn)銀行”。可以說，監(jiān)管部門對民資進軍農(nóng)村金融領(lǐng)域是持積極和歡迎態(tài)度的。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，在已設(shè)村鎮(zhèn)銀行中，民間資本持股比例占七成，在已完成改制的農(nóng)信社中，民間資本持股占比則更高，達到了85%。

不過，監(jiān)管部門為何選擇此時連續(xù)發(fā)文，其背后的原因也很值得體味。綜合起來，以下幾個方面應(yīng)是題中之意。一是農(nóng)信社改革和村鎮(zhèn)銀行組建進入攻堅期。從銀監(jiān)會披露的情況看，一方面，以往多數(shù)優(yōu)質(zhì)農(nóng)信社、發(fā)達地區(qū)農(nóng)信社的改制工作已接近尾聲，剩下的高風(fēng)險社、欠發(fā)達地區(qū)社的改制有一些舉步維艱，歷史包袱很重，改革工作進入深水區(qū)。另一方面，村鎮(zhèn)銀行組建工作近年來有些放緩，離最初開設(shè)3000家、實現(xiàn)縣域全覆蓋的目標(biāo)還相去甚遠，尤其是中西部偏遠地區(qū)的覆蓋率還很低。這些改革和組建的錢從哪里來？從目前的情況看，國企和地方政府估計是指望不上了，引進民資也就成了水到渠成的事情。二是在目前的經(jīng)濟新常態(tài)下，銀行業(yè)尤其是農(nóng)村中小金融機構(gòu)的信用風(fēng)險處于持續(xù)上升狀態(tài)，化解風(fēng)險、補充資本急需大筆的資金，引進民資可以比較有效的在短期內(nèi)解決銀行體系面臨的風(fēng)險問題。三是順應(yīng)國家深化改革的總體需要，這是監(jiān)管部門落實中央關(guān)于深化改革的重大戰(zhàn)略舉措，從政治和社會道義上能取信于民。因此，這一系列政策的出臺可以說是恰逢其時。

值得注意的是，政策的執(zhí)行效果可能不應(yīng)過于樂觀。民間資本的投資人多數(shù)是在激烈的社會競爭中積累起財富的，大多也都具備經(jīng)濟學(xué)中的“理性人”特征，不少人已在投資入股農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行過程中有過一定的教訓(xùn)。在當(dāng)前階段，要想激發(fā)起他們投資農(nóng)村中小金融機構(gòu)的熱情，監(jiān)管部門和銀行業(yè)機構(gòu)恐怕還要在以下幾個方面多做一些功課。一是如何處理老生常談的公司治理問題，尤其是省聯(lián)社和村鎮(zhèn)銀行主發(fā)起行的地位問題。如果民間資本投入了大量資金，但卻享受不到相應(yīng)的股東權(quán)利，恐怕大家的積極性可能就要大打折扣。二是存款保險制度即將出臺以及新的民營銀行將陸續(xù)設(shè)立的背景下，對不同類型的銀行有無差別監(jiān)管機制，應(yīng)及早予以明確，否則大家觀望的情緒可能會更強一些。三是農(nóng)村金融領(lǐng)域歷來是高風(fēng)險領(lǐng)域，同時農(nóng)村中小金融機構(gòu)還面臨著經(jīng)營地域和業(yè)務(wù)范圍的有限牌照限制，再加上天生的“支農(nóng)主力軍”的政治任務(wù)，如何構(gòu)建激勵相容的制度體系，以確保其中的民營資本獲取穩(wěn)定的行業(yè)平均報酬，將是一個長期的歷史任務(wù)。

俗話說，“細節(jié)決定成敗”，我們對此充滿期待。

（高賓）

中國股市大漲：破舊？立新？

中國經(jīng)濟在2014年繼續(xù)遭遇快速發(fā)展阻力，制造業(yè)普遍面臨融資壓力，金融業(yè)尤其是銀行業(yè)同樣增速遇阻，甚至不良壓力陡升。在整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境不甚樂觀形勢下，進入2014年12月，在甲午馬年的最后一月短時間內(nèi)，股市卻逆勢大漲，指數(shù)接連幾日以幾十至上百點的速度猛升，借此表現(xiàn)，國內(nèi)上證指數(shù)2014年漲幅截至目前達到37%，一舉而超過印度股市2014年截至同期漲幅，成為2014年截至目前全球主要股市中漲幅第一。

股市漲跌或較難預(yù)測，但長遠來看，指數(shù)的波浪式運行似是規(guī)律，即牛市持續(xù)幾載后熊市登場，而后如此循環(huán)。雖然此次股市上漲達到的指數(shù)絕對水平，與2006～2007年股市“狂漲”至的高位無法相比，但依然帶來強大刺激效應(yīng)，至少短時間內(nèi)一掃持續(xù)良久的股市低迷行情。股市的行情變化已越來越成為童叟皆感興趣的話題，上至“高大上”的專業(yè)機構(gòu)人士，下至可能識字不多的菜場大媽，都可就指數(shù)紅綠侃侃而評。對于此次年末的股市大漲，更是少有地激發(fā)了幾乎所有市場參與者及“圍觀者”的躁動和熱情，在此輪股票行情背后，是新開股票賬戶的猛增，僅12月19日當(dāng)周的股票賬戶新開戶數(shù)就超過30萬。是何種力量醞釀和刺激了股票市場上的如此購買力，并以一次陡然的指數(shù)提升為全年股市漲幅躋身全球市場第一劃下句號？這其中，有政府作用的影響，有資金逐利的驅(qū)動，有系統(tǒng)性風(fēng)險的調(diào)節(jié)，也有人為因素的作用。這可能是人為制造的一波年末行情，又可能是“散戶投資者日益狂亂”在很大程度上驅(qū)動了此輪股市上漲。

無論股市此輪短時間內(nèi)大幅上漲的真實原因如何，在中國股市體制“自上而下”搭建、完善和發(fā)展的大框架下，在“股經(jīng)背離”日益嚴(yán)重，“晴雨表”功能不斷弱化的形勢下，對股市運行的評論除在宏觀層面的繼續(xù)深入外，似乎更多應(yīng)考慮到以下兩點：一是股市在市場經(jīng)濟體制和運行秩序下的融資功能和效率，二是股市參與者在股市運行中的地位和個體能力。前者是股市本身最基本和最重要的功能，任何管理、監(jiān)管和調(diào)控下的證券市場都應(yīng)以最大化融資功能和效率為出發(fā)點。為此，需要一種市場化的管理、監(jiān)管和調(diào)控思路，并注重管理的效率，不能在實體經(jīng)濟需要融資且風(fēng)險可控的時期，停滯或限制股市的融資功能和融資效率，否則真實的融資需求在正規(guī)的證券市場無錢可籌，則要么“無處融資”而經(jīng)營失敗，要么“到處融資”而引致非法風(fēng)險。只有破除非市場化管理、監(jiān)管和調(diào)控的理念和行為，才能為匹配實體經(jīng)濟真實、有效且風(fēng)險可控的融資需求創(chuàng)造基本條件。

對于股市參與者在股市運行中的地位和個體能力，較為“正規(guī)”的說法可以歸集到金融消費者教育問題上。最近幾年，媒體和評論都喜歡將“大媽”作為一種重要的影響因素，在各類金融市場行情評價中使用，如抄底黃金、囤積理財和進入股市等。在金融市場上，“大媽”儼然成為區(qū)別于專業(yè)機構(gòu)的投資者代名詞。在此輪股市行情大漲中，非專業(yè)機構(gòu)投資者發(fā)揮了重要力量，大量的資金經(jīng)由他們進入股市，并在所謂的“散戶投資者日益狂亂”狀態(tài)下，將證券市場上的躁動因子充分激發(fā)。散戶投資者是金融消費者中數(shù)量最為龐大的群體，也是最有可能制造股市“非理性行情”的力量，因而成為我們一直強調(diào)和推進的金融消費者教育和金融消費者權(quán)益保護的核心主體。每一次股市漲跌和行情變化，都有散戶投資者的影響，也都是一次投資者自我感悟和總結(jié)經(jīng)驗的過程。2014年的股市行情一直伴隨復(fù)雜的宏觀背景，夾雜券商觀點的激情論戰(zhàn)，并深度滲入個人投資者感性決策的影響，能否借此“立新”，給予金融消費者以啟示，頗可期待。

金融服務(wù)實體經(jīng)濟，資金供給對接真實融資需求。在可預(yù)測的未來時期，中國實體經(jīng)濟將持續(xù)低迷并融資困難問題突出，而在同期貨幣增發(fā)空間有限情況下，證券市場將是彌補融資缺口的核心之一。如斯大任之下，中國股市更需要專注融資功能和融資效率，金融消費者更需要提升能力和經(jīng)驗。中國股市在多年持續(xù)而艱苦卓絕的體制建設(shè)、體系完善和監(jiān)管優(yōu)化進程中，多有“立新”，也有“破舊”，取得了成績。在實體經(jīng)濟發(fā)展融資需求對股市提出最強烈需求之際，期盼借著此輪股市行情，中國股市能夠獲得更多以市場化準(zhǔn)則為出發(fā)點、注重市場運行規(guī)律和提升運行效率的外部調(diào)控氛圍，金融消費者尤其是散戶投資者能夠獲得更多的外部教育與自我感悟。破除一些舊秩序，立下一些新內(nèi)容，為證券市場，更為實體經(jīng)濟。

（黃鴻星）

不一樣的民營銀行破繭

2014年的“雙12”，深圳銀監(jiān)局批復(fù)同意深圳前海微眾銀行開業(yè)，這是首批5家試點民營銀行中首家獲準(zhǔn)開業(yè)的銀行，是我國首家獨立的互聯(lián)網(wǎng)銀行，是我國銀行業(yè)深化改革的一個重要成果。深圳前海微眾銀行定位于服務(wù)個人消費者和小微企業(yè)客戶。未來，騰訊公司希望通過互聯(lián)網(wǎng)連接廣大的消費者、個人、中小微企業(yè)、優(yōu)秀金融機構(gòu)，形成一個良好的金融生態(tài)圈。

民營銀行并不是新鮮事物。不論是單看股權(quán)結(jié)構(gòu)，還是兼顧股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)分配，1996年由中華全國工商聯(lián)負責(zé)組建，59家單位作為發(fā)起人創(chuàng)立的民生銀行都可以稱為是典型意義上的民營銀行。從公司治理方面看，2014年初確定的5家民營銀行試點與此并無根本差異，它們均由民營資本發(fā)起設(shè)立，并由民營資本控制經(jīng)營權(quán)。

試點民營銀行的“特色”體現(xiàn)在哪里？銀監(jiān)會在確定試點方案時，要求試點民營銀行制定自擔(dān)剩余風(fēng)險的制度安排，承諾承擔(dān)剩余風(fēng)險，有辦好銀行的資質(zhì)條件和抗風(fēng)險能力，有股東接受監(jiān)管的協(xié)議條款，有差異化的市場定位和特定戰(zhàn)略，有合法可行的風(fēng)險處置和恢復(fù)計劃，即“生前遺囑”。5家試點民營銀行擁有有限牌照，各自擁有不同的戰(zhàn)略與定位，比如深圳前海微眾銀行的“個存小貸”、浙江網(wǎng)商銀行的“小存小貸”、天津金城銀行的“公存公貸”，以及服務(wù)當(dāng)?shù)匦∥⑵髽I(yè)和普通民眾的“特定區(qū)域”模式。

深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行的一個突出特色是，它們背靠的股東優(yōu)勢。前者的第一大股東是騰訊公司旗下的深圳市騰訊網(wǎng)域計算機網(wǎng)絡(luò)有限公司。騰訊公司正在努力依靠自己的公眾平臺和移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)連接一切的宏大目標(biāo)，截至2014年三季度末，騰訊QQ月活躍賬戶數(shù)為8.2億，QQ智能終端月活躍賬戶為5.42億，微信和WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)為4.68億。騰訊公司將為深圳前海微眾銀行提供接口，導(dǎo)入龐大的客戶基礎(chǔ)。深圳前海微眾銀行有望成為國內(nèi)乃至全球客戶數(shù)量最多的銀行。后者的第一大股東是阿里巴巴集團的浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團（簡稱“螞蟻金服”）。阿里巴巴集團將“平臺、金融、數(shù)據(jù)”作為三大核心業(yè)務(wù)。按交易量計算，阿里巴巴是世界上最大的在線和移動電子商務(wù)公司，2014年“雙11”當(dāng)天交易額就達到了令人瞠目的571億元。在金融板塊，現(xiàn)如今的螞蟻金服已經(jīng)是通過另類途徑構(gòu)建起的一家金融服務(wù)集團或金融控股公司，經(jīng)營消費者金融和小微企業(yè)金融兩大類業(yè)務(wù)，更為重要的是在這些業(yè)務(wù)背后的云計算、大數(shù)據(jù)和信用體系等底層平臺。深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行均是其股東“生態(tài)圈”拼圖的重要一塊，同時它們可以利用股東的“生態(tài)圈”建立自己的發(fā)展空間和競爭優(yōu)勢。

深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行均將發(fā)展成為互聯(lián)網(wǎng)銀行，借助互聯(lián)網(wǎng)來進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、經(jīng)營和管理。它們將建立先進的信息科技系統(tǒng)和大規(guī)模業(yè)務(wù)處理能力，不設(shè)物理營業(yè)網(wǎng)點，因此可以節(jié)省大量的業(yè)務(wù)人員，而且技術(shù)型雇員將占較大的比重。它們將利用股東的客戶數(shù)據(jù)積累及大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，建立大數(shù)據(jù)風(fēng)險計量與管理模型以及客戶行為和需求分析模型，更好地控制風(fēng)險和服務(wù)客戶。它們可以借信息技術(shù)實現(xiàn)低成本優(yōu)勢和高效率運營，為客戶提供具有競爭力的產(chǎn)品和服務(wù)。同時，它們還將面臨一些來自監(jiān)管、客戶及模型等方面的困境和難題。

“雙12”是一個特殊的日子。78年前“雙12”見證了第二次國共合作聯(lián)合抗日的開始，2014年的“雙12”則見證了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與銀行業(yè)正式統(tǒng)一了“戰(zhàn)線”，聯(lián)合進軍互聯(lián)網(wǎng)銀行服務(wù)領(lǐng)域。在國際上，純互聯(lián)網(wǎng)銀行的發(fā)展并沒有顯著成功的案例。1995年成立的美國安全第一網(wǎng)絡(luò)銀行（SFNB）運營幾年之后被銀行業(yè)收購了。直銷銀行被認(rèn)為是一種純網(wǎng)絡(luò)銀行，但當(dāng)今世界最成功的直銷銀行ING Direct是背靠荷蘭國際集團（ING）的，2014年國內(nèi)如雨后春筍般出現(xiàn)的直銷銀行均是由商業(yè)銀行建立的。期待商業(yè)、社交、生活及金融業(yè)與現(xiàn)代信息技術(shù)之間的融合和一體化，能夠為深圳前海微眾銀行和浙江網(wǎng)商銀行帶來好運。

（張坤）?