資本消極對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢具有重大殺傷力。如果資本消極進(jìn)一步蔓延，投資增長或?qū)⒗^續(xù)回落，且將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長

就在幾年前，中國經(jīng)濟(jì)剛剛經(jīng)歷了一段資本利潤快速增長的美好時(shí)光。1998至2011年，根據(jù)中國統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤年均增速高達(dá)33.4%，扣除物價(jià)指數(shù)實(shí)際年均增長31.5%。即使進(jìn)一步扣除不同年份被統(tǒng)計(jì)企業(yè)數(shù)的不可比因素，在這長達(dá)10余年內(nèi)，中國工業(yè)企業(yè)利潤年均增速起碼20%以上。

錢多了，口氣也大了，動(dòng)作也會(huì)變形，資本張狂就是這樣煉成的。萬達(dá)老板出5億元讓其兒子練手；全球各大賭場大賺中國人的錢，多年前在一個(gè)縣里調(diào)研，聽說澳門賭場在當(dāng)?shù)卦O(shè)有辦事處，提供全程優(yōu)質(zhì)服務(wù)。我一位同學(xué)長期承包一家企業(yè)的建筑工程，突然有一天老板輸至負(fù)債累累，同學(xué)欠了一屁股農(nóng)民工的工資。全球奢侈品市場中心突然轉(zhuǎn)移到了中國，全球最貴的豪車以中國銷量最大，中國富人喝名貴紅酒如牛飲。與此同時(shí)，多種形式的產(chǎn)能過剩持續(xù)存在。

而在政府方面，一大批缺少現(xiàn)金流的低效投資應(yīng)運(yùn)而生，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長的長期收斂風(fēng)險(xiǎn)。形象工程層出不窮，諸多奇形怪狀建筑物相繼樹立，一年用不了幾次的場館拔地而起，缺少車流量的各種道路橋梁，缺少人氣的商品市場、公園等相繼出現(xiàn)，以及大量過剩產(chǎn)能。更可氣的是建設(shè)項(xiàng)目平均壽命大幅縮短，不斷地拆了建、建了拆?？蓱z花了大量人力物力創(chuàng)造的財(cái)富，最后相當(dāng)一塊變成了缺少甚至沒有回報(bào)的沉沒成本和奢侈性消費(fèi)。正常的投資建設(shè)在后續(xù)都會(huì)形成相應(yīng)的供給和需求，然而那些缺少現(xiàn)金流的投資和巨額奢侈性消費(fèi)，根本形不成后續(xù)正常的供給和需求。

我與同事做了一個(gè)模型來分析這種狀況，清晰表明這一狀況對(duì)長期穩(wěn)定增長是毀滅性的。當(dāng)存在著20%無回報(bào)的投資時(shí)，假定資本收益率和儲(chǔ)蓄率不變，則現(xiàn)實(shí)增長率僅是潛在增長率的80%。幸虧在出口飛速增長年代，資本收益率和儲(chǔ)蓄率都非常之高，所以即使現(xiàn)實(shí)增長率大大低于潛在增長率，實(shí)際增長仍很高。然而，2011年以來，資本收益率和儲(chǔ)蓄率均較快下降，潛在增長率大幅降低，于是實(shí)際增長率下降更快。也就是說，那些無回報(bào)的投資，進(jìn)一步放大了資本收益率和儲(chǔ)蓄率的下降，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長短期內(nèi)迅速“失速”，這也正是我們現(xiàn)在看到的中國經(jīng)濟(jì)的一種情形。

就在三四年前，一些地方請我們編制工業(yè)強(qiáng)縣規(guī)劃，雄心勃勃說要工業(yè)產(chǎn)值五年翻番。我們說恐怕較難，他們給我們算賬，說是能實(shí)現(xiàn)的。一些人士大概怎么也想不到，當(dāng)前居然出現(xiàn)了工業(yè)增速只有百分之三到五的狀況，一些地方甚至雪崩式的增長回落。

行文至此不由想起魯迅先生一句話，從小康而墜入困頓的途中，大概可以看見世人的真面目。我們當(dāng)下雖未陷入困頓，但因資本利潤增速從最高年份全國平均的90%多，降到個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長，顯然使得一些企業(yè)和地方特別困惑痛苦。這就像日本一句很有名的諺語一樣，“從清水寺的舞臺(tái)上跳下去”。舞臺(tái)很高，跳下危險(xiǎn)，驚恐之極。

這就是我們當(dāng)前正在遭遇的資本消極問題。也是資本張狂之后，資本情緒極度低落所致的一個(gè)問題。今年1至5月，全國投資增速回落5.8個(gè)百分點(diǎn)，其中民間投資增速回落7.8個(gè)百分點(diǎn)，浙江今年1至5月工業(yè)投資增速僅5.5%，是2010年同期以來最低。就政府而言或許是缺錢，但民間投資如此回落，主要可能是看不清前景，缺少信心。

資本消極對(duì)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢具有重大殺傷力。2011年以來，全國城鄉(xiāng)居民收入增長持續(xù)快于GDP，消費(fèi)地位有所上升，形成了中國經(jīng)濟(jì)增長的一股新的推動(dòng)力。然而，2012年以來，因出口和投資增長雙雙放緩，GDP增速回落，城鄉(xiāng)居民收入增長相應(yīng)回落。今年一季度全國居民收入增長，盡管比GDP增長高1.1個(gè)百分點(diǎn)，但比上年同期回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。這就直接影響消費(fèi)增長，今年1至5月，全國全社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長10.2%，同比回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。

如果資本消極進(jìn)一步蔓延，投資增長或?qū)⒗^續(xù)回落。在此情形下，全社會(huì)用工增長和居民收入增長勢將進(jìn)一步放慢，消費(fèi)增長亦將回落，這就有可能導(dǎo)致城鄉(xiāng)居民收入增長回落至GDP增速之下。如果真的出現(xiàn)這一狀況，不僅所謂的消費(fèi)主導(dǎo)將落空，且將嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長。