○馮興元，聶日明

(1．中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 農(nóng)村發(fā)展研究所，北京 100732;2．上海金融與法律研究院，上海 200120)

一、引 言

一國(guó)經(jīng)濟(jì)從欠發(fā)達(dá)走向發(fā)達(dá)，需要一個(gè)功能齊全、運(yùn)行良好的發(fā)達(dá)金融體系的支持。欠發(fā)達(dá)地區(qū)的金融體系一般處于金融抑制的狀態(tài)，要擺脫這一狀態(tài)，就需要?dú)v經(jīng)金融深化的過(guò)程〔1〕。關(guān)于金融體制改革的路徑和策略，自McKinnon〔2〕和Shaw等金融發(fā)展理論的早期創(chuàng)導(dǎo)者提出以來(lái)，因20世紀(jì)70年代、80年代和90年代新興市場(chǎng)的金融危機(jī)，學(xué)術(shù)界對(duì)此進(jìn)行了多個(gè)維度的研究，包括金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系，金融自由化績(jī)效及影響因素，金融自由化次序以及國(guó)際金融制度等方面。

2012年9月，我國(guó)政府發(fā)布了《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》〔3〕，啟動(dòng)了我國(guó)的新一輪金融改革與金融深化進(jìn)程，金融市場(chǎng)化進(jìn)程由此開(kāi)始加速。整個(gè)金融改革涉及設(shè)立存款保險(xiǎn)制度，推行利率與匯率的市場(chǎng)化，允許民營(yíng)資本設(shè)立銀行，實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制等內(nèi)容。與此同時(shí)，金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的形態(tài)也發(fā)生了較大的變化，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)保險(xiǎn)業(yè)，其與銀行理財(cái)和民間金融等構(gòu)成的影子銀行成為金融風(fēng)險(xiǎn)的主要源頭之一〔4〕。多數(shù)行業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，金融業(yè)屬于順周期的行業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速的放緩和行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)較大壓力。

利率市場(chǎng)化改革以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在金融中的廣泛應(yīng)用，跨市場(chǎng)、跨業(yè)態(tài)、跨領(lǐng)域的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融的異軍崛起，使得銀行、保險(xiǎn)和證券業(yè)的交叉融合和跨市場(chǎng)金融創(chuàng)新常態(tài)化，進(jìn)一步深化了我國(guó)的金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和民間金融等非正式金融也部分彌補(bǔ)了現(xiàn)有金融體系的不足，但同時(shí)也增加了金融市場(chǎng)的不確定性和不穩(wěn)定性。金融業(yè)務(wù)多元化發(fā)展的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也需要改革風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施和監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變。

總體來(lái)看，我國(guó)的金融體制改革有著三大目標(biāo)〔5〕:確保金融總量增長(zhǎng)與金融服務(wù)全覆蓋，市場(chǎng)化改革，以及風(fēng)險(xiǎn)防范。確保金融總量增長(zhǎng)與金融服務(wù)全覆蓋是金融業(yè)的永恒目標(biāo)，市場(chǎng)化與風(fēng)險(xiǎn)防范是一體兩面:毫無(wú)疑問(wèn)，金融市場(chǎng)化是金融改革的核心目標(biāo);與此同時(shí)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)防范與之如影隨形。

有基于此，本文將簡(jiǎn)要分析若干方面的金融體制問(wèn)題，包括金融準(zhǔn)入，金融機(jī)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)，金融監(jiān)管體制，利率管制，存款保險(xiǎn)制度，互聯(lián)網(wǎng)金融，征信制度問(wèn)題，以及作為配套改革的國(guó)企改革滯后問(wèn)題，并提出進(jìn)一步改革的建議。這里鑒于篇幅問(wèn)題，將不討論保險(xiǎn)業(yè)改革，民間金融問(wèn)題，也不探究更為徹底的貨幣金融改革方案，比如引入貨幣競(jìng)爭(zhēng)和自由銀行業(yè)的方案〔6〕。

二、金融市場(chǎng)準(zhǔn)入政策與金融機(jī)構(gòu)股權(quán)改革

國(guó)有股東在各金融子領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)中都處于國(guó)有控股地位〔7〕，主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面:第一，國(guó)家股東(財(cái)政部、匯金及社?；鸬?控股重要的銀行、證券與保險(xiǎn)公司;第二，央企和地方政府控股各類(lèi)城商行、農(nóng)商行、信托、證券、基金等。絕大多數(shù)正式金融機(jī)構(gòu)的控股股東或?qū)嶋H控制人都是國(guó)家股東、央企或地方政府〔8〕。

據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截止2014年6月底，銀行業(yè)資產(chǎn)占金融業(yè)總資產(chǎn)的90%。中國(guó)五大國(guó)有銀行，除了交通銀行外，財(cái)政部(及其控股的匯金)對(duì)工農(nóng)中建的持股比例都接近或超過(guò)60%，占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其中對(duì)農(nóng)行的持股比例甚至接近80%。這五大行的資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)高達(dá)43%〔9〕。

除了五大行外，其它股份制銀行、城商行等銀行以及券商、基金、信托等，絕大多數(shù)為央企和地方政府出資設(shè)立，經(jīng)過(guò)多年的股權(quán)變更和改革，雖然股份已經(jīng)趨向多元化，但央企和地方政府仍然牢牢地控制了大部分金融機(jī)構(gòu)。國(guó)有成分在金融領(lǐng)域名義上下降(以持股比例衡量)而實(shí)際上上升(國(guó)有資本通過(guò)更低的杠桿撬動(dòng)了更多的金融資產(chǎn))。考慮到國(guó)資在金融業(yè)的控股角色，超過(guò)160萬(wàn)億元的金融業(yè)總資產(chǎn)都可以認(rèn)定為準(zhǔn)國(guó)有資產(chǎn)〔10〕。

國(guó)有主導(dǎo)及單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)是目前金融市場(chǎng)絕大多數(shù)問(wèn)題的根源——這些問(wèn)題包括貸款政治化、利率無(wú)法市場(chǎng)化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度不夠、公司治理結(jié)構(gòu)無(wú)法改善、經(jīng)營(yíng)效率低下等。在銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)，國(guó)有主導(dǎo)的市場(chǎng)格局和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)與金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的自身責(zé)任的擔(dān)憂，也使得監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)資本申請(qǐng)?jiān)O(shè)立金融機(jī)構(gòu)的態(tài)度極端保守，直到政府高層直接出面協(xié)調(diào)，銀監(jiān)會(huì)才開(kāi)始受理民營(yíng)銀行的申請(qǐng)〔11〕。

隨著金融深化，各類(lèi)型金融的融合度加強(qiáng)，工農(nóng)中建四大行逐步轉(zhuǎn)向綜合經(jīng)營(yíng)，在存貸款、支付結(jié)算、信用卡、銀行間市場(chǎng)的債券承銷(xiāo)、基金托管等子領(lǐng)域，每家市場(chǎng)份額都超過(guò)10%〔12〕，在貸款業(yè)務(wù)上更包攬了大建設(shè)項(xiàng)目、大型國(guó)企的融資計(jì)劃。同時(shí)它們控股保險(xiǎn)公司、基金公司或金融租賃公司，在香港等境外設(shè)立全牌照金融機(jī)構(gòu)，全部成為大而不倒的金融機(jī)構(gòu)。

國(guó)有股特有的權(quán)責(zé)不對(duì)稱，使得中國(guó)的金融領(lǐng)域系統(tǒng)性出現(xiàn)了花別人的錢(qián)不心疼和聽(tīng)領(lǐng)導(dǎo)的話辦事的現(xiàn)象。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，國(guó)有控股的金融機(jī)構(gòu)，其行為的一致性，使得金融市場(chǎng)無(wú)法對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，加速了中國(guó)金融發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。

此外，我國(guó)政府于2014年批準(zhǔn)試點(diǎn)設(shè)立五家民營(yíng)銀行，包括深圳前海微眾銀行、溫州民商銀行、天津金城銀行、上海華瑞銀行以及浙江網(wǎng)商銀行。這是新一輪改革的一項(xiàng)重要成果。但是這種高度集權(quán)式的審批方式已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融發(fā)展的需要，而且僅僅試點(diǎn)設(shè)立五家，試點(diǎn)數(shù)量極少，試點(diǎn)范圍太小，試點(diǎn)速度過(guò)慢，實(shí)際上成為真正開(kāi)放試錯(cuò)型金融改革的障礙。

鑒于上述分析，金融市場(chǎng)改革首重金融主體的改革，主要體現(xiàn)在開(kāi)放市場(chǎng)準(zhǔn)入和金融機(jī)構(gòu)主體股份結(jié)構(gòu)的多元化，尤其是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革要使得政府退出國(guó)有控股地位。具體可從三方面入手:

第一，全面放開(kāi)金融業(yè)的準(zhǔn)入，以核準(zhǔn)制形式允許民營(yíng)資本申請(qǐng)?jiān)O(shè)立民營(yíng)銀行、信托、券商、基金、保險(xiǎn)以及其它類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)，允許長(zhǎng)期在正式金融體系外生存的民間金融申請(qǐng)?jiān)O(shè)立正式金融機(jī)構(gòu)。全面放開(kāi)民營(yíng)資本控股大中小型銀行和其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)金融系統(tǒng)需要數(shù)量較多、規(guī)模大小不一的、接受適度監(jiān)管的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量結(jié)構(gòu)應(yīng)該是在保護(hù)私人產(chǎn)權(quán)和開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)上金融多元化的結(jié)果。政府沒(méi)有也不可能有充分的信息能讓他們事先計(jì)劃或者確定各種規(guī)模的、各種所有制的金融機(jī)構(gòu)的最優(yōu)數(shù)量。此外，可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)是否奉行區(qū)域運(yùn)作原則來(lái)進(jìn)行分級(jí)核準(zhǔn)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入:奉行跨區(qū)域運(yùn)作原則者，由全國(guó)性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，奉行區(qū)域運(yùn)行原則者，由省一級(jí)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)，并在全國(guó)性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案。

第二，推行銀行、保險(xiǎn)等行業(yè)的國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，國(guó)有股甚至應(yīng)該退出相對(duì)控股地位。首先，現(xiàn)有國(guó)家絕對(duì)控股的四大行及保險(xiǎn)公司等系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)把國(guó)有股稀釋至相對(duì)控股，甚至不相對(duì)控股。整個(gè)國(guó)有股權(quán)的全部或者部分退出，部分可以通過(guò)金融市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)進(jìn)行，也可試點(diǎn)國(guó)有股份全民化來(lái)進(jìn)行，比如采取按人頭發(fā)放民營(yíng)化券。不鼓勵(lì)讓國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓收益、留存國(guó)有股權(quán)的分紅和收益權(quán)進(jìn)入全國(guó)社?；鸬膶?zhuān)門(mén)賬戶以充實(shí)社?；?。這是因?yàn)樯绫；饝?yīng)該根據(jù)自己的應(yīng)遵循原則來(lái)取得資金，而不應(yīng)該先采取搞糊涂賬，然后用屬于全國(guó)人民的金融市場(chǎng)資金來(lái)填補(bǔ)空缺。其次，應(yīng)放開(kāi)準(zhǔn)入，鼓勵(lì)、引導(dǎo)民營(yíng)資本參與央企與各級(jí)政府控股國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改制，擇機(jī)承接減持的國(guó)有股。

第三，抑制四大國(guó)有銀行及少數(shù)特大型國(guó)有和國(guó)有控股的金融控股公司的行業(yè)壟斷行為，按照第二條同樣方式推行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和民營(yíng)化。在其股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，尤其是在退出控股地位前，可限制它們主要業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額(存貸款、支付結(jié)算、托管、債券承銷(xiāo)等)，要求每家不得超過(guò)10%〔13〕，或合計(jì)不超過(guò)40%。

三、金融監(jiān)管體制改革

管制與限制過(guò)多是中國(guó)金融體系的特征〔14〕，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)管制過(guò)多;二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投融資機(jī)構(gòu)和中介機(jī)構(gòu)限制過(guò)多。監(jiān)管當(dāng)局過(guò)多地直接參與了資源配置的過(guò)程(尤其是證券業(yè))，行政管制代替了市場(chǎng)微觀經(jīng)營(yíng)主體的決策過(guò)程。

我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管制有三類(lèi):第一，機(jī)構(gòu)管理，包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、分支機(jī)構(gòu)設(shè)立、人事任命核準(zhǔn)與終止〔15〕等;第二，業(yè)務(wù)監(jiān)管，金融產(chǎn)品的各個(gè)維度，包括價(jià)格、銷(xiāo)售與服務(wù)對(duì)象、治理機(jī)制等;第三，經(jīng)營(yíng)監(jiān)測(cè)，以合規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)防范為基礎(chǔ)的各類(lèi)基于指標(biāo)的非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管與現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。我國(guó)管制措施細(xì)致到金融機(jī)構(gòu)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、人事任免、金融產(chǎn)品研發(fā)等均要監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批(或核準(zhǔn)、備案)。

這些管制措施束縛了金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的自主性，甚至成為監(jiān)管機(jī)構(gòu)套利〔16〕的工具。例如以存款立行的銀行業(yè)，開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)是吸收存款的重要渠道，但銀行是否可以開(kāi)設(shè)分支行多由銀監(jiān)會(huì)決定，并非市場(chǎng)行為，形同導(dǎo)致政府審批部門(mén)權(quán)力過(guò)于集中，容易成為腐敗的重災(zāi)區(qū)。在實(shí)踐中重大行輕小行的準(zhǔn)入策略，限制了中小銀行的發(fā)展。在人事任免上，在國(guó)有主導(dǎo)的金融格局下，黨委、監(jiān)管機(jī)構(gòu)代替董事會(huì)、股東會(huì)任命高管并不鮮見(jiàn)，公司治理形同虛設(shè)〔17〕，甚至在監(jiān)管機(jī)構(gòu)與董事會(huì)意見(jiàn)不一致時(shí)，還會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)意見(jiàn)強(qiáng)過(guò)董事會(huì)的現(xiàn)象。

監(jiān)管當(dāng)局直接參與資源配置的過(guò)程，在證券業(yè)格外明顯，包括股票與債券發(fā)行、上市公司與債券交易監(jiān)管。現(xiàn)行IPO實(shí)行核準(zhǔn)制，脫胎于此前的審批制，企業(yè)發(fā)行上市的關(guān)鍵是“過(guò)會(huì)”，即通過(guò)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的審核，核準(zhǔn)之后上市交易由交易所審核。債券發(fā)行同樣如此，企業(yè)債需要得到發(fā)改委的審批，公司債需要證監(jiān)會(huì)審批。只有短期融資券和中期票據(jù)由銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)備案，基本接近注冊(cè)制。

監(jiān)管部門(mén)的發(fā)行核準(zhǔn)屬于行政許可。與此相反，交易場(chǎng)所的上市審核則屬于市場(chǎng)行為。證券發(fā)行的行政審批(及變相審批)是證券市場(chǎng)很多問(wèn)題的根源。表面上看，監(jiān)管當(dāng)局是保護(hù)投資者利益，實(shí)際上是越俎代庖、代替投資者做決策，由其先行對(duì)企業(yè)的盈利能力、投資價(jià)值做預(yù)判，同時(shí)干預(yù)發(fā)行價(jià)格、保證發(fā)行成功等。這種類(lèi)似“融資許可證”的證券審批制，使得股票的殼資源過(guò)高，產(chǎn)生了大量的尋租行為。近年債市股市整頓，在發(fā)行環(huán)節(jié)的腐敗不絕如屢，概源于此〔18〕。過(guò)去，央行叫停掃碼支付等，也以保護(hù)金融消費(fèi)者的名義，禁止業(yè)務(wù)準(zhǔn)入。

監(jiān)管部門(mén)的問(wèn)題不僅在于管了不該管的，而且在于該管的卻沒(méi)管，尤其是金融機(jī)構(gòu)的行為監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為重事前、審批，輕事中、事后。由于信息不對(duì)稱，金融消費(fèi)者與中小投資者在金融市場(chǎng)處于弱勢(shì)，在金融機(jī)構(gòu)的收費(fèi)、及時(shí)支付、信息披露、關(guān)聯(lián)交易利益輸送、產(chǎn)品欺詐、風(fēng)險(xiǎn)提示等，他們?nèi)狈?duì)等的話語(yǔ)權(quán)，權(quán)益很容易被金融機(jī)構(gòu)侵犯。

因此，我們建議應(yīng)推進(jìn)以下監(jiān)管體制改革，減少金融管制，堅(jiān)持由市場(chǎng)主體自擔(dān)責(zé)任:第一，在業(yè)務(wù)監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該全面放開(kāi)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的微觀管制，廢除人事任免核準(zhǔn)、產(chǎn)品銷(xiāo)售等對(duì)金融機(jī)構(gòu)正常運(yùn)營(yíng)的干預(yù)，讓金融機(jī)構(gòu)自行承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)勝劣汰、提高效率。在推進(jìn)國(guó)有控股金融公司的民營(yíng)化(至少政府退出絕對(duì)或相對(duì)控股地位)的同時(shí)，理順其公司治理，首先需要杜絕黨的組織部門(mén)直接任免重要金融機(jī)構(gòu)高管、公司黨委代替或干預(yù)董事會(huì)做決策等影響公司治理的不當(dāng)行為，在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其它機(jī)關(guān)對(duì)人事、資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的干預(yù)應(yīng)當(dāng)全面取消，在常規(guī)的公司治理框架下，集中在董事會(huì)層面解決。

第二，放松微觀管制的同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)行為監(jiān)管，以監(jiān)管指標(biāo)考核監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)金融消費(fèi)者與中小投資者保護(hù)，強(qiáng)化對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)的事后追責(zé)。此外，還應(yīng)鼓勵(lì)金融消費(fèi)者與中小投資者運(yùn)用法律，直接訴訟金融機(jī)構(gòu)或上市公司以保障自身權(quán)益。在這方面，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該為這種訴訟提供行政和技術(shù)支持，比如組織有針對(duì)的監(jiān)管調(diào)查，提供相應(yīng)的監(jiān)管數(shù)據(jù)。

第三，在證券發(fā)行方面應(yīng)全面推行去行政化，廢除監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批，淡化和消除交易平臺(tái)(如證券交易所、銀行間市場(chǎng))的行政色彩，實(shí)行注冊(cè)制，擬上市公司或債券發(fā)行經(jīng)證券交易所或協(xié)會(huì)形式審查合格后即可安排上市，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。讓投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，由市場(chǎng)定價(jià)、研判投資價(jià)值。在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)著重提升發(fā)行人信息披露的質(zhì)量，強(qiáng)化發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任(如引入保薦人制度)，實(shí)行事中行為監(jiān)管與事后追責(zé)，嚴(yán)懲違規(guī)行為。

四、利率市場(chǎng)化改革

利率市場(chǎng)化是金融市場(chǎng)化的核心〔19〕。利率可以分為三個(gè)層次:一是央行貨幣政策的調(diào)控利率，主要是央行與金融市場(chǎng)之間的利率，如央行逆回購(gòu)利率;二是金融市場(chǎng)利率，主要是包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)之間的利率，在中國(guó)更多體現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)的貨幣市場(chǎng)和中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)，如上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR);三是信貸市場(chǎng)利率，主要是銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)與存貸款客戶間的利率，受到央行較為嚴(yán)格的管制，目前存貸利率差較大。

利率自由化指的是信貸市場(chǎng)利率由商業(yè)銀行自行決定，貨幣及中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)之類(lèi)的利率由金融市場(chǎng)交易主體自行決定，央行通過(guò)市場(chǎng)化手段與金融市場(chǎng)交易間接實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。總體來(lái)看，中國(guó)金融市場(chǎng)利率更接近市場(chǎng)化，央行調(diào)控利率次之，信貸市場(chǎng)利率受到的管制最多，直接由央行決定，由于調(diào)控利率并未完全市場(chǎng)化，央行進(jìn)行貨幣政策操作時(shí)，不得不繼續(xù)采用控制貨幣供應(yīng)量〔20〕(包括通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金)或調(diào)整存貸款利率來(lái)完成貨幣政策。

信貸市場(chǎng)的存貸款利率是金融體系中最為重要的利率，考慮到銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占全行業(yè)的比重及貸款占社會(huì)融資規(guī)模的比重，其利率管制是當(dāng)前金融資源錯(cuò)配的首要因素。2004年10月29日的存貸款利率調(diào)整確立的“貸款利率管下限、存款利率管上限”的利率管制原則〔21〕，持續(xù)7年多的利率管制(2004年到2012年)，壓低總體的存貸款利率水平，控制了貸款人的借款成本，讓央企和地方政府(以其控制的地方政府融資平臺(tái)和地方國(guó)企為代表)、政府基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)、出口導(dǎo)向型企業(yè)和資金密集型制造業(yè)等也成為既得利益者，又維持貸存息差，保證銀行業(yè)的利潤(rùn)水平，銀行業(yè)完成從救助對(duì)象到壟斷暴利的華麗轉(zhuǎn)身。它們也共同成為利率市場(chǎng)化的障礙。

利率管制造成中國(guó)整體利率處于較低水平，使得企業(yè)對(duì)信貸過(guò)度需求。但為了控制通貨膨脹、維持穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行還控制著信貸投放量，實(shí)際信貸供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于市場(chǎng)的需求。央行同時(shí)管價(jià)(利率)又管量(貨幣供給量)，而且由于國(guó)有和國(guó)有控股銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)占大頭，其實(shí)政府也管貸款方向，信貸資金向國(guó)企和政府項(xiàng)目?jī)A斜。所有這些使得中小企業(yè)在同等利率下更難獲得融資，是中小企業(yè)融資難的主要原因。

因?yàn)樵谡?guī)金融體系內(nèi)無(wú)法獲得信貸，眾多中小企業(yè)轉(zhuǎn)向非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資。民間借貸是最主要的非正規(guī)融資渠道，融資利率往往會(huì)觸及利息收入受最高人民法院司法解釋保護(hù)的上限:法定貸款利率的4倍。對(duì)非正規(guī)金融的清理整頓也是歷次金融管制政策的重要內(nèi)容。被利率管制扭曲的信貸市場(chǎng)，不僅使得資本密集型的投資機(jī)會(huì)向國(guó)企、大企業(yè)傾斜(他們更容易獲得信貸)，創(chuàng)新密集型的投資機(jī)會(huì)也向大型企業(yè)傾斜(他們天然具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，容許的犯錯(cuò)率更高)。這是中國(guó)大中型企業(yè)熱衷多元化戰(zhàn)略的一大原因，也是中小企業(yè)貸款融資難、生存境況難的一大原因〔22〕。

2013年以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)的深化，各子市場(chǎng)的界限模糊，跨市場(chǎng)、跨領(lǐng)域的金融產(chǎn)品打通不同市場(chǎng)間的利率，銀行理財(cái)、信托、分級(jí)基金、委托貸款等融資手段成為傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)的替代品?；ヂ?lián)網(wǎng)金融更以技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以極低成本吸引小額儲(chǔ)蓄用戶，為他們提供多元化的投融資服務(wù)，較為明顯的案例是余額寶成立一年多，其基金規(guī)模就超過(guò)所有傳統(tǒng)的基金公司，躍居行業(yè)第一〔23〕。發(fā)達(dá)國(guó)家曾經(jīng)的“先機(jī)構(gòu)、后散戶，先大額、后小額〔24〕”的利率市場(chǎng)化策略由此被打亂，部分失效。中國(guó)的存款利率市場(chǎng)化必須正視互聯(lián)網(wǎng)金融所帶來(lái)的詭異的“逆襲”，如果放任這種情況而不改變，銀行的存款將迅速向資本市場(chǎng)搬家，尤其是那些最基礎(chǔ)的儲(chǔ)蓄存款〔25〕。

我們認(rèn)為利率市場(chǎng)化的推進(jìn)過(guò)程，并沒(méi)有什么待解的難題，所需要的只是改革的決心與毅力〔26〕。第一，總的來(lái)看，利率市場(chǎng)化的改革應(yīng)該是信貸利率、金融市場(chǎng)利率與央行貨幣政策工具三者都要加快市場(chǎng)化。具體看來(lái)，在核心的存貸款利率中，首先貸款利率應(yīng)該率先全面放開(kāi)。一般的企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)約束，對(duì)貸款利率很敏感，其與銀行的談判中，自然可以形成市場(chǎng)化的貸款利率。有問(wèn)題的是存在預(yù)算軟約束的央企、地方國(guó)企及融資平臺(tái)等，他們往往不計(jì)成本的大規(guī)模融資占款，是近年社會(huì)融資成本高的一大直接原因〔27〕。因此，在貸款利率放開(kāi)的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)建立一套規(guī)則約束它們的貸款，允許其更多轉(zhuǎn)向債券市場(chǎng)融資。債券市場(chǎng)則有債務(wù)透明度和更為剛性的償債約束〔28〕。同時(shí)，需要通過(guò)改革禁止政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的進(jìn)一步注資或者提供隱性擔(dān)保，打破國(guó)企剛性兌付的金身，同時(shí)推行國(guó)企的民營(yíng)化，至少使得政府退出控股地位。此外，還需要引入預(yù)算民主的約束機(jī)制，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)政府負(fù)債和救助國(guó)企的制度約束。

第二，發(fā)展存款的替代性產(chǎn)品〔29〕，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)區(qū)間，直至取消存款利率管制。配套取消貸存比控制，減輕銀行吸納存款的壓力，發(fā)展同業(yè)拆借、債券等利率相對(duì)自由化的負(fù)債產(chǎn)品，將大額存款的利率先市場(chǎng)化，等到存款保險(xiǎn)制度建立以后，小額儲(chǔ)蓄的利率自然而然就可以由市場(chǎng)決定。

第三，放開(kāi)銀行的準(zhǔn)入限制，逐步直至全面放開(kāi)銀行對(duì)各類(lèi)金融產(chǎn)品的自主定價(jià)權(quán)。利率市場(chǎng)化改革需要正視價(jià)格管制是準(zhǔn)入限制的邏輯結(jié)果，允許優(yōu)勝劣汰、公平競(jìng)爭(zhēng)才是真實(shí)利率的形成基礎(chǔ)。讓銀行可以自主決定以更高的利率吸納存款，向高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)象發(fā)放貸款，最終讓銀行形成以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力為核心的競(jìng)爭(zhēng)力。從這一點(diǎn)上講，金融市場(chǎng)不放開(kāi)準(zhǔn)入、不解除投融資限制，不廢除其他有關(guān)制度缺陷，利率市場(chǎng)化就不可能真正的實(shí)現(xiàn)。

第四，完善金融市場(chǎng)利率，建立以上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)為核心的基準(zhǔn)利率，作為存貸款等金融產(chǎn)品定價(jià)的燈塔，同時(shí)成為貨幣政策的中間目標(biāo)。然而“燈塔易修、漁船難搖”，這首先需要財(cái)政部的配合，完善國(guó)債發(fā)行體制，豐富國(guó)債品種，建立健全完整的國(guó)債收益率曲線。其次，要完善SHIBOR的報(bào)價(jià)與形成機(jī)制，保證SHIBOR能真實(shí)、有效地反映高信用等級(jí)銀行、金融機(jī)構(gòu)之間的無(wú)擔(dān)保信用融資價(jià)格。鑒于中國(guó)四大行在金融業(yè)的壟斷地位，建立起防范他們操縱SHIBOR的機(jī)制也非常重要。倫敦銀行間同業(yè)拆放利率(LIBOR)曾被操控就是一大教訓(xùn)。再次，保證銀行間同業(yè)拆放市場(chǎng)參與主體的多元化、規(guī)模大、交易量高和信息披露充分，讓更多的金融資產(chǎn)與負(fù)債性產(chǎn)品(如龐大的存貸款市場(chǎng))的利率可以并愿意錨定SHIBOR，而非傳統(tǒng)的存貸款利率。

第五，存貸款利率市場(chǎng)化以后，部分傳統(tǒng)貨幣政策工具失效，央行貨幣政策工具應(yīng)當(dāng)從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，貨幣政策目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向通貨膨脹，可以將SHIBOR作為中間目標(biāo)，通過(guò)盯住目標(biāo)的基準(zhǔn)利率來(lái)引導(dǎo)整個(gè)金融市場(chǎng)利率體系，繼而影響金融機(jī)構(gòu)的存款貸利率定價(jià)，以此影響企業(yè)、居民的投資、消費(fèi)行為。此外，貨幣政策能承擔(dān)的作用有限，控制通脹與保證增長(zhǎng)往往無(wú)法兼得，更無(wú)法調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等職責(zé)應(yīng)當(dāng)從央行剝離，不應(yīng)該再實(shí)行支持“三農(nóng)”和中小企業(yè)、定向降準(zhǔn)、向政策性銀行定向?qū)捤芍С种攸c(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域等扭曲性政策〔30〕。應(yīng)該讓市場(chǎng)主體承擔(dān)其資金責(zé)任，硬化其預(yù)算約束，讓信貸產(chǎn)品的價(jià)格發(fā)揮在資源配置中的基礎(chǔ)性作用。比如據(jù)分析，由于資金用途的可替代性，去年定向降準(zhǔn)釋放出來(lái)的存款資金可能并沒(méi)有作為增量貸款定向發(fā)放到“三農(nóng)”或者中小企業(yè)，而是可能流向了房地產(chǎn)或者股市。

五、存款保險(xiǎn)制度改革

存款保險(xiǎn)制度〔31〕是銀行業(yè)的穩(wěn)定機(jī)制，也是建立銀行退出機(jī)制的前提。為防止擠兌，銀行業(yè)必須要保障儲(chǔ)蓄存款安全，主要是普通家庭和中小企業(yè)沒(méi)有能力判斷銀行的好壞，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力差，它們的存款損失容易沖擊社會(huì)穩(wěn)定。

中國(guó)對(duì)銀行存款實(shí)行隱性的國(guó)家信用擔(dān)保。銀行經(jīng)批準(zhǔn)成立后，就被國(guó)家信用所擔(dān)保，存款安全無(wú)虞。這也使得銀行在經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，容易忽視風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有存款保險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不敢讓銀行隨便破產(chǎn)〔32〕。為此監(jiān)管機(jī)構(gòu)不得不進(jìn)行微觀業(yè)務(wù)監(jiān)管與利率管制。銀行手腳被束縛住，也就沒(méi)辦法進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)，所以也就特別樂(lè)意做政府的生意，有很強(qiáng)的積極性去放貸給國(guó)有企業(yè)和地方政府，因?yàn)檫@些貸款總是安全的，政府不會(huì)賴賬，有辦法籌資或者抵債。相比之下，它們也就認(rèn)為中小企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的安全性沒(méi)那么好，其信貸可得性自然就很低〔33〕。

隨著近年來(lái)金融深化程度提升，市場(chǎng)出現(xiàn)了大量的存款和貸款的替代產(chǎn)品。這些產(chǎn)品的利率很高，導(dǎo)致大量的存款搬家，變成銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托、貨幣基金等產(chǎn)品，在銀行主導(dǎo)的金融體系中，這些產(chǎn)品借了銀行的名義進(jìn)行銷(xiāo)售，通過(guò)資產(chǎn)池、銀行信用隱性擔(dān)保等手段，模糊了這些產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體，讓投資人認(rèn)為這些產(chǎn)品和存款是一樣的，享有國(guó)家的隱形信用擔(dān)?！?4〕。

在國(guó)家隱性擔(dān)保銀行業(yè)、利率管制的情況下，金融各子行業(yè)往往通過(guò)傍上銀行這個(gè)大款，透支國(guó)家的信用，單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)都等同于國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)。并且隨著支付寶的余額寶、微信的理財(cái)通等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的推出，存款流出銀行的速度越來(lái)越快，但銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)減少，而越來(lái)越大，越來(lái)越脫離銀行的控制。這時(shí)，任何一丁點(diǎn)的小風(fēng)險(xiǎn)，都可能引發(fā)市場(chǎng)的崩潰。

通過(guò)顯性的存款保險(xiǎn)制度，將存款的風(fēng)險(xiǎn)顯性化，剝離附在銀行身上的國(guó)家信用，可以一舉消除國(guó)家保障存款人安全的負(fù)擔(dān)。在這一前提下，利率市場(chǎng)化、銀行自主經(jīng)營(yíng)，以及優(yōu)勝劣汰、破產(chǎn)退出才有可能。

因此，應(yīng)該盡快推出存款保險(xiǎn)制度。具體需要考慮如下措施:

第一，設(shè)立存款保險(xiǎn)公司，其股東由所有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)組成，保險(xiǎn)費(fèi)從這些機(jī)構(gòu)按其存款額的份額分?jǐn)?。原則上多數(shù)保險(xiǎn)費(fèi)只需要以銀行承諾認(rèn)繳并在接受支付要求時(shí)限時(shí)支付即可。政府不持股，可以在出現(xiàn)存款保險(xiǎn)公司無(wú)法兌現(xiàn)保險(xiǎn)金支付時(shí)，作為再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)揮一定的作用，但只承諾有限再保險(xiǎn)額或者有限再保險(xiǎn)支付比率上限。

第二，參考國(guó)際上的成熟做法，明確存款保險(xiǎn)公司支付保險(xiǎn)金的原則和機(jī)制，杜絕銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)，保障小額存款人的利益，而不保障大額存款和銀行自身的利益。而且存款人的獲賠保險(xiǎn)金無(wú)論是在金額上，還是在比例上均應(yīng)封頂，存款者需要為自己選擇存款銀行而承擔(dān)責(zé)任。

第三，存款保險(xiǎn)制度推出的同時(shí)，首先應(yīng)該著力解決國(guó)有或國(guó)有控股銀行不會(huì)破產(chǎn)的神話。否則，國(guó)有或國(guó)有控股的銀行經(jīng)營(yíng)得再差、壞賬率再高，只要存在政府信用擔(dān)保這一不破的神話不被戳破，銀行也不會(huì)破產(chǎn)，政府總會(huì)在銀行陷入危機(jī)的時(shí)候救助銀行的。存款保險(xiǎn)根本沒(méi)有用武之地，銀行優(yōu)勝劣汰、提高效率也就無(wú)從談起。而且還多了一個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)，提高了銀行的經(jīng)營(yíng)成本。

第四，推進(jìn)存款保險(xiǎn)制度改革，還需要深化銀行的市場(chǎng)化改革，放松對(duì)銀行的直接微觀管理，尤其是要減少各級(jí)政府對(duì)銀行在資金配置上的干預(yù)，讓銀行可以自主經(jīng)營(yíng)，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)提高效率和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在完善外部監(jiān)管和市場(chǎng)化約束機(jī)制的同時(shí)，還要改善銀行的公司治理，加強(qiáng)機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)的防范。

第五，加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管。存款保險(xiǎn)可以解決銀行破產(chǎn)帶來(lái)的擠兌壓力，但不能代替宏觀審慎監(jiān)管，尤其是次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)系統(tǒng)性重要的金融機(jī)構(gòu)、金融衍生品和影子銀行的監(jiān)管顯得尤為必要。

六、互聯(lián)網(wǎng)金融改革

2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年〔35〕。目前互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品主要包括三類(lèi):第一，融資工具類(lèi)，如網(wǎng)絡(luò)微貸(京東白條、阿里花唄等)、P2P網(wǎng)絡(luò)貸款(拍拍貸、點(diǎn)融網(wǎng)、宜信等)、眾籌(京東眾籌、點(diǎn)名時(shí)間、眾籌網(wǎng))等;第二，金融服務(wù)類(lèi)，如第三方支付(支付寶)、移動(dòng)終端理財(cái)、征信(芝麻信用);第三，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)化，如商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)化、證券網(wǎng)絡(luò)化、保險(xiǎn)網(wǎng)絡(luò)化、金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售(余額寶)以及電子貨幣(比特幣)。

作為金融業(yè)門(mén)口的“蠻族”，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)從支付、小額貸款切入，逐步向投融資、征信、甚至貨幣等領(lǐng)域擴(kuò)張，已經(jīng)對(duì)現(xiàn)有銀行、證券、基金、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成威脅。例如，余額寶直接導(dǎo)致銀行存款搬家，阿里基金搶占了傳統(tǒng)銀行銷(xiāo)售渠道的優(yōu)勢(shì)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)的緊逼招致傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈抵制。

另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融及其模式的創(chuàng)新，也沖擊了現(xiàn)有金融體制的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，放大了現(xiàn)有金融體制的缺陷。

第一，存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如余額寶，其以“第三方支付+貨幣市場(chǎng)基金”的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，投資者通過(guò)支付寶購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)基金，又可以隨時(shí)以“T+0”贖回基金。這就存在期限錯(cuò)配與流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的問(wèn)題，當(dāng)市場(chǎng)大幅波動(dòng)而用戶贖回行為一致的時(shí)候，貨幣市場(chǎng)基金就會(huì)遭遇擠兌〔36〕。支付寶等第三方支付也有同樣的問(wèn)題。同時(shí)，由于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的消費(fèi)者往往規(guī)模巨大，出問(wèn)題時(shí)，很難通過(guò)市場(chǎng)出清的方式解決。

第二，P2P貸款企業(yè)則大量存在資金池、剛性兌付的問(wèn)題，或者構(gòu)成“龐氏騙局”，觸及“集資詐騙罪”與“非法吸收公眾存款罪”的監(jiān)管紅線。截至2014年年末，我國(guó)網(wǎng)貸運(yùn)營(yíng)平臺(tái)達(dá)1575家，全年累計(jì)成交量達(dá)2528億元，行業(yè)總體貸款余額1036億元。同年共有問(wèn)題平臺(tái)275家，占統(tǒng)計(jì)中的平臺(tái)總數(shù)的17%〔37〕。這說(shuō)明當(dāng)前自由放任狀態(tài)下的網(wǎng)貸平臺(tái)屬于高危行業(yè)。近些年相關(guān)平臺(tái)企業(yè)跑路的新聞也一直不斷。

第三，現(xiàn)有法律框架還不允許互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的人數(shù)規(guī)模超過(guò)200人，因?yàn)闀?huì)造成向非特定對(duì)象非法公開(kāi)發(fā)行證券的嫌疑，甚至構(gòu)成非法集資刑事犯罪?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌涉及通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)方式發(fā)布眾籌項(xiàng)目并獲得融資。目前股權(quán)眾籌仍然有限，主要是債券眾籌(如P2P網(wǎng)貸平臺(tái))，回報(bào)眾籌(投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品與服務(wù)作為其回報(bào)，如京東眾籌)，以及捐贈(zèng)眾籌。

第四，互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者大多為非金融業(yè)出身，將傳統(tǒng)行業(yè)常用但金融業(yè)早已明令禁止的營(yíng)銷(xiāo)方式用于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售，比如保本、保收益、有獎(jiǎng)銷(xiāo)售、利息補(bǔ)貼、夸大收益、低估風(fēng)險(xiǎn)等，這些手段極易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致消費(fèi)者、投資者血本無(wú)歸。

我們認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融作為新生事物，對(duì)于推進(jìn)金融市場(chǎng)化、發(fā)展普惠金融是一個(gè)有益的促進(jìn)。所謂普惠金融，是指各種有效金融服務(wù)需求均能得到滿足的金融體系。在其中，尤其是小微企業(yè)和貧困農(nóng)戶的有效金融服務(wù)需求也應(yīng)該得到滿足。近年監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其表現(xiàn)出的包容是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速的主要原因之一。對(duì)于新生的互聯(lián)網(wǎng)金融，政府監(jiān)管需要遵循以下規(guī)則:

第一，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)防出臺(tái)嚴(yán)厲的限制準(zhǔn)入或微觀干預(yù)政策，著眼于建立和維持一個(gè)公平、公開(kāi)和公正的競(jìng)爭(zhēng)秩序，鼓勵(lì)各種互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)行“放開(kāi)準(zhǔn)入，維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)，防范欺詐，控制風(fēng)險(xiǎn)，活動(dòng)留痕，事后追責(zé)”的監(jiān)管框架。

第二，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的宏觀審慎監(jiān)管要著眼于控制其負(fù)面的外部效應(yīng)，具體體現(xiàn)在防范和化解信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等，以此保護(hù)投資者及消費(fèi)者利益。

第三，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的行為監(jiān)管與金融消費(fèi)者保護(hù)，包括互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的運(yùn)營(yíng)行為合規(guī)性監(jiān)管以及互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對(duì)金融消費(fèi)者的信息披露、消費(fèi)者維權(quán)等，核心是反欺詐。

第四，對(duì)于各種“寶類(lèi)”互聯(lián)網(wǎng)支付、結(jié)算和理財(cái)工具，以及網(wǎng)絡(luò)信用卡和借記卡的發(fā)行，本著反對(duì)壟斷，維護(hù)競(jìng)爭(zhēng)，增強(qiáng)信用的原則，鼓勵(lì)開(kāi)放發(fā)展，原則上要求有第三方金融機(jī)構(gòu)或者符合資質(zhì)企業(yè)提供足額賠付擔(dān)保即可核準(zhǔn)。

第五，對(duì)于P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的監(jiān)管要區(qū)分信息中介平臺(tái)和信用中介平臺(tái)分類(lèi)監(jiān)管。一是要求在工商部門(mén)登記注冊(cè)，嚴(yán)格區(qū)分信息中介平臺(tái)和信用中介平臺(tái)，而且要求做到投資者、貸款人和借款人均可有效識(shí)別其注冊(cè)信息與運(yùn)作方式。二是要求信息中介平臺(tái)不得擁有“資金池”，不必提供兌付擔(dān)保，但仍需要其有一定的資本金門(mén)檻，同時(shí)要求信用中介平臺(tái)為自己發(fā)行的P2P產(chǎn)品提供兌付擔(dān)保(比如風(fēng)險(xiǎn)保證金，第三方擔(dān)保等)，以取得信用增強(qiáng)。值得注意的是，隨著業(yè)務(wù)的擴(kuò)展，一般信息中介平臺(tái)均會(huì)朝著信用中介平臺(tái)發(fā)展。因此，更為簡(jiǎn)捷合一的做法是不分信息中介平臺(tái)還是信用中介平臺(tái)，普遍要求提供兌付擔(dān)保。三是應(yīng)該確保借貸交易方、平臺(tái)管理者和投資者身份的真實(shí)性，這些信息與借貸信息和違約信息一起，均需進(jìn)入一種全口徑社會(huì)征信系統(tǒng)。貸款需求者和提供者雖然以各種用戶名出現(xiàn)，但其背后的身份必須真實(shí)，得到驗(yàn)證。只有這樣才能納入征信體系。需要將平臺(tái)中介的不合規(guī)交易行為也納入征信體系。四是要求對(duì)P2P網(wǎng)貸交易引入利息稅，由網(wǎng)貸平臺(tái)代扣稅收，稅收記錄也同時(shí)可用作為一種交易登記和信息記錄。五是對(duì)于為了防范平臺(tái)負(fù)責(zé)人攜款潛逃，可以要求平臺(tái)資金存入一個(gè)信托賬戶，信托方按照預(yù)定程序允許資金進(jìn)出，防止資金異常撤離。六是要求由權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)平臺(tái)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。七是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)本身還需要信用增強(qiáng)，比如需要第三方機(jī)構(gòu)為其提供某種擔(dān)保。沒(méi)有這種信用增強(qiáng)，在當(dāng)前條件下，很難保證不繼續(xù)發(fā)生平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者跑路的問(wèn)題。

第六，應(yīng)該鼓勵(lì)開(kāi)放發(fā)展多種形式的股權(quán)眾籌，而不是只限定于發(fā)展某種股權(quán)眾籌，引入一些信用增強(qiáng)的機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)又能充分利用眾籌的籌資優(yōu)勢(shì):一是不設(shè)置對(duì)股權(quán)眾籌人數(shù)的限制，也不設(shè)置對(duì)每人可投資金額的限制。二是區(qū)分無(wú)限責(zé)任投資人和有限責(zé)任投資人，鼓勵(lì)引入部分無(wú)限責(zé)任投資人，無(wú)限責(zé)任投資人發(fā)揮兜底和信用增強(qiáng)的作用，一般為發(fā)起人，但發(fā)起人也可以是無(wú)限責(zé)任投資人，有限責(zé)任投資人則一般為跟投人。無(wú)限責(zé)任投資人也不應(yīng)該對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)100%的責(zé)任，類(lèi)似于存款保險(xiǎn)，損失責(zé)任可以設(shè)置一個(gè)比率上限，比如90%，以此強(qiáng)化所有投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。三是需要對(duì)眾籌平臺(tái)有一定的注冊(cè)資本金要求，其中眾籌平臺(tái)對(duì)眾籌項(xiàng)目違約也應(yīng)承擔(dān)部分擔(dān)保，相當(dāng)于對(duì)無(wú)限責(zé)任投資人提供部分再擔(dān)保。四是鼓勵(lì)眾籌平臺(tái)依托于一些實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)，銀行與證券公司的合作開(kāi)展眾籌。

七、征信體系改革

目前中國(guó)征信市場(chǎng)包括兩個(gè)部分〔38〕:第一，面向機(jī)構(gòu)的征信;第二，面向自然人的征信。目前最大的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)由央行建立，包括以組織機(jī)構(gòu)代碼證為核心的機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)和以居民身份證號(hào)碼為核心的個(gè)人數(shù)據(jù)。其中央行征信中心和上海資信(已被前者控股)兩家機(jī)構(gòu)是最主要的企業(yè)與個(gè)人征信服務(wù)提供商。

2013年，國(guó)務(wù)院頒布了《征信業(yè)管理?xiàng)l例》，明確企業(yè)從事征信的規(guī)范，除了原有征信機(jī)構(gòu)以外，阿里、騰訊等非傳統(tǒng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也申請(qǐng)征信業(yè)務(wù)牌照，如阿里旗下的芝麻信用。

中國(guó)征信業(yè)現(xiàn)存問(wèn)題很多。首先，數(shù)據(jù)庫(kù)不完整，央行收集個(gè)人和企業(yè)征信數(shù)據(jù)庫(kù)時(shí)，主要來(lái)源于金融機(jī)構(gòu)，這意味著只有自然人與銀行等發(fā)生過(guò)聯(lián)系時(shí)，才會(huì)被征信數(shù)據(jù)庫(kù)收錄，根據(jù)央行征信中心的統(tǒng)計(jì)，截至2013年11月底，征信系統(tǒng)收錄自然人8．3億多，但有過(guò)借貸記錄的只有3億人，收錄企業(yè)及其他組織近2000萬(wàn)戶，但借款人不到一半。大量的關(guān)于刑事、社保、稅務(wù)等信息尚未完成統(tǒng)一聯(lián)網(wǎng)。

其次，使用極其不方便，需要到各地央行的征信中心現(xiàn)場(chǎng)辦理，有資格查詢的用戶少，其中企業(yè)征信為13．8萬(wàn)戶，個(gè)人征信為15．6萬(wàn)戶，主要是金融機(jī)構(gòu)。近年開(kāi)通了個(gè)人征信的互聯(lián)網(wǎng)自我查詢，但用戶體驗(yàn)并不好。個(gè)人信用的維護(hù)與異議糾正也很困難。

再次，鑒于中國(guó)目前的環(huán)境，對(duì)個(gè)人隱私的保護(hù)缺乏法律保障，居民的身份證號(hào)碼使用又極其廣泛，一旦個(gè)人征信普及并對(duì)個(gè)人生活形成較大約束，信息泄露對(duì)個(gè)人正常生活的沖擊是難以想象的。

我們認(rèn)為征信作為金融體系的一項(xiàng)重要基礎(chǔ)設(shè)施，應(yīng)該得到充分的發(fā)展，應(yīng)以形成一種發(fā)達(dá)的征信市場(chǎng)為目標(biāo):第一，在現(xiàn)有允許社會(huì)資本進(jìn)入征信業(yè)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)市場(chǎng)擴(kuò)容，鼓勵(lì)成立像德國(guó)Schuffa那樣的商業(yè)性征信系統(tǒng)，政府部門(mén)需要開(kāi)放各種有價(jià)值的信用數(shù)據(jù)，允許將其加入到基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)中，允許公立和私立征信公司以平等獲得的方式利用這些數(shù)據(jù)，同時(shí)向美國(guó)等征信業(yè)成熟的國(guó)家學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，少走彎路，形成競(jìng)爭(zhēng)性的征信業(yè)市場(chǎng)。

第二，征信機(jī)構(gòu)需要利用全口徑征信數(shù)據(jù)，包括利用政府部門(mén)之外的各種征信數(shù)據(jù)，比如利用移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的大數(shù)據(jù)，將個(gè)人或企業(yè)各種信息匯總，采用客觀的評(píng)分方法，由計(jì)算機(jī)自動(dòng)生成信用分(類(lèi)似于美國(guó)FICO信用分)，由此為加速授信奠定信息基礎(chǔ)。

第三，完善個(gè)人隱私保護(hù)制度，保證個(gè)人與企業(yè)的信用被合法、公平地使用。在對(duì)信用信息采集和傳播時(shí)，征信機(jī)構(gòu)要征得當(dāng)事人的同意，原則上要得到書(shū)面的認(rèn)可。征信機(jī)構(gòu)必須公正、合理地收集消費(fèi)者和企業(yè)的信用資料。消費(fèi)者有權(quán)了解征信機(jī)構(gòu)收集、保存的本人信用資料。數(shù)據(jù)處理單位的工作人員有保密的義務(wù)，只有在法律允許或經(jīng)用戶同意的情況下，有關(guān)公司才能提供用戶的信用數(shù)據(jù)。禁止在消費(fèi)者信用報(bào)告中公開(kāi)消費(fèi)者收入、銀行存款、生活方式和消費(fèi)習(xí)慣、超過(guò)法定記錄期限的公共記錄中的負(fù)面信息等。

第四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)保證對(duì)征信機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，保證征信數(shù)據(jù)不被濫用。其中征信機(jī)構(gòu)應(yīng)該保持獨(dú)立第三方的地位，包括阿里的芝麻信用等，其征信業(yè)務(wù)必須與交易平臺(tái)、阿里金融分開(kāi)，保持獨(dú)立，其征信評(píng)分才有意義。

第五，設(shè)立信用管理協(xié)會(huì)，引入行業(yè)自律。信用服務(wù)的幾個(gè)細(xì)分市場(chǎng)包括商賬追收、信用調(diào)查、信用評(píng)級(jí)等，都應(yīng)該由相應(yīng)的行業(yè)協(xié)會(huì)自律管理。比如，美國(guó)的全國(guó)信用管理協(xié)會(huì)(NACM)擁有20000多家會(huì)員機(jī)構(gòu)，包括私人征信機(jī)構(gòu)、信用信息細(xì)分行業(yè)自律組織、地區(qū)性信用自律組織以及金融管理機(jī)構(gòu)。

八、國(guó)有企業(yè)改革作為必要的配套改革

金融改革的難點(diǎn)，除了金融體系的固有的問(wèn)題，金融也因深嵌于中國(guó)社會(huì)，受困于經(jīng)濟(jì)體制的痼疾，其中國(guó)企的超低的融資利率帶來(lái)的租金收益、預(yù)算軟約束和虧損國(guó)企無(wú)法破產(chǎn)對(duì)金融的沖擊最為嚴(yán)重。

目前銀行對(duì)外的貸款利率本身并不高，目前大企業(yè)和國(guó)有企業(yè)可享受6%-7%左右的貸款利率，而中小企業(yè)則在10%以上。但信托、理財(cái)?shù)确切刨J融資的利率高達(dá)15%以上〔39〕，如此之高的融資成本，按目前的非金融企業(yè)，尤其是工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)水平，根本無(wú)法覆蓋。從信托業(yè)的借款人的分布來(lái)看，主要是房地產(chǎn)企業(yè)和政府融資平臺(tái)在接受高成本融資。其中政府融資平臺(tái)純粹是借著政府信用作背書(shū)，根本不在乎項(xiàng)目的收益能否彌補(bǔ)融資成本，不計(jì)成本地借款。

許多無(wú)效的政府投資，使得市場(chǎng)對(duì)政府償付債務(wù)的能力產(chǎn)生了懷疑。為了維護(hù)政府信用“金身不破”，剛性兌付遍布地方債券、政府融資平臺(tái)借款，并逐步擴(kuò)散到政府還款承諾函、國(guó)有大中型銀行的金融產(chǎn)品、中間業(yè)務(wù)，金融業(yè)出現(xiàn)了普遍性的剛性兌付。

國(guó)有企業(yè)不計(jì)成本的融資推高了社會(huì)融資成本，其無(wú)法破產(chǎn)，又占據(jù)了信貸、金融資源，無(wú)法釋放。相當(dāng)多數(shù)量的國(guó)企已成“僵尸企業(yè)”，多為資金密集型企業(yè)，以鋼鐵、礦產(chǎn)、建材等為代表，它們的經(jīng)營(yíng)已經(jīng)陷入困境，但并沒(méi)有破產(chǎn)，靠銀行輸送信貸繼續(xù)運(yùn)行，但投資效率極為低下，僵而不死，甚至還在擴(kuò)張中〔40〕。

國(guó)有企業(yè)的特殊地位，使得它們挾資本優(yōu)勢(shì)，很容易擠壓中小企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的生存空間。更是當(dāng)下系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升的根源。當(dāng)大部分公司的投資收益還不如買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，全社會(huì)投資賺的錢(qián)，還不夠還融資的利息，風(fēng)險(xiǎn)幾乎就在眼前。雖然大多數(shù)高成本借款都不是銀行信貸，但在銀行仍然主導(dǎo)非信貸融資的渠道，銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)減少，反而越來(lái)越大，越來(lái)越脫離銀行的控制。部分國(guó)有企業(yè)和其他大企業(yè)在獲得較低利息的銀行信貸之后，信貸資金通過(guò)委托貸款等方式以較高利息輾轉(zhuǎn)貸放給民營(yíng)企業(yè)。近年的幾起信托、債券違約，銀行最終都沒(méi)辦法置身事外?？梢哉f(shuō)，局部性金融風(fēng)險(xiǎn)很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

我們認(rèn)為，金融市場(chǎng)化除了著眼金融本身，更要推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革，以夯實(shí)金融市場(chǎng)化的基礎(chǔ)，國(guó)企改革的內(nèi)容很多，其中涉及金融業(yè)的改革包括如下方面:

第一，全面梳理國(guó)企，實(shí)行分類(lèi)處置，原則上國(guó)有股應(yīng)該以多種方式全面退出，至少要退出控股地位，鼓勵(lì)在公平公正的前提下，創(chuàng)新退出機(jī)制。

第二，在“自然壟斷”等基礎(chǔ)性行業(yè)，國(guó)有企業(yè)在未完成改制前首先應(yīng)當(dāng)實(shí)行政企分開(kāi)，應(yīng)該對(duì)其融資不提供政府信用擔(dān)保，禁絕國(guó)企在融資、土地等要素獲得和利用租金優(yōu)勢(shì)?！白匀粔艛唷毙袠I(yè)不應(yīng)該是政府壟斷行業(yè)，也不需要由政府壟斷企業(yè)壟斷經(jīng)營(yíng)。可在這些行業(yè)建立或者形成全國(guó)或者地方全民所有股份制企業(yè)，現(xiàn)有政府壟斷企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行民營(yíng)化券股份化，并允許股份轉(zhuǎn)讓?zhuān)膭?lì)行業(yè)相關(guān)企業(yè)通過(guò)吸收市場(chǎng)股份獲得更大的股份，整個(gè)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)仍應(yīng)保持股權(quán)分散化狀態(tài)。

第三，現(xiàn)有處于產(chǎn)能過(guò)剩的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的國(guó)企，應(yīng)該盡可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)減持國(guó)有股份，并且要防止逃廢債行為，這種民營(yíng)化要做到既釋放占用的信貸資源，又不引起較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

第四，界定政府與金融機(jī)構(gòu)的責(zé)任，強(qiáng)化國(guó)企的自身責(zé)任，硬化國(guó)企的預(yù)算約束，打破金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資人的各種形成的剛性兌付承諾。禁止政府對(duì)陷入融資困境的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行救助，同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)作為直接融資的中介機(jī)構(gòu)時(shí)，無(wú)論在口頭、書(shū)面還是實(shí)際執(zhí)行時(shí)，都不得保證投資人的投資收益、本金安全等。

注釋:

〔1〕Shaw Edward S，F(xiàn)inancial Deepening in Economic Development，New York:Oxford University Press，1973．

〔2〕McKinnon，R．I．，Money and Capital in Economic Development，Washington D．C．:Brookings Institutions，1973．

〔3〕《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局共同編制，由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)實(shí)施，參見(jiàn)http://www．pbc．gov．cn/publish/goutongjiaoliu/524/2012/20120917155836347504341/20120917155836347504341_．html，2015-03-27。

〔4〕關(guān)于影子銀行的定義、分類(lèi)、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管，詳見(jiàn)殷劍峰、王增武:《影子銀行與銀行的影子》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013年;閻慶民、李建華:《中國(guó)影子銀行監(jiān)管研究》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014年。

〔5〕根據(jù)《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》梳理和總結(jié)。

〔6〕弗里德里?！す?《貨幣的非國(guó)家化》，新星出版社，2007年。

〔7〕關(guān)于重要金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立與股權(quán)變更歷史，參見(jiàn)李利明、曾人雄:《1979-2006中國(guó)金融大變革》，上海人民出版社，2007年。

〔8〕根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)2013年報(bào)或2014年中報(bào)披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)計(jì)算得出。

〔9〕據(jù)Wind資訊整理的工農(nóng)中建交在2014年6月30日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算。

〔10〕陸磊:《主攻主體、市場(chǎng)與監(jiān)管》，《新世紀(jì)》2012年第52期。

〔11〕除了原有的信用社改制和致力于小微金融的村鎮(zhèn)銀行以外，自2005年在天津成立渤海銀行(得益于前中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)和時(shí)任天津市市長(zhǎng)戴相龍的努力)以后到2014年批準(zhǔn)新設(shè)五家民營(yíng)銀行之前，中國(guó)再無(wú)新的商業(yè)銀行成立。

〔12〕謝平、鄒傳偉:《中國(guó)金融改革思路:2013-2020》，中國(guó)金融出版社，2013年。

〔13〕早在1994年時(shí)，美國(guó)規(guī)定單一金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)上所占份額不得超過(guò)10%，次貸危機(jī)以后，美國(guó)通過(guò)了沃爾克規(guī)則(Volcker Rule)，將上述限制規(guī)定拓展到市場(chǎng)短期融資等其他非存款資金領(lǐng)域，限制了銀行過(guò)度舉債進(jìn)行投資的能力。不過(guò)這種份額管制最好不要用于金融市場(chǎng)，但很適用于中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行，因?yàn)檎旧砭蛻?yīng)該退出控股地位。

〔14〕管制過(guò)多貫穿了過(guò)去三十年的金融改革，盡管不斷地出臺(tái)放松管制的政策，但中國(guó)金融整體仍然管制過(guò)多，關(guān)于金融改革的歷史，參見(jiàn)李利明、曾人雄:《1979-2006中國(guó)金融大變革》，上海人民出版社，2007年。

〔15〕目前銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)與保監(jiān)會(huì)均有相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)高管任職資格核準(zhǔn)的管理辦法。

〔16〕現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)中，除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)高層與重要的金融機(jī)構(gòu)高管之間的雙向流動(dòng)以外，局級(jí)及以下級(jí)別的干部調(diào)至金融機(jī)構(gòu)任職的現(xiàn)象非常普遍。

〔17〕關(guān)于金融機(jī)構(gòu)高管的任命中，中組部呈向監(jiān)管機(jī)構(gòu)建議其任命的金融機(jī)構(gòu)高管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無(wú)須再履行核準(zhǔn)職責(zé)。詳情見(jiàn)中國(guó)人民銀行的文件“銀函〔1999〕281號(hào)”。而金融機(jī)構(gòu)所有人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)與上級(jí)黨組織在金融機(jī)構(gòu)高管任命上的沖突，可以參見(jiàn)孫弢、王吉如:《中管金融企業(yè)“人事權(quán)”之爭(zhēng)》，《金融世界》2012年第8期。

〔18〕詳見(jiàn)財(cái)新報(bào)道，http://topics．caixin．com/bonds/，2015-03-27。

〔19〕關(guān)于利率市場(chǎng)化及其發(fā)展歷程的介紹，參見(jiàn)張曉慧:《穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革》，《中國(guó)金融》2013年第16期。

〔20〕當(dāng)然，《中國(guó)人民銀行法》也規(guī)定，貨幣供應(yīng)量仍然是中國(guó)央行貨幣政策的中介目標(biāo)。

〔21〕這一利率管制原則的確立，主要是基于銀行業(yè)改革的背景，以此保證銀行業(yè)的利潤(rùn)水平，彌補(bǔ)長(zhǎng)期低貸存利差對(duì)銀行資本和自身發(fā)展能力的透支。在此之前，為了壓抑國(guó)有企業(yè)的貸款利率，存貸利差長(zhǎng)期被抑制，是銀行業(yè)虧損的原因之一。

〔22〕〔27〕〔33〕〔40〕聶日明:《誰(shuí)推高了社會(huì)融資成本?》，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》2014年第11期。

〔23〕2014年1月15日，天弘基金宣布余額寶對(duì)應(yīng)的天弘增利寶貨幣基金規(guī)模突破2500億元，成為中國(guó)規(guī)模最大的單只基金，天弘基金的資產(chǎn)管理規(guī)模也借此一舉超過(guò)華夏基金，成為基金行業(yè)新老大。葉曜坤:《“余額寶”們?nèi)绾胃淖兘鹑跇I(yè)》，《人民郵電報(bào)》，2014年2月28日。

〔24〕機(jī)構(gòu)儲(chǔ)戶及大額存款者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通儲(chǔ)戶和小額儲(chǔ)蓄。

〔25〕吸納小儲(chǔ)戶的儲(chǔ)蓄成本較高，需要鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)等，因此歐美的利率自由化進(jìn)程中，小儲(chǔ)戶的利益被放在最后。但互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展以來(lái)，可以憑技術(shù)進(jìn)步降低收集用戶的成本，借此與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)合作，用“余額寶”、“理財(cái)通”讓小儲(chǔ)戶直面高收益的金融產(chǎn)品。所以中國(guó)的普通小額儲(chǔ)蓄也可以率先享受利率自由化的收益。

〔26〕官方的利率自由化路徑，參見(jiàn)周小川:《關(guān)于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的若干思考》，《財(cái)經(jīng)年會(huì)演講》，2010年12月17日;周小川:《利率匯率改革再推進(jìn)》，《財(cái)經(jīng)》，2012年4月22日。

〔28〕聶日明:《以放開(kāi)地方債化解地方債務(wù)》，《東方早報(bào)》，2013-06-13。

〔29〕近些年銀行理財(cái)、信托、委托貸款等金融產(chǎn)品規(guī)模發(fā)展迅速，成為金融脫媒的重要渠道，參見(jiàn)殷劍峰、王增武:《影子銀行與銀行的影子》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2013年。

〔30〕伯南克在總結(jié)央行的功能時(shí)強(qiáng)調(diào)貨幣政策雖是強(qiáng)有力的工具，但只是總量工具，本身無(wú)法解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。國(guó)內(nèi)黃益平等人亦有相同的表述，參見(jiàn)http://opinion．caixin．com/2015-02-18/100784952．html，2015-03-27。

〔31〕關(guān)于存款保險(xiǎn)制度的介紹與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，參見(jiàn)何廣文、馮興元:《德國(guó)存款保險(xiǎn)的制度特征及其對(duì)中國(guó)的啟示》，《德國(guó)研究》2003年第4期，第4-9頁(yè);余斌、魏加寧等:《中國(guó)財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究》，中國(guó)發(fā)展出版社，2012年。

〔32〕易綱:《中國(guó)改革開(kāi)放三十年的利率市場(chǎng)化進(jìn)程》，《金融研究》2009年第1期。

〔34〕聶日明:《“8號(hào)文”觸痛銀行》，《21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論》第118期，2013年4月12日。

〔35〕關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展的介紹，參見(jiàn)芮曉武、劉烈宏編:《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展報(bào)告(2013)》，社會(huì)科學(xué)文獻(xiàn)出版社，2014年;謝平、鄒傳偉、劉海二:《互聯(lián)網(wǎng)金融手冊(cè)》，中國(guó)人民大學(xué)出版社，2014年。

〔36〕出于擔(dān)憂余額寶的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，央行官員曾表態(tài)，余額寶等貨幣市場(chǎng)基金投資的銀行存款應(yīng)受存款準(zhǔn)備金管理。此外，其他非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在銀行的同業(yè)存款與貨幣市場(chǎng)基金的存款本質(zhì)上相同，按統(tǒng)一監(jiān)管的原則，也應(yīng)參照貨幣市場(chǎng)基金實(shí)施存款準(zhǔn)備金管理。盛松成:《什么是存款準(zhǔn)備金管理》，《中國(guó)金融》2014年第9期。

〔37〕數(shù)據(jù)來(lái)源:“網(wǎng)貸之家”發(fā)布《中國(guó)P2P網(wǎng)貸行業(yè)2014年度運(yùn)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)》，http://www．wangdaizhijia．com/news/hangye/16216．html，2015-03-27。

〔38〕關(guān)于征信業(yè)的介紹，參見(jiàn)蘇志偉等:《世界主要國(guó)家和地區(qū)征信體系發(fā)展模式與實(shí)踐:對(duì)中國(guó)征信體系建設(shè)的反思》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2015年;中國(guó)征信業(yè)發(fā)展，參見(jiàn)中國(guó)人民銀行征信中心副主任王曉蕾女士在上海金融與法律研究院“鴻儒論道”的《互聯(lián)網(wǎng)金融與征信體系建設(shè)》的演講。

〔39〕溫信祥:《如何降低社會(huì)融資成本》，《新世紀(jì)》2014年第37期。