吳育能

（江西銅業(yè)集團(tuán)公司，江西 南昌 330096）

2015年宏觀經(jīng)濟(jì)及銅市展望

吳育能

（江西銅業(yè)集團(tuán)公司，江西 南昌 330096）

隨著近期礦山產(chǎn)能的釋放，銅精礦開始轉(zhuǎn)為過剩。而全球銅精礦與冶煉產(chǎn)能增速的剪刀差將進(jìn)一步擴(kuò)大，冶煉產(chǎn)能依然是供應(yīng)瓶頸，繼續(xù)限制精銅的供應(yīng)。預(yù)計(jì)2015年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長，美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，歐日等國的貨幣寬松政策也將刺激經(jīng)濟(jì)增長，中國經(jīng)濟(jì)仍然維持7.3%左右的增長速度，而作為“十二五”規(guī)劃的最后一年，2015年電網(wǎng)、基建等項(xiàng)目的加速上馬將提振銅的消費(fèi)。因此，銅仍然維持緊平衡狀態(tài)。2015年倫銅預(yù)計(jì)在5300～7000美元的區(qū)間內(nèi)，探底企穩(wěn)，震蕩反彈的可能性最大。

銅精礦；產(chǎn)能；經(jīng)濟(jì)；供應(yīng)；消費(fèi)；銅價(jià)

1 引言

受益于中國經(jīng)濟(jì)的高速增長，中國銅需求日益增加。自2002年起，中國成為世界最大銅消費(fèi)國，并保持15%的平均年增長率，中國銅需求現(xiàn)已超過全球總需求的40%以上。近年來中國需求的崛起，使得銅維持高位運(yùn)行。高價(jià)銅大大刺激了礦山的開采積極性，今后幾年礦山產(chǎn)能將會(huì)集中釋放，銅精礦逐漸過剩。中國經(jīng)濟(jì)增速開始放緩，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)銅消費(fèi)的擔(dān)憂。本文將在分析2014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及回顧2014年行情基礎(chǔ)上，展望2015年宏觀經(jīng)濟(jì)和銅市，為銅行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策提供參考。

2 2014年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及行情回顧

2014年全球經(jīng)濟(jì)總體繼續(xù)增長，但增速有所放緩，不同國家的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)開始分化。美國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，其他國家經(jīng)濟(jì)疲軟，新型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)減緩的程度超過預(yù)期。

2014年，倫銅從7389.5美元/t下跌至6284.25美元/t，下跌幅度為14.78%，全年均價(jià)為6831.62美元/t；滬銅三個(gè)月期貨結(jié)算價(jià)從52310元/t下跌至45310元/t，下跌7000元，下跌幅度為13.38%，全年均價(jià)為68172.9元/t；長江現(xiàn)貨銅從52195元/t下跌至46545元/t，下跌5650元，下

跌幅度為10.82%，全年均價(jià)為49150.3元/t。

3 2015年宏觀經(jīng)濟(jì)展望

3.1 各國GDP

國際貨幣基金組織（IMF）在其2014年10月7日推出的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中，將2014年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)小幅下調(diào)至3.3%，將2015年預(yù)測(cè)下調(diào)至3.8%［1］。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2014年預(yù)計(jì)升至1.8%，2015年進(jìn)一步升至2.3%；而預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)2014年增長4.4%，2015年升至5.0%。其中，預(yù)計(jì)美國2014和2015年的經(jīng)濟(jì)增長為2.2%和3.1%，中國2014和2015年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)為7.4%和7.1%；而歐元區(qū)的增長仍舊疲軟，持續(xù)的低增長和低通脹的風(fēng)險(xiǎn)揮之不去，歐元區(qū)今明2年的預(yù)測(cè)下調(diào)至0.8%和1.3%；日本的增長則被分別下調(diào)為0.9% 和0.8%。

因近期以來石油價(jià)格下跌，對(duì)生產(chǎn)商、出口商、政府及消費(fèi)者均產(chǎn)生影響，IMF于12月29日發(fā)布公告，認(rèn)為這將是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)心劑，預(yù)計(jì)將促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)在原來基礎(chǔ)上加快0.3%～0.7%。石油價(jià)格下跌對(duì)全球兩個(gè)最重要經(jīng)濟(jì)體—美國和中國的影響經(jīng)濟(jì)加速增長貢獻(xiàn)分別為0.2%～0.5%和0.4%～0.7%之間。

中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了積極的變化，不僅表現(xiàn)在就業(yè)和居民收入，還體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化上［2］。政府采取針對(duì)性地實(shí)施定向調(diào)控，深入著力，解決長期問題。2014年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“穩(wěn)增長”作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，中國制造業(yè)在國家定向?qū)捤珊徒迪⒁约岸ㄏ蛲顿Y等一系列穩(wěn)增長和放松政策的托底下，2013年下半年開始已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)2015年將繼續(xù)震蕩回升。

3.2 各國PMI

受美歐英日等一系列刺激和寬松政策的推動(dòng)，2012年下半年以來發(fā)達(dá)國家失業(yè)率下降，消費(fèi)和房地產(chǎn)企穩(wěn)回升，全球制造業(yè)呈現(xiàn)向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流的態(tài)勢(shì)。但從歷史看，美國制造業(yè)PMI已經(jīng)達(dá)到歷史高點(diǎn)，2015年回落的可能性很高，中國制造業(yè)PMI在政府穩(wěn)增長舉措的托舉下，預(yù)計(jì)2015年將企穩(wěn)回升。

圖1 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)復(fù)蘇，而新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)回軟（數(shù)據(jù)來源：萬德資訊）

3.3 通貨膨脹及貨幣供應(yīng)

定義3 網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)防御體系下的系統(tǒng)脆弱性變換(簡稱為脆弱性變換).對(duì)于脆弱性mvul，給定兩個(gè)時(shí)刻t1和t2，t2>t1，若mvul(t2)≠mvul(t1)，則稱脆弱性mvul發(fā)生了變換.

受歐債危機(jī)繼續(xù)延燒和中國軟著陸的影響，全球消費(fèi)仍然低迷，物價(jià)持續(xù)回落，面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。美歐中CPI從2011年4季度以來持續(xù)回落，12月份CPI分別進(jìn)一步滑落至0.8、-0.2和1.5。

通脹低迷，給了歐美英日繼續(xù)貨幣寬松政策的空間。歐英日目前仍然繼續(xù)其“量化寬松”措施，日本繼續(xù)加大了經(jīng)濟(jì)刺激力度，日本央行11月的會(huì)議，出人意料地將其QQE規(guī)模從60～70萬億日元擴(kuò)大至80萬億日元； 6月歐央行將隔夜存款利率由零調(diào)低至-0.1%開始已正式進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，新一輪TLTRO已經(jīng)啟動(dòng)，并且做好了在2015年一季度推出歐版QE的準(zhǔn)備。2014年以來，受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和就業(yè)持續(xù)改善的鼓舞，美聯(lián)儲(chǔ)不斷削減QE，至10月份已經(jīng)結(jié)束QE，目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2015年年中開始加息。美國退出QE及加息的預(yù)期，使得熱錢回流，引發(fā)全球匯率市場(chǎng)動(dòng)蕩，自2014年7月以來，美元已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月上漲。但美聯(lián)儲(chǔ)近期議息會(huì)議的紀(jì)要顯示，官員們擔(dān)心美元走強(qiáng)打擊出口和通脹難以達(dá)到目標(biāo)，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松需循環(huán)漸進(jìn)，并注意對(duì)全球的影響，顯示不急于加息。IMF和G20也警告美聯(lián)儲(chǔ)過快加息對(duì)全球不利。

中國貨幣供應(yīng)雖然增速放緩，但為了穩(wěn)增長，防范經(jīng)濟(jì)大幅下滑和通縮的危險(xiǎn)，正在通過多種工具和形式定向釋放流動(dòng)性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策［3］，未來可能全面降息降準(zhǔn)，甚至定向QE。

綜上，預(yù)計(jì)2015年全球貨幣總體依然寬松，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和中國通脹仍然維持低迷。

4 全球及中國銅供需情況

4.1 全球供需

近年來中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展帶動(dòng)銅消費(fèi)的增長，供應(yīng)短缺和金融屬性使得銅價(jià)高位運(yùn)行。在2011年倫銅曾達(dá)到1萬美元/t以上，這大大刺激了礦山投資和開采的積極性。隨著銅礦產(chǎn)能的釋放，銅精礦從2013年開始轉(zhuǎn)為過剩，而未來幾年，銅精礦過剩將進(jìn)一步加大。

最近2年，全球銅精礦產(chǎn)能增速已經(jīng)超過冶煉產(chǎn)能增速，銅礦過剩，銅精礦的現(xiàn)貨加工費(fèi)持續(xù)上升。未來幾年，全球銅精礦與粗煉產(chǎn)能增速的剪刀差將進(jìn)一步擴(kuò)大，冶煉，特別是粗煉產(chǎn)能依然是供應(yīng)瓶頸，預(yù)計(jì)銅冶煉的加工費(fèi)還將繼續(xù)攀升。

由于銅精礦增速加快，銅精礦過剩加大，國際上各家研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為這兩年全球精銅也將開始過剩。但如果考慮到冶煉產(chǎn)能的瓶頸限制［4］，預(yù)計(jì)精銅仍有可能依然是短缺的。事實(shí)上，2014年10月，ICSG就曾將其2014年的全球精銅供需平衡預(yù)測(cè)，從年初的過剩40.5萬t調(diào)整為短缺27萬t。世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)在12月份公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年1-10月，全球精銅供應(yīng)缺口為6.2萬t；而國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在12月份公布數(shù)據(jù)顯示，1-9月全球精銅短缺57.8萬t。此外，彭博對(duì)新礦山成本分析也顯示，銅價(jià)在6000 美元/t下方可能會(huì)導(dǎo)致部分礦減產(chǎn)或延遲投產(chǎn)。

表1 ICSG全球銅礦山產(chǎn)能預(yù)測(cè) kt

表2 全球銅精礦供需平衡預(yù)測(cè)kt

從我們跟蹤的精銅顯性庫存來看，在 2013年2月創(chuàng)出204萬t的歷史峰值后，到2014年底，已降至117.5萬t的3年低點(diǎn)。

4.2 中國供需

由于 2014 年銅精礦的現(xiàn)貨加工費(fèi)較好，冶煉企業(yè)進(jìn)口銅精礦積極性高企，在 2013 年全年進(jìn)口銅精礦接近 30%的增速之后，2014 年繼續(xù)保持近15%的增長。雖然中國冶煉產(chǎn)能也在繼續(xù)擴(kuò)張，但在全球銅礦產(chǎn)量增速更快的背景下，銅精礦過剩加大，銅精礦的現(xiàn)貨加工費(fèi)依然持續(xù)上升。中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）與自由港麥克墨倫銅金公司確定了2015年銅加工粗煉費(fèi)/精煉費(fèi)（TC/RC）為107美元/t和10.7美分/磅，較2014年的92美元/t和9.2美分/磅上升16%，創(chuàng)2008年以來最高水平。

表3 ICSG全球銅礦和冶煉產(chǎn)能情況

圖2 精銅顯性庫存跟蹤（數(shù)據(jù)來源：江銅期貨部）

據(jù)安泰科預(yù)計(jì)，2014年，中國銅粗煉和精煉產(chǎn)能分別增75萬t/a和80萬t/a，分別達(dá)到560萬t/a和976萬t/a；而2015年則將各自再增長65萬t 和80萬t，達(dá)到625萬t和1056萬t。但增速則持續(xù)放緩，明顯低于前5年的水平。

表4 中國銅精煉產(chǎn)能情況 萬t

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2014年前11個(gè)月，中國銅下游消費(fèi)的各子行業(yè)總體繼續(xù)增長。電力電纜、發(fā)電設(shè)備、空調(diào)、彩電、微波爐、鐵路車輛、房屋竣工等增速加快，而冰箱和汽車增速放緩，變壓器、冷柜和網(wǎng)絡(luò)通信電纜則下降。總體上，2014年前11個(gè)月，中國銅下游消費(fèi)增長預(yù)計(jì)達(dá)到7.21%，略低于2013年同期7.46%的增速。

2014年前11個(gè)月，中國精銅產(chǎn)量716.73萬t，同比增長11.49%；而銅材產(chǎn)量1583.15萬t，同比則增長11.6% 。也反映出銅消費(fèi)增長略快于精銅生產(chǎn)供應(yīng)的增長，勢(shì)必要消化庫存精銅。而2014年前11個(gè)月，電力行業(yè)投資總體增速下降3.56%，遠(yuǎn)低于2013年同期2.96%的增速。其中，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的投資完成額，經(jīng)測(cè)算僅僅達(dá)到前11個(gè)月進(jìn)度目標(biāo)的77%左右。2015年作為十二五的最后一年，隨著政府加大計(jì)劃和部署的落實(shí)力度，2015年電網(wǎng)投資建設(shè)必將提速追趕進(jìn)度［5］。

預(yù)計(jì)2015年中國精銅消費(fèi)繼續(xù)平穩(wěn)增長，將突破1000萬t，同比增長7.32%。而央行通過公開市場(chǎng)操作、定向?qū)捤桑约靶滦拓泿殴ぞ叩膯⒂茫?015年國內(nèi)貨幣環(huán)境將進(jìn)一步寬松。

2014年精銅凈進(jìn)口預(yù)計(jì)同比增長14%，達(dá)到332萬t，而算上精銅凈進(jìn)口，2014年中國精銅將略微短缺0.4萬t，體現(xiàn)為顯性庫存的略降。2015年，預(yù)計(jì)中國的精銅供需將繼續(xù)緊平衡，繼續(xù)體現(xiàn)為銅庫存略微下降。

表5 中國精銅供需平衡表萬t

5 2015年銅市展望

2015年中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，而全球銅精礦供應(yīng)過剩擴(kuò)劇，2015年銅價(jià)重心可能繼續(xù)下移，但貨幣環(huán)境總體依然寬松，低位的收儲(chǔ)及大型貿(mào)易商的囤貨行為則將限制銅的跌幅。加工費(fèi)的走高會(huì)增加冶煉廠生產(chǎn)積極性，新增產(chǎn)能繼續(xù)釋放，但銅冶煉瓶頸依然會(huì)限制精銅的供應(yīng)。美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，歐日等國的貨幣寬松政策也將刺激經(jīng)濟(jì)增長，提振銅的消費(fèi)。雖然中國經(jīng)濟(jì)面臨三期疊加，去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)［6］將令銅需求增速放緩，但電網(wǎng)投資預(yù)計(jì)2015年將加速，而國家2015年將推動(dòng)的7萬億投資項(xiàng)目，將加速基建、民生、環(huán)保和新能源等方方面面的投資，對(duì)中國銅消費(fèi)將起到明顯托舉作用。同時(shí)，自2015年開始，中國部分銅桿，銅條和銅型材出口將能獲9%出口退稅， 同時(shí)銅箔出口退稅也自13%上調(diào)至17%，這將提升中國銅材的產(chǎn)量和出口量。

彭博2015年1月6日匯總的25家機(jī)構(gòu)對(duì)2015年銅均價(jià)預(yù)測(cè)的情況顯示，25家機(jī)構(gòu)總體上對(duì)上半年銅價(jià)是探底后震蕩盤升的看法，他們預(yù)測(cè)2015年現(xiàn)貨銅均價(jià)預(yù)測(cè)的平均值是6688美元。25家機(jī)構(gòu)多數(shù)認(rèn)為：未來6個(gè)季度，銅價(jià)將探底后持續(xù)回升，低點(diǎn)在1～2季度。

表6 各大機(jī)構(gòu)對(duì)銅價(jià)的最新預(yù)測(cè)

而我們綜合認(rèn)為：2015年倫銅在5300～7000美元的區(qū)間內(nèi)，探底企穩(wěn)，震蕩反彈的可能性最大。

6 結(jié)語

在中國2015年穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整是首要任務(wù)。銅行業(yè)去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的速度將加快，產(chǎn)業(yè)整合及兼并收購將成為銅行業(yè)“新常態(tài)”。銅作為一種戰(zhàn)略資源，中國較為缺乏，中國企業(yè)應(yīng)該在銅價(jià)探底之際，抓住發(fā)展機(jī)遇——出擊國際市場(chǎng)，抄底礦產(chǎn)資源和產(chǎn)業(yè)鏈，并尋找發(fā)展機(jī)會(huì)。

［1］國際貨幣基金組織. 2014年10月《世界經(jīng)濟(jì)展望》序言摘要[EB/OL]. [2014-10-7]. http://www.imf.org/external/chinese/pubs/ft/ weo/2014/02/pdf/textc.pdf.

［2］中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng).李克強(qiáng)達(dá)沃斯論壇特別致辭傳遞中國經(jīng)濟(jì)三大信號(hào) [EB/OL]. [2014-9-11]. http://www.gov.cn/xinwen/2014-09/11/ content_2749147.htm.

［3］中國人民銀行. 繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策 不斷完善金融市場(chǎng)功能進(jìn)一步促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)發(fā)展[EB/OL]. [2015-1-15]. http:// www.pbc.gov.cn/publish/goutongjiaoliu/524/2015/201501151627539887 85060/20150115162753988785060_.html.

［4］郭皓, 楊宏. 銅礦產(chǎn)能加速釋放 冶煉瓶頸仍存[J]. 中國有色金屬, 2014, 23:23.

［5］趙春燕. 國家電網(wǎng)今年擬投資4202億將啟動(dòng)全球能源互聯(lián)網(wǎng)[EB]. [2015-1-19]. http://www.nbd.com.cn/articles/2015-01-19/891478.html. ［6］李帥. 我國銅工業(yè)處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時(shí)期[N].中國礦業(yè)報(bào), 2013- 11-23(A06).

Outlook for the Macro-Economic and Copper Market in 2015

WU Yu-neng
（Jiangxi Copper Corporation, Nanchang 330096, Jiangxi, China）

With the recent release of mine production capacity, copper concentrates lead to surplus. At the same time, the refining capacity has remained a slow growth speed; thus the gap between the global copper concentrates and refining capacity will be further enlarged. And it will continue to be the bottleneck which restricts the supply of refined copper. Global economy will continue to grow in 2015. The United States is going to achieve vigorous economic resurgence, and the easy monetary policy of countries such as Europe and Japan begins to stimulate economic growth, and China is estimated that it will maintain about 7.3% economy growth. As the last year of the 12th Five-year plan, the accelerated power grid and infrastructure projects will also boost copper consumption in 2015. Therefore, copper trends to remain tight equilibrium. And Copper price in London Market is expected to fluctuate in the range of $ 5300-7000 in 2015, dip stabilized, shock rebound most likely to happen.

copper concentrates；production capacity；economy, supply；consumption；copper price

F123.16；F274

C

1009-3842（2015）01-0001-06

2015-01-20

吳育能（1962-），男，福建閩清人，江西銅業(yè)股份有限公司副總經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)師，主要從事貿(mào)易和經(jīng)營管理工作。E-mail: 625823057@qq.com