鄧巧玲

（重慶財(cái)經(jīng)職業(yè)學(xué)院，重慶 402160）

一、引言

近年來，我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)快速增長(zhǎng)，2006年2月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備到達(dá)8537億美元，稱為最大的外匯儲(chǔ)備持有國(guó)。由于金融危機(jī)爆發(fā)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率受到了一定的影響，但是外匯儲(chǔ)備的規(guī)模還是快速增加，截止2014年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了38430.18億美元。龐大的外匯儲(chǔ)備造成我國(guó)外匯占款的持續(xù)快速增長(zhǎng)，2003年和2004年的增長(zhǎng)率更是超過50%，截止2014年末，我國(guó)外匯占款達(dá)到了294090.46億元。面對(duì)外匯占款的持續(xù)增長(zhǎng)，央行也采取了一定的沖銷干預(yù)手段。然而，央行通過緊縮國(guó)內(nèi)信貸的方式控制貨幣供給，會(huì)導(dǎo)致外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中的比重增加，2013年底我國(guó)外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)到105.64%，占貨幣供應(yīng)量M2的比重達(dá)到25.87%。外匯占款成為了我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，引起基礎(chǔ)貨幣的大量增加，在貨幣乘數(shù)的效應(yīng)下，對(duì)我國(guó)貨幣供給影響越來越顯著。這增加了貨幣供給的內(nèi)生性，降低央行對(duì)貨幣供給的控制，限制了貨幣政策的操作空間，對(duì)匯率穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定都產(chǎn)生了很大的壓力?？梢?，外匯占款規(guī)模的持續(xù)增加已經(jīng)成為影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行的不可忽視的重要的因素之一。

二、我國(guó)外匯占款問題的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)外匯占款的持續(xù)增長(zhǎng)

1994年，我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，實(shí)行匯率并軌，建立了銀行間統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)。這引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅度增加。還有，改革開放以來，我國(guó)大力發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，鼓勵(lì)商品出口，進(jìn)而國(guó)際收支盈余。2001年我國(guó)加入WTO后，對(duì)外貿(mào)易、資本流動(dòng)快速發(fā)展，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際收支“ 雙順差”，進(jìn)而引起我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的持續(xù)快速增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備與外匯占款有著高度相關(guān)性，外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)，直接地影響了我國(guó)外匯占款的持續(xù)增長(zhǎng)。

表1 歷年我國(guó)外匯儲(chǔ)備與外匯占款

由表1可知，從外匯管理制度改革以來，外匯占款的規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)?？梢园淹鈪R占款分為四個(gè)階段：第一階段，1994年～1997年，這是外匯管理體制改革初期，外匯儲(chǔ)備的快速增加，直接導(dǎo)致外匯占款規(guī)模快速增長(zhǎng)，每年的增長(zhǎng)率都在40%以上。第二階段，1998年～2000年，我國(guó)外匯占款規(guī)模仍在增長(zhǎng)，只不過外匯占款的增長(zhǎng)率有所放慢，從1997年的百分之四十幾下降到百分之幾，這是由于1998年亞洲金融危機(jī)影響。第三階段，2000年～2007年，隨著亞洲金融危機(jī)的復(fù)蘇和我國(guó)加入WTO組織，我國(guó)外匯占款規(guī)模再次進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，每年的增長(zhǎng)率超過20%，2003年和2004年的增長(zhǎng)率更是超過50%。第四階段，2008年到至今，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)外匯占款增長(zhǎng)率逐步放慢，但是2008外匯占款增長(zhǎng)率還是達(dá)到30%。2010年以后，隨著歐債危機(jī)的逐漸爆發(fā)和金融危機(jī)后續(xù)影響，我國(guó)外匯占款規(guī)模增長(zhǎng)率逐步下降，2012年僅僅只有1.95%。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，2013年外匯占款增長(zhǎng)率達(dá)到10.74%，截止2014年末外匯占款規(guī)模接近30萬億元。

（二）外匯占款在貨幣供給中的比重不斷上升

一般而言，國(guó)際收支順差會(huì)給帶來本幣造成升值的壓力。為了維持匯率的相對(duì)穩(wěn)定，央行不得不用本幣大量購(gòu)入外匯，這種購(gòu)買外匯投放本幣的行為就形成外匯占款，大量的外匯形成外匯儲(chǔ)備，外匯占款隨著國(guó)際收支的順差而持續(xù)增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣大量投放，央行為了控制外匯占款問題帶來國(guó)內(nèi)貨幣供給過量，采取緊縮國(guó)內(nèi)信貸的沖銷干預(yù)手段，使外匯占款逐漸成為我國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，在貨幣供應(yīng)量中所占的比例逐步上升。

下面從絕對(duì)量的角度出發(fā)，分析我國(guó)外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中和貨幣供應(yīng)量M2中所占的比重的變化。

圖1 外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重

由圖1可知，外匯占款和基礎(chǔ)貨幣的存量比在不斷上升，即外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中占的比重不斷增加，外匯占款逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，而傳統(tǒng)的再貸款、再貼現(xiàn)等幣投放方式由基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道向次要渠道轉(zhuǎn)變。1994年外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放量所占比重為26.16%，2000年受亞洲金融危機(jī)的影響，所占比重約微下降。隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)際收支順差越來越大，而后每年持續(xù)快速增長(zhǎng)。從2005年開始，外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放量所占比重超過100%，成為影響基礎(chǔ)貨幣投放的主導(dǎo)因素。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)外匯占款受到一定的影響，占基礎(chǔ)貨幣的比重有所下降，但是截止2014年末，所占比重還是高達(dá)100%。

由圖2可知，外匯占款在貨幣供應(yīng)量M2中的比重大體是不斷上升，這與外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中所占的比重類似，從前面的分析可知，這是因?yàn)橥鈪R占款引起基礎(chǔ)貨幣的變化，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的效應(yīng)引起貨幣供應(yīng)量的變化。1994年外匯占款在貨幣供給中所占比重為9.6%，1999年和2000年受亞洲金融危機(jī)的影響，所占比重約微下降。隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)際收支順差越來越大，而后每年持續(xù)快速增長(zhǎng)，在2008年達(dá)到最高35%。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)外匯占款受到一定的影響，占貨幣供應(yīng)量比重有所下降，但是截止2013年末，所占比重還是高達(dá)25.87%。

圖2 外匯占款占貨幣供應(yīng)量的比重

圖3是從增量的角度表示外匯占款在基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給中所占比重，即分析外匯占款增加量在基礎(chǔ)貨幣增加量和貨幣供應(yīng)量增加量中的比重。由圖3可知，外匯占款增量所占基礎(chǔ)貨幣增量的比重也比較高，最高是2005年，達(dá)到了339%。近年來，受到金融危機(jī)的影響比重有所下降，但是2008和2009年，依然超過100%。2010和2011年降到了100%以下，還是有70%，2012年所占比重為17%。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，2013年所占比重又增長(zhǎng)至148%，2014年有所回落，截止2014 年末所占比重為33%。同樣，外匯占款增量所占貨幣供給的比重也比較高，2006年達(dá)到最高59%。近年來，受到金融危機(jī)影響比重有所下降，2009年～2011年，所占比重還是在25%左右，2012年降至4%。2013年所占比重又增長(zhǎng)至20%，截止2014年末所占比重為6%。

圖3 △外匯占款/△基礎(chǔ)貨幣與△外匯占款/△M2

不論從絕對(duì)量角度分析還是增量角度分析，我國(guó)外匯占款占基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給的比重比較高。外匯占款逐漸成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，外匯占款增加，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的增加，在貨幣乘數(shù)效應(yīng)下，引起我國(guó)貨幣供給的增加，影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的健康運(yùn)行。

三、對(duì)策建議

（一）完善央行外匯占款沖銷手段

面對(duì)外匯占款問題，央行必須采取了一些外匯沖銷干預(yù)手段，減少外匯占款問題對(duì)我國(guó)貨幣供給的沖擊力度，同時(shí)也需要選擇適合的沖銷手段，以免產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。因此，有效的沖銷干預(yù)，能使央行控制貨幣供給，能夠保證貨幣政策的獨(dú)立性，抑制因外匯占款過多而引起的通貨膨脹。我國(guó)央行也采取了措施抑制外匯占款問題，比如減少或者收回再貸款，提高法定存款準(zhǔn)備金，發(fā)行央行票據(jù)，但是效果有待提高，所以為了解決我國(guó)外匯占款過多的問題，央行可以采取建立外匯平準(zhǔn)基金和擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作空間等方式，逐步完善我國(guó)外匯占款沖銷干預(yù)手段。

（二）適當(dāng)減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模

根據(jù)“ 三元悖論”可知，貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的穩(wěn)定、資本的自由流動(dòng)，只能三者選其二。從實(shí)際情況出發(fā)，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性是一定要保證的，同時(shí)，隨著我國(guó)加入WTO與經(jīng)濟(jì)的全球化，我國(guó)現(xiàn)在正在逐步開放資本項(xiàng)目，這就意味著我國(guó)必須放棄匯率的穩(wěn)定。但是我國(guó)是屬于出口導(dǎo)向型國(guó)家，人民幣的升值會(huì)影響我國(guó)的出口，且匯率上升會(huì)吸引更多的“ 熱錢”流入我國(guó)，加劇我國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。因此，我國(guó)應(yīng)該另辟蹊徑來適當(dāng)減少我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。央行應(yīng)該合理拓寬外匯儲(chǔ)備的投資渠道，在保持外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性和安全性的前提下，采取更為積極的投資組合策略，拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道。比如：購(gòu)買海外石油及其他稀缺資源；購(gòu)買海外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備；對(duì)重要領(lǐng)域跨國(guó)企業(yè)的參股收購(gòu)等。這不但減少了我國(guó)外匯儲(chǔ)備，間接地緩解了我國(guó)外匯占款的增加以及外匯占款沖銷壓力，同時(shí)也提高了我國(guó)戰(zhàn)略性資源的儲(chǔ)備和先進(jìn)技術(shù)的發(fā)明，促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展。

（三）加快我國(guó)外匯管理體制改革

短期內(nèi)，可以通過沖銷手段緩解外匯占款帶來貨幣供給增加的壓力。但是為了改善外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的局面，從根本上解決外匯占款問題，需要從現(xiàn)行的外匯管理體制入手，進(jìn)一步完善我國(guó)外匯管理體制。雖然2007年我國(guó)開始實(shí)行意愿結(jié)售匯制度，境內(nèi)機(jī)構(gòu)可自行保留經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯收入，但是我國(guó)目前外匯儲(chǔ)備在很大程度上還是“ 藏匯于國(guó)”。要想使央行擺脫困境，只有從“ 藏匯于國(guó)”向“ 藏匯于民”轉(zhuǎn)變。這樣，國(guó)際收支順差引起的外匯流入不再集中在央行手中，央行不必再為購(gòu)買外匯而投放基礎(chǔ)貨幣，進(jìn)而減少外匯占款，從而有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康地、持續(xù)地發(fā)展。

[1]陳舒薇.我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的通脹效應(yīng)及外匯沖銷有效性研究[D]上海交通大學(xué)，2009.

[2]陳星宇.外匯占款增加對(duì)貨幣供給的影響及我國(guó)外匯沖銷政策研究[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004.

[3]路程.外匯占款對(duì)我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給影響研究[D].天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，2009.

[4]聶建平.外匯占款對(duì)貨幣政策影響的理論分析[J].上海金融，1997(3).

[5]陶衛(wèi).外匯占款對(duì)我國(guó)貨幣政策效果的影響[J].西南金融，2007(1):22-26.

[6]謝沛善，外匯占款對(duì)貨幣政策的有效性沖擊及調(diào)適[J].廣西金融研究，2006(1):17-19.

[7]許耀.外匯占款對(duì)貨幣政策的影響分析.經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展[J].2004(12):38-40.

[8]楊丹.從外匯占款角度看我國(guó)貨幣供應(yīng)量的變化[J].計(jì)劃與市場(chǎng)探索，2003(8):42-43.

[9]趙悅.外匯占款對(duì)中國(guó)貨幣供給的影響[J].新金融，2003(7):12-13.

[10]趙東亮.中國(guó)的外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的關(guān)系[D].河南大學(xué)，2011.

[11]張璇.我國(guó)外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給影響的實(shí)證研究[D].中南大學(xué)，2006.