鄭泉

伊利2014年全年營業(yè)收入突破500億元，三元股份依靠收儲補償及政府補助扭轉(zhuǎn)虧損。乳制品行業(yè)2014年業(yè)績呈現(xiàn)出強者恒強的馬太效應(yīng)，龍頭企業(yè)繼續(xù)快速增長，但部分中小乳業(yè)業(yè)績不樂觀。

2015年，伴隨著原奶價格的持續(xù)低位，乳制品有望繼續(xù)享受低成本紅利，同時外延擴張和國企改革也將為行業(yè)帶來亮點。

2014業(yè)績盤點：龍頭乳企依然領(lǐng)跑

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2014年前11個月，我國乳品累計產(chǎn)量2433.2萬噸，同比下跌0.26%;其中液體乳產(chǎn)量2204.0萬噸，同比增長0.16%。但產(chǎn)量增長的下行或停滯并未影響到乳制品收入的增長，由于提價以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等原因，2014年1～11月份乳制品行業(yè)實現(xiàn)收入、凈利潤分別為3002.4億、196.3億，同比增長19.4%、28.9%。

伊利股份目前尚未預(yù)告2014年業(yè)績，不過，作為乳業(yè)一哥的伊利去年業(yè)績繼續(xù)大幅增長已無懸念。2014年前三季度，伊利營業(yè)總收入達到420億元。根據(jù)伊利集團2014年12月末官網(wǎng)披露的消息，伊利將躋身“500億俱樂部”，成為國內(nèi)首家營收突破500億元的乳制品企業(yè)，且伊利實現(xiàn)年初540億的目標已無懸念。按照該數(shù)字計算，伊利2014年營業(yè)收入同比增速將達到13%，由于高附加值產(chǎn)品的快速增長，利潤增速將大大超過營收增速。

另一家乳業(yè)龍頭光明乳業(yè)同樣尚未披露業(yè)績預(yù)告，不過業(yè)界預(yù)計，在明星產(chǎn)品的拉動之下，光明2014年營業(yè)收入將突破200億元，同比增幅預(yù)計將能超過20%。光明食品集團相關(guān)人士也最新表示，集團2014年實現(xiàn)營業(yè)收入超過1200億元，同比增長超過13%。集團乳業(yè)銷售超過200億元，重點產(chǎn)品的銷售占比超過60%。其中，光明乳業(yè)的明星產(chǎn)品莫斯利安2014年銷售收入達到60億元，同比2013年的30億元增幅達到100%。

相比于龍頭乳企在高基數(shù)之下的大幅增長，其他乳企去年的業(yè)績則無法“望其項背”。三元股份今年1月30日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2014年凈利潤4200萬元～6200萬元，同比實現(xiàn)扭虧。不過，三元扭虧的原因中，除了公司繼續(xù)加強市場開拓及渠道建設(shè)，提升品牌知名度，以及奶粉及低溫業(yè)務(wù)同比明顯增長，產(chǎn)品利潤率提升，更重要的是，公司全資子公司河北三元四宗土地收儲獲得補償款，以及河北三元年產(chǎn)乳粉4萬噸、液態(tài)奶25萬噸搬遷改造項目獲得政府補助，增加公司2014年利潤。

去年獲得恒天然戰(zhàn)略入股的貝因美，曾在三季報中預(yù)計2014年凈利潤為0至3.6億元，降幅為50%～100%。公司稱，收入下降導致利潤同比減少;公司為了鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，繼續(xù)加大市場費用的投入。

2014年12月5日剛剛登陸資本市場的燕塘乳業(yè)在其上市公告書中預(yù)計，公司全年凈利潤增幅為5%～25%。公司2014年前三季度凈利潤為6471萬元，同比增長13%。

行業(yè)看點：銷量增速及盈利能力好于2014

2014年，國內(nèi)國際原奶價格均出現(xiàn)大幅下降。據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測，2014年1月份最后一周全國生鮮乳價格（包括規(guī)模牧場、小區(qū)以及散養(yǎng)戶）高達4.26元/公斤，而后生鮮乳價格一路下滑，到2014年12月最后一周價格為3.75元/公斤，且月底跌幅更大，年內(nèi)降幅達到12%。

農(nóng)業(yè)部今年1月27日公布，1月份第3周，內(nèi)蒙古、河北等10個奶牛主產(chǎn)?。▍^(qū)）生鮮乳平均價格3.52元/公斤，比前一周下降1.7%，同比下降17.0%。

原奶價格的下降給上游企業(yè)以及奶農(nóng)帶來較大負面影響，但也給下游乳制品企業(yè)帶來了成本下降的積極影響。伊利股份2013年年報曾披露，乳制品業(yè)務(wù)中直接材料成本占總成本比例約為89%。

業(yè)界認為，預(yù)計2015年全球原奶價格仍將維持低位，下半年有望出現(xiàn)反彈，但幅度也有限。對于乳制品企業(yè)而言，今年有望繼續(xù)享受低成本紅利，即使考慮到終端產(chǎn)品價格下降的影響，預(yù)計仍可使乳企毛利率有2～3個百分點的提升。

相關(guān)專家指出，根據(jù)原奶價格波動周期來看，預(yù)計在2015年三季度以后可能進入上漲通道。但由于歐盟牛奶配額制在2015年取消，如果奶價上升，歐盟的供給量有望增加，從而壓制原奶價格的上漲，不考慮有大規(guī)模疫情等意外情況發(fā)生的話，預(yù)計全球原奶價格上漲幅度有限。中國原奶價格與全球奶價聯(lián)動性增強，預(yù)計走勢與全球奶價接近，波動區(qū)間在3.5～4.5元/公斤。

預(yù)計2015年乳制品銷量增速及盈利能力好于2014年。2015年上半年原奶價格將開始筑底，全年處于低位，有利于下游乳企降低成本。同時，成本下跌會傳遞到終端產(chǎn)品價格，有利于提高銷量。

目前，國內(nèi)下游乳品行業(yè)競爭格局已經(jīng)穩(wěn)定，兩大龍頭企業(yè)伊利、蒙牛構(gòu)建起較深的品牌、渠道壁壘，終端零售產(chǎn)品價格掌控能力較強，同時可利用庫存對生產(chǎn)成本進行調(diào)節(jié)，并且已逐步加大了國際奶源布局，近幾年毛利率持續(xù)提升，2015年繼續(xù)享受低成本優(yōu)勢，預(yù)計伊利、蒙牛等龍頭企業(yè)利潤提升大于收入增長。

企業(yè)看點：外延擴張和國企改革

2015年，外延擴張和國企改革也有望為乳制品行業(yè)帶來新的看點。

2014年，乳制品龍頭伊利和蒙牛均推出了植物蛋白飲料產(chǎn)品，正式進軍植物蛋白飲料領(lǐng)域。根據(jù)伊利方面去年末的表述，伊利首款植物蛋白飲品伊利核桃乳奪得伊利訂貨會有史以來最大的訂單量，成為伊利訂單量同比增長近3倍的新貢獻者。蒙牛乳業(yè)對其新品類“植樸磨坊”的定位是，希望該植物蛋白飲品能夠填補國內(nèi)高端植物蛋白飲品市場的空白。

乳業(yè)在經(jīng)歷了黃金10年后，銷量增速趨緩，提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級成為推動乳業(yè)收入、凈利潤增長的主要因素。隨著乳業(yè)逐漸步入成熟期，新品類擴張將成為未來乳業(yè)龍頭公司維持收入穩(wěn)定增長的重要手段。功能性飲料、保健飲料、休閑食品，是乳業(yè)龍頭可能進行品類擴張的方向。

伊利方面稱，目前植物蛋白飲料行業(yè)尚屬于藍海市場，而核桃乳不僅占據(jù)了植物蛋白飲料市場的半壁江山，其銷售增速更是高達71%，未來發(fā)展空間可謂巨大。伊利適時進入該市場，恰恰是看中了這一點。

品類擴張訴求將可能推動乳業(yè)龍頭外延式擴張，乳業(yè)龍頭公司具有渠道優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，飲料、休閑食品公司都可能成為乳業(yè)龍頭公司并購的標的。以伊利為例，已經(jīng)開始尋求新品類的擴張，公司現(xiàn)金、資產(chǎn)負債情況均支持兼并收購。

與此同時，部分乳業(yè)公司所存在的國企改革預(yù)期也同樣不容忽視。以光明乳業(yè)為例，接近光明食品集團的人士對筆者表示，光明一直在推動海外收購資產(chǎn)的證券化，今年有望將以色列Tnuva公司相關(guān)乳業(yè)資產(chǎn)注入光明乳業(yè)。

據(jù)了解，2014年5月，光明食品集團以約153億元人民幣的價格收購以色列最大食品公司Tnuva56%股權(quán)。以色列是農(nóng)業(yè)牧業(yè)技術(shù)非常發(fā)達的國家，如果Tnuva公司相關(guān)乳業(yè)資產(chǎn)能注入上市公司，有利于光明乳業(yè)引入以色列的技術(shù)及產(chǎn)品，提高公司盈利能力。