趙惠芳　張明明　柏莉

摘 要：文化和娛樂業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)初具規(guī)模，并且前景可觀。本文以深滬兩市23家文化和娛樂業(yè)上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估各上市公司投資價值的指標體系，建立指標模型，運用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯(lián)系實際進行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機結(jié)合的投資價值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風險，提高投資收益。

關鍵詞：上市公司；投資價值；因子分析；聚類分析；文化、體育和娛樂業(yè)

文化產(chǎn)業(yè)是指從事文化產(chǎn)品生產(chǎn)和提供文化服務的經(jīng)營性行業(yè)。其目標是滿足人們的文化需要。它可分為三類：一是生產(chǎn)與銷售以相對獨立的物態(tài)形式呈現(xiàn)的文化產(chǎn)品的行業(yè)，如生產(chǎn)與銷售圖書、報刊、影視、音像制品等行業(yè)；二是以勞務形式出現(xiàn)的文化服務行業(yè)，如戲劇舞蹈的演出、體育、娛樂、策劃、經(jīng)紀業(yè)等；三是向其他商品和行業(yè)提供文化附加值的行業(yè)，如裝潢、裝飾、形象設計、文化旅游等。中國是歷史悠久，文化底蘊豐厚的國家，一向重視文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前的中國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和投入以政府宏觀調(diào)控為主導。娛樂業(yè)是指為娛樂活動提供場所和服務的行業(yè)，包括電影、音樂、電視、廣播等大眾媒體產(chǎn)業(yè)及文化藝術業(yè)。改革開放以來，中國娛樂業(yè)呈現(xiàn)出蓬勃發(fā)展的景象。與文化產(chǎn)業(yè)雷同，目前的中國娛樂業(yè)的發(fā)展和投入也以政府宏觀調(diào)控為主導。

由于文化和娛樂業(yè)聯(lián)系密切，特點雷同，受宏觀經(jīng)濟情況的影響及發(fā)展態(tài)勢較為相似，且隨著科學技術和人們生活水平的不斷提高，其發(fā)展?jié)摿υ絹碓酱?，在證券市場上也越來越受到投資者的關注。因此，本文將其合二為一，以滬深兩市23家文化和娛樂業(yè)上市公司為例，選取13個能夠綜合反映財務能力的指標，作為評估各上市公司投資價值的指標體系，建立指標模型，運用SPSS軟件，采用因子分析法與聚類分析法進行投資價值分析，確定分析對象的投資價值總量及排名，并合理劃分層級，聯(lián)系實際進行深入分析研究，得出量與質(zhì)有機結(jié)合的投資價值結(jié)論，為投資者提供參考，以降低其投資風險，提高投資收益。

一、數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析方法簡介

為了確保分析結(jié)果的可靠性和有效性，本文采用因子分析法和聚類分析法進行統(tǒng)計分析。

1.因子分析法?！耙蜃臃治龇ㄊ且环N起源于20世紀早期的多元統(tǒng)計法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用盡可能少的因子來取代龐大的原始數(shù)據(jù)，同時又能夠反映原始數(shù)據(jù)中的大部分信息。所以，使用因子分析法來對各個指標間的相關關系進行重疊信息的歸類，在此基礎上選取具有代表性的指標，即綜合指標來分析數(shù)據(jù)，可以使復雜問題簡單化，也有助于得出主要矛盾”。

2.系統(tǒng)聚類分析法。“系統(tǒng)聚類分析法就是利用一定的數(shù)學方法將樣品或變量（所分析的項目）歸并為若干不同的類別（以樹狀圖表示），使得每一類別內(nèi)的所有個體之間具有較密切的關系，而各類別之間的相互關系相對地比較疏遠。系統(tǒng)聚類分析最后得到一個反映個體間親疏關系的自然譜系，它比較客觀地描述了分類對象的各個體之間的差異和聯(lián)系?！备鶕?jù)分類目的不同，系統(tǒng)聚類分析可分為兩類：一類是對變量分類，稱為R型分析；另一類是對個案分類，稱為Q型分析。基于對上市公司進行表分類的需要，本文選擇的是Q型分析。

二、樣本選取與數(shù)據(jù)處理

滬、深證交所的23家文化和娛樂業(yè)上市公司的資料來源主要其2013年度的財務報告，參考同花順數(shù)據(jù)庫相關信息，整理、計算獲得。由于先對因子數(shù)據(jù)進行了標準化處理，因此，可以0為參考標準線，認為：綜合得分大于0的文化、教育和娛樂業(yè)公司，綜合業(yè)績相對較好，且數(shù)值越大，投資價值越大；綜合得分小于0的則相對較差，且數(shù)值越小，投資價值越小。依此可對上市公司的綜合業(yè)績和投資價值有一個基本的評價。

具體而言，表9中，文化、體育和娛樂業(yè)上市公司各項能力得分與相應實力也呈正相關關系，排名前十位的公司分別為*ST傳媒、新文化、浙報傳媒、華錄百納、光線傳媒、中南傳媒、華誼兄弟、皖新傳媒、博瑞傳播、中文傳媒。

其中，*ST傳媒排名第一，其盈利因子得分排名第第一，說明其盈利能力較強，成長因子得分排名第二，說明其日后發(fā)展狀況也較佳，而其營運因子得分為負數(shù)，說明其營運能力不佳。新文化，綜合得分排名第二，靠前原因在于其突出的營運能力，營運因子得分排名第一，盈利因子得分為正值，說明其盈利能力也不錯，而成長和償債因子得分為負值，因此建議短期投資。浙報傳媒，其綜合得分排名第三，其成長能力相當突出，成長因子得分排名第一，營運能力也不錯，營運因子得分為正值，遺憾的是其償債和盈利因子得分為負，因此償債和盈利能力不理想，建議觀望，如果后期有好的表現(xiàn)，可以考慮長期持有。華錄百納，營運和盈利能力都還不錯，得分排名都為第二，而成長和償債能力均較差，排名倒數(shù)第二，因此可以考慮短期投資。光線傳媒，盈利因子得分排名第三，表現(xiàn)不錯，償債因子得分排名第四，表現(xiàn)也良好，營運和成長因子得分分別排名第七和第十四，綜合看來，各個方面看來，可以考慮持有。在排名前十的公司中，只有博瑞傳播各項因子得分均為正值，說明博瑞傳播是最穩(wěn)健的公司，適合長期持有。新華傳媒，由于其四項指標均為負數(shù)，成長和營運因子得分排名倒數(shù)第三，償債因子得分排名倒數(shù)第四，盈利因子得分排名第十六，綜合得分排名倒數(shù)第二，不建議投資該公司。出版?zhèn)髅?，成長和償債因子得分都排名末尾，營運能力倒數(shù)第二，盈利能力倒數(shù)第三，導致其綜合得分排名末尾，因此不建議投資。

七、系統(tǒng)聚類分析

上述因子分析能夠滿足投資者對上市公司投資價值分析的需要，但是由于投資者的投資理念往往各不相同，關注的側(cè)重點也有所不同。為了更深入細致地分析行業(yè)板塊的情況，將利用系統(tǒng)聚類分析法進一步對23家文化、體育和娛樂業(yè)上市公司的4個因子值和綜合值進行Q型聚類（即個案分群）；聚類方法為ward聯(lián)結(jié)法，即離差平方和法，根據(jù)同類變量間的離差平方和較小、不同類別間的離差平方和較大來進行分類；測量尺度選用平方Euclidean距離，即兩樣本之間的距離是各樣本每個變量值之差的平方和。通過聚類分析把業(yè)績相似的公司歸類，可以對不同類別的上市公司進行對比分析，為投資者選擇投資組合提供參考。本文選擇將其分為4類，如表10所示。

類別1包括了華數(shù)傳媒等17家公司。根據(jù)表9中的數(shù)據(jù)顯示，這個類別中的17家公司綜合排名零散，有前有后。

其中浙報傳媒產(chǎn)業(yè)規(guī)模居全國同行業(yè)前列，其負責運營的浙江日報連續(xù)5年入選“中國500最具價值品牌”，品牌價值58.36億元；錢江晚報連續(xù)10年入選“中國500最具價值品牌”，品牌價值達72.18億元，再次位居浙江紙媒品牌第一。浙報傳媒在因子綜合得分排名中位居第三，成長和營運指標健康，盈利和償債能力相對較弱，是一家具有長遠投資價值的企業(yè)。華誼兄弟的成長能力和營運能力都不錯，且其盈利能力較好，是一個可以長期投資的公司。博瑞傳播，償債能力較好，是上市公司“文化傳播行業(yè)”中綜合效益指標排名第一，且其盈利能力也較好，后期發(fā)展能力也不錯，2013年收購北京漫游谷信息技術有限公司70%的股權，是一個值得投資的企業(yè)。

類別2中只有*ST傳媒一家，營運因子得分較差，但是成長、盈利、償債能力表現(xiàn)非常好，適合投資。

類別3中有華錄百納、新文化，華錄百納影視股份有限公司是國務院國資委主管，公司秉承“近市場、大制作、出精品”的經(jīng)營理念，著力打造具有深厚文化內(nèi)涵和強大影響力的影視劇，累計獲得五個一工程獎，營運和盈利都有非常好的表現(xiàn)，值得投資。

類別4中有中視傳媒、中南傳媒、皖新傳媒，都屬于償債能力較強的公司，償債因子得分都排在前三，其中中視傳媒，除了償債能力較好，其各項表現(xiàn)都比較差，不建議投資。中南和皖新，其他各項因子排名居中，可以考慮。

八、結(jié)語

綜上所述，投資者在進行投資文化、體育和娛樂業(yè)上市公司決策的時候，不僅要關注該行業(yè)的微觀環(huán)境同時也要關注整個市場的宏觀環(huán)境；既要關注市場的正面信息，同時更要關注市場的負面信息；同時還得結(jié)合上市公司的區(qū)位和財務狀況等等信息進行全面分析。由于本文僅僅運用了一個年度的財務報表資料，某些項目可能會由于會計政策變更等的影響存在一定程度的偶然性，分析指標的選擇也具有主觀性此，分析結(jié)果難以反映出完全的真實狀況，若能對多個年度進行跟蹤分析，并適當增加分析指標，則可較大程度地消除偶然性，并反映出各分析對象的更加全面的動態(tài)狀況，能更有效地據(jù)以預估未來，做出更加準確的投資決策?？梢?，上市公司投資價值分析可以此法擴展到全部上市公司并推演至多個年度。本文為投資者提供了一個全面、系統(tǒng)、客觀的全要素投資價值評價體系和綜合分析平臺。

參考文獻：

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