李猛

編者按：阿里巴巴赴美上市創(chuàng)造了市值神話，堪稱互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的一個(gè)傳奇。值得注意的是，阿里巴巴的一些重要業(yè)務(wù)并未進(jìn)入此次的上市范圍，尤其是小微金融服務(wù)——一個(gè)被外界認(rèn)為是阿里巴巴最具想象力的資產(chǎn)。對阿里金融而言，提供互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)當(dāng)屬重中之重。那么，互聯(lián)網(wǎng)融資到底具有什么樣的生命力？以此為出發(fā)點(diǎn)，本文就互聯(lián)網(wǎng)融資與傳統(tǒng)融資的關(guān)系，以及二者在未來如何開展競爭合作等問題進(jìn)行了探討。

互聯(lián)網(wǎng)融資的主要類型

林林總總、多重變異的中國互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)態(tài)可以劃分為以下四大類型：

純中介型。無論是傳統(tǒng)融資機(jī)構(gòu)，還是互聯(lián)網(wǎng)融資平臺，壞賬的風(fēng)險(xiǎn)從來都不會消失。對傳統(tǒng)融資機(jī)構(gòu)而言，壞賬風(fēng)險(xiǎn)主要集中在投資人身上。對互聯(lián)網(wǎng)融資平臺而言，若其承諾墊付，那么壞賬風(fēng)險(xiǎn)將從投資人轉(zhuǎn)移到自己身上。純中介型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的重點(diǎn)在于，其在投資人的借款出現(xiàn)逾期情形時(shí)，不承諾墊付本金和利息的責(zé)任，不承擔(dān)壞賬風(fēng)險(xiǎn)。顯然，純中介型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的優(yōu)點(diǎn)是有助于降低網(wǎng)站成本，降低網(wǎng)站運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，而缺點(diǎn)在于投資者風(fēng)險(xiǎn)難控，即投資人很難依靠網(wǎng)絡(luò)對借款人及其項(xiàng)目實(shí)施有效的審核。純中介型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺根據(jù)投資人的不同又可以劃分為兩種：一種主要服務(wù)于金融機(jī)構(gòu)投資人，以便幫助它們尋找所謂的優(yōu)質(zhì)借款人，并幫助借款人尋找匹配的貸款產(chǎn)品；另一種主要服務(wù)于非金融機(jī)構(gòu)投資人，為借貸雙方提供發(fā)標(biāo)、投標(biāo)、交易、溝通和催收等服務(wù)。

逾期墊付型。此類平臺對純中介型平臺進(jìn)行了改良，其關(guān)鍵在于，一旦投資者借款出現(xiàn)逾期情形，平臺承諾將墊付本息。從而，投資人的壞賬風(fēng)險(xiǎn)被集聚到逾期墊付型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺身上。在風(fēng)險(xiǎn)收益相對應(yīng)的原則下，純中介型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺支付給投資人的收益按道理應(yīng)該顯著高于逾期墊付型平臺。但國內(nèi)的現(xiàn)狀是，兩類平臺給投資人帶來的收益相差無幾。因而，大量的投資人涌向了承諾墊付的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺。逾期墊付型平臺的優(yōu)點(diǎn)在于容易抓住做大交易量的機(jī)會，而缺點(diǎn)在于平臺風(fēng)險(xiǎn)難控。換言之，在國內(nèi)信用體系尚未健全的情況下，平臺只能依靠內(nèi)部員工在線上或線下進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制審核，其專業(yè)性、規(guī)范性和安全性等都值得懷疑，且運(yùn)營過程中成本消耗較大。

第三方擔(dān)保型。不同于前兩者，其創(chuàng)新在于將投資人轉(zhuǎn)嫁給自己的壞賬風(fēng)險(xiǎn)再進(jìn)一步轉(zhuǎn)嫁給相關(guān)第三方（如傳統(tǒng)小額貸款公司）。第三方對借款人進(jìn)行初步審核，并且通過連帶責(zé)任擔(dān)保的方式推薦給平臺，由平臺進(jìn)行第二次信用審核并發(fā)布項(xiàng)目信息來完成資金的籌集。一旦出現(xiàn)還貸資金逾期情形，第三方承擔(dān)賠付資金供給者的責(zé)任。在第三方擔(dān)保履約完成前，平臺先行賠付。對第三方而言，其可以從原先自己放貸以賺取利差，轉(zhuǎn)變?yōu)檩斔徒杩钊瞬⒊袚?dān)擔(dān)保責(zé)任以賺取服務(wù)費(fèi)，業(yè)務(wù)空間得到拓展。第三方擔(dān)保型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺的優(yōu)點(diǎn)在于給投資人傳遞了保障重重的信號，而缺點(diǎn)在于擔(dān)保物本身存在風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，在擔(dān)保物重復(fù)擔(dān)保等情況出現(xiàn)時(shí)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)將再次回到互聯(lián)網(wǎng)融資平臺上。

數(shù)據(jù)支撐型。此類平臺的突破在于克服了上述三類平臺的一個(gè)共同缺陷——貸前調(diào)查，即難以有效地摸清客戶的現(xiàn)金流以判斷其是否有還款能力、是否有還款意愿。對此，平臺可以對網(wǎng)絡(luò)內(nèi)積累的商戶交易數(shù)據(jù)（如客戶評價(jià)度數(shù)據(jù)、貨運(yùn)數(shù)據(jù)、口碑評價(jià)等）進(jìn)行量化處理，同時(shí)借鑒網(wǎng)絡(luò)外的數(shù)據(jù)（如海關(guān)數(shù)據(jù)、繳稅數(shù)據(jù)、用水用電數(shù)據(jù)等）加以匹配，從而形成一套有別于傳統(tǒng)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)體系，并通過建立中小企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)庫模型，對借款人進(jìn)行數(shù)據(jù)庫跟蹤管理。當(dāng)然，數(shù)據(jù)不僅是數(shù)據(jù)支撐型平臺的優(yōu)勢，也是其瓶頸，因?yàn)樗鼈冸y以服務(wù)于數(shù)據(jù)庫之外的借款人。不僅如此，微貸技術(shù)人才短缺、小額貸款公司身份不明確、資本金限制等也成為了制約因素。數(shù)據(jù)支撐型平臺主要涉及電子商務(wù)企業(yè)，其在前期積累了豐富的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和巨大的客戶數(shù)據(jù)庫，擁有龐大的生態(tài)系統(tǒng)（商家、消費(fèi)者、物流快遞、支付公司、云計(jì)算體系、媒體等），形成了開展互聯(lián)網(wǎng)融資業(yè)務(wù)的難以復(fù)制和推廣的競爭優(yōu)勢。

互聯(lián)網(wǎng)融資與傳統(tǒng)融資的差異比較

數(shù)據(jù)支撐型互聯(lián)網(wǎng)融資平臺在數(shù)據(jù)分析、信用審核和互聯(lián)網(wǎng)交易中更勝一籌，在利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提供基于數(shù)據(jù)分析的線上審核和風(fēng)險(xiǎn)管控方面的比較優(yōu)勢更加突出，更加契合了互聯(lián)網(wǎng)融資的本質(zhì)，而純中介型、逾期墊付型和第三方擔(dān)保型平臺依舊不同程度地依靠了傳統(tǒng)的審核方式，更多地采用線下調(diào)查和有限擔(dān)保等方式。那么，作為比較優(yōu)勢最突出的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺，數(shù)據(jù)支撐型平臺究竟有何創(chuàng)新？它與傳統(tǒng)融資模式相比，究竟有何不同？

在資金需求方面，基于數(shù)據(jù)支撐型的互聯(lián)網(wǎng)融資模式主要依靠互聯(lián)網(wǎng)搜尋潛在的借款者，而傳統(tǒng)融資模式主要依靠營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)等有形節(jié)點(diǎn)搜尋前者的借款者?；ヂ?lián)網(wǎng)融資平臺可以通過交易平臺對商戶認(rèn)證和注冊信息、歷史交易記錄、客戶交互行為、銷售數(shù)據(jù)、銀行流水、海關(guān)進(jìn)出口信息、水電費(fèi)繳納、婚姻狀況等諸多信息進(jìn)行定量分析，還可以通過引入心理測試系統(tǒng)判斷商戶性格特征，通過模型測評分析商戶對假設(shè)情景的掩飾程度和撒謊程度，在此基礎(chǔ)上歸納出借款人的經(jīng)營與信用特征以及償債能力。通過大數(shù)據(jù)以及基于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的數(shù)據(jù)分析，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺可以獲得客戶的征信記錄，并批量快速搜尋潛在的借款人，極大地降低了借款人的篩選成本。相比之下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)則依據(jù)《個(gè)人貸款管理暫行辦法》，以實(shí)地為主、間接為輔的方式展開貸前調(diào)查，采取現(xiàn)場核實(shí)、電話查問以及信息咨詢等途徑和方法，主要依靠營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、商會、市場、人行征信系統(tǒng)以及客戶推薦等有形節(jié)點(diǎn)搜尋潛在的借款人。對于潛在借款人的債務(wù)承擔(dān)能力，則依據(jù)客戶經(jīng)理上門調(diào)查、現(xiàn)場審核、財(cái)務(wù)分析等方式審核。

在資金供給方面，基于數(shù)據(jù)支撐型的互聯(lián)網(wǎng)融資模式可以通過商戶交易結(jié)算資金、銀行渠道、資產(chǎn)證券化和上市等途徑融通資金，而傳統(tǒng)融資模式可以通過吸收存款和同業(yè)拆借等渠道融通資金。除了注冊資本，根據(jù)《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺可以從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)融通的資金能夠達(dá)到注冊資本的50%，也可以從其他渠道獲得融資，例如信托融資、證券化甚至上市。不僅如此，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺還可以使用商戶沉淀的交易結(jié)算資金，這部分資金不用支付利息，且隨著交易量增長而自然增長，較為穩(wěn)定。更為重要的是，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺可以通過“按日計(jì)息、隨借隨還”的模式，使得商戶在有資金需求時(shí)找上門來，資金使用完畢后可當(dāng)即歸還。這種隨借隨還的模式匹配了小微企業(yè)融資需求的階段性和靈活性特征，提高了資金使用效率和周轉(zhuǎn)速度，變相地增加了可貸資金量。相比之下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)則通過股本、吸收個(gè)人存款、單位存款、財(cái)政性存款、臨時(shí)性存款、委托存款等途徑增加資金供給能力，以及通過債券市場、同業(yè)存款和同業(yè)拆借、向中央銀行借款、各種應(yīng)付款項(xiàng)以及預(yù)收款項(xiàng)等其他資金來源獲取資金。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，基于數(shù)據(jù)支撐型的互聯(lián)網(wǎng)融資模式通過“軟信息”和支付系統(tǒng)防范壞賬風(fēng)險(xiǎn)，而傳統(tǒng)融資模式利用“硬信息”和抵押擔(dān)?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺的貸款產(chǎn)品分為兩類：一類是質(zhì)押貸款，即當(dāng)商戶有“賣家已發(fā)貨”的訂單時(shí)即可申請的貸款，其實(shí)質(zhì)是訂單質(zhì)押貸款；另一類是無質(zhì)押貸款，包括商戶的純信用貸款、循環(huán)貸款和固定貸款，其實(shí)質(zhì)是完全的無擔(dān)保、無抵押。對于無質(zhì)押貸款，在放貸前，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺可以通過查看客戶歷史信用和資金流轉(zhuǎn)記錄等“軟信息”判斷其信用水平；在放貸后，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺可以通過支付系統(tǒng)監(jiān)控客戶現(xiàn)金流，查看貸款申請的目的與資金實(shí)際使用情況是否相符，在發(fā)現(xiàn)違約時(shí)可以通過切斷客戶現(xiàn)金流及其他措施降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在放貸前，往往通過搜尋客戶的“硬信息”（如財(cái)務(wù)報(bào)表、抵押擔(dān)保以及信用記錄等）判斷其信用水平；而在其放貸后，往往通過客戶透明的信息及時(shí)、全面、準(zhǔn)確地掌握小微企業(yè)的資金投向、經(jīng)營情況，并通過控制抵押擔(dān)保物覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。

互聯(lián)網(wǎng)融資與傳統(tǒng)融資的競爭合作

互聯(lián)網(wǎng)融資的生命力在于用前所未有的方式實(shí)現(xiàn)了資金需求和供給的匯聚與配對，在解決資金供求的信息不對稱問題與風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)不相容問題上做出了重大創(chuàng)新，為破解小微企業(yè)融資困境做出了重要嘗試。一方面，由于缺少合規(guī)的、真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)報(bào)表，小微企業(yè)的信貸搜尋和審核成本較高，在難以大幅提高利率以對沖成本、難以獲取抵押擔(dān)保以對沖風(fēng)險(xiǎn)的情況下，銀行只能選擇收緊對小微企業(yè)的信貸供給。對此，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺通過自身積累和外部獲取的海量數(shù)據(jù)緩解了信貸搜尋和貸前審核問題，通過第三方擔(dān)保等途徑應(yīng)對壞賬風(fēng)險(xiǎn)問題，從而比較好地處理了資金供求上的信息不對稱問題。另一方面，盡管新增貸款“零風(fēng)險(xiǎn)”控制、貸款質(zhì)量終身追究制等風(fēng)控機(jī)制不斷強(qiáng)化，但與之對應(yīng)的收益激勵(lì)機(jī)制尚未形成，在小微企業(yè)貸后持續(xù)監(jiān)督成本過高以及銀行過度依賴于人腦（信貸員）放貸的情況下，銀行業(yè)對小微企業(yè)的“惜貸”問題也就在所難免。對此，互聯(lián)網(wǎng)融資平臺轉(zhuǎn)而依賴電腦（電子系統(tǒng)）放貸，并利用大數(shù)據(jù)計(jì)算客戶的還款能力，強(qiáng)化了信用風(fēng)險(xiǎn)的約束機(jī)制，從而比較好地處理了風(fēng)險(xiǎn)管理上的激勵(lì)不相容問題。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)必須從簡單的攻守、互補(bǔ)、合作，走向深度融合。對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，得互聯(lián)網(wǎng)者得天下。一些傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)化了業(yè)務(wù)流程，揚(yáng)棄單項(xiàng)業(yè)務(wù)單一化運(yùn)營模式，取而代之的是組合業(yè)務(wù)和信息處理，如線下與線上聯(lián)動(dòng)，融資與支付聯(lián)動(dòng)，信息流、資金流和物流聯(lián)動(dòng)等。縱觀傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)金融熱潮中所遭受到的真正沖擊，其實(shí)并非由互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)直接造成，而是由那些利用了互聯(lián)網(wǎng)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)造成，或者說，線上的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)沖擊了線下的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，通過引進(jìn)金融元素可以增強(qiáng)自身在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭力。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的特點(diǎn)之一就是復(fù)制、推廣成本低，因而極易形成“贏家通吃”的格局，這使得已經(jīng)占得先機(jī)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以跑馬圈地、弱肉強(qiáng)食?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)生存與發(fā)展如履薄冰，只有不斷引入新元素，爭奪互聯(lián)網(wǎng)用戶的首選權(quán)，方能避免淪為同行的魚肉。比如，美國版余額寶的推出，原因就在于互聯(lián)網(wǎng)在線支付企業(yè)要吸引更多沉淀資金、提高用戶忠誠度。隨著新生互聯(lián)網(wǎng)力量持續(xù)進(jìn)軍金融領(lǐng)域，它在激發(fā)市場創(chuàng)新活力、倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快創(chuàng)新步伐方面發(fā)揮了“鯰魚效應(yīng)”，成為全面深化改革的正能量。對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，必須從簡單的攻守、互補(bǔ)、合作，走向融合。否則，一旦全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭或者其他企業(yè)能夠借助更高級的金融概念進(jìn)入中國金融監(jiān)管縫隙，落地中國市場，那么無論是現(xiàn)在的新生攪局者，或者傳統(tǒng)捍衛(wèi)者，都將面臨巨大的沖擊。傳統(tǒng)金融模式可能被顛覆，新生互聯(lián)網(wǎng)力量也可能被取代，唯一不變的只有創(chuàng)新。

（作者單位：中國社科院金融研究所）