周道許

周升業(yè)教授是新中國貨幣金融理論的先行者，研究領(lǐng)域涉及信貸資金運(yùn)動、貨幣流通、國際收支和金融體制改革等。在進(jìn)行理論研究的同時，周升業(yè)教授堅持“在實(shí)踐中找問題，從理論上去說明”，多次承擔(dān)了國家“七五”、“八五”、“九五”等重點(diǎn)科研項(xiàng)目，為各級黨政領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)和專業(yè)部門提供了諸多頗具實(shí)踐性的咨詢建議和報告，為我國金融事業(yè)的理論研究和改革實(shí)踐做出了積極貢獻(xiàn)，他的金融理論和觀點(diǎn)至今依然具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，展現(xiàn)了中國學(xué)者的“中國智慧”。周升業(yè)教授作為一位教育工作者，以“教育人者先受教育”、“正人者先正自己”的理念，身體力行，受到了學(xué)子們的尊敬與愛戴。作為周升業(yè)教授的一名學(xué)生，每次聆聽先生智慧的聲音，都被他強(qiáng)烈的時代感和責(zé)任感所深深感染。2009年，適逢美國次貸危機(jī)進(jìn)入最后階段，當(dāng)時重讀恩師的《周升業(yè)自選集》，深受其中理論精髓和思想精華的啟發(fā)，遂作《解讀美國次貸危機(jī)的中國智慧——讀<周升業(yè)自選集>有感》一文，發(fā)表在2009年3月17日《金融時報》上。恩師辭世，深為痛惜，不勝哀傷，今日謹(jǐn)以此文緬懷悼念：

解讀美國次貸危機(jī)的中國智慧——讀《周升業(yè)自選集》有感

一、對正確認(rèn)識信用在經(jīng)濟(jì)金融中作用的啟示

改革開放初期，周升業(yè)教授在研究貨幣市場及貨幣政策的過程中，以信用為切入點(diǎn)，詳細(xì)分析了信用在財政體系、資金流動以及社會再生產(chǎn)中的作用，指出通過信用創(chuàng)造貨幣和增加資金供給，應(yīng)該以生產(chǎn)與流通為基礎(chǔ)。

如果信用創(chuàng)造貨幣超過了客觀經(jīng)濟(jì)過程所需要的資金量，就會造成信用膨脹，體現(xiàn)在貨幣流通領(lǐng)域就是通貨膨脹，最終會造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。

當(dāng)前全球面臨的金融危機(jī)，其導(dǎo)火索是美國的次貸危機(jī)。而從貨幣流通角度看，次貸危機(jī)就是一次信用危機(jī)：信貸消費(fèi)的過度發(fā)展導(dǎo)致信用的盲目擴(kuò)張，一些行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫，典型的信用膨脹表現(xiàn)在美國房地產(chǎn)業(yè)，形成了從次級貸款到次級債，以及相關(guān)衍生金融產(chǎn)品的巨大泡沫。與信用膨脹相伴生，通貨膨脹勢頭難以遏制，經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展之間出現(xiàn)嚴(yán)重失衡。在信用膨脹的條件下，金融投機(jī)資本的杠桿率被多倍放大。初步統(tǒng)計，次貸危機(jī)的直接損失約為5800億美元，卻在信用杠桿的撬動下導(dǎo)致超過十萬億美元市值的蒸發(fā)，并深入影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的衰退。

二、對正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的啟示

虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的兩個層面。周升業(yè)教授曾對虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了區(qū)分：實(shí)體經(jīng)濟(jì)是指物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售及直接為此提供服務(wù)所形成的經(jīng)濟(jì)活動；虛擬經(jīng)濟(jì)則是指以金融票據(jù)、期貨及期權(quán)等形式存在的交易活動，主要是指金融的虛擬化。而金融虛擬化是一個漸進(jìn)的過程，從貨幣資金直接為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，逐漸發(fā)展為相對脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)獨(dú)立運(yùn)行。周升業(yè)教授指出，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中虛擬資本運(yùn)行具有十分重要的作用，可以提高資金配置效率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供良好的資金支持。但是如果運(yùn)作和管理失當(dāng)，則可能積聚系統(tǒng)性金融風(fēng)險，引發(fā)金融市場動蕩，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行帶來不利影響。對此，周升業(yè)教授建議要根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，綜合運(yùn)用多種政策手段調(diào)節(jié)總需求和總供給，防止經(jīng)濟(jì)過熱或過冷，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高效運(yùn)行。同時，通過調(diào)節(jié)金融市場，使金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)能夠相互促進(jìn)，共同發(fā)展。

周升業(yè)教授的這一學(xué)術(shù)視角，可以幫助我們更深刻地解讀發(fā)端于美國的金融危機(jī)。長期以來，美國過于依靠居民的負(fù)債消費(fèi)來拉動經(jīng)濟(jì)增長，美國的住房、生活和教育等領(lǐng)域超前消費(fèi)，國民儲蓄率持續(xù)走低，消費(fèi)者債務(wù)日益積累。與此同時，與消費(fèi)信貸相關(guān)的各類衍生金融產(chǎn)品過度膨脹，為積聚系統(tǒng)性金融風(fēng)險起到了推波助瀾的作用。虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，則表現(xiàn)為美國國內(nèi)消費(fèi)與儲蓄、消費(fèi)結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)結(jié)構(gòu)之間的失衡。在美國住房信貸違約率不斷上升后，美國金融體系中積聚起來的泡沫最終被刺破，金融市場的信心崩潰，金融市場的去杠桿化接踵而來，一場席卷全球的金融風(fēng)暴不斷惡化，最終為這種虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)的增長模式劃上了休止符。

三、對正確把握金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管關(guān)系的啟示

20世紀(jì)70年代以后，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和技術(shù)條件的變化，以及規(guī)避風(fēng)險和回避金融監(jiān)管的需要，金融創(chuàng)新加速發(fā)展。對此，周升業(yè)教授曾指出，金融創(chuàng)新雖然能使更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，有利于提高市場效率，但同時金融創(chuàng)新也會帶來消極作用。金融過度創(chuàng)新引發(fā)的投機(jī)行為將會使金融產(chǎn)品偏離生產(chǎn)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步和增強(qiáng)企業(yè)競爭力的需要，甚至?xí)鹑谑袌龊徒?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來嚴(yán)重危害。所以，必須通過加強(qiáng)金融市場監(jiān)管和政策調(diào)控來把握金融創(chuàng)新的方向，既要給予市場充分的發(fā)展空間，又要時刻防范市場風(fēng)險。周升業(yè)教授指出，我國金融體制改革要立足于經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展實(shí)際，充分考慮我國金融業(yè)的基礎(chǔ)環(huán)境、調(diào)控體制制度以及金融微觀主體的情況，不能盲目地通過金融綜合經(jīng)營來推動融資體系的創(chuàng)新，金融綜合經(jīng)營應(yīng)該以健全的金融監(jiān)管和完善的風(fēng)險管理為前提。

目前看來，周升業(yè)教授關(guān)于金融創(chuàng)新的風(fēng)險警示具有很強(qiáng)的預(yù)見性。這次金融危機(jī)一個十分重要的原因就是，在金融衍生產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的同時，金融監(jiān)管沒有跟上，尤其是放松了對金融系統(tǒng)性風(fēng)險的防范，金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品創(chuàng)新和業(yè)務(wù)經(jīng)營超出了自身的風(fēng)險承受能力，金融創(chuàng)新的方向偏離了金融服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。日益深化的金融綜合經(jīng)營又導(dǎo)致了風(fēng)險進(jìn)一步放大，使風(fēng)險在不同金融領(lǐng)域內(nèi)快速傳導(dǎo)和蔓延，最終使得房地產(chǎn)信貸危機(jī)由銀行向保險、證券以及其他金融領(lǐng)域不斷擴(kuò)散，并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。

四、對深化我國金融改革發(fā)展的啟示

縱觀《周升業(yè)自選集》全書，其中的許多學(xué)術(shù)觀點(diǎn)和判斷不僅有助于我們深層次解讀美國次貸危機(jī)，而且對從理論上把握金融發(fā)展規(guī)律，進(jìn)一步探討有中國特色的金融發(fā)展道路具有借鑒意義。具體來說，有以下四個方面：

一是金融發(fā)展要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)。金融本質(zhì)上是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的。在金融發(fā)展過程中，金融市場的基礎(chǔ)環(huán)境不斷完善，金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理水平不斷提升，金融監(jiān)管制度體系不斷健全，可以提高金融資本的使用效率和金融市場的運(yùn)行效率，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供有力支持，進(jìn)而形成虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動。如果脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，過度強(qiáng)調(diào)金融的發(fā)展與創(chuàng)新，容易導(dǎo)致金融體系的脫節(jié)運(yùn)行和積累金融泡沫，反而會拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在我國的金融改革發(fā)展中，必須把握好正確的發(fā)展方向，不斷理順金融市場中的激勵約束機(jī)制，真正使金融發(fā)展有利于促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、有利于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展。

二是金融創(chuàng)新要以完善金融監(jiān)管機(jī)制為前提。金融創(chuàng)新會帶來新的金融風(fēng)險，特別是在現(xiàn)代金融市場條件下，金融工具的過度衍生化，金融交易的鏈條不斷延伸，風(fēng)險容易在交易環(huán)節(jié)中放大和積累。如果監(jiān)管不能及時跟上，有可能會釀成系統(tǒng)性風(fēng)險，危及經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。因此，推進(jìn)我國金融監(jiān)管體制改革，應(yīng)采取穩(wěn)妥、有序和漸進(jìn)的方式，逐步放開金融創(chuàng)新領(lǐng)域，使金融創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展階段相適應(yīng)，與金融機(jī)構(gòu)的發(fā)育程度相適應(yīng)，與監(jiān)管機(jī)制的完善程度相適應(yīng)。一方面，金融監(jiān)管要合理鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)新，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，增強(qiáng)金融主體和金融市場的活力。另一方面，要進(jìn)一步完善金融監(jiān)管體制，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，提高金融監(jiān)管的敏感性和快速反應(yīng)能力。

三是借鑒國際經(jīng)驗(yàn)要與我國金融發(fā)展實(shí)際相結(jié)合。現(xiàn)代主流的經(jīng)濟(jì)金融理論肇始于西方，經(jīng)過200多年來理論和實(shí)踐的持續(xù)碰撞，逐漸演變成相對嚴(yán)密而成熟的理論體系。特別是從上個世紀(jì)前半葉以來，凱恩斯主義、市場社會主義、新自由主義以及福利國家等經(jīng)濟(jì)思想和社會實(shí)踐，對當(dāng)代西方國家的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展起到了巨大的推動作用。改革開放后，西方經(jīng)濟(jì)金融理論的逐步引入，為我國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展提供了有益借鑒?？缛胄率兰o(jì)以來，我國在經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中出現(xiàn)的許多新情況和新問題，特別是在處理好金融改革、穩(wěn)定和發(fā)展關(guān)系方面，面臨許多和西方國家共性的問題。當(dāng)前爆發(fā)的金融危機(jī)，雖然暴露了西方金融體系中的某些弊端，但并不意味著對其金融制度的全盤否定，而是其金融發(fā)展過程中的一種自我揚(yáng)棄。對此，我們必須冷靜思考，充分認(rèn)識到我國金融發(fā)展客觀存在的差距，繼續(xù)借鑒西方經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中的成果，注重把借鑒國外理論和國內(nèi)改革實(shí)踐緊密結(jié)合起來，努力實(shí)現(xiàn)從理念借鑒到理論創(chuàng)新、從政策導(dǎo)向到具體手段的飛躍，真正使西方經(jīng)濟(jì)金融的理論精髓植根于我國豐富而新鮮的實(shí)踐土壤之上。

四是努力在國際金融秩序調(diào)整中有所作為。經(jīng)過30年的改革開放，我國的綜合國力明顯增強(qiáng)，在全球經(jīng)濟(jì)金融事務(wù)中角色和地位日益提升。作為一個發(fā)展中大國，必須高度關(guān)注當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系變化和世界金融格局調(diào)整帶來的深遠(yuǎn)影響。對此，我們一方面要制定和實(shí)施金融強(qiáng)國戰(zhàn)略，促使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)苦練內(nèi)功，提升我國金融企業(yè)的國際競爭力。另一方面，也要抓住這次世界經(jīng)濟(jì)金融秩序調(diào)整的難得機(jī)遇，充分反映廣大發(fā)展中國家的利益訴求，積極推動國際金融領(lǐng)域的改革和多邊合作，促進(jìn)形成對我國有利的國際金融秩序，拓展維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融安全的手段和渠道，更好地應(yīng)對全球化帶來的各種挑戰(zhàn)。

周升業(yè)教授作為一位教育工作者，以“教育人者先受教育”、“正人者先正自己”的理念，身體力行，受到了學(xué)子們的尊敬與愛戴。作為周升業(yè)教授的一名學(xué)生，每次聆聽先生的教誨，都被他強(qiáng)烈的時代感和責(zé)任感所深深感染。這部《周升業(yè)自選集》既是周升業(yè)教授多年從事金融研究教學(xué)的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，也是關(guān)注我國金融改革發(fā)展的當(dāng)代中國學(xué)者又一寶貴的思想精華。在進(jìn)行理論研究的同時，周升業(yè)教授堅持“在實(shí)踐中找問題，從理論上去說明”，多次承擔(dān)了國家“七五”、“八五”、“九五”等重點(diǎn)科研項(xiàng)目，為各級黨政領(lǐng)導(dǎo)機(jī)關(guān)和專業(yè)部門提供了諸多頗具實(shí)踐性的咨詢建議和報告，為我國金融事業(yè)的發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)，他的金融理論和觀點(diǎn)至今依然具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義，展現(xiàn)了中國學(xué)者的“中國智慧”。

（作者系貴州省人民政府副秘書長）