譚雅玲 研究員

慣性與轉(zhuǎn)折較量 動(dòng)向與方向復(fù)雜
——2015年第一季度國(guó)際金融市場(chǎng)分析預(yù)測(cè)

譚雅玲 研究員

2015年第一季度的國(guó)際金融市場(chǎng)與往年截然不同，整個(gè)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)美元和美股同漲與同跌局面，一改往年美股下跌和美元上升，或美元下跌和美股上漲的慣性和慣例，美國(guó)經(jīng)濟(jì)、美元資本、美國(guó)因素的吸引力達(dá)到巔峰時(shí)代，但是也出現(xiàn)較大的負(fù)面壓力與影響，進(jìn)而全球金融分化與分裂現(xiàn)象逐漸嚴(yán)重。其中包括發(fā)達(dá)國(guó)家之間的分化、歐元區(qū)國(guó)家的分裂、發(fā)展中國(guó)家的分化以及中東地區(qū)的分裂。第一季度的熱點(diǎn)與焦點(diǎn)十分明顯，且有較大的爭(zhēng)論與不確定性。

一、特點(diǎn)觀察

第一季度國(guó)際金融市場(chǎng)的基本特色著重于對(duì)美元追高的偏激情緒，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的期待心情以及對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的糾結(jié)恐慌。同時(shí)國(guó)際金融市場(chǎng)也潛藏甚至預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)的險(xiǎn)惡程度加大，關(guān)鍵之點(diǎn)在于所料不及、超乎預(yù)料以及深入透徹不足，進(jìn)而金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警前所未有。主要特點(diǎn)觀察有三點(diǎn)：

1.經(jīng)濟(jì)與股市互動(dòng)緊密

2015年第一季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)股市的影響是基礎(chǔ)，結(jié)果是金融心理對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)動(dòng)作用增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市反應(yīng)直接與敏感。首先從宏觀和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面看，世界經(jīng)濟(jì)依然突出表現(xiàn)為發(fā)達(dá)國(guó)家的相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定的基本面凸顯實(shí)力因素的作用與支撐。其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是一枝獨(dú)秀、獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。第一季度消費(fèi)信心指數(shù)保持高漲局面，失業(yè)率繼續(xù)創(chuàng)新低位記錄，資本流入保持增長(zhǎng)規(guī)模，石油儲(chǔ)備繼續(xù)擴(kuò)大增量等等，進(jìn)而美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為穩(wěn)定，略有下降調(diào)節(jié)，但依然是發(fā)達(dá)國(guó)家引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的排頭兵。美聯(lián)儲(chǔ)第一季度的第二次例會(huì)調(diào)整了美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為2.3%～2.7%，去年12月的預(yù)期為2.6%～3%；2015年失業(yè)率為5%～5.2%，去年12月的預(yù)期為5.2%～5.3%；2014年核心通脹為0.6%～0.8%，2014年12月的預(yù)期為1%～1.6%;長(zhǎng)期失業(yè)率為5%～5.2%，2014年12月的預(yù)期為5.2%～5.5%。第一季度美國(guó)耐用品訂單起伏錯(cuò)落、進(jìn)出口貿(mào)易保持穩(wěn)定、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)向上攀升、通脹指標(biāo)徘徊低迷中向上、就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)壓力較大，包括企業(yè)和銀行收益率下降，受到美元升值的沖擊逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致美元調(diào)節(jié)急轉(zhuǎn)彎，以匯率保護(hù)經(jīng)濟(jì)的宗旨發(fā)揮作用加強(qiáng)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)微弱復(fù)蘇，股市高漲局面帶動(dòng)投資信心突出，經(jīng)濟(jì)基本面有所改進(jìn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇微弱依然明顯，加之經(jīng)濟(jì)分化性愈加嚴(yán)重，進(jìn)而市場(chǎng)心理技術(shù)性的炒作投機(jī)占據(jù)主導(dǎo)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然難以確定復(fù)蘇在即。日本經(jīng)濟(jì)反復(fù)不定，尤其是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的不確定性越來越大，進(jìn)而日元貶值并未發(fā)揮傳統(tǒng)的刺激作用，日本經(jīng)濟(jì)依然需要時(shí)間觀察。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)分化嚴(yán)重，不景氣進(jìn)一步凸顯。尤其是以金磚國(guó)家為代表的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的不景氣十分明顯。如2014年俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.6%，2015年則為-3%；南非經(jīng)濟(jì)則保持1.5%～2.7%的增長(zhǎng)率；印度經(jīng)濟(jì)維持7.4%的增長(zhǎng)水平；巴西經(jīng)濟(jì)波折較大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只有不到1%。這些具有代表性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯然使發(fā)展中國(guó)家面臨更大的壓力。

2.黃金與股市相互牽制

黃金價(jià)格第一季度從上升到低迷反復(fù)錯(cuò)落，最終收盤依然難以脫離1100美元的低位。黃金市場(chǎng)直接受制股市投資與投機(jī)關(guān)聯(lián)因素繼續(xù)擴(kuò)大，股市下跌展現(xiàn)黃金上漲，股市上漲則直接抑制金價(jià)反彈。在流動(dòng)性過剩時(shí)期，資金流和現(xiàn)金流的追逐高利十分明顯，進(jìn)而股市收益率的增加直接牽制與影響黃金的避險(xiǎn)功能，尤其是當(dāng)前通縮陰影籠罩，黃金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力減弱，進(jìn)而價(jià)格與價(jià)值因素的錯(cuò)綜復(fù)雜導(dǎo)致黃金價(jià)格的低迷和投機(jī)的損失嚴(yán)重，這直接影響黃金投資的分化與分流。

3.石油與美元反向明顯

第一季的國(guó)際石油價(jià)格一波三折，低迷反彈、再低迷再反彈特色明顯，其中最明顯的因素在于美元指數(shù)的變動(dòng)與調(diào)整。美元指數(shù)第一季度從95點(diǎn)起步，1-2月直線向上明顯，雖然有盤整，但路徑與方向較為明朗，進(jìn)而美元升值預(yù)期強(qiáng)烈。然而進(jìn)入3月，美元指數(shù)呈現(xiàn)過山車的價(jià)格震蕩，即突破100點(diǎn)大關(guān)凸顯，隨即快速下跌到96點(diǎn)，這使得石油價(jià)格翻轉(zhuǎn)浮云，價(jià)格隨機(jī)變化加劇，但最終石油價(jià)格穩(wěn)住40～50點(diǎn)基數(shù)，市場(chǎng)所極端預(yù)期的20美元并未觸及，這使得市場(chǎng)評(píng)估油價(jià)的理性逐漸冷靜。其實(shí)美元戰(zhàn)略的基礎(chǔ)在于石油工具作用，因?yàn)檫@直接會(huì)導(dǎo)致貨幣競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓力與風(fēng)險(xiǎn)，最終突出經(jīng)濟(jì)實(shí)力的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)的打擊，這才是美元的根本宗旨與意圖。因此，這輪石油價(jià)格的波折與過去的石油價(jià)格波動(dòng)完全不同，包括2008—2009年的石油價(jià)格動(dòng)蕩也與當(dāng)今截然不同。2008—2009年國(guó)際石油價(jià)格暴漲到暴跌時(shí)，美國(guó)頁巖技術(shù)的領(lǐng)先以及戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備的充足與當(dāng)前形成反差，美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力尚未立足。如今美國(guó)頁巖技術(shù)不僅領(lǐng)先，而且已經(jīng)引領(lǐng)全球的石油新思路與新思維，但是美國(guó)頁巖技術(shù)的收獲期將會(huì)增加美國(guó)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)作用的收益率確定無疑，相反其他國(guó)家則處于投資投入期的開始階段，收益率的收入水平反比明顯分化，即美國(guó)處于收益期，在收錢，而全球處于投資期，在砸錢。我們更應(yīng)思考風(fēng)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)，非簡(jiǎn)單投入與攀比，因?yàn)槲覀兓A(chǔ)不足嚴(yán)重。以下這條信息值得關(guān)注與重視。2014年是美國(guó)頁巖油產(chǎn)量爆發(fā)的一年。美國(guó)能源信息署的報(bào)告顯示，受頁巖油革命提振，美國(guó)2014年原油日均產(chǎn)量大增120萬桶至870萬桶，增幅為1900年有記錄以來最高。美國(guó)大部分增產(chǎn)的原油來自北達(dá)科他州、德克薩斯州和新墨西哥州，這些地方的應(yīng)用釋放了頁巖油中的原油，幫助美國(guó)在過去6年中從一個(gè)原油凈進(jìn)口國(guó)變成凈出口國(guó)。美國(guó)原油產(chǎn)量的持續(xù)增加被視為當(dāng)前油價(jià)持續(xù)下滑的主要原因之一。雖然2014年年中以來，原油價(jià)格下跌近50%，邊緣勘探區(qū)域的原油產(chǎn)出放緩，熟產(chǎn)區(qū)的原油投資也在收緊，但國(guó)際原油的戰(zhàn)略定位與規(guī)劃在提升，石油資源的特性與特殊存在石油價(jià)格反彈的空間。

二、市場(chǎng)概況

第一季度國(guó)際金融主要市場(chǎng)集中表現(xiàn)為對(duì)美元主線變化的隨從調(diào)整，加上貨幣政策的敏感性和個(gè)性化調(diào)整，這都引起以及調(diào)動(dòng)整個(gè)金融市場(chǎng)變化與震蕩。

1.外匯市場(chǎng)——美元尋機(jī)貶值凸顯

第一季度的外匯市場(chǎng)以美元指數(shù)為核心的調(diào)整加大。美元指數(shù)第一季度從91.15點(diǎn)上升到98.41點(diǎn)，直線攀升狀態(tài)十分顯著，美元指數(shù)上升8.8%，創(chuàng)下2008年第三季度以來單季度最大漲幅。但從整體走勢(shì)觀察，美元指數(shù)分為兩個(gè)明顯的階段。首先是美元指數(shù)上升態(tài)勢(shì)。從91.15點(diǎn)上升到100.12點(diǎn)，期間一周的時(shí)間5個(gè)交易日躍上四級(jí)波段，最高達(dá)到3月13日的100.40點(diǎn)，創(chuàng)出12年的新高，上次突破100點(diǎn)大關(guān)是在2003年10月。隨后在3月中旬一路下跌盤穩(wěn)，其中一天的暴跌達(dá)到300余點(diǎn)，從100點(diǎn)下跌到97點(diǎn)水平。美元指數(shù)的這種調(diào)整直接影響與帶動(dòng)歐元匯率調(diào)整，畢竟歐元在美元指數(shù)中的占比達(dá)到57.6%，美元升值的直接結(jié)果就是歐元貶值。美元兌歐元匯率從1.20美元下跌到1.0737美元，期間最低點(diǎn)的歐元匯率曾跌至1.04美元，美元升值與歐元貶值為11%。然而，美元指數(shù)對(duì)籃子貨幣的影響并不相同，其中瑞郎和日元變現(xiàn)較為獨(dú)特。因?yàn)槿鹗垦胄蟹艞墔R率機(jī)制的舉動(dòng)對(duì)瑞郎匯率的提升刺激性較大，而日元匯率的特性與美元一致，加之自身3月財(cái)年的特殊性，兩種匯率與其他貨幣走勢(shì)不同。美元兌瑞郎匯率變化最大，期間瑞郎央行放棄匯率底線的管理辦法刺激性較大，瑞郎一度升破1∶1的平價(jià)，隨后保持相對(duì)穩(wěn)定，全季度匯率水平從1.00瑞郎跌到0.9716瑞郎，美元貶值2.8%。美元兌日元匯率從120.49日元下跌到120.01日元，基本持平。其他貨幣匯率相對(duì)美元貶值突出，美元升值明顯。其中美元兌英鎊匯率的變化較大，英鎊在3月12日跌破1.50美元，為2013年7月首次，全季度美元兌英鎊匯率從1.5325美元上升到1.4826美元，美元升值3.2%。美元兌加元匯率從1.1783加元上升到1.2678加元，美元升值7.5%。美元兌澳元匯率從0.8087美元上升到0.7716美元，美元升值4.5%。美元兌新西蘭元匯率從0.7702美元上升到0.7460美元，美元升值3.1%。其他國(guó)家和地區(qū)的貨幣匯率呈現(xiàn)特性走勢(shì)，與美元緊密與背離并存。

設(shè)計(jì)方面的因素。主要有設(shè)計(jì)水平的高低、圖紙質(zhì)量的好壞等，具體表現(xiàn)為工程設(shè)計(jì)采用不成熟的技術(shù)方案，設(shè)計(jì)錯(cuò)誤、遺漏或缺陷，圖紙供應(yīng)不及時(shí)、不配套或出錯(cuò)等。

2.股票市場(chǎng)——泡沫調(diào)整在即突出

全球股票市場(chǎng)繼續(xù)上漲面臨阻力，調(diào)整是主基調(diào)。其中美國(guó)股市的反轉(zhuǎn)上漲態(tài)勢(shì)，全季下跌突出。道指從18288.63點(diǎn)下跌到17776.12點(diǎn)，跌幅0.3%；標(biāo)普從2117.39點(diǎn)下跌到2067.89點(diǎn)，跌幅0.4%；納指從5008.09點(diǎn)下跌到4900.89點(diǎn)，跌幅2.1%。歐洲股市漲跌兩樣，其中德國(guó)股指從11410.36點(diǎn)上漲到11966.17點(diǎn)，漲幅4.8%；英國(guó)股指從6940.64點(diǎn)下跌到6773.04點(diǎn)，跌幅2.4%；法國(guó)股指從4917.32點(diǎn)上漲到5033.64點(diǎn)，漲幅2.3%。尤其是年初至今，歐洲股市的上漲比較醒目，歐洲大盤股年初至今已經(jīng)上漲14%，而各國(guó)股市表現(xiàn)不一。日本股市從年初的18826.88點(diǎn)上漲到19206.99點(diǎn)，漲幅2.0%。全球其他市場(chǎng)比較突出的是我國(guó)股市上漲態(tài)勢(shì)，至今已經(jīng)上漲15.8%，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2014年第四季度下跌4.49%，第一季度則上漲58.66%，成為有史以來表現(xiàn)最好的季度，中小板指數(shù)上漲46.6%，深成指數(shù)上漲19.48%。亞洲、拉美等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)股市依然參差不齊，受到外圍影響較大，內(nèi)部不支持性凸顯，全球股市兩極分化明顯。

3.黃金市場(chǎng)——價(jià)格環(huán)境支持不足

全季度國(guó)際黃金價(jià)格從1208.20美元下跌到1183.20美元，跌幅2.5%。黃金價(jià)格走勢(shì)受制美元指數(shù)回升壓力較大。第一季度的表現(xiàn)是前高后低，1月金價(jià)上漲，2月金價(jià)下跌，3月金價(jià)繼續(xù)下跌。國(guó)際黃金市場(chǎng)拘謹(jǐn)?shù)膬r(jià)格態(tài)勢(shì)在于金融環(huán)境的變化與政策的調(diào)整，包括資金分流現(xiàn)象、通脹變通縮局面、投機(jī)變投資轉(zhuǎn)換等等，進(jìn)而對(duì)黃金定義與定位的混亂直接牽制金價(jià)走勢(shì)十分嚴(yán)重。

4.石油市場(chǎng)——波動(dòng)爭(zhēng)論預(yù)期困惑

第一季度國(guó)際石油價(jià)格低迷繼續(xù)，但價(jià)格區(qū)間依然有刺激因素的調(diào)動(dòng)，進(jìn)而市場(chǎng)暫時(shí)呈現(xiàn)較大的反彈，而價(jià)格基本點(diǎn)并未跌至極限，也未超出2009年低水平，預(yù)期的低點(diǎn)并未出現(xiàn)。其中紐約市場(chǎng)石油期貨價(jià)格從49.58美元下跌到47.60美元，跌幅3.9%；倫敦市場(chǎng)石油期貨價(jià)格從59.54美元下跌到55.17美元，跌幅7.3%。2014年以來的國(guó)際石油價(jià)格下跌來自供求關(guān)系的變化，并與美元指數(shù)直接關(guān)聯(lián)，美元升值的牽制是關(guān)鍵。另外就是地緣政治、國(guó)際關(guān)系的復(fù)雜性使得國(guó)際石油價(jià)格徘徊不定。尤其是石油生產(chǎn)地域的沖突與突發(fā)事件刺激石油價(jià)格凸顯。其中也門突發(fā)事態(tài)，伊朗核談判受到關(guān)注。尤其是伊朗與世界六大國(guó)之間的核談判進(jìn)入最后階段，預(yù)計(jì)伊朗的石油出口量將會(huì)增加，國(guó)際石油價(jià)格未來前景不會(huì)低迷持久，技術(shù)因素和經(jīng)濟(jì)因素或有轉(zhuǎn)機(jī)。

5.利率市場(chǎng)——加息降息錯(cuò)位復(fù)雜

利率市場(chǎng)的動(dòng)向依然是2014年延至今年以來的市場(chǎng)熱點(diǎn)關(guān)注，其中美聯(lián)儲(chǔ)依然是焦點(diǎn)，主要爭(zhēng)論與預(yù)期在于美聯(lián)儲(chǔ)的加息時(shí)間。尤其是年初至今的美聯(lián)儲(chǔ)兩次正常例會(huì)決定之后的措辭引起較大的期待。一方面是2015年美聯(lián)儲(chǔ)加息很確定，另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)爭(zhēng)議較大，并且不斷推遲。其實(shí)從美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身看，美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)適宜，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性、失業(yè)率的改善性、生產(chǎn)領(lǐng)域的延續(xù)性以及結(jié)構(gòu)調(diào)整的成效性等等，具體而言是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通脹指標(biāo)、就業(yè)指標(biāo)核心要素構(gòu)成加息的條件。然而，2014年至今的美元升值卻干擾與阻礙美聯(lián)儲(chǔ)加息，包括企業(yè)收益的減少、股市泡沫因素以及美元升值預(yù)期的逐漸強(qiáng)烈，這些都在阻礙美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)策的實(shí)施與效果。因此，截至目前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來抉擇讓加息的未來前景依然不確定，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是核心，時(shí)機(jī)選擇是關(guān)鍵。

在此影響下，加之美國(guó)的強(qiáng)勁壓力，歐洲央行的對(duì)策緊鑼密鼓草率出臺(tái)，進(jìn)而使得美元升值更加難以抑制，甚至對(duì)歐元向心力形成極大挑戰(zhàn)。因?yàn)闅W洲當(dāng)務(wù)之急是希臘，核心問題是經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但至今為止希臘問題懸而未決，甚至惡化局面加重，希臘退出歐元區(qū)的可能性已經(jīng)上升到50%。即使歐洲央行的寬松政策也難以救助。因?yàn)闅W元的合作模式?jīng)Q定貨幣政策的執(zhí)行操作很難。最近顯露的信息已經(jīng)表明，這種政策的效果是加大歐元區(qū)差異與分化，這不僅不會(huì)促進(jìn)問題解決與處置，反之會(huì)使得歐元合作愈加艱難，信心的打擊更為嚴(yán)峻。歐洲QE最大受益者——德國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，這一信息顯示歐洲版QE的復(fù)雜性與實(shí)效性難題。歐洲央行3月啟動(dòng)購(gòu)買債券的QE項(xiàng)目后，從制造業(yè)活動(dòng)到消費(fèi)者信心，德國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均呈強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，顯示了QE對(duì)德國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者的明顯影響。最新3月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，德國(guó)制造業(yè)活動(dòng)正在以一年來最快速度擴(kuò)張，德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所IFO公布的IFO商業(yè)景氣指數(shù)連續(xù)第5個(gè)月上升至107.9，創(chuàng)2014年7月以來新高。德國(guó)市場(chǎng)研究集團(tuán)GfK公布的4月GfK消費(fèi)者信心指數(shù)升至10.0，為13年來最高值。加之德國(guó)的失業(yè)率繼續(xù)下跌，降至創(chuàng)紀(jì)錄低位，通脹率會(huì)回升為正值。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年德國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將達(dá)到1.6%，明顯高于歐元區(qū)第二和第三大經(jīng)濟(jì)體法國(guó)與意大利的水平，后兩者分別可能增長(zhǎng)0.9%和0.5%。歐元區(qū)今年整體將增長(zhǎng)1.3%。尤其是資本市場(chǎng)看好德國(guó)凸顯。今年以來德國(guó)DAX股指已累計(jì)上漲21%，歐元區(qū)斯托克指數(shù)漲15%。歐洲銀行家表示，美國(guó)主要對(duì)沖基金都在做多DAX指數(shù)。日本QE版正在繼續(xù)擴(kuò)大，但對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用待觀察。面對(duì)寬松政策，三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體反應(yīng)不同，其中時(shí)機(jī)與條件，尤其是各自特性是關(guān)鍵考量。

相比較而言，發(fā)展中國(guó)家則面臨降息的選擇為多。年初至今有19個(gè)國(guó)家央行選擇貨幣對(duì)策的實(shí)施，期間發(fā)展中國(guó)家居多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年年初至今推出降息、降準(zhǔn)或資產(chǎn)購(gòu)買等各項(xiàng)寬松政策的央行包括埃及央行、印度央行、秘魯央行、瑞士央行、丹麥央行、土耳其央行、巴西央行、加拿大央行、歐洲央行、新加坡央行、俄羅斯央行、澳大利亞央行、中國(guó)央行、瑞典央行、以色列央行等。第一季度的貨幣政策關(guān)注與爭(zhēng)論較大，不確定性十分突出。

三、原因分析

第一季度國(guó)際金融市場(chǎng)變化與調(diào)整的大環(huán)境與大背景變化較大，市場(chǎng)因素的原因與背景值得關(guān)注三點(diǎn)。

一是周期因素的必然。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期以及金融市場(chǎng)調(diào)節(jié)雙周期突出，進(jìn)而市場(chǎng)運(yùn)作與操作的默契而為、順勢(shì)而為凸顯，加之政策關(guān)聯(lián)性背離與市場(chǎng)策略調(diào)整組合并存，進(jìn)而周期因素的被忽略風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)引起重視。從經(jīng)濟(jì)周期角度看，經(jīng)濟(jì)衰退之后的復(fù)蘇刺激周期因素發(fā)揮作用較大，美元升值與歐元貶值反比周期比較性必然性明顯。而從微觀技術(shù)角度看的周期，美元貶值相對(duì)時(shí)間積淀順應(yīng)升值期間周期規(guī)律和定力。從美元匯率角度看，既有周期因素，更有客觀比較無奈與順勢(shì)而為的嫻熟手法，以及調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)未來的防范性，進(jìn)而美元升值進(jìn)一步高漲，歐元貶值加劇。包括大宗商品與資源價(jià)格同樣也是伴隨經(jīng)濟(jì)與匯率周期因素隨從與隨機(jī)調(diào)整。

二是政策協(xié)調(diào)的偶然。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致美元升值是必然現(xiàn)象，但加息時(shí)間的推遲是一個(gè)偶然結(jié)果，市場(chǎng)變數(shù)與經(jīng)濟(jì)變量是很重要的因素。尤其是美元加息之前的美元貶值是慣例和必需的前提，而要實(shí)現(xiàn)加息前的美元貶值，美元升值的意義就在于政策協(xié)調(diào)的作用與規(guī)劃，美元升值鋪墊美元貶值的技術(shù)手法很成熟與嫻熟。美國(guó)經(jīng)濟(jì)此前的強(qiáng)健表現(xiàn)和樂觀預(yù)期為美元上漲奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，但至今的美元直線升值給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)。強(qiáng)勢(shì)美元雖然有利于吸引外資，但不利于擴(kuò)大出口，已經(jīng)給美國(guó)大型跨國(guó)企業(yè)的收入帶來沖擊，并拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2014年12月美國(guó)貿(mào)易赤字觸及兩年高點(diǎn)，今年1月份小幅收窄。此外在剛剛結(jié)束的財(cái)報(bào)季中，包括IBM、寶潔在內(nèi)的多個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)都對(duì)美元升值給收入帶來的負(fù)面影響發(fā)出警告。美元政策宗旨的必然促成偶然的策略發(fā)現(xiàn)與引導(dǎo)。

三是技術(shù)規(guī)律的使然。金融市場(chǎng)的基本規(guī)律無論在流動(dòng)性不足時(shí)期的過去，或在流動(dòng)性過剩時(shí)期的當(dāng)今都是不可抗拒的，即漲跌原理沒有根本性的改變，只是隨著流動(dòng)性的變量和變速這種規(guī)律變動(dòng)的時(shí)間縮短或拉長(zhǎng)的問題，但市場(chǎng)定力并未根本扭轉(zhuǎn)。作為市場(chǎng)主導(dǎo)力和壟斷性的市場(chǎng)或貨幣，他們都在運(yùn)用自己的經(jīng)驗(yàn)和訴求調(diào)節(jié)與控制市場(chǎng)的節(jié)奏或方向，但市場(chǎng)漲跌基本原則的不可抗拒是難以改變的，未來市場(chǎng)的變化將會(huì)很快來臨。

四、前景預(yù)測(cè)

2015年國(guó)際金融市場(chǎng)面臨調(diào)節(jié)策略實(shí)施、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大空間、結(jié)構(gòu)錯(cuò)配區(qū)間、資金重組挑戰(zhàn)。其中美元引起的全球資金價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)值的重組，將會(huì)面臨選擇路徑的難題與防控風(fēng)險(xiǎn)的困惑。特別是第二季度和第三季度交錯(cuò)的時(shí)段風(fēng)險(xiǎn)壓力將會(huì)更大，與往年比較的預(yù)測(cè)與判斷將較為艱難。一方面是不確定因素很多，復(fù)雜交叉局面擴(kuò)大；另一方面是焦點(diǎn)較多，敏感因素的不透徹和難深入嚴(yán)重，直接影響分析判斷。因此，2015年走到今天的未來風(fēng)險(xiǎn)提示在于三點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)一：美元快速反轉(zhuǎn)可能。第一季度國(guó)際金融市場(chǎng)預(yù)期強(qiáng)勢(shì)美元很極端，只是隨著美元修正下跌出現(xiàn)預(yù)期減弱態(tài)勢(shì)。從目前狀況看，美元指數(shù)急速下跌的可能性較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力保障是重要的基礎(chǔ)因素。未來美元價(jià)格與歐元競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)局還需要幾個(gè)輪回，歐元上升存在技術(shù)支持和策略規(guī)劃，包括歐洲股市高漲、美國(guó)投資青睞和自身政策預(yù)期等因素都是促成美元和歐元反轉(zhuǎn)價(jià)格的可能性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新歸于溫和，美國(guó)股市顯著回調(diào)跡象，特別是以科技股為代表的納斯達(dá)克指數(shù)，以及一些中小盤股跌幅加大，這也正是由于科技類和中小企業(yè)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康程度聯(lián)系更為密切，因而在投資者擔(dān)憂加劇之際所受的沖擊更大也是美元順勢(shì)而為和刻意主觀調(diào)整意愿。美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍向好且優(yōu)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但仍面臨一些逆風(fēng)因素，尤其值得關(guān)注的是美元升值。在此情況下，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)仍將維持謹(jǐn)慎態(tài)度，不會(huì)貿(mào)然啟動(dòng)加息，以免給經(jīng)濟(jì)造成無法預(yù)料的打擊。而近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，也給美元指數(shù)構(gòu)成壓制，美元迅速上漲的腳步可能會(huì)稍做調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)二：股市調(diào)節(jié)與金價(jià)反轉(zhuǎn)。美國(guó)股市與發(fā)達(dá)國(guó)家股市休整消除泡沫需求緊迫，這或許是金價(jià)回調(diào)的資金配置和組合的結(jié)果。美元升值狀態(tài)已經(jīng)抑制美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)收益和全球競(jìng)爭(zhēng)力。加之美國(guó)股市高漲周期已經(jīng)達(dá)到兩年，調(diào)節(jié)的緊迫性是美國(guó)技術(shù)與策略成熟性的要素重點(diǎn)。如果美股調(diào)節(jié)勢(shì)必帶動(dòng)和影響發(fā)達(dá)國(guó)家的隨從或市場(chǎng)的推波助瀾，這種局面的結(jié)果是資金歸宿將會(huì)重新梳理與整合，金價(jià)的周期低迷和屬性特殊必然帶來上漲空間，或會(huì)伴隨通脹因素、地緣因素而合力助推金價(jià)反轉(zhuǎn)反彈。

風(fēng)險(xiǎn)三：歐元分歧與解體可能。觀察16年歐元的進(jìn)程可以發(fā)現(xiàn)，不給力與無合力越來越明顯。尤其是希臘問題的攪動(dòng)進(jìn)一步增加歐元解體的可能。自動(dòng)放棄的內(nèi)部壓力或被動(dòng)擊垮退出的外部戰(zhàn)略，使得歐元前景愈加不樂觀。特別是在歐洲國(guó)家深陷經(jīng)濟(jì)疲軟不能自拔之時(shí)，美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)始終撲朔迷離之際，英國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇之點(diǎn)——2014年創(chuàng)新高的GDP數(shù)據(jù)向市場(chǎng)展現(xiàn)英鎊未來魅力，更顯示歐元區(qū)外的自主與優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。這些因素對(duì)德法兩大國(guó)的刺激性極大，對(duì)歐元區(qū)合作的干擾與沖擊更大，歐元前景糾結(jié)而困惑，解體拭目以待，風(fēng)險(xiǎn)在所難免。

預(yù)計(jì)未來一個(gè)季度國(guó)際金融市場(chǎng)可能發(fā)生的轉(zhuǎn)變?cè)谟谝韵聨c(diǎn)：

第一，美元反轉(zhuǎn)之后的匯率風(fēng)險(xiǎn)加大。預(yù)計(jì)第二季度美元指數(shù)的走勢(shì)區(qū)間在90點(diǎn)左右，如果能快速達(dá)到，或許將會(huì)向85-80點(diǎn)繼續(xù)向下運(yùn)行，但是這種操作的難度較大。一方面是經(jīng)濟(jì)比較的基礎(chǔ)因素難以形成美元貶值，另一方面是美元加息預(yù)期將不利于美元貶值策略和心理。由此預(yù)測(cè)美元兌歐元匯率將會(huì)重返1.20美元或更高，其推進(jìn)理由在于希臘問題的緩沖，以及歐洲股市的拉動(dòng)與刺激作用。而歐元低點(diǎn)在1.05美元左右，年內(nèi)跌平1∶1可能性較小，中期繼續(xù)擴(kuò)大跌幅不可避免。美國(guó)投資規(guī)劃與助推作用明顯，戰(zhàn)略宗旨與目標(biāo)設(shè)計(jì)很明確。因此，預(yù)計(jì)其他貨幣升值與貶值將會(huì)各異，不確定因素很復(fù)雜，自身不支持與美元貶值壓力兩難性將凸顯外匯市場(chǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與挑戰(zhàn)。

第二，股票價(jià)格調(diào)整壓力較大風(fēng)險(xiǎn)難防。預(yù)計(jì)美股股市引導(dǎo)的股市回調(diào)和下跌將會(huì)在第二季度凸顯，其他股市的震蕩性會(huì)加大。加之經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定與下行態(tài)勢(shì)，以及貨幣政策的差異與分化，資金價(jià)格與資產(chǎn)價(jià)值雙修正必然來臨，其中歐洲和日本的隨從休整將會(huì)顯現(xiàn)。但是面對(duì)投資豐厚的回報(bào)率狀態(tài)，市場(chǎng)與投資者乃至投機(jī)客或許很難應(yīng)對(duì)股市下跌，甚至?xí)B鎖反應(yīng)引起宏觀經(jīng)濟(jì)的恐慌，反過來導(dǎo)致股市暴跌的進(jìn)一步加劇。第二季度的股市調(diào)整是關(guān)注重點(diǎn)。

第三，資源金屬價(jià)格反彈可能增大不可預(yù)料。伴隨全球資金與資產(chǎn)價(jià)格和價(jià)值的變化加大，資源價(jià)格以及金屬價(jià)格的走勢(shì)將難以避免變化的環(huán)境要素帶動(dòng)。尤其是國(guó)際石油價(jià)格反彈的空間與條件將會(huì)影響其他價(jià)格的隨從與接應(yīng)。加之美元反轉(zhuǎn)下跌的必然性，資源板塊的變化將會(huì)矚目。金屬價(jià)格的國(guó)際金價(jià)面臨較大的上升空間，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、地緣政治、國(guó)際環(huán)境以及美元變化，這些都是刺激金價(jià)上漲的觀察點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來金價(jià)上漲或有可能，高點(diǎn)1280美元或1320美元，低點(diǎn)或在1130～1150美元左右。

第四，利率動(dòng)向敏感而復(fù)雜積聚美元利率變數(shù)。未來市場(chǎng)焦點(diǎn)依然是美聯(lián)儲(chǔ)的利率上調(diào)時(shí)機(jī)，筆者預(yù)計(jì)6月前后的加息可能性存在。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境的適宜已經(jīng)明顯，錯(cuò)過經(jīng)濟(jì)實(shí)際的調(diào)整將會(huì)加大美聯(lián)儲(chǔ)政策的難度，甚至?xí)?dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)審時(shí)度勢(shì)及時(shí)采取措施盡快加息，駕馭和控制自己和全局。歐洲寬松的執(zhí)行力是疑惑，更是更大的風(fēng)險(xiǎn)，或歐元區(qū)寬松將會(huì)加劇合作貨幣的分裂與分離，甚至愈加不利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，即將顯現(xiàn)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將會(huì)被遏制，進(jìn)而歐元匯率上升就是一種美元戰(zhàn)術(shù)和策略。日本寬松的不確定結(jié)果很大，日本自身特性與外圍環(huán)境需求的默契或協(xié)同，尤其是迎合美國(guó)和牽制中國(guó)兩大核心點(diǎn)是市場(chǎng)研究和判斷日本經(jīng)濟(jì)與政策的特性，拉長(zhǎng)遠(yuǎn)景、不忘背景很重要。發(fā)展中國(guó)家復(fù)雜性加重，參數(shù)的不確定和自身的不穩(wěn)定將會(huì)使得利率方向選擇艱難甚至困惑。

縱觀市場(chǎng)焦點(diǎn)需要深入，梳理市場(chǎng)熱點(diǎn)需要透徹。目前整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的前景風(fēng)險(xiǎn)加大，協(xié)調(diào)困難，畢竟經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)要素不一樣，加之國(guó)際協(xié)同標(biāo)準(zhǔn)傳統(tǒng)化、慣性運(yùn)行難以扭轉(zhuǎn)，進(jìn)而不利于發(fā)展中國(guó)家居多，發(fā)達(dá)國(guó)家主動(dòng)與控制具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和影響。為此，我們對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的分析需要對(duì)接自己的實(shí)際需要，更應(yīng)注重內(nèi)部適宜，防風(fēng)險(xiǎn)是主要任務(wù)，主張自己的見解預(yù)期十分重要，而市場(chǎng)流行的“機(jī)會(huì)主義”操作與選擇方式是最大的金融風(fēng)險(xiǎn)敞口和金融市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

中國(guó)外匯投資研究院;責(zé)任編輯：王勇娟)