白 明 研究員

(作者單位：商務(wù)部研究院;責(zé)任編輯：魏名)

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國際大宗商品市場的牛熊轉(zhuǎn)換

白 明 研究員

隨著中國實體經(jīng)濟的成長與美國虛擬經(jīng)濟的擴張，國際市場大宗商品價格前段時間曾經(jīng)演繹出10年牛市。然而，在2011年達到歷史最高水平后，國際大宗商品價格的牛市基礎(chǔ)逐漸松動。2012年和2013年，國際貨幣基金組織編制的世界初級產(chǎn)品價格指數(shù)以美元計算雖分別下跌0.2%和0.8%，但尚不足以被認定為熊市。進入2014年，世界初級產(chǎn)品價格指數(shù)全年下跌6.3%，特別是12月份的同比下跌幅度達29.2%，標(biāo)志著國際市場大宗商品市場告別上輪牛市，進入本輪熊市。

一、中美共同按壓國際大宗商品市場的“牛頭”

在21世紀初的10年牛市中，來自中國的需求對國際大宗商品市場價格構(gòu)成支撐。與此同時，隨著美元的流動性過剩，國際投機資本越來越多介入到大宗商品金融衍生品交易，中國因素對國際大宗商品價格的拉動作用也因此而被放大。與中美兩國在大宗商品牛市形成過程中的托舉作用相對應(yīng)，現(xiàn)階段國際大宗商品市場牛市基礎(chǔ)的動搖也同樣離不開中美兩國的壓制。當(dāng)前，國際市場大宗商品價格下跌并非限于少數(shù)品種上，而是呈現(xiàn)出顯著的發(fā)散性。僅從2014年12月來看，在構(gòu)成世界初級產(chǎn)品價格指數(shù)的38個種類的大宗商品中，下跌品種達到23個，占60.5%，下跌品種在世界初級產(chǎn)品價格指數(shù)中所占權(quán)重之和為84.7%。其中，天然橡膠價格同比下跌37.3%，鐵礦石價格下跌49.3%，原油價格下跌42.7%，大豆價格下跌22.5%，原煤價格下跌25.3%，棕櫚油價格下跌21.5%。仔細觀察不難發(fā)現(xiàn)，國際市場價格下跌幅度比較大的商品在很大程度上要么屬于近些年來中國進口的主要大宗商品類別，要么屬于美國的投機資本利用金融衍生工具進行炒作的主打品種，或者兩者兼而有之。

一方面，中國因素對于國際市場大宗商品價格下跌起到?jīng)Q定性作用。中國是當(dāng)今世界僅次于美國的第二大經(jīng)濟體，而近些年來中國經(jīng)濟的粗放式發(fā)展客觀上加大了對原材料的進口需求力度。據(jù)中國礦業(yè)聯(lián)合會權(quán)威人士披露，2013年，石油的進口依存度達到61.5%，鐵礦石達到58.7%，鎳礦砂達到70%，鋁土礦砂達到74%，銅礦砂達到81.7%。此外，近些年大豆的進口依存度一直都在80%左右。目前，中國在諸多種類大宗商品方面都在國際市場上充當(dāng)大買家的角色。聯(lián)合國有關(guān)部門公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2012年，中國進口鐵礦石、油料作物、棉花、羊毛、賤金屬礦石和天然橡膠的數(shù)量居全世界第一位，在國際市場所占比重分別為60.3%、47.2%、49.4%、41.5%、32.9%和23.9%。同期，中國進口原油、原煤和食糖數(shù)量居全世界第二位，在國際市場所占比重分別為12.8%、17.4%和5.5%。不難看出，中國因素對于國際市場大宗商品價格變化的影響具有較強貿(mào)易背景。

前些年中國經(jīng)濟雖然持續(xù)高速增長，但由此引致的現(xiàn)實進口需求按理說不至于引發(fā)國際大宗商品價格暴漲，而國際大宗商品市場的牛市形成過程在很大程度上透支了對未來潛在成長空間的預(yù)期。與前些年比較強調(diào)增長速度不同，目前中國經(jīng)濟開始從高速增長進入到中高速增長的新常態(tài)。在比以往更加注重轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的基礎(chǔ)上，穩(wěn)增長的目標(biāo)不再拘泥于“保八”。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新公布的數(shù)據(jù)，2014年中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值增長7.4%。由于未來的經(jīng)濟速度將會帶有新常態(tài)特征，國際大宗商品市場上對中國經(jīng)濟成長的預(yù)期也會被打折扣，因此，中國因素對于國際大宗商品牛市的支持力度自然會減弱。

另一方面，美國因素對于國際市場大宗商品價格下跌起到了類似于釜底抽薪的作用。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會從全球84家交易所收集的數(shù)據(jù)，2013年全球的期貨和期權(quán)交易中，北美占36.7%，而其中美國芝加哥商品交易所的成交量就占14.6%，而包括紐約商品交易所在內(nèi)的洲際交易集團的成交量則占13%。不難看出，美國在全球金融衍生品交易中所處地位舉足輕重，特別是在紐約上市的原油與在芝加哥上市的小麥、玉米、大豆等糧食作物影響很大，在很大程度上體現(xiàn)出美國因素對國際大宗商品價格走勢所起到的主導(dǎo)作用。

隨著美國逐漸退出量化寬松政策，2015年美聯(lián)儲在貨幣政策上將很可能會重拾傳統(tǒng)的加息手段，前段時間美元流動性過度寬松的局面很可能會發(fā)生變化，美國各種金融機構(gòu)對參與大宗商品炒作熱度會因此而下降。事實上，從2013年下半年到2014年上半年，已有貝克萊銀行、摩根大通、嘉吉集團等機構(gòu)宣布退出、準(zhǔn)備退出或削減大宗商品交易。同時，美國正在積極推行再工業(yè)化戰(zhàn)略，人們對于虛擬經(jīng)濟的關(guān)注正在轉(zhuǎn)向關(guān)注實體經(jīng)濟發(fā)展。不僅如此，頁巖氣革命的成功也使美國對能源價格的前期上漲形成“路障”。

除了中國因素與美國因素外，有些對國際大宗商品價格產(chǎn)生壓制的因素看起來與中美兩國并沒有直接關(guān)聯(lián)，但還是可以從中看出延伸影響，而這種間接影響可能是單獨產(chǎn)生的，也有可能是疊加產(chǎn)生的。

從中國因素的延伸影響來看，比較典型的例子就是澳大利亞當(dāng)前承受的壓力。作為商品貨幣，澳大利亞貨幣澳元兌美元的匯率從2014年9月末1澳元兌換0.94美元大幅貶值至2015年1月末的1澳元僅能兌換0.77美元左右。澳元貶值對于以美元計價的國際市場鐵礦石、煤炭、小麥、羊毛等大宗商品價格構(gòu)成壓力。澳元貶值固然與對美聯(lián)儲的升息預(yù)期有關(guān)，但現(xiàn)階段澳元匯率走勢更多要看中國經(jīng)濟的“臉色”。由于來自中國的需求疲軟，直接導(dǎo)致澳大利亞的大宗商品出口價格下跌，同時，主要面向中國的大宗商品出口市場需求的疲軟影響到澳大利亞的經(jīng)濟基本面，澳大利亞國內(nèi)希望澳元降息的呼聲也越來越高，澳元匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)被撼動。至于目前澳大利亞自身在礦產(chǎn)資源方面出現(xiàn)的產(chǎn)能過剩，也與近些年來對于來自中國的需求過度預(yù)期有關(guān)。由于礦產(chǎn)資源從勘探開發(fā)到形成產(chǎn)能是一個周期，礦產(chǎn)資源的需求冷熱變化是另一個周期，兩個周期之間往往會錯位，國際市場大宗資源性商品供求平衡的維護難度很大，價格暴漲暴跌也在所難免。

從美國因素的延伸影響來看，更多可以從以沙特阿拉伯為代表的歐佩克國家當(dāng)前針對油價所采取的對策上加以挖掘。與鐵礦石相比，國際油價的下跌盡管與中國經(jīng)濟放慢增長速度和美國退出量化寬松這兩大“必選項”存在關(guān)系，但當(dāng)下主要產(chǎn)油國針對國際油價的策略調(diào)整也是至關(guān)重要的因素。按照以往慣例，遇到國際油價下跌的情況，歐佩克都要協(xié)調(diào)主要產(chǎn)油國進行限產(chǎn)保價，但在2014年11月27日召開的歐佩克會議上卻做出了將原油生產(chǎn)配額維持在日產(chǎn)量3000萬桶的水平的決定。固然，歐佩克國家的原油開采成本普遍低于世界平均水平，但“放任”國際油價下跌的最根本出發(fā)點還是要爭奪市場份額。一方面，經(jīng)濟發(fā)展減速、節(jié)能減排力度加大、與俄羅斯簽訂長期石油供貨合同等因素在不同程度上壓抑了中國從歐佩克國家進口規(guī)模的擴大；另一方面，隨著頁巖氣革命、生物能源的發(fā)展與新能源的開發(fā)，作為當(dāng)今世界最大的原油進口國，美國對于石油的進口需求逐步下降，歐佩克國家因此也普遍感受到壓力，將國際油價打壓至每桶60美元以下客觀上會對美國的頁巖氣開采產(chǎn)生排擠作用。眾所周知，歐佩克國家的原油產(chǎn)量占全世界的40%左右，此時，如果歐佩克采取限產(chǎn)保價政策，無異于對自身限產(chǎn)，讓美國、俄羅斯、墨西哥等非歐佩克國家搭便車。從這個意義上講，除直接影響外，導(dǎo)致國際大宗商品價格下跌的諸多其他因素也與美國間接“沾邊”，這種“沾邊”不僅僅體現(xiàn)為受到美國因素的影響，而且也體現(xiàn)為與美國因素之間的博弈。

不難看出，近期國際市場大宗商品價格的下跌并非“湊巧”，本身就體現(xiàn)出中國因素和美國因素相互疊加的影響。盡管也有一些因素對當(dāng)下國際大宗商品市場的疲軟有所推動，但卻難以構(gòu)成主因。相反，如果離開了中國因素和美國因素的作用，其他因素都不足以對前期國際市場大宗商品價格的牛市起到動搖作用。

二、國際大宗商品價格疲軟向中國傳導(dǎo)的路線圖

對中國而言，作為國際市場上的“大買家”，國際大宗商品價格的下跌也必然會向國內(nèi)傳導(dǎo)。從傳導(dǎo)路徑的起點來看，國際大宗商品市場所發(fā)出的“上傳”信號至少呈現(xiàn)出以下帶有規(guī)律性的特征：

一方面，國際市場大宗商品的牛熊轉(zhuǎn)換過程具有一定的“先牛先熊”特征。由于來自中國的需求增長不同步影響到國際投機資本的炒作次序，從2002—2011年國際大宗商品市場的這10年牛市來看，國際市場上各類大宗商品進入牛市的時間不同。其中，能源類大宗商品價格從2002年起率先進入牛市，金屬類大宗商品價格緊接著從2004年起進入到牛市，食品類大宗商品和飲料類大宗商品也從2007年進入牛市，而原料類大宗商品則到國際金融危機爆發(fā)后的2010年才呈現(xiàn)出某種程度的牛市特征。相比之下不難看出，近期國際市場大宗商品價格的加速下跌也是從能源類大宗商品開始，而隨著2014年1月倫敦金屬交易所上市的銅價暴跌，金屬類大宗商品也進入到熊市，食品類大宗商品和原料類大宗商品目前只能說已經(jīng)出現(xiàn)加速下跌跡象，而飲料類大宗商品還需要進一步等候“補跌”跡象的出現(xiàn)。

另一方面，國際市場大宗商品價格下跌過程呈現(xiàn)某種程度的“簇群式”特征。由于可替代性較強，國際市場上小麥、玉米、大米價格下跌幅度大體相當(dāng)，2014年12月的同比下跌幅度分別為7.5%、9.5%和8.2%，在下跌過程中形成了一個“糧食簇群”。與此同時，由于具有不完全替代性，國際市場羊毛和棉花價格分別下跌21.9%和17%，在下跌過程中形成了一個“纖維簇群”。此外，由于存在著上下游產(chǎn)業(yè)間的成本關(guān)聯(lián)，2014年12月芝加哥期貨交易所上市的大豆、豆粕和豆油價格同比分別下跌22.5%、15.5%和19.1%，在下跌過程中形成了一個“豆類簇群”。

從接收國際大宗商品市場“上傳”的牛熊變換信號角度來看，在中國國內(nèi)基本上對應(yīng)著兩大路徑：一方面是貿(mào)易路徑。國際大宗商品價格的下跌在很大程度上有助于控制進口大宗商品的成本。另一方面是非貿(mào)易路徑。隨著國內(nèi)大宗商品交易市場的發(fā)展，國內(nèi)大宗商品價格波動在很大程度上與境外金融衍生品交易“合拍”。相比之下，由于大連、上海、鄭州三大商品期貨交易所的業(yè)務(wù)迄今為止尚未對境外客戶開放，國家在跨境資本流動方面也沒有完全開放，再加上人民幣國際化進程尚屬于局部“試水”階段，通過非貿(mào)易路徑將國際大宗商品價格變化向國內(nèi)傳導(dǎo)失真度較高。相比之下，由于進口依存度較高，國際大宗商品價格變動向國內(nèi)的傳導(dǎo)更多依仗于貿(mào)易路徑，通過非貿(mào)易路徑的傳導(dǎo)更多帶有將貿(mào)易路徑加以延伸的性質(zhì)。

不難看出，在上述路線圖基礎(chǔ)上，近期國際市場大宗商品價格的下跌對國內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在以下層面上：

一方面是進口價跌量增。在主要大宗商品進口均價普遍下跌的同時，這些大宗商品進口量增加，說明中國在國際大宗商品價格下跌行情中更加能夠做到隨行就市。從進口價格上看，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2014年我國進口鐵礦砂均價下跌23.4%，原油下跌6.1%，大豆下跌6.8%，銅下跌6.3%。與此同時，從進口數(shù)量上看，2014年我國進口鐵礦石增長13.8%；原油增長9.5%；大豆增長12.7%；進口銅增長17.3%。

另一方面是期貨交易價格普遍下跌。中國期貨業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)表明，2014年全年全國期貨市場累計成交量為25.06億手，累計成交額為291.99萬億元人民幣，同比分別增長21.54%和9.16%。首先，從銅、鋁、鉛、鋅、螺紋鋼、燃料油、天然橡膠等交易品種的總體情況來看，上海期貨交易所的成交量和成交額分別增長31.10%和4.67%，后者比前者低26.43個百分點；其次，從大豆、豆粕、豆油、棕櫚油、玉米、焦炭、焦煤、聚氯乙烯、鐵礦石等交易品種的總體情況來看，大連商品交易所分別增長9.87%和下降12.00%，后者比前者低21.87個百分點；再次，從小麥、棉花、白糖、菜籽油、早秈稻等交易品種的總體情況來看，鄭州商品交易所的成交量和成交額分別增長28.76%和22.98%，后者比前者低5.78個百分點。事實上，無論是成交量增長快于成交額增長，還是成交量增長同時卻伴隨著成交額減少，都在很大程度上說明我國期貨市場價格的整體波動水平在下移。

在經(jīng)濟全球化背景下，作為對外原材料依存度較高的制造業(yè)大國，中國經(jīng)濟對于國際大宗商品價格的下跌反應(yīng)敏感。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，截至2014年12月，國內(nèi)工業(yè)品出廠價格指數(shù)也連續(xù)34個月出現(xiàn)下跌。事實上，無論是進口價格下跌還是期貨交易價格下跌，都在不同程度上將國際市場大宗商品的價格疲軟信號向國內(nèi)傳導(dǎo)，而這種傳導(dǎo)過程具有遞減特征。根據(jù)測算，近年來世界初級產(chǎn)品價格指數(shù)與國內(nèi)原材料、燃料、動力購進指數(shù)之間的相關(guān)度約為86%，與工業(yè)品出廠價格指數(shù)之間的相關(guān)度約為65%，與居民消費價格指數(shù)之間的相關(guān)度約為50%，呈現(xiàn)越來越衰減的態(tài)勢。

現(xiàn)階段國內(nèi)物價漲幅之所以總體保持較低水平，除了與國內(nèi)經(jīng)濟減速、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善、貨幣流通量增長減緩等因素有關(guān)外，也與國際大宗商品市場價格走軟的傳導(dǎo)效應(yīng)有關(guān)。在這種情況下，發(fā)生輸入性通脹的概率會減小，有關(guān)部門在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、保民生方面的自由度與主動性也因此而容易得到保障。不過，在進口依存度居高不下的情況下，盡管國際大宗商品價格下跌對控制進口成本構(gòu)成利好，但也不能回避由此而產(chǎn)生的副作用。

第一，隨著國際大宗商品市場牛市預(yù)期的逐漸消失，國內(nèi)經(jīng)濟中長期積累下來的某些金融風(fēng)險也在逐漸引爆。除了在上海、大連和鄭州三大期貨交易所的某些交易品種會受到影響外，風(fēng)險也可能向場外蔓延。目前，距離2011年11月國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》(38號文)超過三年時間，盡管前段時間各地的一些大宗商品電子盤交易受到清理，但依然遺留一些問題，不排除某些交易場所變相經(jīng)營“準(zhǔn)期貨”業(yè)務(wù)。隨著國際大宗商品價格下跌幅度加大，國內(nèi)大宗商品電子盤交易中的風(fēng)險“地雷”很有可能被引爆，不僅會帶來更多的法律糾紛，而且也不排除出現(xiàn)跑路等極端情況，容易影響到社會安定。

第二，由于某些企業(yè)的倉單被用于重復(fù)質(zhì)押以從不同銀行騙取貸款，隨著國際市場天然橡膠、鐵礦石、銅、鋁等大宗商品價格出現(xiàn)顯著下跌，青島港與融資性貿(mào)易有關(guān)的資金鏈出現(xiàn)斷裂，不僅18家國內(nèi)銀行以及南非標(biāo)準(zhǔn)銀行等某些國外銀行因此而被牽連，甚至在當(dāng)時國內(nèi)三大期貨交易所乃至國際市場上的相關(guān)交易品種都因此而出現(xiàn)階段性價格下跌行情。

第三，盡管大宗商品進口依存度總體上較高，但就個別商品而言，有些出口依存度也較高。隨著國際市場價格的下跌，稀土、焦炭、鋼材、稻米、棉花等主要大宗商品出口貿(mào)易也容易因此而受到損失。

第四，進口大宗商品價格的大幅度下跌對于國內(nèi)同行而言構(gòu)成了巨大的競爭壓力。當(dāng)前，國內(nèi)煤炭產(chǎn)業(yè)普遍不景氣，虧損面超過70%。然而，由于關(guān)稅、政策、市場、物流等因素的影響，盡管2014年我國的煤炭進口量下降10.9%，但由于前些年中國的煤炭進口規(guī)模增長過快，目前中國已成為世界上最主要的煤炭進口國之一，國際煤價下跌仍然會向中國大范圍傳導(dǎo)。從2014年來看，澳大利亞的原煤出口價格同比下跌17.1%，同期我國進口原煤價格也下跌15.1%，無疑會使國內(nèi)煤炭企業(yè)承受更重的競爭壓力。

作為當(dāng)今世界最大的大宗商品進口國，中國不僅要在國際市場價格看漲過程中強化自身的話語權(quán)，盡可能使自身的進口價格上漲幅度低于國際市場價格上漲幅度，而且也要學(xué)會在價格看跌過程中爭取到更多的話語權(quán)，盡可能使大宗商品進口價格下跌幅度更大一些。通過對比海關(guān)統(tǒng)計的進口大宗商品平均價格與國際貨幣基金組織公布的大宗商品價格不難看出，某些商品的國際市場話語權(quán)依然有待提高。例如，2014年國際市場鐵礦石價格下跌28.5%，而我國進口鐵礦石的平均價格卻比國際市場少下跌了5.1個百分點。與此同時，國際市場大豆價格下跌幅度為11.5%，而我國進口大豆的價格卻少下跌了4.7個百分點。相比之下，國際市場銅價格與中國進口銅價格變化幅度不相上下，兩者分別下跌6.4%和6.3%。

三、常溫化將成為未來國際大宗商品價格的新常態(tài)

從世界經(jīng)濟放慢增長節(jié)奏的基本面上看，大宗商品價格的走高行情即使出現(xiàn)，也很難像前段時間那樣是一種“常態(tài)”。國際貨幣基金組織2015年1月20日公布的最新一期《世界經(jīng)濟展望》報告，將2015年的預(yù)測也下調(diào)至3.5%，較上一次預(yù)測低 0.4個百分點。既然世界經(jīng)濟增長將要放慢，近期國際油價的上升空間也不可能太大。

對于中國來說，隨著中國經(jīng)濟從高速增長進入中高速增長的新常態(tài)，也需要對國內(nèi)大宗商品市場需求預(yù)期適當(dāng)進行調(diào)整。當(dāng)下的經(jīng)濟減速僅僅是一個開始，距離真正實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸還有一定距離?，F(xiàn)在看來，中國因素對于國際市場大宗商品需求帶來的增量預(yù)期在前段時間被市場高度透支。與此同時，隨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的加快，一大批高耗能、高污染的過剩產(chǎn)能將會被進一步削減。因此，即使現(xiàn)階段中國經(jīng)濟沒有減速，對大宗商品的進口需求擴張力度也會減弱。由此看來，未來中國因素對于國際大宗商品價格走勢的影響將會更多體現(xiàn)為“潑冷水”。

對美國來說，隨著美聯(lián)儲完全退出量化寬松，美元將進入到一個新的加息周期。在這種情況下，美元匯率將進一步堅挺。在美元定價中含金量上升的情況下，各類大宗商品定價中含美元量反過來必然下降，亦即以美元計價的國際大宗商品價格將會受到打壓。事實上，即使沒有貨幣政策這層因素，美聯(lián)儲、美國證券業(yè)協(xié)會等機構(gòu)在2014年的年初就已經(jīng)著手準(zhǔn)備出臺嚴厲措施，限制投行參與對大宗商品的炒作。2014年1月14日，美聯(lián)儲宣稱將就立法限制銀行參與大宗商品交易聽取公眾意見，其中包括銀行持有大宗商品所面臨的風(fēng)險以及儲蓄銀行交易原油、天然氣、鋁所帶來的問題。

除了中國因素與美國因素的直接影響外，未來國際市場上也依然會有某些看似與中美兩國無關(guān)的因素對大宗商品價格產(chǎn)生壓制作用。例如，盡管現(xiàn)階段國際市場鐵礦石價格持續(xù)下跌，但必和必拓、力拓、淡水河谷等三大礦山卻依然在擴充產(chǎn)能。上述三大礦山之所以熱衷于擴大產(chǎn)能，正是由于前些年來自中國的需求增多，鐵礦石成交價格連續(xù)大幅度攀升。表面上看，供應(yīng)過剩導(dǎo)致國際市場鐵礦石價格將會長時間下跌，但供應(yīng)過剩背后則是前些年中國因素導(dǎo)致的鐵礦石價格暴漲。從這個意義上講，許多因素看起來與中美兩國無直接關(guān)聯(lián)，但其背后依然存在間接關(guān)聯(lián)，哪怕這種關(guān)聯(lián)帶有某種程度的跨期特征。

近三年來，國際大宗商品市場行情總體上經(jīng)歷了從上升乏力到緩慢下滑，再到加速下跌的過程。正如同前期的價格上漲過程中夾雜著階段性回調(diào)一樣，由于帶有不確定性的擾動因素很多，未來國際大宗商品市場的價格的疲軟走勢也不可避免會夾雜著反彈，如2014年1月30日國際油價出現(xiàn)8%的劇烈反彈。當(dāng)然，這種反彈到達一定高度后，就會遇到重壓。例如，現(xiàn)階段的國際油價的下跌已經(jīng)使一部分油井關(guān)閉，其中僅在2014年1月的最后一周美國就關(guān)閉了94口油井，而必和必拓在美國的頁巖氣井也有40%被關(guān)閉。短時間看，只要國際油價低于折合每桶原油60美元左右的頁巖氣開采成本，頁巖氣革命就很難對國際油價產(chǎn)生壓制作用，而一旦國際油價反彈至頁巖氣開采成本以上，頁巖氣因素就會重新被看作是打壓國際油價的題材。當(dāng)然，如果油價回升到一定水平，俄羅斯也必然會加大石油天然氣資源的出口力度，以盡可能平衡外匯收支，緩解盧布貶值壓力。與頁巖氣革命的情況相類似，前些年，在國際油價大幅度攀升的情況下，美國、巴西等國家在開發(fā)生物能源方面投入了很大力量。油價過低不利于發(fā)展生物能源，而只要國際油價回升到一定程度，生物能源對于抑制燃料價格的作用會再次顯現(xiàn)。

雖然中國因素與美國因素對于未來國際市場大宗商品價格走軟會起到關(guān)鍵性作用，但中美兩國在對國際大宗商品市場帶來壓力的同時，也伴隨著某種程度的抗壓力量出現(xiàn)。事實上，盡管對未來中國經(jīng)濟成長的過高預(yù)期無法長期支撐國際大宗商品市場的牛市，但即使剔除掉過高預(yù)期，中國因素對于國際大宗商品市場價格的長期走勢仍然具有一定支撐力。畢竟，作為當(dāng)今世界第二大經(jīng)濟體，中國經(jīng)濟即使維持7%左右的增長率，都會對原材料和能源產(chǎn)生較大的需求總量。與此同時，經(jīng)濟復(fù)蘇會促使美元進入加息周期，從虛擬經(jīng)濟角度看，不利于國際投機資本利用金融衍生工具對大宗商品進行炒作，但從實體經(jīng)濟角度看，美國的經(jīng)濟復(fù)蘇也伴隨著制造業(yè)回歸進程加快，由此也會對相關(guān)能源與原材料帶來一定的增量需求。不難看出，無論是中國因素還是美國因素，未來對于國際大宗商品價格走勢來說構(gòu)成的影響也不僅僅完全是利空，其中所包含的利好因素也會有機會顯現(xiàn)。

目前，國際市場大宗商品雖然面臨從牛市向熊市“變天”的局面，但“變天”并不完全意味著由熱變冷，而在相當(dāng)程度上指的是向常溫化方向發(fā)展。在常溫狀態(tài)下，國際大宗商品市場在經(jīng)過短時間的價格明顯回落后，最大的可能是在一個相對低位企穩(wěn)基礎(chǔ)上的小幅波動，這也很可能是未來國際大宗商品市場價格走勢的新常態(tài)。

(作者單位：商務(wù)部研究院;責(zé)任編輯：魏名)