□文/王少妍 丁瑤

（中央財經(jīng)大學保險學院北京）

我國保險資金運用現(xiàn)狀淺析

□文/王少妍 丁瑤

（中央財經(jīng)大學保險學院北京）

投資利益是保險業(yè)利潤來源的重要一部分，研究我國保險資金運用現(xiàn)狀是提高投資利潤的重要一環(huán)。本文從保險資金運用規(guī)模、保險資金運用結(jié)構(gòu)、保險資金運用風險控制狀況等方面分析我國保險資金運用現(xiàn)狀，并針對我國保險資金運用過程中存在的問題，提出改善意見。

保險資金運用；風險控制；投資結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)負債匹配

收錄日期：2015年6月10日

一、我國保險資金運用現(xiàn)狀及存在的問題

（一）我國保險資金運用現(xiàn)狀

1、保險資金運用規(guī)模。從2003年到2013年，隨著我國保險業(yè)的發(fā)展，保險資產(chǎn)大幅增加，保險資金運用額度也達到相當規(guī)模。原保險保費收入從2003年的3，880.39億元增加到2014年底的20，234.81億元，增長了5倍之多；保險業(yè)資產(chǎn)總額從2003年的9，088億元大幅增長至2014年的101，591.47億元，增長了10倍有余；保險資金運用余額2004年為10，778.62億元，2014年為93，314.43億元，增長了大約8倍。

2、保險資金運用結(jié)構(gòu)。截至2014年底，保險資金運用余額93，314.43億元，較年初增長21.39%，占保險業(yè)總資產(chǎn)的91.85%。資產(chǎn)配置特點如下：一是固定收益類資產(chǎn)繼續(xù)保持主導地位。國債、金融債和企業(yè)債等各類債券余額35，599.71億元，在投資資產(chǎn)中占比38.15%；銀行存款25，310.73億元，占比27.12%；兩者合計占比65.27%；二是權(quán)益類資產(chǎn)保持穩(wěn)定。股票投資和投資證券基金10，325.58億元，占比11.06%；三是其他另類投資增長較快。長期股權(quán)投資、投資性不動產(chǎn)投資、基礎設施投資計劃等產(chǎn)品22，078.41億元，三者合計23.67%。

3、保險資金運用風險控制情況。2014年我國保險資金運用面臨的風險基本可控，并呈現(xiàn)出以下特征：一是資產(chǎn)質(zhì)量較為優(yōu)良。存款和債券占接近65.27%，存款主要在大中型銀行，債券主要是國債、金融債及高信用等級（AAA或AA）的企業(yè)債，這類資產(chǎn)總體風險較低；二是流動性較為寬裕。活期存款、貨幣市場基金、國債及政策性金融債等流動性較為優(yōu)良的資產(chǎn)占比達到16.5%，總體能夠滿足退保賠付等需要，流動性風險較?。蝗亲⒅匦庞迷黾?。基礎設施計劃、不動產(chǎn)計劃及各類創(chuàng)新產(chǎn)品，大都采取銀行或大型企業(yè)擔保、資產(chǎn)支持等信用增級措施，而且主要集中在壟斷性稀缺性行業(yè)，信用風險基本可控；四是專業(yè)化的運作機制。目前已基本建立委托、受托及托管的專業(yè)化運作機制，超過80%的保險資金由保險資產(chǎn)管理公司開展專業(yè)化運作管理。基本實現(xiàn)存款、債券、股票以及另類投資等投資資產(chǎn)的全托管機制。

4、保險資金運用收益水平。據(jù)統(tǒng)計資料顯示，從2010年到2013年，我國保險資金運用的綜合收益率分別是4.42%、3.57%、3.39%、5.04%。在2013年股市債市雙雙下跌的形勢下，2013年12月末投資收益率依然達到5.04%，比2012年同期增加1.69個百分點，創(chuàng)4年來最高水平。從長期看，保險資產(chǎn)配置將更加多元，另類投資的比重還將進一步增加，隨著這部分投資資產(chǎn)收益的逐步釋放，保險資金運用收益水平長期向好。從目前情況來看，2014年股市的表現(xiàn)較好，險資另類投資的比重加大，2014年保險資金運用的綜合收益率達6.3%，比上年提高1.3個百分點。

（二）我國保險資金運用存在的問題。2010年、2014年新舊兩部《保險資金運用管理暫行辦法》先后開放了保險資金投資渠道和保險資金投資比例。目前，我國保險資金投資的渠道已基本全部開放，且投資比例監(jiān)管寬松，接近國際水平。但由于我國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀和保險業(yè)主體本身的局限性，我國在保險資金運用方面還存在不少問題。

1、保險資金投資比例很不合理。我國保險資金投資渠道全面開放，但其運用結(jié)構(gòu)卻不盡合理。首先，銀行存款占比雖逐年遞減但仍占有較大比例，債券投資及其他類投資渠道占比仍然不高。實際上，銀行存款一直是我國保險資金的重要投資方式，銀行存款占比曾一度接近50%，遠遠超過西方發(fā)達國家的比重，即使在險資投資全面開放的今天，其占比依然在30%左右。事實上，銀行存款作為投資渠道中最重要的一種，其優(yōu)點是風險低、收益穩(wěn)定且可預見，這十分符合以前保監(jiān)會對保險資金投資方向的要求，因此一直占有較高比例。但其缺點也十分顯著，過低的收益率和大量的資金缺乏流動性，不利于險企的國際競爭。相比而言，債券市場種類繁多，有固定的收益率，期限結(jié)構(gòu)選擇余地很大，且債券違約風險低、流動性高，歷來是保險資金運用的主要渠道，保險業(yè)發(fā)達的國家投資債券的比重大都超過50%，美國甚至超過了70%，而我國債券投資的比重近幾年才接近50%；其次，在發(fā)達國家的保險資金運用結(jié)構(gòu)中，股票投資是保險資金取得較大投資收益的重要渠道。美國大部分保險公司對股票投資的資金比例在10%～20%之間，澳洲與中國香港比例在30%～40%之間；而我國在這方面的投資比例一直低于10%；最后，其他投資方式，如投資于房地產(chǎn)等，也一直是國際上比較通行的做法，由于險資應用渠道解禁較晚，我國險企在這些方面的投資較少。

2、保險投資行為短期化，期限錯配問題極為嚴重。保險資金主要來源于被保險人繳納的保費，實質(zhì)上是保險公司的負債，在風險發(fā)生時，要作為賠償金額賠付給被保人。但由于風險發(fā)生時點的不確定性和賠付金額的不確定性，導致了保險公司負債發(fā)生時間的不確定性和支付金額的不確定性。為保證能給予被保險人及時、充分的賠付，就需要對保險資金進行配置，不同來源的資金應該用于不同的投資渠道，也就是對保險資金進行資產(chǎn)負債匹配管理。其中，期限匹配是重要內(nèi)容，它要求保險投資的期限結(jié)構(gòu)與負債結(jié)構(gòu)相符，長期資產(chǎn)匹配長期負債，短期資產(chǎn)匹配短期負債，避免重大錯配的出現(xiàn)。從我國目前保險資金運用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目，因此不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源與應用的不匹配，嚴重影響了保險資金的良性循環(huán)和資金使用效果，使我國保險業(yè)面臨很高的資產(chǎn)負債匹配風險。

3、保險資金運用面臨的風險更加復雜，險企風險控制能力不足。保險資金運用渠道的開放和投資比例限制的放松，給予了保險企業(yè)相當程度的投資自主權(quán)，同時也使其面臨更加復雜的風險。一是投資渠道放寬本身帶來的風險。一方面保險資金可以進入到新的鄰域，必然要面對該領(lǐng)域的典型風險。如保險資金進入到房地產(chǎn)行業(yè)，就需應對房地產(chǎn)行業(yè)的房價泡沫風險、房地產(chǎn)政策變動風險等；另一方面投資渠道放寬加重了險資原來面臨的風險。比如利率風險，利率變動同時對債券市場和房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響，而債券市場和房地產(chǎn)市場動蕩都會波及保險資金。二是國內(nèi)外宏觀環(huán)境波動較大，國內(nèi)金融市場改革加速，保險資金運用的風險特征更加復雜，挑戰(zhàn)更加嚴峻。比如說，保險機構(gòu)普遍存在的較為嚴重的資產(chǎn)負債錯配問題，這使利率敏感性強的保險資金市場風險凸顯；國內(nèi)股市融資功能較弱，企業(yè)盈利能力不強導致過度依賴間接融資，這使企業(yè)面對較大的信用風險。

與風險日趨復雜化相對應的是保險公司風險管控能力的不足。資產(chǎn)負債管理是國際保險公司主流的管理經(jīng)驗，由于發(fā)展水平限制，我國在資產(chǎn)負債的期限匹配上還很落后。公司內(nèi)部尚未建立起適應資產(chǎn)負債匹配管理的組織架構(gòu)。目前保險公司大多采用資產(chǎn)管理和負債管理相分離的管理架構(gòu)，這樣的組織結(jié)構(gòu)無法有效的實行資產(chǎn)負債管理。同時，公司內(nèi)部團隊能力和運作經(jīng)驗不足，部分公司對投資收益寄予不切實際的期望，迫使投資團隊盲目投資，以博取超額風險收益，這可能突破風險底線，造成嚴重后果。

4、保險資金的投資收益率偏低，穩(wěn)定性較差。由于我國保險業(yè)發(fā)展時間不長，保險公司的主要力量集中在承保業(yè)務上，保險資金運用長期處于從屬地位，近年來這一現(xiàn)象有了非常大的改觀，保險公司對保險資金投資給予高度重視，但保險資金投資收益率偏低，穩(wěn)定性差確是不爭的事實。2004～2007年，我國保險資金的投資收益呈上升趨勢，這與保險資金投資于資本市場的渠道不斷拓寬相關(guān)，2007年資金運用收益率更達到12.17%的高度。不過，2007年高收益率很大程度上得益于資本市場的強勁表現(xiàn)，具有一定的偶然性。2008年前后，由于金融危機，險資收益率劇烈波動，且水平較低，直至近兩年才相對穩(wěn)定，但收益水平依然在低位徘徊。比較而言，國外資金運用收益率大多在10%左右，是保險公司盈利的主要來源；國內(nèi)保險資金運用收益率僅為4%左右，財產(chǎn)保險公司利潤的主要來源仍然是承保利潤，壽險公司新增業(yè)務存在利差益，意外險利潤成為壽險公司利潤的主要來源，而原有高預定利率有效保單的利差損依然較嚴重。因此，國內(nèi)保險公司應當積極運作，吸收、培養(yǎng)專業(yè)資金運用人員，擴大資金運用范圍，增強資金運用能力，提高收益率。

二、改善我國保險資金運用現(xiàn)狀的建議

今后及未來一段時間是我國保險業(yè)快速發(fā)展的時期，也是我國保險業(yè)發(fā)展至關(guān)重要的一個時期。要想把握好這一時期，縮小我國保險業(yè)與國際保險業(yè)之間的差距，需要做好保險資金運用體制改革，繼續(xù)推進保險資金運用的市場化、專業(yè)化、規(guī)范化運作。

（一）加強資產(chǎn)負債匹配管理。資產(chǎn)負債匹配管理永遠是保險資金運用的核心內(nèi)容。保險資金管理者需按照保險資金的償還期限、金額以及利率敏感程度對保險資金進行細化，制定適當?shù)馁Y產(chǎn)配置和投資組合方案，實現(xiàn)資產(chǎn)和負債最大程度上的匹配。實現(xiàn)資產(chǎn)負債匹配的主要方面是實現(xiàn)資產(chǎn)負債在其線上的匹配。具體就是將保險資金按照其來源分為自由資本金、非壽險責任準備金和壽險責任準備金。非壽險責任準備金一般為短期資金，應該選擇流動性較強的基金和企業(yè)債券、中短期國債的投資項目。壽險責任準備金具有長期性特點，因此適用于投資于中長期的投資項目。目前我國保險企業(yè)已經(jīng)意識到保險資產(chǎn)負債匹配管理的重要性，有的公司已經(jīng)設立專門部門甚至保險資金管理公司對保險資金進行專門的資產(chǎn)負債匹配管理，但是實踐效果不甚良好。今后，保險公司還需進一步加強保險資金運用管理的投入，積極引進相關(guān)人才，拓寬思路，勇于創(chuàng)新，敢于嘗鮮，充分挖掘出資產(chǎn)負債匹配管理的優(yōu)勢。

（二）拓寬投資渠道，優(yōu)化資金運用結(jié)構(gòu)。針對我國保險投資行為短期化，期限錯配問題極為嚴重，我們可以參考美國的保險資金投資模式。美國保險資金投資主要以固定收益投資、長期投資為主。特別以美國壽險公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的演變?yōu)槔?，盡管2003～2012年美國經(jīng)歷過繁榮和衰退兩個不同的經(jīng)濟周期，其大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)并未發(fā)生明顯變化，仍以固定收益資產(chǎn)配置為核心。2003～2008年固定收益資產(chǎn)配置比例平均達到85%以上，而且固定收益資產(chǎn)配置比例非常穩(wěn)定。從美國壽險公司債券資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，配置品種主要集中于高收益的企業(yè)債，其次是抵押債券和政府債。壽險公司是美國企業(yè)債的最大投資者，2003～2012年企業(yè)債投資比例一直保持在45%以上。從美國壽險公司債券資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)看，以長期債券投資為主，與壽險的長期負債特性相對應，1年期以下的品種占比在10%左右，5年期以上品種的占比合計超過60%。2008～2012年5年期以上債券資產(chǎn)占比分別為60%、60.7%、62.5%、63.8%、63.5%。相較之下，我國保險資金多投資于中短期的投資項目，我國保險資金資產(chǎn)負債匹配管理中最大的問題是缺乏長期資產(chǎn)與長期負債相匹配，這也是造成資金運用收益水平低和穩(wěn)定性差的根本原因。尋找能夠與長期負債相匹配的、具有穩(wěn)定收益率的長期資產(chǎn)，是改善我國保險資產(chǎn)負債匹配的重點和難點。

（三）切實強化監(jiān)管和防范風險。改善保險資金運用現(xiàn)狀僅靠保險企業(yè)自身的努力是遠遠不夠的，保險監(jiān)管部門也必須有所作為。我國保險資金運用渠道已進一步開放，保險資金投資比例限定條件已經(jīng)開放，未來一段時間，需加快轉(zhuǎn)變監(jiān)管方式，把監(jiān)管工作由開放渠道轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險監(jiān)管，切實把防風險放在監(jiān)管工作更突出的位置。從國際上看，英、美等主要發(fā)達國家，主要是直接通過資產(chǎn)認可的數(shù)量化標準，利用償付能力來約束保險資金的投資業(yè)務，這應成為我們的發(fā)展方向。未來一段時間，我們要進一步發(fā)揮資產(chǎn)認可標準和償付能力監(jiān)管防范資金運用風險的作用，強化償付能力硬約束，利用資產(chǎn)認可標準來引導保險資產(chǎn)配置。進一步研究風險識別、計量的技術(shù)手段，更加科學地制定各項投資資產(chǎn)的認可標準，逐步提升風險監(jiān)管的精細化水平。

［1］胡宏兵，郭金龍.我國保險資金運用問題研究——基于資產(chǎn)負債匹配管理的視角［J］.財政金融，2009.11.

［2］郭金龍，胡宏兵.我國保險資金運用現(xiàn)狀、問題及策略研究［J］.保險研究，2009.9.

［3］姜茂生.我國保險資產(chǎn)管理發(fā)展現(xiàn)狀、問題與對策研究［J］.科學決策，2014.10.

［4］郎蕊.我國保險資金運用現(xiàn)狀分析［J］.時代金融，2014.1.

［5］朱立新.《保險資金運用管理暫行辦法》政策解讀［J］.保險職業(yè)學院學報，2011.5.

F84

A