文/劉滿平

國際油價下跌的原因分析及對我國經(jīng)濟(jì)的影響

文/劉滿平

受產(chǎn)量增加、需求下降、美元升值以及地緣政治紛爭等因素影響，自2014年6月以來，國際油價持續(xù)下跌，尤其是11月27日石油輸出國組織（歐佩克）決定不減產(chǎn)后，國際油價更是出現(xiàn)了10%以上的暴跌。截至今年1月8日，紐約原油、布倫特原油價格分別跌至為48.49美元/桶、50.96美元/桶，比2014年最高點下跌了50%以上，創(chuàng)下近5年多來的最低點。

國際油價下跌的原因分析

影響國際油價的因素有很多，一般可以歸納為兩種：一是基本因素，主要指市場供求；二是非基本因素，包括美元匯率、資本投機(jī)以及地緣政治等不確定因素。

基本因素分析

2014年國際石油市場供應(yīng)與需求明顯不平衡，供大于求的特征十分突出。

1.“頁巖氣革命”導(dǎo)致全球石油供應(yīng)大大增加。2014年全球主要產(chǎn)油國家或地區(qū)的石油產(chǎn)量都保持穩(wěn)定并有一定的增長。在北美地區(qū)，受益于“頁巖氣革命”，美國本土石油生產(chǎn)能力大幅提高。當(dāng)前美國石油日產(chǎn)量約1150萬桶，接近世界第一大石油出口國沙特的產(chǎn)量，達(dá)到近30年來的產(chǎn)量巔峰，這種狀況使得昔日的石油消費大國目前可以解禁石油出口，進(jìn)而導(dǎo)致全球能源市場格局發(fā)生劇變。在西亞北非地區(qū)，利比亞石油產(chǎn)量比外界之前的預(yù)期上升得快；伊拉克石油產(chǎn)量雖沒有出現(xiàn)大幅上升，但過去幾個月石油出口規(guī)模有所增長。俄羅斯產(chǎn)油量也在增加，2014年9月俄羅斯石油產(chǎn)量1061萬桶/日，逼近1987年1148萬桶/日的最高紀(jì)錄。國際能源署的報告顯示，與2013年同期相比，2014年全球石油供應(yīng)總增長為280萬桶/日。

2.全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致石油需求下降。2014年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，除美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為穩(wěn)定清晰之外，歐盟經(jīng)濟(jì)仍深陷歐債危機(jī)之后的泥淖之中，中國作為最大的新興市場國家的經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，日本經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果并不明顯，這些因素共同導(dǎo)致全球市場石油需求變得疲弱。歐佩克已連續(xù)多次下調(diào)2014年全球石油需求增長預(yù)期；國際能源署也將2014年國際原油日均需求增長量下調(diào)了20萬桶/日，至每日70萬桶。2014年全球石油消費9133萬桶/日，增速僅為7.66‰，只有2013年1.4%增長率的一半左右。

非基本因素分析

1.美聯(lián)儲退出量化寬松政策，美元加速升值。目前美聯(lián)儲已宣布結(jié)束量化寬松政策，加息預(yù)期愈發(fā)濃烈，美元指數(shù)大幅飆升。過去3個月，美元已累計升值超過7%。由于全球原油等大宗商品以美元計價，按照經(jīng)濟(jì)和貨幣規(guī)律，原油等大宗商品價格和美元屬于反相關(guān)關(guān)系，美元走強(qiáng)，原油價格將走低。

2.眾多投機(jī)資金做空油價從中牟利。近年來，隨著全球?qū)_基金規(guī)模不斷拓展，且在原油期貨中的配置越來越高，基金在原油期貨中的做空行為對原油期價下跌產(chǎn)生越來越重要的推動作用。當(dāng)前，從全球投機(jī)資金操作動態(tài)來看，受油價下跌影響，包括對沖基金、養(yǎng)老基金和財富管理基金在內(nèi)的投機(jī)資金不斷削減美國原油期貨的多頭倉位，同時大幅增加空頭倉位。據(jù)法國興業(yè)銀行分析，市場中有大量的行權(quán)價為90美元的賣出期權(quán)，合約規(guī)模接近5000萬桶，頭寸非常大。隨著油價跌破這些價位，投資者被迫對沖頭寸，進(jìn)而加劇油價跌勢。

3.不同的政治紛爭及利益考量致使“限產(chǎn)保價”措施難以實行。油價下跌，許多產(chǎn)油國利益受損，但由于政治紛爭及利益考量，很多都不愿實行“限產(chǎn)保價”措施。首先，由于海灣國家在伊拉克和敘利亞問題上存在嚴(yán)重分歧，歐佩克難以達(dá)成影響油價的一致意見。以沙特阿拉伯為例，該國石油產(chǎn)量占?xì)W佩克總產(chǎn)量的1/3，對其他中東國家奪取其市場份額一向保持高度警惕，再加上其采油成本較低，對油價持續(xù)下跌的容忍能力遠(yuǎn)超過其他產(chǎn)油國，因此多次拒絕“限產(chǎn)”提議，具有“以價格戰(zhàn)保護(hù)市場”的意思。其次，為維持預(yù)算平衡，嚴(yán)重依賴石油出口的伊朗、俄羅斯需要油價分別保持在每桶140美元和100美元，低于這個水平，將對這些國家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重影響。由于烏克蘭事件和伊朗核問題而引發(fā)的對立，出于削弱俄羅斯、伊朗以及委內(nèi)瑞拉等“反美”產(chǎn)油國的需要，美國對低油價采取“順其自然”的態(tài)度，促使它們坐到談判桌前。再次，以“頁巖油氣”為代表的新能源革命和多種技術(shù)的加速發(fā)展對傳統(tǒng)石油形成巨大的市場壓力，對未來全球油氣供需可能形成顛覆性威脅。油價下跌將壓縮頁巖油氣的利潤空間，壓制資本市場對勘探開發(fā)油砂、頁巖油、致密油、生物質(zhì)汽柴油等非常規(guī)油氣項目開發(fā)建設(shè)相關(guān)的投資熱情，進(jìn)而達(dá)到遏制“頁巖油氣革命”威脅的目的，具有“以價格戰(zhàn)遏制競爭對手”的意思。

對未來國際油價走勢的預(yù)判

自2012年第二季度以來國際油價出現(xiàn)過3輪較明顯的下跌，但每次下跌持續(xù)時間不長，很快就出現(xiàn)反彈。本輪下跌與前三輪下跌不同，預(yù)計還會持續(xù)一段時間：

一是從經(jīng)濟(jì)長周期看，在經(jīng)歷了差不多近10年的快速增長后，世界經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)調(diào)整階段。主要經(jīng)濟(jì)體中，除美國出現(xiàn)較明顯的復(fù)蘇外，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，核心國家增長緩慢；日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅滑坡；中國、印度等其他新興發(fā)展體經(jīng)濟(jì)增速放緩，這說明即使過了5年多時間，世界經(jīng)濟(jì)整體上還沒有從深刻的結(jié)構(gòu)性危機(jī)中走出來，仍將維持弱勢增長。石油需求與經(jīng)濟(jì)增長形勢密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)形勢不太好，石油需求整體上也好不了哪里去。

二是“頁巖油氣革命”對國際傳統(tǒng)原油市場的沖擊和影響仍將繼續(xù)。盡管油價目前跌至頁巖鉆探成本線附近或以下，但還沒有出現(xiàn)頁巖油生產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模破產(chǎn)潮。況且，隨著非常規(guī)油氣勘探開發(fā)技術(shù)的不斷進(jìn)步，效率的提高，非常規(guī)油氣生產(chǎn)成本還會有下降的空間，對傳統(tǒng)原油價格的承壓能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

三是當(dāng)前盡管伊拉克、烏克蘭東部局勢不太穩(wěn)定，美歐與俄羅斯之間相互制裁，但全球主要原油資源國家或區(qū)域安全情勢總體上相對平靜，對石油市場影響不大。再加上隨著經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的發(fā)展和國際石油市場逐步健全，地緣政治較量逐漸轉(zhuǎn)入幕后，地緣政治與安全因素對石油市場影響作用日益弱化。

四是近年來日益增強(qiáng)的金融監(jiān)管壓力正在使多家大型投行開始削減甚至退出部分大宗商品市場，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、德意志銀行、巴克萊銀行等已逐步淡出原油期貨。這大大削減投機(jī)資本對國際原油市場的投機(jī)炒作，使國際油價波動更加趨于理性，難以再次出現(xiàn)大幅度反彈。

五是世界主要產(chǎn)油國家或組織對“限產(chǎn)保價”仍未達(dá)成一致意見，歐佩克組織中科威特、卡塔爾、沙特等國家已明確表態(tài)說在今年一季度前不會減產(chǎn)，可見全球石油供過于求的局面仍將持續(xù)。

綜上所述，未來國際油價仍將低位運(yùn)行一段時間，不排除繼續(xù)走低的可能，至于能低到什么程度，主要取決于兩個因素：一是成本因素。從經(jīng)濟(jì)規(guī)律看，任何商品不可能在成本線之下運(yùn)行太久，且距離成本價格的最大跌幅不可能超過20%左右。目前全球原油采掘成本價一般為45～60美元/桶，總成本約為55～70美元/桶。占美國原油產(chǎn)量55%的頁巖油的平均成本要高于傳統(tǒng)原油，價格為68美元/桶。也就是說，目前56美元的國際油價已經(jīng)跌破了大多數(shù)傳統(tǒng)油氣企業(yè)的成本價格。二是減產(chǎn)因素。當(dāng)前海灣國家有充足的財政盈余和外匯儲備用以支撐這幾個月甚至更長時間的低油價危機(jī)，但像俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等一些過度依賴原油出口收入的國家正面臨著十分困難的境地，如果油價仍持續(xù)下跌的話，主要產(chǎn)油國進(jìn)行減產(chǎn)保價的可能性加大。因此，本輪油價下跌的底部很難再像2008年金融危機(jī)后最低跌至30多美元，初步預(yù)計本輪下跌的底部應(yīng)該在45～50美元之間。

對我國經(jīng)濟(jì)的影響分析

綜合來看，國際油價下跌對我國有利也有弊，總體上是利大于弊。

有利方面

1.有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)增長。國際油價大幅下跌，對于我國這樣的消費大國來說，相當(dāng)于大規(guī)模減稅，有利于緩解國家能源安全壓力和能源成本，降低其他大宗商品（包括天然氣、煤炭）的成本，增強(qiáng)大多數(shù)需要以原油作為原材料或燃料動力的行業(yè)，如石油加工業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等企業(yè)盈利能力，增強(qiáng)普通居民的消費能力，促進(jìn)消費和經(jīng)濟(jì)增長。據(jù)全球規(guī)模最大的金融機(jī)構(gòu)之一的美銀美林集團(tuán)調(diào)查，在國際油價下跌30%后的第一年，我國GDP將因為油價下跌而增長0.5%。

2.有助于降低企業(yè)和居民成本，減輕通脹壓力。研究測算表明，能源價格波動對我國物價影響越來越大，近20年來油價變動對我國物價的影響程度增加了3倍，而且這一趨勢還在加速。原油價格上漲10%，將導(dǎo)致我國CPI和PPI分別實際上漲0.31%、0.83%。成品油價格上漲10%，將導(dǎo)致CPI和PPI分別實際上漲0.43%、0.91%。反之，能源價格大降，必然帶來CPI下降，這對于成本傳導(dǎo)能力較弱的企業(yè)和對物價更為敏感的困難群體居民，無疑是極大利好。

3.有利于降低原油進(jìn)口成本，為我國加大原油進(jìn)口，增加石油戰(zhàn)略儲備，提高國際原油市場定價話語權(quán)提供了一個寶貴的機(jī)會。2013年我國進(jìn)口2.82億噸原油（1噸約等于7桶，折合20.6億桶），國際油價每桶下降1美元，我國就能節(jié)省20.6億美元的成本。據(jù)廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)估算，由于油價下跌，2014年我國將節(jié)約250億美元的原油進(jìn)口成本。另外，眼下國際原油市場供應(yīng)充足，油價降到5年來的最低，正是加大進(jìn)口，補(bǔ)倉石油戰(zhàn)略儲備的千載難逢的機(jī)會。

4.為我國能源價格改革提供操作空間。長期以來，我國能源利用效率偏低，能源產(chǎn)品配置不合理，能源價格相對較低，造成能源過度消耗，浪費嚴(yán)重，并導(dǎo)致嚴(yán)峻的環(huán)境污染問題，能源價格已到非改不可的地步。但由于能源關(guān)系到國計民生，能源價格的改革要充分考慮到普通居民，尤其是低收入人群的承受能力。另外，從我國歷次的能源價格改革來看，由于時機(jī)的不成熟與方式方法的過于粗放，多次價格改革的結(jié)果造成了能源價格的上漲，引發(fā)部分居民的抵觸情緒。如今，國際原油市場供大于求，價格持續(xù)下跌以及由此帶動的物價下跌，均為能源價格改革提供了較大的緩沖空間。

不利方面

1.進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)通縮預(yù)期。2014年11月份我國CPI同比上漲1.4%，環(huán)比下降0.2%，同比漲幅連續(xù)4個月低于2%；PPI同比下降2.7%，環(huán)比下降0.5%，連續(xù)33個月處于負(fù)值區(qū)間。12月匯豐PMI指數(shù)初值為49.5，半年以來首次跌破榮枯線，引發(fā)外界對我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮的擔(dān)憂。原油不但自身是重要的能源品種，而且還是工農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)的重要原材料，也是中下游較多能源化工品種的主要母產(chǎn)品。原油價格下跌，不僅意味著輸入性通縮增強(qiáng)，還會拉低國內(nèi)其他主要工業(yè)產(chǎn)品的價格，帶動國內(nèi)整體物價水平下降，進(jìn)一步強(qiáng)化國內(nèi)通縮預(yù)期。

2.產(chǎn)生“能源逆替代”，不利于能源消費結(jié)構(gòu)調(diào)整和環(huán)境污染治理。“能源替代”是指煤炭、石油、天然氣、電力等不同種類能源之間相互替代使用。從對環(huán)境的影響分析，天然氣、電力等清潔能源代替煤炭、石油等，稱為“正替代”，反之則稱為“逆替代”?！澳茉刺娲F(xiàn)象”能否在實踐中出現(xiàn)，主要取決于不同能源品種之間的比價關(guān)系。目前我國這些能源比價的關(guān)系為：煤炭較油氣價格偏低，而天然氣較石油價格偏低，較煤炭價格則偏高。假設(shè)在不受強(qiáng)有力的行政約束以及各種能源可以自由轉(zhuǎn)換的情況下，從成本角度看，用戶的最佳選擇肯定是煤炭、石油、天然氣。如今，我國天然氣價格是節(jié)節(jié)升高，而煤炭、石油價格卻持續(xù)下跌，兩者一比較，原本使用天然氣的用戶會優(yōu)先選擇石油或者煤炭，從而產(chǎn)生“能源逆替代”現(xiàn)象，抑制天然氣以及其它可再生能源的消費，與我國提出的“降煤、穩(wěn)油、增氣”的能源消費結(jié)構(gòu)調(diào)整主要思路不相符。同時，低油價可能會帶來全社會對石油消費的增加，使高耗能產(chǎn)業(yè)獲得復(fù)蘇的機(jī)會，不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源消費結(jié)構(gòu)調(diào)整，也不利于節(jié)能減排和生態(tài)治理。

3.不利于能源行業(yè)的擴(kuò)大再投資以及新能源、煤化工等石油替代產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。首先，從原油上游勘探開發(fā)上看，油價越高，原油勘探開發(fā)企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，就越有動力和能力進(jìn)一步擴(kuò)大再投資。油價大幅下降后，原油勘探開發(fā)企業(yè)營業(yè)收入和利潤將大幅減少，會使得企業(yè)不得不在維持現(xiàn)有投資狀況下，調(diào)整投資計劃。其次，目前國內(nèi)風(fēng)電、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)在能源生產(chǎn)和消費中所占比例偏小，對政府補(bǔ)貼依賴性大，與石油、煤炭相比不具備成本優(yōu)勢。若油價下降，消費者對新能源追捧的積極性將受影響，傾向于依靠便宜的煤炭、石油作為動力；對于投資者而言，風(fēng)電、光伏的投資熱情也將打折扣。以煤制油為例，國際油價回落到60美元/桶以下，國內(nèi)煤制油產(chǎn)業(yè)將不具備盈利條件。在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩的情況下，油價下跌可能使頁巖油氣等非常規(guī)能源、新能源和替代性能源的投資下降，不利于這些行業(yè)的發(fā)展。

（作者單位：國家發(fā)展和改革委員會價格監(jiān)測中心）