雷興長 張蕾蕾

（蘭州商學(xué)院國際經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院 甘肅 蘭州 730020）

美國工業(yè)經(jīng)濟是“道瓊斯工業(yè)股票平均指數(shù)”（以下簡稱為“道瓊斯工業(yè)指數(shù)”或“道指”）增長的物質(zhì)基礎(chǔ)。道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長與美國工業(yè)經(jīng)濟的不同發(fā)展階段有著密不可分的內(nèi)在聯(lián)系。在道指設(shè)立后，美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展可以劃分為三個階段：第一階段是美國工業(yè)經(jīng)濟的快速成長期（1896年至1929年），道指由40點上升380點；第二階段是美國工業(yè)經(jīng)濟的鼎盛繁榮期（1929年至1987年），道指由380點升至2000點；第三階段是美國工業(yè)經(jīng)濟的調(diào)整重組期（1987年至2014年），道指由2000點上升為18000多點。在調(diào)整重組階段，美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)日益高端化，新知識、高技術(shù)的含量越來越高，在全球市場上的創(chuàng)新能力、壟斷能力越來越強，使道指成為世界績優(yōu)股指數(shù)，其增長速度遙遙領(lǐng)先于其他國家股票指數(shù)。

一、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長與美國工業(yè)經(jīng)濟的快速成長

道瓊斯工業(yè)指數(shù)是美國工業(yè)經(jīng)濟快速成長階段的產(chǎn)物。在1896年至1929年美國工業(yè)經(jīng)濟快速成長階段，道指在40點至380點區(qū)間波動，歷時33年之久。道指的設(shè)立，與工業(yè)經(jīng)濟成為美國經(jīng)濟的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)有直接關(guān)系。19世紀(jì)末期，由于第二次技術(shù)革命爆發(fā)，重化工業(yè)崛起，工業(yè)經(jīng)濟開始占據(jù)美國經(jīng)濟的主導(dǎo)地位，及時設(shè)立道瓊斯工業(yè)指數(shù)，以求準(zhǔn)確反映美國的股市構(gòu)成和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的狀況。在這一階段，道指增長與美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的同步性是逐漸增強的。

1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長與美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的同步性頗強

在1896年至1929年期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長跟上了美國工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展進程。1896年道指的設(shè)立，標(biāo)志著美國股票市場進入一個新的發(fā)展階段。道指的波動不僅使投資者、籌資者和證券人能夠掌握資本市場的風(fēng)向，而且間接成為大多數(shù)人了解美國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的依據(jù)之一。

1896年5月26日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)首次被公布時，指數(shù)是40.94點。1896年8月7日，道指跌落到它的歷史最低點即28.66點。1906年1月12日，首次升上100點，以100.25點報收。近10年間，道指增長了近1.5倍。1906年1月19日道指升到103點,隨后迅速回落至57.56點，又在1909年重返100點左右。1910年至1914年7月，道指一直在75點至95點之間徘徊振蕩。

由于歐洲國家爆發(fā)戰(zhàn)爭，1914年12月24日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌至53.17點。1915年12月道指達回升95.9點，1916年12月創(chuàng)下106.17點的新高。1919年10月道指升至120點，1925年10月達到150點，1927年9月攀升到200點。1928年，道指從年初的200點升至年末的接近300點，創(chuàng)下這一階段的一年內(nèi)最大漲幅。1929年，美國股市迎來了短暫的牛市，道指在8月份一度升到381.17點的新高點。

1896年至1929年的33年間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從40.94點增長為380點，翻了三番多，與美國工業(yè)發(fā)展速度基本上保持一致。1894年美國工業(yè)生產(chǎn)總值是95億美元，1914年增長為239億美元，1929年達到729億美元（占全世界的48.5%，超過了英德法三國總和的79%）。在1894年至1929年的35年時期內(nèi)，美國工業(yè)總產(chǎn)值翻了近三番。[1]從這兩個數(shù)據(jù)比較看，這一階段的道指與美國工業(yè)幾乎是同步增長的。

但是，在1920年至1929年期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長幅度明顯高于美國工業(yè)總產(chǎn)值和國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。美國工業(yè)總產(chǎn)值1920年至1929年大約增長了53%。美國國內(nèi)生產(chǎn)總值從1919年的742億美元增至1929年的1036億美元，增幅為38.94%。而道指從1920年初的約100點增長到1929年的最高點380點，升幅為280%。這就為1929—1933年經(jīng)濟危機期間道指暴跌埋下伏筆。

2.道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股構(gòu)成調(diào)整與美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化保持一致

道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)能不能準(zhǔn)確、客觀反映美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，取決于道指成分股構(gòu)成是否與當(dāng)時美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)保持一致。在1896年至1929年期間，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整與美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化基本上保持同步。

在道瓊斯工業(yè)指數(shù)設(shè)立之前，美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟向工業(yè)經(jīng)濟的過渡，但在工業(yè)經(jīng)濟中，輕工業(yè)占的比重較大。1880年的美國工業(yè)產(chǎn)值，輕工業(yè)占69.3%，重工業(yè)占30.7%。尤其是在19世紀(jì)末美國工業(yè)經(jīng)濟并沒有完全擺脫農(nóng)業(yè)與土地資源的蹤影，這從最初的道指成分股構(gòu)成中就可以看出來。

1896年5月26日，查爾斯·道第一次公布了道瓊斯工業(yè)指數(shù)，當(dāng)時最有影響的12種工業(yè)股票被選為道指成分股：美國棉油公司、美國制糖公司、美國煙草公司、芝加哥煤氣公司、蒸餾與牲畜飼料公司、通用電氣公司、拉克爾德煤氣照明公司、國家鉛業(yè)公司、北美公司、田納西煤炭鋼鐵與鐵路公司、美國皮革公司、美國橡膠公司。最初的道指12家成分股，大多數(shù)公司屬于輕工業(yè)，而且與農(nóng)業(yè)和自然資源有關(guān)：棉油、制糖、煙草、飼料、鉛業(yè)、煤炭、皮革、橡膠等等。當(dāng)時的美國工業(yè)經(jīng)濟構(gòu)成還比較原始，農(nóng)產(chǎn)品加工、自然資源開發(fā)仍是工業(yè)的主導(dǎo)領(lǐng)域或成熟產(chǎn)品。

在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，由于重工業(yè)發(fā)展速度超過了輕工業(yè)，美國工業(yè)結(jié)構(gòu)在迅速、劇烈地變化之中，重工業(yè)和制造業(yè)在工業(yè)經(jīng)濟的地位日見提升。1880年到1913年，美國重工業(yè)產(chǎn)值增加了5倍左右，而輕工業(yè)則只增加了3倍。美國鋼產(chǎn)量由1890年428萬噸增為1913年3180萬噸，煤產(chǎn)量由1900年2.7億噸增至1913年的5.6億噸。[2]在1895年至1914年之間，美國制造業(yè)產(chǎn)量增加了大約5倍。1896年制造出第一輛福特汽車，1914年美國就有150多萬輛汽車。另外，電氣、石油、化學(xué)、橡膠等新興工業(yè)在20世紀(jì)初的美國都獲得迅速發(fā)展。于是，重化工業(yè)股票逐漸成為美國股票的主體，美國股票市場進入一個新的發(fā)展階段。這一結(jié)構(gòu)變化，在道指設(shè)立20年后的成分股構(gòu)成調(diào)整中也充分凸顯，制造業(yè)工業(yè)公司開始在成分股中占據(jù)主導(dǎo)地位。

1916年10月4日，對道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成進行了大規(guī)模的激烈調(diào)整，成分股由12個增加到20個。美國機車公司、美國電話電報公司、古德厘奇輪胎公司、鮑德溫機車工作室、共和國鋼鐵公司、斯杜貝克汽車公司、得克薩斯石油公司、猶他銅業(yè)公司、西聯(lián)電報公司、西屋電氣與制造公司成為新的道指成分股[3]。經(jīng)過這一次劇烈調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)在成分股的數(shù)量減少，制造業(yè)企業(yè)在成分股的比重上升，使道指成分股構(gòu)成與美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)基本保持吻合?？梢?，當(dāng)時對道指成分股的不斷調(diào)整，力求使道瓊斯工業(yè)指數(shù)能夠代表當(dāng)時美國經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀。

第一次世界大戰(zhàn)之后，汽車、機械、電器制造業(yè)開始在美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中占主導(dǎo)地位，尤其是汽車制造業(yè)逐漸成為美國主導(dǎo)工業(yè)。1929年，汽車工業(yè)產(chǎn)值占美國工業(yè)總產(chǎn)值的8%，雇傭工人占工人總數(shù)的5%以上，鋼產(chǎn)量的15%用于汽車制造。汽車制造工業(yè)的發(fā)展還帶動了鋼鐵、石油、橡膠、汽油、制革、玻璃制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。同時，美國的電機和電氣、電器等制造業(yè)也迅速發(fā)展，工廠設(shè)備的電氣化由1914年的30%增加到1929年的70%。為了能夠及時、全面反映美國工業(yè)結(jié)構(gòu)的新變化，1928年10月，道指成分股構(gòu)成再次進行了重大調(diào)整，成分股數(shù)量增加為30個，代表美國工業(yè)經(jīng)濟不同行業(yè)領(lǐng)域的龍頭上市企業(yè)大多被選為道指成分股。[4]

在1896年至1929年美國工業(yè)經(jīng)濟的快速增長階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與美國工業(yè)經(jīng)濟的調(diào)整難以同步進行，道指向下調(diào)整的頻率、幅度明顯高于同期的美國工業(yè)經(jīng)濟。其主要原因是當(dāng)時的美國資本市場機制不健全，以及股市本身過于敏感、脆弱，各種因素都有可能引發(fā)道指下跌不止。相比之下，美國工業(yè)經(jīng)濟并不像道瓊斯工業(yè)指數(shù)那樣脆弱。在第二次技術(shù)革命推動下，汽車、電氣、化工、石油等一系列新興工業(yè)部門在美國迅速崛起發(fā)展，給工業(yè)經(jīng)濟的快速增長注入了源源不斷的新動力，加上當(dāng)時美國充分利用西歐國家的需求市場，使工業(yè)企業(yè)擁有更多的發(fā)展機會，一時難以出現(xiàn)大規(guī)模的深度調(diào)整。

二、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長與美國工業(yè)經(jīng)濟的鼎盛繁榮

1929年至1987年，美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展進入鼎盛繁榮階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)升至2000點。1933年富蘭克林·羅斯福就任美國總統(tǒng)，實施一系列新興的經(jīng)濟政策，開創(chuàng)了美國經(jīng)濟的新紀(jì)元，也造就了美國資本市場的新時代，使道指在振動中連創(chuàng)新高。

1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長與美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的落差較大

在這一階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長速度落后于美國工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展速度。1929年美國經(jīng)濟危機，道指一路下跌至42點。1933年美國羅斯?？偨y(tǒng)的新政實施后，道指止跌企穩(wěn)，開啟了漫長的修復(fù)過程，1946年1月11日恢復(fù)至200.04點，1954年3月11日回升至300.83點，1954年11月23日回升至382.74點，用了25年時間終于回升至1929年的道指高點。相比下，美國經(jīng)濟恢復(fù)增長的時間更短一些，國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)總值在1940年先后恢復(fù)1929年規(guī)模水平。在這一時期，道指與美國工業(yè)經(jīng)濟并不是同步恢復(fù)增長的。[5]

1954年12月29日道瓊斯工業(yè)指數(shù)升至401.97點之后，加快了增長速度。1956年3月12日，首次越過500點，收于500.24點。道指從1929年的380點上升到1956年的500點，用了26年的時間。1972年11月14日，道指首次突破1000點，以1003.16點報收。道指從500點到1000點的增長期大約是16年。

1972年以后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)處于振蕩調(diào)整之中。1974年12月6日道指跌至577.60點，之后的很長一個時期一直在800點左右徘徊。1981年里根政府執(zhí)政后，大幅減低各種稅率，使資本市場日益活躍，消費市場迅速擴張，道指屢創(chuàng)新高，在1987年1月8日首次突破2000點，同一年8月25日創(chuàng)下2722.42的高點。道指從1000點到2000點的翻一番的時間是14年多，而從500點上升到1000點大約是16年，增長速度有所加快。

美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展處于鼎盛繁榮階段（1929年至1987年），這是道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)攀升至2000點的客觀基礎(chǔ)。經(jīng)過1929年至1933年經(jīng)濟危機長達4年多的調(diào)整之后，美國工業(yè)經(jīng)濟呈現(xiàn)“王者風(fēng)范”，成為世界第一工業(yè)強國。據(jù)統(tǒng)計資料反映，1939年，美國占世界工業(yè)生產(chǎn)的38.7%，蘇聯(lián)占17.6%，德國占13.2%，英國占9.2%，法國占4.5%，日本占3.8%。二戰(zhàn)以后，美國工業(yè)經(jīng)濟的世界領(lǐng)先優(yōu)勢更加明顯，1948年，美國工業(yè)經(jīng)濟占西方世界工業(yè)生產(chǎn)總值的54.6%，英國、法國、日本和德國（聯(lián)邦德國）共占19.6%。進入20世紀(jì)70年代后，美國工業(yè)經(jīng)濟的競爭力開始下降，但仍有一定優(yōu)勢。1970年，美國工業(yè)經(jīng)濟占西方工業(yè)的38%，英、法、日和德4國占31.5%。美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的世界領(lǐng)先地位，奠定了道瓊斯工業(yè)指數(shù)在這一時期連續(xù)翻番的物質(zhì)基礎(chǔ)。

但是，在美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的鼎盛階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長與美國工業(yè)經(jīng)濟和國民經(jīng)濟發(fā)展的同步性下降。在1929年至1987年，美國工業(yè)生產(chǎn)總值由729億美元增至約13619.7億美元，增加17.68倍；同一時期的美國國內(nèi)生產(chǎn)總值由1036億美元增至45399億美元，增加42.82倍。[5]道指由1929年380點增長為1987年的2722.42的高點，只增加5.92倍。道指的增長大大低于美國經(jīng)濟發(fā)展的增速，與工業(yè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴張、工商企業(yè)數(shù)量驟增、第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展有直接關(guān)系；同時，這一階段接連發(fā)生的第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)、太平洋戰(zhàn)爭、朝鮮戰(zhàn)爭、越南戰(zhàn)爭、東西方冷戰(zhàn)等政治事件，也壓抑了道指的增長。

2.道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股構(gòu)成與美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的趨同性強化

在美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的鼎盛階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成與美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，可謂是高度吻合。在這一階段，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整，主要是反映美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，同時也開始體現(xiàn)美國三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的走向。

在國內(nèi)生產(chǎn)總值中，工業(yè)產(chǎn)業(yè)占的比重逐年下降是這一階段美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的基本特征。1948年美國工業(yè)產(chǎn)值占國內(nèi)生產(chǎn)總值44.4%，1960年占38%，1970年34.7%，1980年34%，1987年30%。然而美國工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展水平和國際影響力仍然處于領(lǐng)先地位。同時，美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，尤其是1970年以后，大力發(fā)展航天航空、電子、計算機和新材料等高新技術(shù)工業(yè)產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟開始走向衰落。

在工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的鼎盛階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成變化分為兩個時期：在20世紀(jì)的30年代至70年代，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整，主要是在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟的不同行業(yè)范圍內(nèi)進行；從20世紀(jì)70年代末開始，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整，在工業(yè)經(jīng)濟不同行業(yè)之間和第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)之間同時展開，調(diào)整的力度明顯加大。

1928年，首次發(fā)布道瓊斯工業(yè)30指數(shù)時，重化工業(yè)股占據(jù)主導(dǎo)地位，從事石油、化工以及鋼鐵、汽車制造等傳統(tǒng)工業(yè)的成分股數(shù)量達到25家，占道指成分股總數(shù)83%，其中鋼鐵金屬冶煉占4家、化工股4家、汽車股4家、電氣制造4家、石油股3家、食品工業(yè)3家。當(dāng)時，其他工業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)在道指30種成分股中是很難站穩(wěn)的，如可口可樂公司1932年入選道指30種成分股，1935年即被替換；IBM公司1932年入選道指30種成分股，1939年也被替換。這說明，二戰(zhàn)前的美國工業(yè)經(jīng)濟是一個重化工業(yè)時代，可口可樂屬于大眾消費類公司，IBM屬于新技術(shù)類公司，即使入選道指30種成分股也是隨時有可能被剔除的。[6]1945年，重化工業(yè)股在道指成分股中仍處于主導(dǎo)地位，從事石油、化工以及鋼鐵、汽車制造等傳統(tǒng)工業(yè)的成分股數(shù)量有26家，占道指成分股總數(shù)的86.66%，其中化學(xué)工業(yè)8家、鋼鐵金屬冶煉占5家、石油股4家、食品工業(yè)3家、汽車股2家、電氣制造2家。1976年，在道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股中，傳統(tǒng)工業(yè)的成分股數(shù)量上升至27家，其中，化學(xué)工業(yè)占9家、鋼鐵金屬冶煉5家、石油股3家、汽車股3家、食品工業(yè)3家。這反映了當(dāng)時傳統(tǒng)工業(yè)的價值和地位仍然居高不下。

在這一時期，重化工業(yè)股主導(dǎo)道指30種成分股的原因：一是美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了重化工業(yè)股在道指30種成分股的主導(dǎo)地位。在1933年至1987年的美國工業(yè)經(jīng)濟鼎盛發(fā)展期，鋼鐵、石化、制造業(yè)一直是美國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，并在全球具有較強競爭優(yōu)勢，這種工業(yè)結(jié)構(gòu)必然在當(dāng)時道指成分股構(gòu)成中顯示出來；二是世界范圍內(nèi)的軍事較量支撐著重化工業(yè)股在道指30種成分股的主導(dǎo)地位。在這一時期，先是第二次世界大戰(zhàn)的同盟國與軸心國軍事較量，后是東西方兩大陣營的軍事對抗，使美國重化工業(yè)擁有了較大的發(fā)展空間和更多的生存機會，這也使重化工業(yè)股在道指成分股的主導(dǎo)地位更持久。

從20世紀(jì)70年代開始，中東石油危機直接導(dǎo)致重化工業(yè)成本上升，傳統(tǒng)工業(yè)增長日趨乏力，美國工業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整升級。尤其是在80年代，美國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進程加快，計算機技術(shù)、生物技術(shù)、航天技術(shù)和現(xiàn)代通訊技術(shù)等高技術(shù)迅速產(chǎn)業(yè)化，形成了新興的高端工業(yè)；金融、保險、娛樂等新興服務(wù)業(yè)以及零售、飲食等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的規(guī)?；?、產(chǎn)業(yè)化也有重大發(fā)展。這一時期，美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化跡象，在道指成分股構(gòu)成的調(diào)整上也得到一定的顯現(xiàn)。1979年，從事信息技術(shù)開發(fā)和計算機制造的IBM公司（第二次入選）和從事生物制藥的默沙東公司同時進入道指成分股；1982年，現(xiàn)代金融服務(wù)領(lǐng)域的美國運通公司成為道指成分股；1985年，在全球范圍內(nèi)進行餐飲業(yè)連鎖經(jīng)營的麥當(dāng)勞公司入選道指；1987年，可口可樂公司再次加入道指成分股行列。由此為始，道指成分股的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)的構(gòu)成進入了一個新的時代，傳統(tǒng)工業(yè)所占比重日趨下降，新興高端工業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的優(yōu)質(zhì)股逐漸成為道指成分股的新貴。[7]

二戰(zhàn)后，盡管朝鮮戰(zhàn)爭、古巴導(dǎo)彈危機對美國股市有一定的壓抑或沖擊，但是道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回調(diào)，大多數(shù)與美國境內(nèi)的經(jīng)濟危機同步發(fā)生。一是調(diào)整的本質(zhì)相同。在這一時期，美國發(fā)生的經(jīng)濟危機主要是工業(yè)經(jīng)濟危機，與道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回調(diào)在本質(zhì)上是相同的。二是調(diào)整的幅度相同。在這一時期，美國工業(yè)生產(chǎn)的下降幅度決定了道瓊斯工業(yè)指數(shù)的下調(diào)幅度，工業(yè)生產(chǎn)下降不大，道指的回調(diào)就不深。

三、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長與美國工業(yè)經(jīng)濟的調(diào)整重組

1987年至2014年，美國工業(yè)經(jīng)濟處于調(diào)整重組階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由2000多點升至18000多點。在工業(yè)經(jīng)濟的調(diào)整重組過程中，美國全力打造以高技術(shù)、新技術(shù)為核心的高端工業(yè)，掌握了全球工業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈延伸的主導(dǎo)權(quán)，成功地處于世界工業(yè)結(jié)構(gòu)“金字塔”的頂端。在此基礎(chǔ)上，以高端工業(yè)為主構(gòu)成的成分股，使道瓊斯工業(yè)指數(shù)屢創(chuàng)新高，攀升至18000多點的高位。這也說明，近30年來的工業(yè)調(diào)整重組是成功的，得到了市場的充分認可，使美國工業(yè)經(jīng)濟進入了新的發(fā)展階段。

1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長頻率高于美國工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展速度

美國工業(yè)經(jīng)濟的成功調(diào)整重組，為道瓊斯工業(yè)指數(shù)連創(chuàng)新高，提供了源源不斷的動力源泉。在重組階段（1987年至2014年），道指由2000點上升為18000多點，27年內(nèi)實現(xiàn)了指數(shù)的點數(shù)增長翻三番多，遠遠高于美國工業(yè)經(jīng)濟或國民經(jīng)濟的發(fā)展速度。在道瓊斯工業(yè)指數(shù)的攀升過程中，一路上動蕩起伏，險象環(huán)生，經(jīng)歷了兩個增長階段、四個調(diào)整期。

第一個增長期是1987年至1997年，短短的10年內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的點數(shù)增長實現(xiàn)了翻兩番。在1987年1月8日首次突破2000點后，同年8月創(chuàng)下2722.42高點。經(jīng)過1987年10月股市的第一次調(diào)整，1989年美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)站在2400點以上。1991年4月7日道指首次升上3000點，1995年2月23日又突破4000點，1995年11月21日上破5000點，1996年10月14日再破6000點，1997年2月23日升上7000點，1997年7月16日又突破8000點。

第二個增長期是1997年至2014年，17年的時間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由8000點攀升至2014年12月的18000多點，點數(shù)增長翻了一番多。經(jīng)過1997年10月的第二次調(diào)整，1998年4月6日道指數(shù)突破9000點大關(guān)，1999年3月29日收盤于10006.78點，2000年1月14日達到11722.98點。2000年至2002年3月發(fā)生了近3年第三次調(diào)整。2005年9月1月道瓊斯工業(yè)指數(shù)回升至10568.7點，2006年10月2日收于12080.73點，2007年4月26日報收于13000點，2007年10月11日見到歷史新高點14198點。隨后，又發(fā)生了2008年金融危機長達5年多的第四次調(diào)整，2013年3月5日道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤于14253.77點，2013年5月3日攀至15009.59點，2013年11月18日收于16008點，2014年7月7日站在17000點大關(guān)之上。2014年12月23日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上升至18024.17點的高位。

從數(shù)據(jù)資料看，在美國工業(yè)經(jīng)濟的調(diào)整重組階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長大大高于工業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)值和國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長速度。在1987年至2013年，美國工業(yè)生產(chǎn)總值由13619.7億美元增至34439.38億美元（按當(dāng)年名義現(xiàn)價），增加了1.52倍；在同一時期，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值由45399億美元增至167997億美元（按當(dāng)年名義現(xiàn)價），增加了2.7倍。道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻由1987年的2722.42點增為2014年的18000多點，增加了5.6倍。

美國的工業(yè)經(jīng)濟產(chǎn)值和國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長低于道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長速度的主要因素：一是美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使工業(yè)產(chǎn)值在國內(nèi)生產(chǎn)總值的份額由1987年的30%降為2013年的約20.5%，嚴(yán)重壓抑了工業(yè)經(jīng)濟的增長空間和增長規(guī)模。二是美國工業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是工業(yè)產(chǎn)業(yè)的全球化，使資本密集型的重化工業(yè)和勞動密集型的輕工業(yè)向其他新興工業(yè)體跨國轉(zhuǎn)移，留在本土的大多是技術(shù)密集型的高端工業(yè)，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股大多數(shù)是由美國高端工業(yè)中的藍籌股構(gòu)成的，其成長速度必然高于一般化的工業(yè)經(jīng)濟和國民經(jīng)濟。

2.道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成調(diào)整更多地體現(xiàn)美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化趨向

在1987年至2014年美國工業(yè)經(jīng)濟的調(diào)整重組階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股構(gòu)成的調(diào)整，既要與工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化相吻合，又要與美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化相一致。傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟大量向全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移，使道指成分股構(gòu)成更多地反映美國新知識、高技術(shù)密集的高端工業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀水平；在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，使道指成分股構(gòu)成必然要體現(xiàn)金融保險等服務(wù)行業(yè)的經(jīng)濟地位。

在調(diào)整重組階段，道指成分股構(gòu)成發(fā)生重大變化，傳統(tǒng)工業(yè)股在道指30種成分股的數(shù)量大幅度減少，從1976年的27家降為1999年的12家，2009年的9家，2014年的8家；新知識、高技術(shù)密集的高端工業(yè)股在成分股的數(shù)量穩(wěn)步增加，1976年只有1家，1999年增為10家，2009年增至12家，2014年為11家；同時，以金融保險業(yè)為主的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在道指成分股的數(shù)量持續(xù)增加，服務(wù)業(yè)股從1976年的2家，增為1999年的8家，2009年的9家，2014年的11家。

道指成分股構(gòu)成調(diào)整的最大變化是鋼鐵股和汽車股從道指成分股中的消失。鋼鐵股和汽車股曾經(jīng)引領(lǐng)道指成分股，隨著美國傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)——鋼鐵工業(yè)和汽車工業(yè)的衰落，1997年伯利恒鋼鐵股被道指剔除，2009年通用汽車公司被道指除名，標(biāo)志著鋼鐵股和汽車股退出道指成分股行列。

道指成分股構(gòu)成的調(diào)整趨向，客觀體現(xiàn)美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化走向。2014年，服務(wù)業(yè)股占道指成分股的36.66%，客觀反映了服務(wù)業(yè)在美國經(jīng)濟的主體地位（2011年服務(wù)業(yè)占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的78.6%）。鋼鐵股和汽車股從道指成分股中退出，反映了80年代以后的美國工業(yè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化。在道指成分股中，盡管傳統(tǒng)工業(yè)股數(shù)量大幅度減少，然而工業(yè)股仍占主體地位，2014年，傳統(tǒng)工業(yè)股和高端工業(yè)股仍占道指成分股的63.33%，可見道指仍然代表著美國工業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展現(xiàn)狀及水平。

在美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的第三個階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)也經(jīng)歷了多次調(diào)整，每一次調(diào)整都為道指持續(xù)增長蓄積了能量。此時的道指下跌調(diào)整，主要是受非工業(yè)經(jīng)濟調(diào)整的影響。在這一階段，道指調(diào)整主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是道指增長過程中的自然調(diào)整；二是伴隨經(jīng)濟危機的深度調(diào)整。

總之，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長與美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展變化有著密不可分的內(nèi)在聯(lián)系。美國工業(yè)經(jīng)濟的不同發(fā)展階段，均為道指的增長鋪墊了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。尤其是兩者在增長速度、結(jié)構(gòu)構(gòu)成和調(diào)整幅度等基本要素上存在著互動關(guān)系。2014年，道指能夠攀升至18000點的高位，盡管與美聯(lián)儲超寬松的零利率政策、美國經(jīng)濟的持續(xù)恢復(fù)、美國政府的再工業(yè)化戰(zhàn)略、美元的持續(xù)貶值、道指成分股公司的良好贏利能力等有關(guān)，然而最為重要的因素，應(yīng)該是在經(jīng)過長達近30年的調(diào)整重組，美國工業(yè)經(jīng)濟成功地實現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，以新知識、高技術(shù)為核心內(nèi)容的高端工業(yè)成為工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的主導(dǎo)力量，這為道指增長不斷突破歷史高點打下了客觀基礎(chǔ)。

同時，我們研究道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長與美國工業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，既要努力掌握美國資本市場、股票市場的發(fā)展走勢，更要善于了解21世紀(jì)全球經(jīng)濟的發(fā)展大趨勢。

［1］［美］林斯，凱恩著，邢露等譯.美國經(jīng)濟史［M］.北京大學(xué)出版社，2011.

［2］［英］厄力斯·帕刻.美國經(jīng)濟成功之秘密［M］.上海民智書局，1929.

［3］裴明憲.道瓊斯工業(yè)指數(shù)的歷史［EB/OL］.天涯論壇http://bbs.tianya.cn/post-no05-115596-1.shtml2008-01-2019：36：08.

［4］［英］斯坦利·L·恩格爾曼.劍橋美國經(jīng)濟史［M］.中國人民大學(xué)出版社，2008.

［5］［美］赫伯特·斯坦.美國總統(tǒng)經(jīng)濟史［M］.吉林人民出版社，1997.

［6］王明夫.藍籌股總體陣容的興替嬗變［N］.證券日報，2005-02-22．

［7］官升東.資本市場與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整：理論、實踐與公共政策［R］.深圳證券交易所綜合研究所2010.05.05深證綜研字第0176號.