摘要：由于有著低風(fēng)險(xiǎn)高收益口碑，人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的熱衷從去年一直持續(xù)到現(xiàn)在。以余額寶為代表的固定收益產(chǎn)品，因?yàn)樯砩蠀R集了域外在過去40年間發(fā)生的貨幣市場(chǎng)基金、“投資+現(xiàn)金管理”賬戶、互聯(lián)網(wǎng)金融三類不同的創(chuàng)新，對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)的沖擊。文章對(duì)固定收益市場(chǎng)環(huán)境及余額寶對(duì)固定收益市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞：余額寶；固定收益市場(chǎng)；金融關(guān)系；貨幣市場(chǎng)基金；互聯(lián)網(wǎng)金融；理財(cái)產(chǎn)品 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：F832 文章編號(hào)：1009-2374（2015）08- DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2015.

理財(cái)一個(gè)十分重要的原則就是選擇與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的投資方式。在固定收益市場(chǎng)，利率最低的是活期存款，最高的是信貸、信托市場(chǎng)等，最低和最高兩個(gè)市場(chǎng)資金的利息差最高可能達(dá)到十個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)然收益與風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是并存的，在高收益的同時(shí)不可避免地會(huì)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。如何從便宜的貨幣市場(chǎng)融資，然后把資金運(yùn)用到信托或信貸市場(chǎng)，這期間存在相當(dāng)大的盈利空間，當(dāng)然也需要過硬的信用管理能力。

1 固定收益的基本內(nèi)涵

一般而言，固定收益是投資者按事先規(guī)定好的利息率獲得的收益，如債券和存單在到期時(shí)，投資者即可領(lǐng)取約定利息。固定收益類投資指投資于銀行定期存款、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金等固定收益類資產(chǎn)。我們可以按照銀行定期存款、國庫券等金融產(chǎn)品的特性來理解“固定收益”的含義，一般來說，這類產(chǎn)品的收益不高但比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制框架內(nèi)的金融市場(chǎng)，存在兩大平行市場(chǎng)體系，固定收益市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。固定收益市場(chǎng)以市場(chǎng)分層和市場(chǎng)機(jī)制為手段，為國債、企業(yè)債、ABS等固定收益產(chǎn)類產(chǎn)品提供高效、低成本的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。收益率曲線是固定收益市場(chǎng)體系下對(duì)利率走勢(shì)和定價(jià)資本市場(chǎng)的基本工具。相對(duì)于投資者，該曲線可以用來預(yù)測(cè)債券發(fā)行利率，券種投資選擇和債券價(jià)格評(píng)估的分析工具。相對(duì)法形容，其可做債券發(fā)行和資產(chǎn)負(fù)債管理的參考手段之一。

2 我國固定收益市場(chǎng)政策環(huán)境分析

在過去的幾年里，我國固定收益市場(chǎng)的投資風(fēng)格經(jīng)歷了大刀闊斧的改變，隨著銀行理財(cái)類投資者的引入，一輪波瀾壯闊的牛市拉開了序幕。新出臺(tái)的“國九條”指出要壯大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，這一政策將使得固定收益市場(chǎng)有望迎來新一輪投資者的群體擴(kuò)容，也將對(duì)當(dāng)下的固定收益市場(chǎng)的市場(chǎng)行為和風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生十分深遠(yuǎn)的影響。

首先，新時(shí)期資本市場(chǎng)有了科學(xué)統(tǒng)籌規(guī)劃和總體部署?！靶聡艞l”從經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局的高度，對(duì)新時(shí)期資本市場(chǎng)改革、開放、發(fā)展和監(jiān)管等方面進(jìn)行了統(tǒng)籌規(guī)劃和總體部署，提出到2020年，基本形成結(jié)構(gòu)合理、功能完善、規(guī)范透明、穩(wěn)健高效、開放包容的多層次資本市場(chǎng)體系。

其次，中小投資者將有公益性專門維權(quán)機(jī)構(gòu)。在以往的很多內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)案件中，中小投資者是首當(dāng)其沖的受害者。但是，由于先天的弱勢(shì)地位和制度缺失，中小投資者在自身權(quán)利受到侵犯時(shí)往往很難維權(quán)。新“國九條”從我國資本市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā)，以投資者需求和合法權(quán)益保障為導(dǎo)向，針對(duì)長(zhǎng)期以來投資者保護(hù)存在的突出問題，構(gòu)建了資本市場(chǎng)中小投資者權(quán)益保護(hù)的制度體系。新“國九條”具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，有利于維護(hù)億萬人民群眾切身利益；有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，激發(fā)市場(chǎng)活力；有利于完善市場(chǎng)功能，由過去重融資轉(zhuǎn)變?yōu)橥度谫Y并重；有利于進(jìn)一步轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化市場(chǎng)主體責(zé)任。

最后，“新國九條”對(duì)推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)，建設(shè)金融期貨市場(chǎng)做出了重要部署。配合利率市場(chǎng)化和人民幣匯率形成機(jī)制改革，適應(yīng)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要，平穩(wěn)有序發(fā)展金融衍生產(chǎn)品；逐步豐富股指期貨、股指期權(quán)和股票期權(quán)品種；逐步發(fā)展國債期貨，進(jìn)一步健全反映市場(chǎng)供求關(guān)系的國債收益率曲線。

3 余額寶對(duì)固定收益定義的延展

在我國，由于金融工具的相對(duì)缺乏，普通投資者可能接觸的最多的固定收益產(chǎn)品就是存款和銀行“理財(cái)產(chǎn)品”，前者利率很低，后者門檻較高，通常起購金額需要幾十萬元。加上很多固定收益產(chǎn)品不對(duì)個(gè)人投資者開放，這方面的理財(cái)需求一直沒有得到滿足。

有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年信用債余額就達(dá)到十萬億左右，再加上80萬億的居民銀行存款金額，相比之下互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品幾千億的市場(chǎng)份額仍然有巨大的空間?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有的高利率、低門檻、靈活的期限政策，以往百萬元門檻的信托才能達(dá)到的10%以上的固定收益水平，現(xiàn)在只需要幾百到幾千元，用手機(jī)客戶端就能完成投資。這種形式的變革，將從根本上改變國內(nèi)固定收益投資的面貌。余額寶的推出改變了這一局面，把“理財(cái)”的主動(dòng)權(quán)從“金融機(jī)構(gòu)”第一次解放到了普通大眾手中。雖然余額寶等產(chǎn)品僅僅是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的代銷貨幣基金業(yè)務(wù)，但是它一改基金行業(yè)傳統(tǒng)的門檻高、存取不方便、客戶體驗(yàn)差等頑疾，投資者只需手機(jī)上輕輕一點(diǎn)，隨時(shí)就可完成資金存取，輕松獲得收益。這樣一來，“理財(cái)”這件事，就不再是一件需要專門花心思辦的“專業(yè)工作”，也不是少數(shù)“投資者”的特權(quán)，每個(gè)人拿出手機(jī)就能完成。余額寶推出初期，還有金融行業(yè)人士稱這“只是一個(gè)代銷貨幣基金而已”。其實(shí)，阿里通過墊付實(shí)現(xiàn)的完全T+0交易，到直接支取貨幣基金用作消費(fèi)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了存款賬戶和經(jīng)常賬戶的統(tǒng)一。同時(shí)，在我國25～35歲的年輕人群體中通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的方式普及理財(cái)，可以很低成本地發(fā)展客戶和培養(yǎng)客戶習(xí)慣，客戶也很適應(yīng)這種新型的理財(cái)方式。很多年輕人存款也比較有限，專門去銀行理財(cái)無論時(shí)間還是學(xué)習(xí)成本都不合算。通過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的方式實(shí)現(xiàn)固定收益投資，相當(dāng)于做了年輕客戶群體對(duì)固定收益產(chǎn)品的一次普及教育。接下來隨著年輕人進(jìn)入中年，收入進(jìn)一步提高，對(duì)固定收益投資的需求只會(huì)增加不會(huì)減少，這方面的市場(chǎng)空間被大大擴(kuò)展了。

4 固定收益市場(chǎng)新方向

首先，適合中小企業(yè)和小微企業(yè)的債券品種以及地方政府債券是目前機(jī)構(gòu)投資者加強(qiáng)研究的主要品種，也是未來固定收益市場(chǎng)的一個(gè)重要發(fā)展方向和主戰(zhàn)場(chǎng)。一方面，需要深入分析各個(gè)地方政府的財(cái)力狀況和發(fā)展前景，同時(shí)建立較為完善的內(nèi)部信用評(píng)估體系以規(guī)避更多的信用風(fēng)險(xiǎn)。只有如此才能在新的資本市場(chǎng)中把握先機(jī)，獲取超額收益。

其次，資產(chǎn)證券化和衍生品的創(chuàng)新研究也是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該加強(qiáng)和努力的方向。我們從發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)不難得到經(jīng)驗(yàn)，投資者應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)自己的專業(yè)素養(yǎng)和定價(jià)能力，以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品這塊非常廣闊的市場(chǎng)。未來，與各種浮動(dòng)利率和多樣化創(chuàng)新條款的債券品種層出不窮，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者將是非常大的挑戰(zhàn)。

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作者簡(jiǎn)介：沈夢(mèng)俠（1986-），男，江蘇人，供職于第一創(chuàng)業(yè)摩根大通證券資本市場(chǎng)部，北京大學(xué)金融學(xué)在職碩士。

（責(zé)任編輯：周 瓊）