毛巍華

【摘 要】新三板市場自推出以來，成為全國中小企業(yè)的重要融資平臺。醫(yī)藥行業(yè)的中小企業(yè)也嘗試掛牌新三板，希望借助新三板的平臺謀求便捷的融資渠道，為自身向高科技的生物醫(yī)藥企業(yè)轉變尋求資金支持。本文首先從醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)普遍缺乏資金支持、間接融資銀行貸款難、直接融資難三個方面分析了醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)的融資現狀；然后詳細探討了登錄新三板對醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)融資的影響。

【關鍵詞】新三板；醫(yī)藥行業(yè)；中小企業(yè)；融資

一、引言

2006年初，中關村非上市股份有限公司代辦股份報價轉讓系統(tǒng)正式啟動，最初，“新三板”的掛牌企業(yè)只有10家。2013年1月，“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”落戶北京金融街，“新三板”由區(qū)域性試點蛻變?yōu)槿珖缘膱鐾饨灰资袌觥＝刂?014年8月29日，掛牌公司共1107家，總股本448.24億股，流通股本157.14億股，總市值約為2848億元。按照工信部和國家統(tǒng)計局標準，1107家掛牌公司約有95%屬中小微企業(yè)，中小微企業(yè)占比多，體現了全國股份轉讓系統(tǒng)對創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、成長型中小微企業(yè)的支持。從2013年年報數據來看，掛牌公司平均總資產為1.64億元，平均營業(yè)收入為1.25億元，平均凈利潤為833萬元。今年以來截至8月29日，掛牌公司股票成交46.50億元，是2013年全年成交金額的5.71倍；換手率為9.60%，是2013年全年換手率的2.15倍。在股票融資方面，合計完成154次股票發(fā)行，融資金額為89.77億元，是2013年全年股票融資金額的8.96倍。

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)是傳統(tǒng)醫(yī)藥流通領域的重要構成要素，在傳統(tǒng)行業(yè)競爭日益激烈的今天，企業(yè)要突破發(fā)展瓶頸，由被動的純商業(yè)銷售公司向高科技生物醫(yī)藥企業(yè)轉變，是發(fā)展的必然趨勢，但資金短缺、融資渠道不暢一直是束縛醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)促進科技成果轉化、向高新技術企業(yè)邁進的軟肋。作為專門面向中小企業(yè)進行股權掛牌轉讓和定向增發(fā)融資的新三板市場無疑是醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)轉型的助推器，為醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)解決單純依靠股東增資的融資困境提供了重要平臺，幫助中小企業(yè)拓寬了融資渠道。

二、醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)融資現狀

1.醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)普遍缺乏資金支持

醫(yī)藥行業(yè)除國藥集團、上藥集團等大型國有醫(yī)藥集團外，其他中小型醫(yī)藥企業(yè)普遍面臨著資金匱乏的窘境。醫(yī)藥銷售企業(yè)是傳統(tǒng)行業(yè)，目前銷售毛利率偏低，企業(yè)想要尋求新的突破，往往努力從純銷售公司，轉向生物醫(yī)藥研發(fā)領域。采取投資藥廠、參股藥廠獨立研發(fā)新藥，或與高校、科研院所等研發(fā)機構合作研發(fā)新藥的經營模式，取得高利潤新藥產品的專利權和獨家經營權，以期投入市場銷售后獲得超額利潤。但新藥的研發(fā)周期長、投入資金大、風險高，中小型醫(yī)藥企業(yè)需要大量的資金支持。項目從立項到初試、中試、審批、臨床、投產，往往需要三至五年甚至更長的時間，其中任何一個環(huán)節(jié)出現問題，項目都會終止，需要投入幾千萬的資金。

2.間接融資銀行貸款難

目前，醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)轉型發(fā)展過程中出現的資金短缺問題大多通過銀行貸款解決，但銀行貸款審批流程復雜，中小企業(yè)向銀行貸款時往往難以提供合適有效的擔保方式。銀行對醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)投入的生物醫(yī)藥研發(fā)領域并不了解，不能準確評估市場價值及市場前景。并且，中小企業(yè)管理水平有限、財務管理不夠規(guī)范、內控制度有待完善、新藥研發(fā)成功率低、行業(yè)整體盈利水平低，使商業(yè)銀行往往高估其經營風險，即使能通過層層審批發(fā)放貸款，其設定的利率也高于貸款基準利率，中小企業(yè)籌資成本很高，相對于傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)銷售利潤率低于銀行貸款基準利率的現狀，融資成本過高會導致企業(yè)經營負擔過重。

3.直接融資難

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)直接融資的渠道往往只有通過股東增加注冊資本解決，渠道單一，使企業(yè)陷于有項目無資金的困境。同時由于直接融資的資本市場在我國起步晚，發(fā)展不成熟，對企業(yè)進入證券資本市場設置了高門檻，使一大批想進入資本市場的中小企業(yè)不得其門而入。債券融資市場同樣對企業(yè)設置了相當高的門檻，對注冊資本、企業(yè)規(guī)模都有相當要求，中小企業(yè)很難取得發(fā)行債券融資的資格。缺乏融資途徑一直是醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)融資難的主要原因，缺乏資金也使一大批具有良好市場預期的新藥無法投入研發(fā)或中途夭折。

三、登錄新三板對醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)融資的影響

1.規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)經營，為今后資本運作打下良好基礎

規(guī)范的公司治理是醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)獲取金融機構信任、樹立投資者信心的前提條件。醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)想要掛牌新三板，必須首先在證券公司、會計師事務所、律師事務所的指導下進行股權改制，配合開展掛牌盡職調查，公司建立起以股東大會、董事會、監(jiān)事會為基礎的現代企業(yè)法人治理結構。以公眾公司的標準規(guī)范醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)的業(yè)務流程，建立起務實有效的企業(yè)內部控制制度，大大提升了企業(yè)識別風險、防范風險、控制風險、抵御風險的能力。掛牌成功后，主辦券商將會對企業(yè)進行持續(xù)督導，定期進行信息披露，輔導公司了解、熟悉資本市場的運作規(guī)則和監(jiān)管法規(guī)，以非上市公眾公司的標準保障公司的持續(xù)性規(guī)范治理。

2.方便企業(yè)股票轉讓，為資金的進入與退出提供便捷通道

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)的股份缺乏流通的場所和途徑，不僅資本市場不了解企業(yè)的發(fā)展動向，企業(yè)也沒有可以展示自身成長潛力的舞臺，而掛牌新三板可以架起資本市場與企業(yè)聯(lián)系的橋梁，使企業(yè)好的創(chuàng)意、新的商業(yè)模式得到了展示的平臺，也使資本市場的風險投資能夠尋找到感興趣的項目。雙方可以就項目進行價格協(xié)商，通過定向增發(fā)進行直接融資，資本市場可以在項目萌芽階段以較低的價格獲得公司股份，謀取投資獲利的巨大空間。股權的交易一方面給公司帶來了股本溢價，補充了項目投資，另一方面掛牌公司的股票可以在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)公開轉讓，為公司原有股東提供了較為便捷的退出渠道，同時也為看好公司發(fā)展的外部投資者提供較為便捷的進入渠道。除了向特定投資者定向增發(fā)取得直接融資外，掛牌新三板的醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)的股票還可以采取做市轉讓方式、協(xié)議轉讓方式或競價轉讓方式之一進行股份轉讓。掛牌公司提出申請并經全國股份轉讓系統(tǒng)公司同意，可以變更股票轉讓方式。交易方式的多樣性，為企業(yè)提供了更多的選擇。endprint

3.發(fā)現醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)價值，吸引潛在投資者

掛牌新三板吸引醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)的一個重要原因，就是企業(yè)的創(chuàng)新商業(yè)模式能夠有機會獲得風險投資的關注，從而使其吸引到資金的支持，推進項目由創(chuàng)意向科技成果轉換。項目由創(chuàng)意向科技成果轉換的成功，使風險投資者獲得投資回報，也使醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)的企業(yè)價值得到充分體現。投資者認同了企業(yè)的價值和發(fā)展?jié)摿螅行判臑槠髽I(yè)發(fā)展提供后續(xù)資金，有助于企業(yè)更多商業(yè)創(chuàng)新的實施。前期資本的獲利，也能使醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)吸引到市場中更多的潛在投資者。

4.加速新興產業(yè)直接融資，支撐高新技術項目發(fā)展

近幾年生物醫(yī)藥作為新興產業(yè)得到了政府的重視和政策扶持，生物醫(yī)藥市場出現了巨大的需求潛力，為許多在傳統(tǒng)醫(yī)藥銷售領域苦苦掙扎，尋求利潤增長點的醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)提供了新的發(fā)展機遇。很多研發(fā)企業(yè)的研發(fā)成果達到了世界先進水平，自主研發(fā)使新藥的成本遠遠低于進口同類產品，幫助醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)在已經飽和的銷售市場中，迅速開拓出需求旺盛的新興市場，擠占原先由大型國企霸占的市場份額，并為企業(yè)帶來遠遠高于同行業(yè)毛利率水平的收益。政府部門為了鼓勵國內企業(yè)追趕世界醫(yī)藥領域的先進水平，適時推出了研發(fā)費加計扣除等財政扶持政策，降低企業(yè)稅負，使更多企業(yè)愿意在研發(fā)領域加大投入，開發(fā)新項目，生物醫(yī)藥展現出越來越廣闊的市場前景。醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)新藥研發(fā)的市場前景和盈利預期，將會使企業(yè)獲得追逐超額利潤的風險資本和私募基金的青睞，企業(yè)借助新三板的平臺獲得項目急需的權益融資。

5.促進企業(yè)信用增進，增強銀行放貸信心

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)在新三板掛牌后，作為非上市的公眾公司納入證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，對企業(yè)的財務制度、內控制度建設提出了遠遠高于一般企業(yè)的要求，企業(yè)履行充分、及時、完整的信息披露義務，以上市公司的要求規(guī)范企業(yè)的操作、運行，信用增進效應十分明顯。在獲取直接融資的同時，也可通過信用評級以及市場化定價進行股權抵押獲取商業(yè)銀行貸款。公司掛牌后，新老客戶對公司的信賴度明顯提升，在市場開拓中對銷售業(yè)績的提升效應也比較明顯。醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)通過在新三板掛牌，企業(yè)經歷了嚴格的訓練要求，建立起了較為規(guī)范的內控體系、財務制度、信息披露機制，在增強企業(yè)透明度的同時也增強了銀行的放貸信心，使企業(yè)進行銀行借貸等間接融資時，所提供的財務數據更加具有說服力，便于企業(yè)的借貸申請獲得批準。

6.提升企業(yè)形象，增強競爭實力

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)掛牌新三板后，作為非上市的公眾公司，嚴格履行定期披露、信息真實的規(guī)范要求，打破了以往醫(yī)藥行業(yè)送回扣、商業(yè)賄賂等負面形象，以高科技企業(yè)的全新形象面向新老客戶，客戶對公司的信賴度將會明顯提升，在同等競爭條件下，客戶更信任也更傾向于選擇掛牌新三板的優(yōu)質供應商，甚至在新三板公司競爭條件略處于劣勢的情況下，客戶仍會出于心理安全性的考慮而選擇新三板公司，客戶的保有率和忠誠度大大提升。

7.推行股權激勵，實現企業(yè)利益與個人利潤的協(xié)調一致

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)掛牌新三板后，為了確保銷售收入與銷售利潤的持續(xù)增長，必須加大在高科技創(chuàng)新研發(fā)領域的投入。在研發(fā)過程中，起關鍵性作用的不僅僅是良好的硬件設施，更重要的是參與研發(fā)的科研人才。企業(yè)普遍面臨吸引人才難、留住人才更難的局面，股權激勵無疑是吸引人才、留住人才的重要手段。企業(yè)可以根據自身需要設計股權激勵方案，設計等待期業(yè)績考核指標，制訂個人利益與公司整體利益的捆綁機制，讓個人分享企業(yè)的經營成果，也讓企業(yè)把紅利分配給為企業(yè)做出貢獻的人才，為缺乏足夠現金流的中小企業(yè)吸引、留住核心專業(yè)人才、技術骨干創(chuàng)造了條件。

8.并購重組，實現企業(yè)縱向延伸和橫向擴張

醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)掛牌新三板后，基本都會以新型的商業(yè)模式拓展原先的經營渠道，起步階段，企業(yè)通常并不處于新入行業(yè)的絕對領先地位，但成長性強，增長潛力大，可以借助全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)縱向延伸產業(yè)鏈或橫向擴張經營規(guī)模，在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)中尋求企業(yè)合作伙伴，尋找新股東，縮短企業(yè)做大、做強的時間周期，實現資本的迅速擴張，快速發(fā)展。

綜上所述，醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)想要在跨國企業(yè)、國有集團等航空母艦的狹縫中尋求立足之地，必須借助新三板的平臺，打造中小企業(yè)的創(chuàng)新方向和盈利模式，克服資金不足的短板，尋求資本市場的肯定和投入，借助外力實現醫(yī)藥行業(yè)中小企業(yè)向高科技生物醫(yī)藥企業(yè)的完美蛻變。

參考文獻：

[1]范英杰、于愛芬.民營企業(yè)新三板市場融資的完善機制研究[J].現代管理科學，2011年第9期.

[2]周鴻杰.中小高新企業(yè)融資體系的完善[J].財務與金融，2012年第6期.

[3]龐明寶.新三板對中小企業(yè)融資的影響[J].時代金融，2013年第9期下旬刊.

[4]謝彥、范英杰.青島市中小企業(yè)新三板市場的融資研究[J].財會研究，2012年第17期.endprint