游凜峰

美國斯坦福大學博士，中國工銀瑞信基金管理有限公司基金經(jīng)理。

國際油價下跌，對中國的影響雖主要為正面，但增加了中國在國際環(huán)境中的不確定性

自2014年6月中旬以來，國際油價開始步入下行通道，油價一路暴跌。今年1月，美國基準油價一度跌破每桶50美元。造成目前油價下跌的原因可分為三方面：長期來看，是頁巖油氣技術(shù)革命帶來的供給沖擊；中期來看，是經(jīng)濟增長緩慢造成的需求下降；短期來看，是世界能源格局重構(gòu)過程中，各大產(chǎn)油國之間博弈的結(jié)果。

筆者認為，長期影響油價的因素是勘探技術(shù)、采油成本和地緣風險溢價。全球的石油總儲量是充足的，但易開采的石油占比卻逐漸降低。剔除突發(fā)事件的擾動，油價長期的波動中樞將隨著開采成本逐漸提高而上升。

頁巖油的貢獻

近年來，美國在非常規(guī)油氣資源領(lǐng)域取得了突破性進展，得益于“水力壓裂”的最新頁巖氣開采技術(shù)，使頁巖油、頁巖氣的產(chǎn)量飛速增長。從成本角度來看，隨著這一技術(shù)的廣泛應(yīng)用，油氣開采成本向上的歷史軌跡在將來較長一段時間內(nèi)將有所改變。新增的供給使美國原油產(chǎn)量從2014年初的804萬桶/日增加到2014年11月初的906萬桶/日。美國目前油頁巖儲量巨大，且前期投入了大量產(chǎn)能，未來美國有能力進一步增加原油供給，以擺脫長期依賴石油進口的狀況。

據(jù)統(tǒng)計，美國頁巖油開采的平均成本約為65美元/桶，即使油價跌破65美元，由于邊際成本較低，短期內(nèi)頁巖油廠商不會停產(chǎn)。頁巖油相對于傳統(tǒng)采油，開采成本較高，因此供給量的價格彈性較大。如果油價長期低于成本價，美國石油產(chǎn)業(yè)將減少產(chǎn)量，而頁巖油的優(yōu)勢在于儲量大，預(yù)計全世界頁巖油資源總量約為4750億噸，比傳統(tǒng)石油資源量多出近一倍。其中，美國儲量占70%以上，且分布集中在開采難度低的地區(qū)。先進技術(shù)加資源優(yōu)勢，一旦世界石油價格上漲，美國將增加產(chǎn)量，從而起到油價穩(wěn)定器的作用，長期的油價將圍繞頁巖油開采成本而波動。

同時，技術(shù)革新帶來的新增供給使油價走勢將在一段時期內(nèi)背離歷史總體向上的趨勢，并且使美國通過政治和市場手段對油價的控制力進一步增強，使世界能源格局發(fā)生根本性變化。而且，在新的格局穩(wěn)定之后，由于美國降低了對中東產(chǎn)油國的依賴，油價的波動幅度將低于歷史上的波動幅度，油價將圍繞頁巖油成本在一個相對較窄的區(qū)間內(nèi)波動。以目前的開采成本推算，預(yù)計油價長期在50 ～90美元之間。若有地緣政治動蕩的出現(xiàn)，不排除此區(qū)間進一步擴大。

大國博弈

在美國原油供給不斷增長的同時，石油輸出國組織(OPEC)的原油產(chǎn)量在2014年第三季度也有小幅增長，而同期原油需求則穩(wěn)中趨弱。中國在經(jīng)濟增速下降的大背景下，原油進口增速下降。歐洲受經(jīng)濟衰退的影響，石油需求也在一直走弱。美國經(jīng)濟復(fù)蘇對需求有一定的穩(wěn)定作用，但復(fù)蘇的結(jié)果卻帶來QE退出和美元走強，在資本市場上對油價的負面影響大于在基本面上對石油需求的支撐。從供需兩方面來看，需求偏弱的背景下，供給的過快增長造成油價下跌是必然的。

油價下跌后，OPEC產(chǎn)油國和俄羅斯面臨著兩難的選擇，要維持原油價格，就必須限產(chǎn)，其后果是市場份額下降。過去，OPEC掌握著石油的定價權(quán)，OPEC以外的產(chǎn)油國產(chǎn)量小且有上限，OPEC的定價策略是根據(jù)經(jīng)濟增長來預(yù)測全球石油需求，扣掉OPEC以外的國家的供給之后，把產(chǎn)量維持在需求水平的附近?，F(xiàn)在美國的原油供給迅速增加，大有在未來幾年取代OPEC的勢頭，使OPEC不得不把眼光放長遠，以不限產(chǎn)保住市場份額，讓油價繼續(xù)暴跌。以沙特為代表的海灣核心產(chǎn)油國，由于較成熟的開采成本遠低于目前油價，因而有巨額現(xiàn)金儲備。目前的油價只有這些國家能夠承受，OPEC主要產(chǎn)油國的策略是讓油價跌到美國的新增原油供給的成本之下，使這部分廠商停產(chǎn)，OPEC才能保住市場份額，更重要的是保住在全球能源領(lǐng)域的地位。

以俄羅斯、伊朗、委內(nèi)瑞拉為代表的產(chǎn)油國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)單一，嚴重依賴石油出口。這些國家原本寄希望于OPEC限產(chǎn)止跌，在OPEC做出不限產(chǎn)的決定后，油價繼續(xù)暴跌給這些國家的政府帶來了巨大壓力。對于俄羅斯脆弱的經(jīng)濟而言同樣難以承受。油價下跌勢必嚴重沖擊俄羅斯經(jīng)濟，盧布暴跌只是一系列財政危機和經(jīng)濟危機的開始。接下來，俄政府將面臨的是內(nèi)部物資緊缺，金融系統(tǒng)癱瘓，外部債務(wù)違約，領(lǐng)土爭端的升級。內(nèi)憂外患下，不排除俄羅斯采取軍事手段解決危機的可能。

油價長期的下跌趨勢和需求疲軟的中期利空都是油價下跌的主要原因。但在世界經(jīng)濟整體相對平穩(wěn)的2014年，油價在半年時間內(nèi)急速下跌50%，單純的基本面供需和技術(shù)創(chuàng)新因素難以充分解釋，不能排除人為操縱的因素。在美國對伊朗和俄羅斯經(jīng)濟制裁的措施中，沒有比油價暴跌更能直接給兩國經(jīng)濟以重創(chuàng)，使兩國財政經(jīng)濟迅速陷入危機。實際上，頁巖油氣從2013年起就能夠提供與現(xiàn)在相當?shù)男略霎a(chǎn)能。但是，美國的原油供給在去年下半年卻集中釋放，OPEC在不限產(chǎn)這一點上也充分配合了壓低油價的節(jié)奏?？梢酝茰y，美國在壓低油價的背后有更高的戰(zhàn)略目標。在俄羅斯、伊朗出現(xiàn)動亂和政治危機之前，油價短期內(nèi)很難見底并大幅回升。

中國利好

然而，油價下跌對中國的主要影響卻是正面的。目前中國是世界上第一大石油進口國，石油成本的降低會給經(jīng)濟復(fù)蘇帶來直接動力。其中，以石化、化工、鋼鐵為代表的能源密集型工業(yè)受益最大。但對主營上游開采的中石油的收入和利潤會有較大負面影響。而對于財政收入的下降，政府已采取上調(diào)消費稅的方式予以部分對沖，這些影響都是比較直觀的。

另一方面，油價下跌會整體影響大宗商品價格。中國上游需求疲軟，復(fù)蘇動力微弱，最壞的情況是因為需求不足，大宗商品下跌拖累社會零售品和工業(yè)產(chǎn)品價格水平整體下降，中國將面臨更大的通縮風險。

從國際政治的角度看，如果在本輪油價下跌中美國成功控制了國際能源格局，美元的國際貨幣地位得到鞏固對人民幣國際化的推進將有一些負面影響。而如果俄羅斯陷入經(jīng)濟危機甚至政治危機，將破壞中美俄之間的平衡態(tài)勢，為中國在國際政治環(huán)境中增加了不確定性。