程國(guó)有

牛市真的來(lái)了嗎？牛市是否到來(lái)主要是看未來(lái)預(yù)期，如果未來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)走好，政策支持流入股市增量資金增多，那么這輪牛市就是可以確立的。

去年乃至前年就一直想寫這篇文章，由于忙于上課，一直沒(méi)有成文。其實(shí)，早些時(shí)候我就預(yù)測(cè)：此輪牛市時(shí)間是2014年7月至2017年7-12月，上證指數(shù)高點(diǎn)保守點(diǎn)位在8000-9000點(diǎn)，激進(jìn)高點(diǎn)將超過(guò)10000點(diǎn)。這將是一輪波瀾壯闊的超級(jí)大牛市，它將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇的定海神針和未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要支撐力量。

為什么是三年多的牛市？

經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，股市也呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)，如果研究中國(guó)股市從1990年以來(lái)的周期性波動(dòng)規(guī)律，我把其中一些短期的人為因素造成的脈沖波動(dòng)剔除，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股市總是牛短熊長(zhǎng)、長(zhǎng)期振蕩，通常是1/3時(shí)間牛市，2/3時(shí)間熊市。中國(guó)股市牛熊交替主要受到政策因素、房地產(chǎn)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等眾多因素影響。中國(guó)股市大致經(jīng)歷了以下周期：

第一輪牛市：1991年6月-1993年2月16日，大約1年8個(gè)月的牛市，上證指數(shù)由1991年6月100多點(diǎn)，上漲到1992年2月16日1558點(diǎn)。此輪牛市的原因主要是股市創(chuàng)辦初期，可交易股票數(shù)量少，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由低迷進(jìn)入到鄧小平南巡講話后新一輪改革開(kāi)放高潮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由低迷轉(zhuǎn)向高速增長(zhǎng)。

第一輪熊市：1993年2月-1996年1月19日，大約兩年10個(gè)月的熊市周期，上證指數(shù)由1558點(diǎn)跌到1996年1月19日的512點(diǎn)。此輪熊市的主要原因是伴隨著經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，通貨膨脹加劇，國(guó)家實(shí)行緊縮的貨幣政策，大幅度提高利率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沖高回落。

第二輪牛市：1996年1月-1997年5月12日，大約1年4個(gè)月的牛市，上證指數(shù)由512點(diǎn)上漲到1997年5月12日的1510點(diǎn)。

第二輪熊市：1997年5月-1999年12月27日，大約兩年7個(gè)月的熊市，上證指數(shù)由1510點(diǎn)跌到1999年12月27日的1341點(diǎn)。此輪熊市主要受到東南亞金融危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

第三輪牛市：1999年12月-2001年6月14日，大約1年6個(gè)月的牛市，上證指數(shù)由1341點(diǎn)上漲到2001年6月14日的2245點(diǎn)。此輪牛市主要是國(guó)家加大力度支持股市，利用股市幫助部分國(guó)有企業(yè)解困，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)。

第三輪熊市：2001年6月-2005年7月19日，大約4年1個(gè)月的熊市，上證指數(shù)由2245點(diǎn)跌到2005年7月19日的1004點(diǎn)。其中最低點(diǎn)是6月6日998點(diǎn)。此輪熊市主要受到全流通問(wèn)題的困擾，增量資金不足。

第四輪牛市：2005年7月-2007年10月17日，大約兩年3個(gè)月的牛市，上證指數(shù)由2005年7月19日1004點(diǎn)上漲到2007年10月17日的6124點(diǎn)。此輪牛市主要得益于股份分置改革落實(shí)，全流通問(wèn)題解決，人民幣匯率改革，人民幣進(jìn)入升值通道，國(guó)際資金流入，貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)。

第四輪熊市：2007年10月-2014年7月21日，大約6年8個(gè)月的熊市，上證指數(shù)由6124點(diǎn)跌到2049點(diǎn)，其中最低點(diǎn)是2013年6月25日1849點(diǎn)，之后低位振蕩橫盤1年多。主要受到世界經(jīng)濟(jì)衰退和全球金融危機(jī)影響，以及資金大量進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，股市資金不足。

第四輪牛市：2014年7月22日-2017年7-12月。綜合以上中國(guó)股市歷史走勢(shì)圖，我國(guó)股市大致形成2/3時(shí)間是熊市，1/3時(shí)間是牛市。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，上一輪熊市歷經(jīng)6年8個(gè)月，此輪牛市時(shí)間大約3年4個(gè)月左右。這輪牛市2014年7月22日啟動(dòng)，也就是這輪牛市應(yīng)當(dāng)在2017年7-12月結(jié)束。

牛市上證指數(shù)能上8000點(diǎn)嗎？

股市指數(shù)的高低由什么決定？由經(jīng)濟(jì)基本面、政策基本面、資金基本面等眾多因素決定，上證指數(shù)能否上8000點(diǎn)，主要取決于以下兩大因素：

·股市總市值占GDP比重達(dá)到80%-100%

衡量股市對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐作用的重要因素是股市總市值占GDP的比重，根據(jù)美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，一國(guó)股市總市值可以占GDP比重的80%-200%。筆者為便于估算，2014年上半年，上證指數(shù)在2000點(diǎn)左右徘徊時(shí)，股市總市值接近25萬(wàn)億元，2014年GDP總量63.6萬(wàn)億元，以此為基數(shù)，暫不考慮股票總規(guī)模擴(kuò)大的因素。

以靜態(tài)視角看，如果中國(guó)股市總市值達(dá)到GDP總量80%，則股市總市值再增加25萬(wàn)億元，達(dá)到50萬(wàn)億元，上證指數(shù)4000點(diǎn)左右，股市市值占GDP總量（以2015年GDP總量達(dá)到68萬(wàn)億元）約為73.5%，接近80%。

如果中國(guó)股市總市值達(dá)到GDP總量125%，則股市市值總額再增加50萬(wàn)億元，達(dá)到100萬(wàn)億元，上證指數(shù)8000點(diǎn)左右，股市市值占GDP總量（2017年GDP總量達(dá)到80萬(wàn)億元左右）約為125%。

如果中國(guó)股市總市值達(dá)到GDP總量200%，則股市總市值再增加60萬(wàn)億元，達(dá)到160萬(wàn)億元，上證指數(shù)接近11000點(diǎn)，股市市值占GDP總量（2017年GDP總量達(dá)到80萬(wàn)億元左右）可以達(dá)到200%。

綜上所述，暫不考慮股票總規(guī)模擴(kuò)大的因素，未來(lái)股市總市值占GDP比重要達(dá)到80%，上證指數(shù)應(yīng)當(dāng)?shù)?000點(diǎn)；達(dá)到125%，上證指數(shù)應(yīng)當(dāng)?shù)?000點(diǎn)；達(dá)到200%，上證指數(shù)可以超過(guò)10000點(diǎn)。當(dāng)然，實(shí)際上考慮股市股票總規(guī)模還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大因素，上證指數(shù)到8000點(diǎn)是完全有可能的。

·未來(lái)股市增量資金來(lái)源決定指數(shù)最終點(diǎn)位

最終決定上證指數(shù)高點(diǎn)的是增量資金，即未來(lái)最大限度地進(jìn)入股市增量資金有多少。如果真是一輪波瀾壯闊的超級(jí)大牛市，將會(huì)吸引各路資金進(jìn)入股市，筆者簡(jiǎn)單的估算至少有25萬(wàn)億元增量資金入股市，足以讓上證指數(shù)達(dá)到8000點(diǎn)。

一是社保資金可能進(jìn)入股市1-2萬(wàn)億元，二是保險(xiǎn)資金可能進(jìn)入股市2-3萬(wàn)億元，三是銀行理財(cái)資金可能進(jìn)入股市2-3萬(wàn)億元，四是全國(guó)居民儲(chǔ)蓄資金（2014年底為50.25萬(wàn)億元）可能進(jìn)入股市3-5萬(wàn)億元，五是外資資金可能進(jìn)入股市2-3萬(wàn)億元（實(shí)際可能有5-8萬(wàn)億元），六是近年炒房炒黃金白銀的投機(jī)資金可能進(jìn)入股市2-3萬(wàn)億元，七是企業(yè)資金可能進(jìn)入股市3-5萬(wàn)億元，八是融資融券可能進(jìn)入股市3-10萬(wàn)億元（今年4月1日已經(jīng)1.5萬(wàn)億元）。以上是保守估算，總共進(jìn)入股市增量資金保守估算應(yīng)當(dāng)在18-34萬(wàn)億元。筆者保守取中位數(shù)25萬(wàn)億元來(lái)估算上證指數(shù)可能到達(dá)的點(diǎn)位。

根據(jù)2014年上半年上證指數(shù)2000點(diǎn)，股市總市值25萬(wàn)億元，如果增量資金25萬(wàn)億元再進(jìn)入股市，暫時(shí)不考慮股市規(guī)模擴(kuò)大的因素，靜態(tài)估算：1：1拉指數(shù)，則上證指數(shù)可以在2000點(diǎn)基數(shù)上再增加2000點(diǎn)達(dá)到4000點(diǎn)；考慮到股市大約10%股票不能流通，另外一批超級(jí)國(guó)有企業(yè)股票一般不會(huì)動(dòng)，大約就鎖定30%-40%股票不會(huì)套現(xiàn)，這樣25萬(wàn)億元增量資金可以1：2拉指數(shù)，則上證指數(shù)可以在2000點(diǎn)基數(shù)上增加4000點(diǎn)達(dá)到6000點(diǎn)；再考慮到牛市主升浪階段，絕大部分股民會(huì)最終選擇捂股不動(dòng)，2007年牛市主升浪時(shí)就曾經(jīng)流行一首歌曲叫《死了都不賣》，又會(huì)鎖定20%-30%籌碼，因此，25萬(wàn)億元增量資金最大限度可以1：3拉指數(shù)，則上證指數(shù)可以在2000點(diǎn)基數(shù)上增加6000點(diǎn)達(dá)到8000點(diǎn)。

可見(jiàn)，按照上述保守估算25萬(wàn)億元增量資金進(jìn)入股市，則上證指數(shù)最大限度可以到8000點(diǎn)。實(shí)際股市規(guī)模要擴(kuò)大，但同時(shí)，實(shí)際增量資金可能會(huì)超過(guò)我的估算，如外資資金有人估算應(yīng)當(dāng)會(huì)有7萬(wàn)億元，還有筆者沒(méi)有考慮到的其他來(lái)源資金。所以，我的上證指數(shù)8000點(diǎn)的估算還是比較保守和可能的。

牛市真的來(lái)了嗎？

如果筆者上述分析還靠譜的話，接下來(lái)大家會(huì)問(wèn)，牛市真的來(lái)了嗎？牛市是否到來(lái)主要是看未來(lái)預(yù)期，如果未來(lái)預(yù)期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)走好，政策支持流入股市增量資金增多，那么這輪牛市就是可以確立的。

·世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在進(jìn)入新一輪復(fù)蘇繁榮階段

2014年-2020年世界經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪企穩(wěn)復(fù)蘇繁榮階段?？v觀世界經(jīng)濟(jì)大勢(shì)，每經(jīng)歷五六年大危機(jī)大調(diào)整之后，都會(huì)伴隨著五六年的企穩(wěn)復(fù)蘇繁榮階段。如1929年-1933年世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)大蕭條，1934年-1939年世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一輪復(fù)蘇繁榮階段。1997年-2002年世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)由東南亞金融危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退，2003年-2008年世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪強(qiáng)勁的復(fù)蘇繁榮階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)搭上了世界經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的列車，上了一個(gè)大臺(tái)階，也成就了中國(guó)股市2005年-2007年那一輪波瀾壯闊的大牛市。

2008年-2013年世界經(jīng)濟(jì)再一次經(jīng)歷了由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的一場(chǎng)全球金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了5-6年的深度調(diào)整過(guò)程，2014年-2020年世界經(jīng)濟(jì)將再次進(jìn)入新一輪的企穩(wěn)復(fù)蘇繁榮階段。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，歐元區(qū)國(guó)家正在企穩(wěn)復(fù)蘇過(guò)程中，世界經(jīng)濟(jì)正處在復(fù)蘇繁榮的初期階段，無(wú)疑對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)企穩(wěn)復(fù)蘇帶來(lái)有利影響，對(duì)股市牛市到來(lái)將起到積極促進(jìn)作用。

·中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正進(jìn)入低谷企穩(wěn)向好初期階段

2014年-2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入中速穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。2008年-2011年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷美國(guó)次貸危機(jī)引爆的國(guó)際金融危機(jī)過(guò)程中，由于及時(shí)采取了大規(guī)模刺激政策，盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所減速，但依然保持了9%以上的高速增長(zhǎng)。2012年-2014年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了刺激政策之后的調(diào)整階段，由于房地產(chǎn)下滑、基建投資下滑，帶動(dòng)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)下滑，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入深度調(diào)整階段。預(yù)計(jì)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入一季度探底、二季度企穩(wěn)、三四季度回升的過(guò)程，下一步支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾年穩(wěn)定中速增長(zhǎng)的因素主要有：房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)，城鎮(zhèn)化穩(wěn)步推進(jìn)，工業(yè)化仍在繼續(xù)，信息化網(wǎng)絡(luò)化全方位滲透，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程加快。因此，我們判斷未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將處于穩(wěn)定健康中速增長(zhǎng)狀態(tài)。與之對(duì)應(yīng)，股市牛市將成為替代房地產(chǎn)支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量。因?yàn)?，牛市?huì)為更多企業(yè)獲得低成本的直接融資，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資增加和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，牛市也為股民資產(chǎn)帶來(lái)迅速增值，刺激消費(fèi)迅猛增長(zhǎng)。

·中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策正在吸引增量資金進(jìn)股市

股市是否牛市還要看政策是否支持增量資金進(jìn)入股市。2015年及未來(lái)一兩年，可以預(yù)計(jì)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)引導(dǎo)更多社會(huì)資金進(jìn)入股市。

一是貨幣政策有利于更多資金進(jìn)入股市。前兩年由于貨幣供應(yīng)量M2持續(xù)的增長(zhǎng)率下行，2014年已經(jīng)下滑到12.2%，創(chuàng)下過(guò)去30年新低，已經(jīng)導(dǎo)致一些領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成巨大下行壓力。2015年及未來(lái)適度增加貨幣供應(yīng)量、增加流動(dòng)性已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然要求。與之相應(yīng)的存款準(zhǔn)備金率，將呈現(xiàn)持續(xù)下調(diào)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2015年及未來(lái)將下調(diào)3-5次甚至更多。這些都會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性增加，有利于股市資金增加。

二是開(kāi)放政策將吸引更多海外資金進(jìn)入股市。2014年滬港通已經(jīng)開(kāi)通，2015年滬港通的額度還要繼續(xù)增加。2015年外資合格機(jī)構(gòu)投資者QFII的投資額度還要繼續(xù)增加，甚至可能放開(kāi)。2015年深港通也將開(kāi)通。自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)已經(jīng)由上海擴(kuò)大到廣東、福建和天津，預(yù)計(jì)可能還會(huì)增加，這都會(huì)吸引更多的外資企業(yè)到中國(guó)注冊(cè)，帶來(lái)國(guó)內(nèi)資金流動(dòng)性增加。將來(lái)還有可能貨幣互換增加、貿(mào)易結(jié)算中更多使用人民幣結(jié)算，可能會(huì)有相應(yīng)的政策鼓勵(lì)外商利用手中人民幣投資中國(guó)境內(nèi)股市或?qū)崢I(yè)。

三是降息環(huán)境會(huì)推動(dòng)更多資金入市。2014年11月22日和2015年3月1日兩次銀行降息，信貸資金成本降低，會(huì)導(dǎo)致更多資金進(jìn)入股市。事實(shí)證明，兩次降息之后都帶來(lái)股市持續(xù)增量資金大幅度增加，推動(dòng)股市持續(xù)上漲。預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年央行還將繼續(xù)降息3-5次，無(wú)疑對(duì)股市是巨大利好。

此外，還有更多政策都會(huì)吸引更多資金進(jìn)入股市，如政策可能鼓勵(lì)全國(guó)社?；?、保險(xiǎn)資金加大投入股市比例，鼓勵(lì)地方養(yǎng)老金以401K計(jì)劃的方式進(jìn)入股市，銀行可能獲得證券牌照將有利于把居民儲(chǔ)蓄資金直接導(dǎo)入股市，等等。