祁和忠

2015年3月30日起，上交所首批分級(jí)基金——易方達(dá)上證50、西部利得中證500正式發(fā)行。從此，分級(jí)基金這塊大蛋糕不再由深交所獨(dú)享，進(jìn)入了滬深爭(zhēng)霸的“雙城記”時(shí)代。

過(guò)去，分級(jí)基金全部在深交所掛牌交易。自2014年7月牛市啟動(dòng)后，憑借產(chǎn)品內(nèi)在的風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)與B份額加杠桿機(jī)制，分級(jí)基金獲得井噴式發(fā)展。軍工B、證券B、傳媒B、互聯(lián)網(wǎng)B、中小板B、創(chuàng)業(yè)板B等漲幅巨大，備受追捧，財(cái)富效應(yīng)顯著。現(xiàn)在深市已有90多只分級(jí)基金，資產(chǎn)管理規(guī)模逾2000億元。

易方達(dá)指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理林飛表示，分級(jí)基金中的B份額向A份額融資，至今合計(jì)融資規(guī)模約1000億元，但是，相對(duì)于滬深兩市超過(guò)1.4萬(wàn)億元的融資融券規(guī)模而言，分級(jí)基金仍有很大發(fā)展空間。

上交所基金部總監(jiān)施東輝表示，上交所將把基金市場(chǎng)建設(shè)成為交易所的超級(jí)市場(chǎng)。據(jù)介紹，在上交所LOF平臺(tái)，母基金與A、B份額一起上市交易，具有很高的交易效率。

牛市領(lǐng)漲先鋒

A股向上突破3500點(diǎn)后，繼續(xù)加速上漲。關(guān)于本輪行情將持續(xù)多久，能漲到多高，成為投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

易方達(dá)基金經(jīng)理余海燕分析，從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未走出泥潭，但這正是股市最好的時(shí)候。通貨膨脹處于低位，房?jī)r(jià)下行、房地產(chǎn)銷(xiāo)售低迷，政策放松無(wú)后顧之憂(yōu)。市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸充裕，A股進(jìn)入新一輪上升周期。

在估值方面，創(chuàng)業(yè)板已走過(guò)兩年牛市，位于歷史新高，市盈率高達(dá)約80倍，而上證50指數(shù)估值處于歷史底部，靜態(tài)市盈率僅11倍，銀行、證券、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等充分受益經(jīng)濟(jì)回暖，經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇將成為板塊估值回升的長(zhǎng)期堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

她分析，在上證50指數(shù)中，中央國(guó)資的企業(yè)占比45%，地方國(guó)資占比33%，民營(yíng)企業(yè)僅占22%。新一屆政府經(jīng)濟(jì)體制最核心的改革是允許國(guó)有企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)成混合所有制，混合所有制改革必將帶來(lái)估值的大幅提升。

“市場(chǎng)上行階段，上證50指數(shù)的收益率處于領(lǐng)先地位，而易方達(dá)上證50指數(shù)分級(jí)B份額，利用穩(wěn)定的杠桿效應(yīng)，將進(jìn)一步放大此收益，在現(xiàn)階段牛市預(yù)期依舊高漲的市場(chǎng)，該基金分級(jí)B份額很可能成為投資者把握牛市收益的有效利器。”齊魯證券董事長(zhǎng)章彪說(shuō)。

T+0交易的魅力

間接實(shí)現(xiàn)T+0，這是上交所分級(jí)基金的最大亮點(diǎn)。

據(jù)介紹，投資者當(dāng)天買(mǎi)入的母基金份額，可在當(dāng)天進(jìn)行分拆或贖回，當(dāng)天分拆母基金所得A、B子份額，同日可賣(mài)出;當(dāng)天買(mǎi)入的A、B子份額，同日可合并，同日合并子份額所得母基金份額，同日可賣(mài)出或贖回。

相比之下，深交所分級(jí)基金母份額不上市，僅A、B子份額上市交易，缺乏相應(yīng)的T+0渠道。投資者當(dāng)日申購(gòu)買(mǎi)入的母基金份額，T+2日拆分，T+3日賣(mài)出;當(dāng)日買(mǎi)入的子基金份額，T+1日合并，T+2日賣(mài)出。

不過(guò)，上交所對(duì)分拆合并設(shè)置了一定的門(mén)檻。上交所分級(jí)基金分拆、合并申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100 份的整數(shù)倍，且不低于50000 份（以母基金份額計(jì)）。深交所分級(jí)基金分拆合并的門(mén)檻為不低于100 份。

齊魯證券董事長(zhǎng)章彪表示，目前，A股權(quán)益類(lèi)品種可以T+0的工具少。傳統(tǒng)的ETF通過(guò)申贖變相實(shí)現(xiàn)T+0，即當(dāng)天買(mǎi)入ETF，然后贖回成一籃子股票再賣(mài)出，或買(mǎi)入一籃子股票申購(gòu)ETF后再賣(mài)出。對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，利用ETF做變相T+0，資金門(mén)檻與技術(shù)門(mén)檻都更高。

相對(duì)于ETF而言，上交所分級(jí)基金的變相T+0，只需交易子份額和母份額，具有技術(shù)門(mén)檻低、易于參與的特點(diǎn)。

東方證券分析師譚謹(jǐn)表示，上交所分級(jí)基金母份額和子份額可實(shí)現(xiàn)T+0 套利，能有效減少二級(jí)市場(chǎng)分級(jí)基金整體折溢價(jià)現(xiàn)象。

滬深競(jìng)爭(zhēng)的新熱點(diǎn)

隨著易方達(dá)上證50分級(jí)基金的面市，分級(jí)基金有望成為滬深兩市競(jìng)爭(zhēng)的新熱點(diǎn)。

分級(jí)基金具有較強(qiáng)的交易性，可以活躍基金市場(chǎng)，為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置和交易提供更多選擇。分級(jí)基金的交易性，實(shí)現(xiàn)了投資者、券商、銀行多方共贏。

與其他杠桿產(chǎn)品相比，分級(jí)基金具有門(mén)檻不高、融資成本低、追蹤標(biāo)的廣的特點(diǎn)。由于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展不成熟，金融管制較為嚴(yán)格，市場(chǎng)上可以交易的杠桿產(chǎn)品較少，因此，A股轉(zhuǎn)牛之后，分級(jí)基金需求旺盛。

廣發(fā)證券分析師馬普凡表示，國(guó)內(nèi)分級(jí)基金的設(shè)計(jì)創(chuàng)造空間很大，可以通過(guò)對(duì)杠桿比例的結(jié)構(gòu)化分級(jí)和收益比率的調(diào)配，設(shè)計(jì)出更加細(xì)分化的風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品，以滿(mǎn)足更多不同階層投資者的廣泛需求。

在現(xiàn)有分級(jí)指數(shù)基金跟蹤標(biāo)的中，以中證系列指數(shù)為代表的寬基指數(shù)基金占比較大，而跟蹤深交所指數(shù)的也不少。在上交所LOF平臺(tái)上線后，以上交所系列指數(shù)為追蹤標(biāo)的分級(jí)基金將越來(lái)越多。

2014年，申萬(wàn)菱信、富國(guó)、國(guó)泰等基金公司通過(guò)發(fā)展分級(jí)基金，成功實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。2015年以來(lái)，易方達(dá)、博時(shí)、鵬華等加緊在分級(jí)基金跑馬圈地。最近，博時(shí)證券保險(xiǎn)分級(jí)指數(shù)基金已經(jīng)獲批，而銀行、黃金ETF分級(jí)基金則在報(bào)會(huì)待審。